鋼鐵行業(yè)景氣度與經(jīng)濟(jì)周期呈現(xiàn)出較為明顯的相關(guān)性，行業(yè)收入與利潤(rùn)增長(zhǎng)過度依賴于經(jīng)濟(jì)周期性增長(zhǎng)，而同樣受制于經(jīng)濟(jì)周期性衰弱而呈現(xiàn)下滑態(tài)勢(shì)，故鋼鐵行業(yè)也呈現(xiàn)出明顯的周期性特征，其與煤炭、有色等被列為帶有顯著周期性特征的行業(yè)，俗稱周期行業(yè)。
不過隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入新常態(tài)之后，經(jīng)濟(jì)增速長(zhǎng)期L型底部窄幅波動(dòng)，對(duì)相關(guān)周期行業(yè)的影響并不顯著，而鋼鐵行業(yè)的收入、利潤(rùn)甚至股價(jià)與經(jīng)濟(jì)周期并未有緊密的相關(guān)性，這意味著中國(guó)經(jīng)濟(jì)中高速增長(zhǎng)背景下用傳統(tǒng)周期性理論去參與鋼鐵行業(yè)投資可能會(huì)存在某些出入，而從微觀的角度去看待這個(gè)問題，似乎變得更加合理，且有價(jià)值。
鋼鐵行業(yè)的投資邏輯難以用傳統(tǒng)周期性理論去解釋的時(shí)候，意味著外在的變量在影響著鋼鐵行業(yè)的股價(jià)走勢(shì)，而近期鋼鐵行業(yè)整體走強(qiáng)更多是來自于行業(yè)內(nèi)部的一些積極變化推動(dòng)，這些積極的因素來自于庫(kù)存和漲價(jià)兩個(gè)維度，這提升了整個(gè)行業(yè)的盈利和估值修復(fù)預(yù)期。
從行業(yè)的供給角度來看，供給的變化并非來自于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的真實(shí)需求，而是受到產(chǎn)能壓縮的影響。鋼鐵行業(yè)是供給側(cè)改革的重點(diǎn)方向，而2017年作為鋼鐵行業(yè)供給側(cè)改革關(guān)鍵一年，從官方之前公布的任務(wù)和目前進(jìn)程而言，今年去產(chǎn)能任務(wù)已經(jīng)接近完成。一方面，根據(jù)中國(guó)鋼鐵工業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，目前全國(guó)已清查出500多家“地條鋼”生產(chǎn)企業(yè)，合計(jì)產(chǎn)能 1.19 億噸，打擊地條鋼產(chǎn)能在 6 月底大限來臨之前已取得徹底成功；另一方面，截至5月底，全國(guó)已壓減粗鋼產(chǎn)能4239萬噸，完成年度目標(biāo)任務(wù)84.8%。我們可以看到隨著供給側(cè)改革深入推進(jìn)，今年鋼鐵行業(yè)去產(chǎn)能兩大硬性指標(biāo)在上半年便已接近完成。
去產(chǎn)能背景下，行業(yè)庫(kù)存出現(xiàn)較快速度下降。從近期觀測(cè)的數(shù)據(jù)來看，目前唐山鋼坯的庫(kù)存已經(jīng)回落至2014年以來的最低水平，而佛山不銹鋼庫(kù)存已回落至去年四月份低位附近，庫(kù)存持續(xù)回落意味著供給難以彌補(bǔ)有效需求的缺口，供求關(guān)系緊張自然會(huì)推動(dòng)鋼價(jià)上漲。
圖1、唐山鋼坯庫(kù)存快速回落 圖2、佛山不銹鋼庫(kù)存直線下降
數(shù)據(jù)來源：wind
經(jīng)過前期的調(diào)整之后，鋼價(jià)重拾升勢(shì)。6月鋼價(jià)普遍上漲，具體來看，6月末螺紋、線材、熱軋、冷軋和中厚板的分別收?qǐng)?bào)3590元/噸、3650元/噸、3640元/噸、3950元/噸和3420元/噸，較5月末變動(dòng)分別為-4.27%、3.99%、8.01%、5.05%和 1.79%。6月中旬以來，唐山鋼坯價(jià)格呈持續(xù)回升格局，從6月9日的2990元/噸漲至6月30日的3300元/噸左右，7月3日唐山鋼坯價(jià)格上升至3320元/噸。期貨方面，螺紋鋼主力合約價(jià)格從6月23日起持續(xù)上攻，截至7月3日區(qū)間累計(jì)漲幅達(dá)12%，這也帶動(dòng)了近期螺紋鋼價(jià)格上漲。從目前的形勢(shì)和趨勢(shì)來看，鋼價(jià)創(chuàng)出自去年1月份以來新高之后仍有望維持上行，價(jià)格上漲將帶來整個(gè)行業(yè)收入和利潤(rùn)上升，這也是推動(dòng)行業(yè)利潤(rùn)回升的核心因素。
