申請(qǐng)加入“政債金融”微信群請(qǐng)回復(fù)“政債金融”；申請(qǐng)加入志愿者團(tuán)隊(duì)一個(gè)人回復(fù)“志愿者”。 分稅制改革后地方政府的財(cái)權(quán)與事權(quán)背離加大。1994年之前中央財(cái)政收入占全國(guó)財(cái)政收入比重在40%以下，1991-1993年分別為29.79%、28.14%和22.02%，地方財(cái)政收入占比基本穩(wěn)定在60-70%之間，1993達(dá)到77.98%的階段性高點(diǎn)；與此同時(shí)，在分稅制改革之前，地方政府財(cái)政支出比重也基本穩(wěn)定在70%左右，與地方財(cái)政收入比重基本持平，整體而言地方政府財(cái)政收支平衡性相對(duì)較強(qiáng)。1994年分稅制改革后，地方政府財(cái)政收入比重快速降低，改革當(dāng)年即下降33.68個(gè)百分點(diǎn)，比重降至44.30%，此后地方財(cái)政收入比重始終保持在45-55%之前，2015年地方財(cái)政收入占比55%；但與之相對(duì)的，地方政府財(cái)政支出則呈不斷上升趨勢(shì)，特別是2008年后，地方政府財(cái)政支出占全國(guó)財(cái)政支出比重邁入80%的關(guān)口，并長(zhǎng)期穩(wěn)定在85%左右的高位，財(cái)政收支的不匹配性逐漸凸顯。
地方融資平臺(tái)為突破政策瓶頸而成為地方政府融資重要工具。由于1994年3月八屆人大二次會(huì)議通過(guò)《中華人民共和國(guó)預(yù)算法》，其中第28條規(guī)定：地方各級(jí)預(yù)算按照量入為出、收支平衡的原則編制，不列赤字……除法律和國(guó)務(wù)院另有規(guī)定外，地方政府不得發(fā)行地方政府債券；此外，受到《中國(guó)人民銀行法》和《貸款通則》的限制，地方政府與各級(jí)部門(mén)不得成為人民銀行及商業(yè)銀行的借款人，地方政府的融資渠道受限嚴(yán)重。一方面市財(cái)政收入占比降低、融資渠道嚴(yán)重受限，另一方面地方基礎(chǔ)建設(shè)與經(jīng)濟(jì)發(fā)展需要大量的資金支持，正是在這樣的背景下，地方政府投融資平臺(tái)應(yīng)運(yùn)而生，成為突破政策瓶頸，滿足地方政府融資需求的重要工具。
伴隨著地方投融資平臺(tái)共同增長(zhǎng)的，地方政府負(fù)債水平日益高漲。根據(jù)《全國(guó)政府性債務(wù)審計(jì)結(jié)果》顯示，截止2013年6月末，地方政府負(fù)有償還責(zé)任的債務(wù)108859.17億元，或有債務(wù)70049.49億元，在地方政府負(fù)有償還責(zé)任的債務(wù)中，融資平臺(tái)公司債務(wù) 40755.54億元，占比37.44%。截止2012年末，全國(guó)政府負(fù)有償還責(zé)任的負(fù)債率為36.74%，全國(guó)政府性債務(wù)總負(fù)債率39.43%，全國(guó)政府負(fù)有償還責(zé)任的債務(wù)率105.66%，總債務(wù)率113.41%；在公布債務(wù)率數(shù)據(jù)的30個(gè)省中，共有20個(gè)省地方政府負(fù)有償還責(zé)任的債務(wù)率超過(guò)50%，28個(gè)省地方政府總債務(wù)率超過(guò)50%。截止2015年末，全國(guó)地方政府負(fù)有償還責(zé)任的債務(wù)余額16萬(wàn)億元，債務(wù)率89.2%，較2012年債務(wù)審計(jì)時(shí)大幅提高。地方政府債務(wù)負(fù)擔(dān)日益沉重，存在一定潛在風(fēng)險(xiǎn)。
經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型新常態(tài)。另一方面，隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)進(jìn)入“新常態(tài)”，增長(zhǎng)速度換擋期、結(jié)構(gòu)調(diào)整陣痛期與前期刺激政策消化期“三期疊加”壓力逐漸顯現(xiàn)，未來(lái)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行“L型”走勢(shì)短期內(nèi)難以扭轉(zhuǎn)，各地經(jīng)濟(jì)均出現(xiàn)不同程度的滑坡。東北三省及山西均飽受煤炭鋼鐵產(chǎn)能過(guò)剩的折磨。2015年，遼寧、山西、黑龍江和吉林的GDP增速分別僅為3.0%、3.1%、5.7%和6.5%，經(jīng)濟(jì)增速大幅下行；經(jīng)濟(jì)下行壓力增大對(duì)地方財(cái)政收入也造成嚴(yán)重打擊，2015年地方一般公共預(yù)算本級(jí)收入僅比上年增長(zhǎng)4.8%，其中遼寧、山西和黑龍江均出現(xiàn)嚴(yán)重的負(fù)增長(zhǎng)，增速分別為-33.4%、-17.0%和-10.4%，吉林財(cái)政收入增速也僅2.2%，地方財(cái)政實(shí)力嚴(yán)重下滑。