最近一部現(xiàn)實主義題材電影《我不是藥神》相當火熱，上映第八天票房突破20億元，豆瓣評分8.9，口碑硬是被做得嘣嘣直響。它“狠狠”地給中國電影暑期檔來了一劑猛藥，更牛逼的是，它造就了A股一家“股神”公司-----北京文化。
可能大家對這家公司不太了解，但提到《戰(zhàn)狼2》，大家肯定不陌生。現(xiàn)在應該清楚了吧，這兩部火爆熱片的投資方之一就是這家奇葩公司。為啥小編說這家公司奇葩呢？票房歸票房，具體到投資上，大伙可要擦亮眼睛，遠看是朵花近看是籬笆，其實那一層神秘的面紗里面裝著個“丑八怪”。
一、高管套現(xiàn)股票，買王八補身體
尿性的A股有一個潛規(guī)則：公司股價一上漲，有些高管就按耐不住地想搞小動作。
去年7月，因為聯(lián)合出品《戰(zhàn)狼2》，北京文化在上映期間，股價從13.49元/股漲至最高的22.42元/股，漲幅達到66.20%。在市場持續(xù)看好《戰(zhàn)狼2》 、股價處于20元以上的高點之際，北京文化董事丁江勇、副總裁鄧勇、副總裁杜揚、副總裁兼董事會秘書陳晨、財務總監(jiān)于曉萍等人選擇了高位套現(xiàn)。
資料來源于深交所
對于減持原因，五位高管異口同聲稱是“自身資金安排需要”。按照北京文化當日收盤價21.14元/股計算，上述合計減持的股份市值大約在3036萬元左右。
小編也是醉了，估計這五位高管竟然減持原因都說一樣的，這簡直是挑戰(zhàn)大眾的智商啊！通俗地說，這就是套現(xiàn)唄！大部分高管套現(xiàn)不就是想買點王八補補身體，改善改善生活嘛！當這減持公告發(fā)布后，市場扇了它一耳光，北京文化次日立馬下跌了9.81%左右。也就是從那時起，北京文化開始“跌跌不休”，跌幅一度達50%，直到最近《我不是藥神》口碑爆發(fā)，股價才有了起色。
德林社常說事出反常必有妖，當一家上市公司出現(xiàn)高管套現(xiàn)的情況，那么這背后肯定是有原因的。接下來，作為朝陽群眾的小編替大家擼擼北京文化的財務情況：
（1）主營業(yè)務收入方面：
7月10日北京文化發(fā)公告：據(jù)不完全統(tǒng)計，《我不是藥神》在大陸地區(qū)上映四日，累計票房收入為人民幣13.33億元（最終數(shù)據(jù)肯能略有誤差），超過公司最近一個會計年度經審計的合并財務報表營業(yè)收入的50%。無獨有偶，上部影片《我不是潘金蓮》3天票房2.04億，直接影響了公司子公司北京摩天輪文化傳媒有限公司最近一個會計年度經審計營業(yè)收入的50%。
一部影片影響公司業(yè)務收入達到50%意味著什么？說明這家公司收入來源單一，對于熱片產生的收益依耐性強，一旦沒有熱片提供收益那么公司收入很大程度會受影響。那么聯(lián)系下方盈利能力分析就能發(fā)現(xiàn)北京文化的問題：
①毛利率方面總體呈現(xiàn)逐漸下降趨勢。財報顯示2017年一季度毛利率為90.90%、二季度毛利率為74.81%、三季度毛利率為57.99%、2017年年年報毛利率為48.78%、2018年一季度毛利率為36.24，值得注意的是今年一季度財報開始低于行業(yè)平均水平。
②凈利潤率反映的是企業(yè)到底賺錢能力如何，而北京文化明顯賺錢能力不穩(wěn)定。從2017年度四個階段的財報來看北京文化凈利潤率與行業(yè)差距時高時低，讓投資者難以琢磨。特別是從今年一季度財報來看它與行業(yè)平均差距接近23.46個百分點。
