一、1986-1990年“臺灣牛市”的八大特征
1.1、特征一：市場熱衷于追逐小市值、有故事的股票
市場熱衷于追逐小市值、有故事的股票。當(dāng)時的臺灣市場，很多沒有內(nèi)在投資價值的股票遭到爆炒，投資者都將注意力放在各種內(nèi)幕消息之上，熱門股票包括殼公司，以及市值足夠小，可流通股數(shù)量足夠少，有故事以及有“幸運的名字”的公司。例如1989年初，一只叫做“新奇毛紡”的股票，該股在1月份價格低于7元新臺幣，沒有內(nèi)在價值，僅具有殼資源。從3月份開始，該股在25個交易日中有22次漲停，13個交易日中只有漲停價成交。在大牛市中，小盤投機性較強的股票，以及只有很少或完全沒有潛在價值的空殼公司，通常會跑贏大盤，比那些指數(shù)股票和藍籌股表現(xiàn)的更好，主要原因為小盤股在這樣的市場中更容易被操縱。
這種背景下，績優(yōu)藍籌股難以跑贏大盤。當(dāng)時臺灣很多的藍籌股票，雖然有很好的增長潛力，強勁的資產(chǎn)負債表以及有遠見的管理層，但往往表現(xiàn)不佳。例如臺塑集團等，臺塑集團在1989年1季度僅溫和上漲18.8%，收益遠低于指數(shù)的漲幅44%。1989年Q1，代表大盤藍籌的A級股漲幅39.5%，但更具投機性的B級股則漲幅74.8%。當(dāng)時的股票市場價格已經(jīng)完全脫離了價值基本面，而股價一旦脫離了現(xiàn)實約束，對于有意愿參與這場游戲的人來說，再高的股價都不會是障礙。
1.2、特征二：政府保證了市場幾乎不會下跌
國民黨將股市繁榮當(dāng)作競選口號，政府對市場監(jiān)管投鼠忌器。當(dāng)時的臺灣政壇，當(dāng)權(quán)的國民黨當(dāng)局將股市繁榮當(dāng)做是他們的競選活動廣告，選舉口號就是“豐厚的利潤、偉大的繁榮”，市場將這種標(biāo)語看作是防止市場下跌的保證。另一方面，投資者熱情高漲，1989年由于征收資本利得稅導(dǎo)致市場大跌，投資者包圍“財政部”表示抗議，引發(fā)騷亂，政府隨后很快取消了之前征收資本利得稅的方案，并且變得十分小心。
1.3、特征三：散戶主導(dǎo)的市場，交易額迅速攀升
當(dāng)時臺灣市場90%的交易量都是由散戶完成，導(dǎo)致臺灣證交所的交易量非常巨大。1989年臺灣證券交易所的每只股票平均年換手率接近600%，而紐約證交所80年代的股票年換手率僅50%左右，最高紀錄也沒有超過100%。
1.4、特征四：券商監(jiān)管放松
1988年后臺灣券商準入放開，券商數(shù)量爆發(fā)。1988年之后，臺灣券商準入規(guī)定再次放開，券商營業(yè)部數(shù)量迅速擴張，伴隨著大量股票交易。1988年6月持牌券商數(shù)量為28家，到1990年券商數(shù)量擴張到197家。為搶占市場份額，券商為各色人等設(shè)立專屬投資網(wǎng)點，例如有專門針對家庭主婦、醫(yī)生、農(nóng)夫、大學(xué)生的網(wǎng)點；并且攬客手段層出不窮，大肆廣告宣傳等。
近兩年國內(nèi)券商監(jiān)管同樣大幅放松，互聯(lián)網(wǎng)券商的出現(xiàn)，以及“一人多戶”等政策的放松帶動國內(nèi)券商數(shù)量的“隱形擴張”。與當(dāng)時情況類似的是，近兩年國內(nèi)的券商監(jiān)管同樣大幅度放松，例如“互聯(lián)網(wǎng)券商”的興起帶動了遠程開戶，傭金費率大幅下調(diào)，同時深交所、上交所陸續(xù)放開“一人多戶”等等措施。實際結(jié)果是股票開戶數(shù)量的大幅上升，以及股票交易額的迅速攀升。
1.5、特征五：泡沫期的高市盈率
泡沫時期臺灣股市整體市盈率達到100倍。1989年四季度，臺灣市場整體市盈率接近100倍，高于當(dāng)時的日本51倍，也遠高于其他國家的10-21倍的市盈率區(qū)間。另一個案例是當(dāng)時臺灣中國國際商業(yè)銀行，總市值相當(dāng)于摩根大通、美洲銀行、第一銀行公司、富國銀行和美聯(lián)銀行等五大美國公認優(yōu)質(zhì)銀行的市值總和。
1.6、特征六：大量的地下錢莊集資，保證金交易盛行
由“金融天才”經(jīng)營的月息4%的地下錢莊盛行，保證金交易活躍。當(dāng)時除了股市投資的熱潮以外，臺灣還盛行多種金錢游戲。當(dāng)時的臺灣的投資回報期限一般用月來衡量，且地下錢莊盛行。有很多非法但公開經(jīng)營，且不受當(dāng)局監(jiān)管約束的地下錢莊，每個月能賺到4%的收益，一些名叫“標(biāo)會”的共同儲蓄計劃，則能夠獲得6%的月度收益。地下錢莊一般是由一些號稱的“金融天才”的后臺老板經(jīng)營。大量地下錢莊盛行的同時，臺灣股市同樣存在大量的非官方的保證金交易，這給其股市帶來了更大的杠桿系數(shù)和不穩(wěn)定性。
與當(dāng)時臺灣地下錢莊籌資的模式相類似，現(xiàn)在國內(nèi)配資業(yè)務(wù)盛行。目前國內(nèi)基本已經(jīng)形成了“信托融資-股票配資資金供應(yīng)商-渠道商-C端客戶”的一整條完整資金鏈，且銀行資金也同樣配置了兩融收益權(quán)、“傘形信托”等多種類型的結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品。當(dāng)時“臺灣牛市”的背景是寬松的監(jiān)管環(huán)境，現(xiàn)在的國內(nèi)則是金融創(chuàng)新、直接融資大發(fā)展的市場背景。
1.7、特征七：新股上市的低價發(fā)行承銷
類似于現(xiàn)在的A股市場，90年初的臺灣，新股發(fā)行價格同樣是由證券交易委員會確定，而非市場決定，結(jié)果同樣導(dǎo)致很多股票承銷以低于市場的出清價格完成，新股發(fā)行往往超額認購，打新股基本都能獲得無風(fēng)險的快速盈利。
1.8、特征八：5%的漲跌幅限制，助長泡沫而非降低風(fēng)險
當(dāng)時臺灣為了避免市場劇烈波動，將其漲跌幅限制設(shè)定為5%，這樣的限制只能延緩而無法消除價格限制，而且阻礙的市場出清，導(dǎo)致了不必要的風(fēng)險。過度的價格限制，反而是促進了投資泡沫的發(fā)展，而不是降低風(fēng)險。1987年臺灣股市遭受美國股災(zāi)沖擊，其隨后為了保護投資者，將漲跌幅限制進一步提高到3%，結(jié)果導(dǎo)致問題的更加嚴峻。由于跌停板上的股票沒有成交量，投資者無法賣出股票以補充保證金缺口，導(dǎo)致市場進一步恐慌。
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