歷史不會(huì)重演，但會(huì)押著同樣的韻腳。——馬克·吐溫
臺(tái)灣大牛市的故事值得一看：
在1985年-1990年的5年間，臺(tái)灣加權(quán)指數(shù)暴漲18倍。想想也是醉了！也很殘忍：牛市結(jié)束時(shí)，7個(gè)月里跌掉 79.38%。最關(guān)鍵的是，臺(tái)灣大牛市與A股本輪牛市，還有頗多共通之處。
A股到底能否走出同樣的大牛市？方正證券最近有份研究報(bào)告可作參考。為了閱讀方便，小通進(jìn)行了整理、加工。這篇微信有點(diǎn)長(zhǎng)，但是料多，值得小伙伴們看看。
在回答這個(gè)問題之前，讓我們先簡(jiǎn)單介紹一下“臺(tái)灣大牛市”到底有多牛吧。臺(tái)灣大牛市起步于1985年7月的636點(diǎn)，終于1990年2月的12495點(diǎn)，在5年時(shí)間里，漲幅高達(dá)1865%。
“臺(tái)灣大牛市”的背景是上世紀(jì)80年代，臺(tái)灣經(jīng)濟(jì)下行，GDP增速由每年10% 以上的高速增長(zhǎng)，降為7%-8%左右的中高速增長(zhǎng)。臺(tái)灣股市也步入低迷階段。
1985年2月，臺(tái)灣五家頂尖的工業(yè)和商業(yè)集團(tuán)之一的國(guó)泰集團(tuán)爆發(fā)信用風(fēng)險(xiǎn)，旗下金融機(jī)構(gòu)相繼出現(xiàn)到期無法兌付的情況，波及眾多私營(yíng)企業(yè)，連帶臺(tái)灣的問題貸款數(shù)量不斷上升。受此打擊，臺(tái)灣股指加速下挫，1985年 7月跌至最低的636點(diǎn)，臺(tái)灣股市見底。否極泰來。從1986年開始，臺(tái)幣進(jìn)入升值周期，熱錢流入。由于傳統(tǒng)銀行利率很低，外資回流資金更多關(guān)注地產(chǎn)和股市，股市和地產(chǎn)泡沫開始同步產(chǎn)生。
由此，臺(tái)灣股市進(jìn)入長(zhǎng)達(dá)五年的大牛市。
方正證券的研究報(bào)告總結(jié)出了臺(tái)灣大牛市的八大特征，小伙伴們來看一下，是否與本輪A股的牛市相似？
臺(tái)灣大牛市的一個(gè)特點(diǎn)是，藍(lán)籌沒跑贏大盤。尤其是在上漲最為凌厲的1989年。以1989年一季度為例。代表大盤藍(lán)籌的A級(jí)股漲幅為39.5%，但更具投機(jī)性的B級(jí)股則上漲74.8%。當(dāng)季，臺(tái)塑集團(tuán)溫和上漲18.8%，收益遠(yuǎn)低于指數(shù)漲幅(44%)。與此同時(shí)，小盤投機(jī)性較強(qiáng)的股票被爆炒，投資者都將注意力放在各種內(nèi)幕消息之上，熱門股票包括殼公司，以及市值足夠小，可流通股數(shù)量足夠少，有故事以及有“幸運(yùn)的名字”的公司。比如，一只僅具殼資源的股票“新奇毛紡”，從1989年3月份開始，在25個(gè)交易日中有22次漲停，13個(gè)交易日中只有漲停價(jià)成交。
方正點(diǎn)評(píng)當(dāng)時(shí)的股票市場(chǎng)價(jià)格已經(jīng)完全脫離了價(jià)值基本面，而股價(jià)一旦脫離了現(xiàn)實(shí)約束，對(duì)于有意愿參與這場(chǎng)游戲的人來說，再高的股價(jià)都不會(huì)是障礙。
泡沫時(shí)期臺(tái)灣股市整體市盈率達(dá)到100倍。1989年四季度，臺(tái)灣市場(chǎng)整體市盈率接近100倍，高于當(dāng)時(shí)的日本51倍，也遠(yuǎn)高于其他國(guó)家的10-21倍的市盈率區(qū)間。另一個(gè)案例是當(dāng)時(shí)臺(tái)灣中國(guó)國(guó)際商業(yè)銀行，總市值相當(dāng)于摩根大通、美洲銀行、第一銀行公司、富國(guó)銀行和美聯(lián)銀行等五大美國(guó)公認(rèn)優(yōu)質(zhì)銀行的市值總和。