③ 北京文化2015--2017三年度凈資產收益率為2.27%、16.19%和6.71%，可以發(fā)現(xiàn)凈資產收益率波動較大。橫向對比，近期北京文化凈資產收益率方面與行業(yè)平均水平差距較大，從2017年一季度至今，北京文化的凈資產收益率分別為0.11%（2017年一季度財報）、0.88%（2017年二季度財報）、0.43%（2017年三季度財報）、6.71%（2017年財報）、0.27%（2018年一季度財報），遠低于行業(yè)平均數(shù)。
總之，從盈利能力不穩(wěn)定再次逆向反映一個源頭事實即北京文化主營業(yè)務收入來源不穩(wěn)定。
（2）營運能力減弱：
①應收賬款周轉率是企業(yè)在一定時期內賒銷凈收入與平均應收賬款余額之比。北京文化2015年--2017年應收賬款分別為1億元、4.39億元和7.26億元，呈現(xiàn)逐年增加趨勢。而2015年應收賬款周轉率為2.23，2016年應收賬款周轉率為3.44，2017年應收賬款周轉率為2.27。以2017年為例，應收賬款周轉率就遠低于當期行業(yè)平均的8.55數(shù)值，但是對比龍頭公司光線傳媒，它們并沒有多大差距。而縱向對比三年財務數(shù)據(jù)，北京文化應收賬款數(shù)額增加，顯然這家公司的資金使用效率不斷降低。
數(shù)據(jù)來源于東方財富網(wǎng)
數(shù)據(jù)來源于東方財富網(wǎng)
（3）市盈率偏高：
目前北京文化的動態(tài)市盈率大概為180多倍，根據(jù)東方財富網(wǎng)手機端數(shù)據(jù)（以7月13日為準）：目前行業(yè)均值為19.93，行業(yè)中值為36.25。
以下是具體與其它影視上市公司對比數(shù)據(jù)，從橫向對比可發(fā)現(xiàn)北京文化估值顯得偏高。
數(shù)據(jù)來源東方財富Choice數(shù)據(jù)
（4）高商譽：
根據(jù)東方財富數(shù)據(jù)，2013--2017年五年年度財報顯示：北京文化的商譽依次為1479萬元、1.27億元、1.29億元、15.9億元、15.9億元。小編要吐槽的是2017年報表顯示北京文化資產總計為56.4億元，而商譽占資產的比例大約為28.2%，通俗點說商譽過高。商譽的減值通常會嚴重影響當年利潤，所以一般情況下，管理層不會讓它發(fā)生減值。但是如果有時候出現(xiàn)了比較極端的情況，這時候不想減值也不行。所以說商譽是一把飛刀，可能刀刀傷人。
二、保底發(fā)行真的穩(wěn)賺？
保底發(fā)行，成為電影投資方近年來嘗試的資本方式。根據(jù)北京文化發(fā)布的公告看，北京文化與關聯(lián)方聚合影聯(lián)對《戰(zhàn)狼2》進行保底發(fā)行，保底投資金額2.17億元，保底票房8億元。具體來看，其前4次累計打款1.4億元，最后1筆7759萬元、6000萬元的宣發(fā)費用由聚合影聯(lián)支付。這么做的原因是北京文化可以在每個打款時間截點之前了解市場，判斷是否需要撤出保底發(fā)行以便及時止損，正因為此，在《戰(zhàn)狼2》一路飄紅后，作為保底發(fā)行方北京文化股價一路飆升。
但是值得注意的是并不是每部影片一定會押對中獎，是不影片真正大賣的可能只有一兩部，如果遇到電影得不到市場認可時，發(fā)行人就會大虧特虧。例如福建恒業(yè)正在進行新三板上市之前的定增，已經與北京文投集團等幾家投資方達成協(xié)議，想通過保底《夢想合伙人》、《夏有喬木雅望天堂》兩部大牌電影沖一下業(yè)績，結果《夢想合伙人》票房只有9000萬元。根據(jù)合同規(guī)定，恒業(yè)影業(yè)應向樂華文化補齊9000萬元至3億元間的差額，其掛牌新三板事宜也暫時擱淺。所以說在簽訂保底協(xié)議之前，應該進行徹底的影視市場盡職調研，以降低風險。
附注：