在經(jīng)濟(jì)下行背景下，企業(yè)利潤(rùn)也受到重創(chuàng)，2015年全年規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)比上年下降2.3%，比2014年下降5個(gè)百分點(diǎn)，特別是國(guó)有控股企業(yè)利潤(rùn)更是大幅下降21.9%，截止2015年12月，工業(yè)企業(yè)累計(jì)虧損額9115.5億元，較2014年提高31.3%，截止2016年5月共有61605家工業(yè)企業(yè)處于虧損狀態(tài)。
企業(yè)償債資金來(lái)源斷裂、地方政府財(cái)政收入增長(zhǎng)乏力，地方政府債務(wù)負(fù)擔(dān)日益沉重，在這三重壓力的共同擠壓下，對(duì)于地方政府信用風(fēng)險(xiǎn)的甄別便具有重要的意義。在市場(chǎng)認(rèn)知與地方經(jīng)濟(jì)現(xiàn)實(shí)的錯(cuò)配中，發(fā)現(xiàn)低風(fēng)險(xiǎn)高收益的價(jià)值洼地，對(duì)于市場(chǎng)投資同樣大有裨益。 我們將區(qū)域經(jīng)濟(jì)綜合實(shí)力劃分為四個(gè)維度：即經(jīng)濟(jì)、財(cái)政、房地產(chǎn)、金融，其中經(jīng)濟(jì)與財(cái)政又分別區(qū)分規(guī)模性指標(biāo)和結(jié)構(gòu)性指標(biāo)。 從地方政府經(jīng)濟(jì)規(guī)模看，就2016年上半年數(shù)據(jù)而言，GDP總量最大的是廣東、江蘇和山東；重慶、西藏、貴州、天津和江西的GDP依然保持9%以上的高速增長(zhǎng)，其中重慶、西藏和貴州GDP增速依然穩(wěn)居10%以上，位居全國(guó)前三；遼寧與山西的增速依然在全國(guó)排名末位，其中遼寧GDP出現(xiàn)1%的負(fù)增長(zhǎng)，是全國(guó)唯一出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)的省份，山西GDP增速也僅有3.4%。
其中特別需要關(guān)注遼寧和貴州。遼寧(2016年上半年GDP總量為全國(guó)第11)，但是其工業(yè)增加值、固定資產(chǎn)投資和進(jìn)出口總額均大幅下降，其中投資降幅達(dá)62.2%；因此，我們相應(yīng)調(diào)低對(duì)遼寧的評(píng)價(jià)。貴州(2016年上半年GDP總量為全國(guó)第25)，但貴州2016年上半年GDP增速10.5%，“十二五”期間GDP年均增長(zhǎng)12.5%，工業(yè)增加值、固定資產(chǎn)投資和進(jìn)出口總額等經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的增速均遠(yuǎn)超過(guò)全國(guó)平均水平；因此，相應(yīng)調(diào)高對(duì)貴州的評(píng)價(jià)。 在結(jié)構(gòu)方面，我們選取了4個(gè)指標(biāo)：
第一個(gè)指標(biāo)是第二、三產(chǎn)業(yè)增加值占GDP比重，原因在于我國(guó)對(duì)農(nóng)業(yè)及其相關(guān)產(chǎn)業(yè)實(shí)施減免稅收的政策，若第一產(chǎn)業(yè)占GDP比重較高則表明區(qū)域經(jīng)濟(jì)創(chuàng)造稅收能力較弱。上海、北京、天津的占比接近100%，而海南則是唯一在80%以下的區(qū)域。
第二個(gè)指標(biāo)是外貿(mào)依存度，即對(duì)外貿(mào)易與GDP的比值，如果區(qū)域經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的對(duì)外依存度較高，則區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展易受外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境波動(dòng)影響?？梢园l(fā)現(xiàn)北上廣等東部沿海區(qū)域外貿(mào)依存度較高，特別是上海，2015年進(jìn)出口總額與GDP比值超過(guò)100%，在當(dāng)前外需整體疲軟的環(huán)境中，這些區(qū)域的經(jīng)濟(jì)更容易受到外部沖擊的影響。