小編有話說截止5月29日，滬深兩市全部A股平均靜態(tài)市盈率為27.99倍、滬深300指數(shù)市盈率為18.01倍；中小板指數(shù)平均市盈率58.64倍，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)市盈率為125.72倍。
當(dāng)時(shí)的臺(tái)灣政壇，當(dāng)權(quán)的國(guó)民黨當(dāng)局將股市繁榮當(dāng)做是他們的競(jìng)選活動(dòng)廣告，選舉口號(hào)就是“豐厚的利潤(rùn)、偉大的繁榮”，市場(chǎng)將這種標(biāo)語看作是防止市場(chǎng)下跌的保證，投資者熱情高漲。
1988年8月，由于征收資本利得稅導(dǎo)致市場(chǎng)大跌，投資者包圍“財(cái)政部”表示抗議，引發(fā)騷亂，政府隨后很快取消了之前征收資本利得稅的方案。
小編有話說關(guān)于A股本輪牛市，國(guó)內(nèi)券商中有兩個(gè)著名策略分析師的觀點(diǎn)頗有市場(chǎng)：“賭國(guó)運(yùn)、被利用”；“經(jīng)濟(jì)不起、牛市不止。”
其時(shí)，臺(tái)灣市場(chǎng)90%的交易量都是由散戶完成。1989年臺(tái)灣證券交易所的每只股票平均年換手率接近600%，而紐約證交所80年代的股票年換手率僅50%左右，最高紀(jì)錄也沒有超過100%。
小編有話說證監(jiān)會(huì)3月20日公布的數(shù)據(jù)顯示，今年以來截止3月19日個(gè)人投資者交易金額占全部交易金額的90%左右。
1988年之后，臺(tái)灣券商準(zhǔn)入規(guī)定再次放開，券商營(yíng)業(yè)部數(shù)量迅速擴(kuò)張，1988年6月持牌券商數(shù)量為28家，到1990年券商數(shù)量擴(kuò)張到197家。為搶占市場(chǎng)份額，券商為各色人等設(shè)立專屬投資網(wǎng)點(diǎn)，例如有專門針對(duì)家庭主婦、醫(yī)生、農(nóng)夫、大學(xué)生的網(wǎng)點(diǎn)；并且攬客手段層出不窮，大肆廣告宣傳等。
方正點(diǎn)評(píng)與臺(tái)灣當(dāng)時(shí)情況類似的是，近兩年國(guó)內(nèi)的券商監(jiān)管同樣大幅度放松，例如“互聯(lián)網(wǎng)券商”的興起帶動(dòng)了遠(yuǎn)程開戶，傭金費(fèi)率大幅下調(diào)，同時(shí)深交所、上交所陸續(xù)放開“一人多戶”等等措施。實(shí)際結(jié)果是股票開戶數(shù)量的大幅上升，以及股票交易額的迅速攀升。
其時(shí)，臺(tái)灣股市同樣存在大量的非官方的保證金交易，給股市帶來了更大的杠桿系數(shù)和不穩(wěn)定性。當(dāng)時(shí)，臺(tái)灣的投資回報(bào)期限一般用月來衡量，且地下錢莊盛行。有很多非法但公開經(jīng)營(yíng)，且不受當(dāng)局監(jiān)管約束的地下錢莊，每個(gè)月能賺到4%的收益，一些名叫“標(biāo)會(huì)”的共同儲(chǔ)蓄計(jì)劃，則能夠獲得6%的月度收益。
方正點(diǎn)評(píng)與當(dāng)時(shí)臺(tái)灣地下錢莊籌資的模式相類似，現(xiàn)在國(guó)內(nèi)配資業(yè)務(wù)盛行。目前國(guó)內(nèi)基本已經(jīng)形成了“信托融資-股票配資資金供應(yīng)商-渠道商-C端客戶”的一整條完整資金鏈，且銀行資金也同樣配置了兩融收益權(quán)、“傘形信托”等多種類型的結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品。當(dāng)時(shí)“臺(tái)灣牛”的背景是寬松的監(jiān)管環(huán)境，現(xiàn)在的國(guó)內(nèi)則是金融創(chuàng)新、直接融資大發(fā)展的市場(chǎng)背景。