圖3、鋼坯價(jià)格持續(xù)走高 圖4、螺紋鋼價(jià)格刷出近5年來新高
數(shù)據(jù)來源：wind
隨著庫(kù)存下降和鋼價(jià)上漲，行業(yè)盈利狀況整體上呈現(xiàn)上漲態(tài)勢(shì)。據(jù)Mysteel調(diào)研數(shù)據(jù)顯示，上月底無論是長(zhǎng)材還是板材噸鋼毛利都已經(jīng)達(dá)到1000+元水平，再次創(chuàng)下年內(nèi)新高，板材修復(fù)尤其明顯。熱軋價(jià)格近期快速上漲，毛利跟隨擴(kuò)張，處于二季度以來最高水平。其中熱軋卷板（3mm毛利上升192元/噸，毛利率上升至24.54%；冷軋板(1.0mm)毛利上升96元/噸，毛利率上升至5.09%。螺紋毛利創(chuàng)年內(nèi)新高（997元/噸），板材毛利特別是熱軋快速回升（751元/噸）。下游制造業(yè)補(bǔ)庫(kù)存、價(jià)格急跌后帶來出口連續(xù)回升等因素推動(dòng)了利潤(rùn)率盤升。預(yù)計(jì)熱軋品種景氣改善明顯有望延續(xù)，三季度板材品種的盈利或?qū)⒋蠓鲩L(zhǎng)。
表：業(yè)績(jī)和估值具備相對(duì)優(yōu)勢(shì)的鋼鐵行業(yè)個(gè)股
證券代碼
證券簡(jiǎn)稱
EPS17Q1
EPS2017E
EPS2018E
PE
600581.SH
八一鋼鐵
0.36
1.37
1.65
11.22
002110.SZ
三鋼閩光
0.30
0.86
0.95
14.13
000708.SZ
大冶特鋼
0.15
0.78
0.86
17.51
600507.SH
方大特鋼
0.22
0.63
0.72
13.41
600019.SH
寶鋼股份
0.17
0.57
0.65
13.77
000761.SZ
本鋼板材
0.10
0.43
0.49
16.09
600282.SH
南鋼股份
0.14
0.37
0.43
17.20
000898.SZ
鞍鋼股份
0.15
0.35
0.41
12.87
600782.SH
新鋼股份
0.10
0.31
0.34
12.44
600808.SH
馬鋼股份
0.12
0.29
0.32
12.08
數(shù)據(jù)來源：wind
回到具體的投資標(biāo)的上，繼續(xù)回到價(jià)值投資層面，通過業(yè)績(jī)和估值兩個(gè)維度去精選優(yōu)質(zhì)投資標(biāo)的。根據(jù)我們的篩選，精選出以上鋼鐵行業(yè)優(yōu)質(zhì)個(gè)股，每股收益預(yù)期持續(xù)改善，而當(dāng)前估值水平在行業(yè)內(nèi)仍屬偏低水平，且盈利的持續(xù)性同樣會(huì)進(jìn)一步提高鋼鐵板塊的估值水平，從行業(yè)內(nèi)來看，業(yè)績(jī)和估值均具備相對(duì)優(yōu)勢(shì)，推薦標(biāo)的如寶鋼股份、南鋼股份、馬鋼股份、八一鋼鐵、新鋼股份、方大特鋼、三鋼閩光以及大冶特鋼等。
鋼鐵行業(yè)的周期性在中國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入新常態(tài)之后并不顯著，而在供給側(cè)改革深入推進(jìn)的影響下，鋼鐵行業(yè)的周期屬性變得更加模糊，行業(yè)收入和利潤(rùn)主要受需求以及庫(kù)存狀況變化等因素驅(qū)動(dòng)，在加快去產(chǎn)能的當(dāng)下，行業(yè)收入和利潤(rùn)恢復(fù)增長(zhǎng)，行業(yè)盈利覆蓋面達(dá)86%，意味著鋼鐵行業(yè)在經(jīng)濟(jì)相對(duì)弱勢(shì)的當(dāng)下展現(xiàn)出了較高的盈利能力。中短期來看，行業(yè)景氣度有望繼續(xù)回升，并帶動(dòng)收入和利潤(rùn)回升，且可能會(huì)具備較高持續(xù)性，考慮到當(dāng)前行業(yè)整體估值偏低，行業(yè)估值修復(fù)需求上升，鋼鐵行業(yè)上漲空間相對(duì)較大，可以從業(yè)績(jī)和估值角度去參與具備相對(duì)優(yōu)勢(shì)的投資標(biāo)的。
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