保底發(fā)行：即發(fā)行方和制作方約定一個雙方都可以接受的票房數(shù)字，如果影片票房最終沒有達到這一數(shù)字，發(fā)行方仍要照此數(shù)額分賬給制作方。但如果超過了保底票房的部分，那發(fā)行方就可分成更高比例。
三、股價是一味解藥還是潘金蓮的毒藥？
一位專注于傳媒行業(yè)券商研究員表示：“通常情況下，基金是不會參與這種影片拉動股價增長的行情的，參與的只有游資和散戶。有的會提前布局，炒一波熱度?！?/p>
小編做個比喻：對于這種蹭熱點的股票它就像一個潘金蓮，兇狠的西門慶（游資）已經抬高股價，這碗毒藥準備好了，“潘金蓮”笑嘻嘻地等待武大郎們（老實的散戶）喝進去，一旦中圈套，一波被割韭菜的悲劇就形成了。而機構投資者（例如基金）就不同，他們偏向基本面較好的股票，所以說這種操作沒有持續(xù)性，一旦片子熱度過了，最后股價很可能一地雞毛。最近，北京文化又妖了一波，結局將是什么？正所謂你看中的是它的漲停，游資和高管們看中的是你的人民幣。
四、 影視行業(yè)多事之秋
圖片來源于東方財富網(wǎng)7月13日數(shù)據(jù)
看到這張文化傳媒板塊走勢圖，小編瑟瑟發(fā)抖，影視板塊跌得股民心涼涼，現(xiàn)在也是死氣沉沉。
從5月8日開始，崔永元在微博中爆料出影視圈存在上市公司造假上市、逃稅漏稅、通過藝術品等方式洗錢（其中甚至有跟官員勾結的可能）等黑幕。同時各路影業(yè)高管在今年上海電影節(jié)上哭慘的聲音言猶在耳——“影視股可能繼續(xù)下跌”“中國電影的新一次危機正在到來”“很多中小影視公司都融不到錢”“幾千家影視公司要倒閉”。影視行業(yè)開始呈現(xiàn)危機四伏之態(tài)勢。
此時，躁動的北京文化開始走下一步棋了。
7月7日北京文化發(fā)布公告稱該公司擬認繳出資4.5億元參與設立產業(yè)基金。根據(jù)公告，基金的主要投資方向為泛娛樂產業(yè)的股權投資(包括但不限于投資于IP開發(fā)，影視內容制作、宣發(fā)、周邊，動漫，游戲，以及基于互聯(lián)網(wǎng)等新媒介的泛娛樂相關的優(yōu)質文學創(chuàng)作、內容制作、技術服務類企業(yè)的股權)；以及優(yōu)質項目投資(包括但不限于影視劇、綜藝、體育、實景娛樂等優(yōu)質單體項目)；以及其他以前述直接股權投資和項目投資為最終投資對象的合伙企業(yè)等集合投資載體，并分享投資收益。
同時據(jù)消息稱：今年1月，由北京文化投資并擔任宣發(fā)的電影《英雄本色2018》上映，盡管該片由成龍力捧的導演丁晟執(zhí)導，集結了王凱、馬天宇、王大陸等明星，但最終票房只有6299萬。5月初，《英雄本色2018》導演丁晟公開質問電影宣發(fā)公司光線傳媒“投資方支付的宣發(fā)費和票補款怎么花的”，此事至今仍未落幕。
另外，產業(yè)基金真得是一筆好做的生意嗎？不見得，此前的優(yōu)酷事件給行業(yè)留下了陰影，由于制作方影力娛樂故意耍滑頭-即一個多月花光近6400萬，成功地借助這部被稱為國內首部公路犯罪喜劇的《套路》套路了優(yōu)酷，這個事件值得所有影片投資方吸取教訓。
五、結語
俗話說君子不立于危墻之下。影視行業(yè)一直以高風險、高不確定性著稱，未來的事情誰也說不準，很難看到一個可持續(xù)的、可規(guī)?；脑鲩L方法論。一部熱片只能一時給北京文化貢獻較好的利潤，短期讓公司業(yè)績相對美觀。但新的問題接踵而至，如果明年同期沒有爆款出現(xiàn)，那么北京文化的業(yè)績靠什么來支撐呢？
投資是一場修行。德林社一直倡導從多個維度分析股市，即使一只股票股價漲得再好，如果沒有護城河，那也不符合價值投資思維。
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