小編有話說A股從2010年開展融資融券業(yè)務(wù)，目前融資融券余額已經(jīng)達(dá)2萬億元。
90年初的臺(tái)灣，新股發(fā)行價(jià)格同樣是由證券交易委員會(huì)確定，而非市場(chǎng)決定，新股發(fā)行往往超額認(rèn)購(gòu)，打新股基本都能獲得無風(fēng)險(xiǎn)的快速盈利。
小編有話說今年以來已經(jīng)上市的152只新股，截止5月29日，平均漲幅為526.85%。
當(dāng)時(shí)，臺(tái)灣為了避免市場(chǎng)劇烈波動(dòng)，將其漲跌幅限制設(shè)定為5%，但過度的價(jià)格限制，反而是促進(jìn)了投資泡沫的發(fā)展，而不是降低風(fēng)險(xiǎn)。
1987年臺(tái)灣股市遭受美國(guó)股災(zāi)沖擊，臺(tái)灣有關(guān)方面將漲跌幅限制進(jìn)一步提高到3%，結(jié)果導(dǎo)致問題的更加嚴(yán)峻。由于跌停板上的股票沒有成交量，投資者無法賣出股票以補(bǔ)充保證金缺口，導(dǎo)致市場(chǎng)進(jìn)一步恐慌。
小編有話說1996年12月26日起，普通A股除上市首日之外，日漲跌幅度不得超過10％，ST股票日漲跌幅不超過5%。
當(dāng)然，臺(tái)灣大牛市，也有與A股不一樣的地方。最顯著的當(dāng)屬在這五年中，它有兩次超過40%跌幅的深度回調(diào)。而A股2006-2007年、2009年兩波牛市中的回調(diào)中，上證指數(shù)跌幅未超過20%。
1987年四季度最大回撤47.53% 從1986年初的800點(diǎn)起步，臺(tái)灣股市持續(xù)上漲，1987年10月達(dá)到4673.14點(diǎn)，漲幅超4倍。然而，新高后，跌至2241.25點(diǎn)，回撤幅度47.53%。
此次回撤主要原因在于外圍市場(chǎng)波動(dòng)造成的沖擊。這場(chǎng)沖擊源于日本為抑制經(jīng)濟(jì)泡沫開始緊縮貨幣，導(dǎo)致日本債市暴跌，風(fēng)險(xiǎn)影響到美國(guó)債券市場(chǎng)，結(jié)果表現(xiàn)為美國(guó)10年期國(guó)債收益率迅速上升，疊加政府再次釋放美元貶值壓力的導(dǎo)火索，最終導(dǎo)致美國(guó)1987年股市的大幅調(diào)整，風(fēng)險(xiǎn)影響到全球市場(chǎng)，臺(tái)灣股市同樣出現(xiàn)回調(diào)。
1988年8月最大回撤43.58% 1988年8月，臺(tái)灣相關(guān)部門出臺(tái)準(zhǔn)備征收資本利得稅的政策。臺(tái)灣股市連跌19天，從8789.78點(diǎn)跌4873.18點(diǎn)，下跌43.58%。由于股市暴跌，引發(fā)了投資者的示威游行和社會(huì)騷亂事件，后續(xù)管理層在投資者的巨大壓力下宣布取消征收資本利得稅的計(jì)劃，指數(shù)恢復(fù)上漲。
小編有話說2006-2007年、2009年兩輪牛市中，上證指數(shù)調(diào)整幅度均在20%以內(nèi)。但需要注意的是，1985年-1990年的5年長(zhǎng)牛中，臺(tái)灣股市已經(jīng)開展了融資融券業(yè)務(wù)，而A股在前兩輪牛市中并無該業(yè)務(wù)。
從1989年開始，指數(shù)開始大幅的上下波動(dòng)。1990年，達(dá)到最高的12000點(diǎn)。
指數(shù)見頂后，幾乎沒有任何征兆，甚至沒有什么信息出現(xiàn)，一切顯得很平靜。
在隨后的7個(gè)月里，大幅下滑到2800點(diǎn)，幾乎跌到之前指數(shù)最高點(diǎn)的零頭。
回頭看，終結(jié)臺(tái)灣大牛市的是基本面出現(xiàn)拐點(diǎn)。即支撐大牛市的流動(dòng)性根源“熱錢流入+利率下行”兩個(gè)基礎(chǔ)都已經(jīng)出現(xiàn)拐點(diǎn)。新臺(tái)幣的升值趨勢(shì)從1988年開始出現(xiàn)二階拐點(diǎn)，到1990年已經(jīng)基本觸底；而流動(dòng)性方面，臺(tái)灣信貸利率在1988年基本見底，1989-1990年短期兩年利率處于回升階段，期間利率從6%回升至10%左右。于是，熱錢流入與利率下行的基本面都已經(jīng)不再支持市場(chǎng)的繼續(xù)上漲，拐點(diǎn)形成，市場(chǎng)暴跌。
泡沫破滅后的故事
從12000點(diǎn)跌到2800點(diǎn)，想想都膽戰(zhàn)心驚。講一個(gè)小通聽來的故事吧。
據(jù)說，曾任上海某基金公司總經(jīng)理的一位女士，在臺(tái)灣股市1000多點(diǎn)時(shí)入場(chǎng)，臺(tái)灣指數(shù)10000點(diǎn)時(shí)，她的入市資金50萬已經(jīng)滾到了8000萬。在10000點(diǎn)時(shí)，她擔(dān)心股市過于瘋狂，于是決定把股票全部賣出，落袋為安。最后臺(tái)灣股市上沖到12000點(diǎn)之上。然而，當(dāng)臺(tái)灣股市從12000點(diǎn)一路狂跌至7000點(diǎn)時(shí)，她想已經(jīng)跌去5000多點(diǎn)了，理應(yīng)有所反彈，于是重新殺回股市。意想不到的是，股指又跌掉5000點(diǎn)，她不得不全部認(rèn)賠清倉(cāng)，三年的財(cái)富化為灰燼。
臺(tái)灣、日本在上世紀(jì)九十年代初都經(jīng)歷了股市和地產(chǎn)市場(chǎng)的泡沫，主要原因都在于美元經(jīng)濟(jì)偏弱，出口型經(jīng)濟(jì)體日本、臺(tái)灣都經(jīng)歷了被動(dòng)的貨幣升值，且兩個(gè)國(guó)家應(yīng)對(duì)出口下行沖擊的應(yīng)對(duì)方式均為加大基建投資力度，放松貨幣，寬松的流動(dòng)性以及外資流入助長(zhǎng)了市場(chǎng)泡沫。
但是，泡沫破滅之后兩個(gè)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)迥異。相對(duì)比起來，臺(tái)灣相對(duì)于日本，成功之處在于不僅僅實(shí)現(xiàn)了產(chǎn)業(yè)升級(jí)，還受益于臺(tái)灣的經(jīng)濟(jì)更容易與大陸相結(jié)合，八九十年代臺(tái)商大量的大陸投資，不僅僅獲得了廉價(jià)的勞動(dòng)力等競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，同時(shí)也獲得了一個(gè)巨大的，消費(fèi)習(xí)慣非常相似的消費(fèi)市場(chǎng)，獲得了國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展帶來的紅利。
臺(tái)灣經(jīng)濟(jì)在90年代進(jìn)入穩(wěn)定階段，產(chǎn)業(yè)升級(jí)、出口增速穩(wěn)定。80年代臺(tái)灣GDP表現(xiàn)為非常不穩(wěn)定，大幅波動(dòng)；其出口平均增速也從之前的平均30%降至15%，GDP增速在3%-10%之間大幅波動(dòng)。到了90年代，臺(tái)灣進(jìn)入經(jīng)濟(jì)增速緩慢下滑，逐漸穩(wěn)定在6%左右的經(jīng)濟(jì)增速，出口增速也從15%降至7%的增速。
1990年之后，臺(tái)灣的出口貿(mào)易逐漸形成新的模式，其對(duì)大陸的轉(zhuǎn)口貿(mào)易日漸繁榮。此外，亞洲跨地區(qū)貿(mào)易也持續(xù)增長(zhǎng)，東盟、韓國(guó)都成為臺(tái)灣產(chǎn)品的重要出口市場(chǎng)。臺(tái)灣產(chǎn)品的種類，也逐漸從之前的鞋、衣服等勞動(dòng)密集型產(chǎn)品轉(zhuǎn)換向高附加值和科技密集型方向轉(zhuǎn)移，例如電子產(chǎn)品和電腦相關(guān)設(shè)備（來源：小基快跑）
聯(lián)系客服