第三是工業(yè)產(chǎn)業(yè)集中度，按照HHI指數(shù)的思想測(cè)算，產(chǎn)業(yè)集中度越高，表明區(qū)域工業(yè)經(jīng)濟(jì)發(fā)展越依賴于某一個(gè)或某幾個(gè)行業(yè)，區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展容易受到這些行業(yè)波動(dòng)的影響。就像山西這種以煤炭為支柱產(chǎn)業(yè)的省份更容易受到當(dāng)前產(chǎn)能過(guò)剩的影響。遼寧雖然集中度較低，但是它的前三大產(chǎn)業(yè)分別是鋼鐵、石油、農(nóng)副產(chǎn)品加工，合計(jì)占比30%，這些產(chǎn)業(yè)均存在盈利能力差或產(chǎn)能過(guò)剩問(wèn)題，因此我們認(rèn)為其合理性較低。
最后，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)偏離度，這是衡量經(jīng)濟(jì)效率的指標(biāo)，為就業(yè)比重與產(chǎn)值比重之差，北京、上海接近于0，表明就業(yè)結(jié)構(gòu)和產(chǎn)值結(jié)構(gòu)匹配程度較好，整體生產(chǎn)效率較高。
綜合前面的規(guī)模性指標(biāo)和結(jié)構(gòu)性指標(biāo)，我們認(rèn)為江蘇、廣東、山東、浙江、天津、上海和北京的經(jīng)濟(jì)抗風(fēng)險(xiǎn)能力較強(qiáng)，吉林、寧夏、西藏、新疆、青海、黑龍江、甘肅、海南、山西經(jīng)濟(jì)抗風(fēng)險(xiǎn)能力相對(duì)較弱。 其次是財(cái)政方面。2015年，遼寧、山西、黑龍江為負(fù)增長(zhǎng)，其中遼寧降幅超30%，2016年，受到營(yíng)改增后營(yíng)業(yè)稅清繳增收，以及部分地區(qū)房地產(chǎn)市池暖帶動(dòng)相關(guān)稅收快速增長(zhǎng)的影響，各省財(cái)政增速均有提高，但山西、遼寧和黑龍江依然負(fù)增長(zhǎng)。并且我們認(rèn)為今年上半年的財(cái)政收入增長(zhǎng)可持續(xù)性待考。因此整體而言，財(cái)政規(guī)模實(shí)力仍然是沿海較強(qiáng)，東三釋山西較弱。在財(cái)政收入規(guī)模較小的區(qū)域中，我們發(fā)現(xiàn)貴州、廣西和新疆增速較快。綜合考慮一般公共預(yù)算收入、增速及增速變動(dòng)，上海、廣東、浙江、北京、江蘇和山東財(cái)政規(guī)模最強(qiáng)，河北、河南、四川和湖北財(cái)政規(guī)模較強(qiáng)，主要是基于這些區(qū)域財(cái)政規(guī)模較大，一般公共預(yù)算收入增速相對(duì)較快，且穩(wěn)中有升。 結(jié)構(gòu)方面，我們選取了4個(gè)指標(biāo)：
第一是財(cái)政收入的穩(wěn)定性，通過(guò)稅收占一般公共預(yù)算收入的比重衡量，占比越高穩(wěn)定性越高。整體而言經(jīng)濟(jì)越發(fā)達(dá)，稅收收入占比越高。天津是一個(gè)特例，是唯一占比在60%以下的區(qū)域。
第二是財(cái)政收支的平衡性，也稱(chēng)財(cái)政自給率，是指地方財(cái)政一般預(yù)算收入與地方財(cái)政一般預(yù)算支出的比值。同樣，經(jīng)濟(jì)發(fā)展程度較高地區(qū)自給率較高，但是像甘肅、青海、西藏等西部偏遠(yuǎn)地區(qū)的自給率較低。
第三是支出剛性，通過(guò)剛性支出占一般公共預(yù)算支出的比重衡量。剛性支出占比越低，地方政府的財(cái)政支出可調(diào)節(jié)性越大，財(cái)政收入中可靈活配置的資金規(guī)模越大。圖中可以看出遼寧剛性支出占比超50%，財(cái)政自由裁量度較校
第四是財(cái)政收入對(duì)上級(jí)轉(zhuǎn)移收入的依賴性，用轉(zhuǎn)移收入占一般公共預(yù)算收入和轉(zhuǎn)移收入之和的比重衡量?？梢园l(fā)現(xiàn)西部偏遠(yuǎn)地區(qū)以及黑龍江、吉林依賴度高，北上廣等發(fā)達(dá)地區(qū)依賴度低。
根據(jù)以上4項(xiàng)指標(biāo)對(duì)區(qū)域財(cái)政結(jié)構(gòu)進(jìn)行綜合評(píng)價(jià)，上海、北京、浙江、江蘇和廣東區(qū)域財(cái)政結(jié)構(gòu)合理性程度最高，表現(xiàn)為財(cái)政收入來(lái)源穩(wěn)定、財(cái)政收支平衡性交強(qiáng)、財(cái)政支出富有彈性以及對(duì)上級(jí)轉(zhuǎn)移支付的依賴性較弱。
綜合考慮區(qū)域財(cái)政規(guī)模與財(cái)政結(jié)構(gòu)，我們認(rèn)為：上海、廣東、北京、浙江、江蘇和山東的區(qū)域財(cái)政抗風(fēng)險(xiǎn)能力最強(qiáng)；吉林、西藏、云南、山西、陜西、寧夏、新疆、黑龍江、甘肅和青海區(qū)域財(cái)政抗風(fēng)險(xiǎn)能力較弱。 對(duì)于房地產(chǎn)市場(chǎng)與金融市場(chǎng)的分析體系均與前面類(lèi)似，只是提出比較有特點(diǎn)部分：
首先，我們研究房地產(chǎn)市場(chǎng)主要是因?yàn)橥恋爻鲎尳鹗钦曰鹗杖氲闹匾M成部分，對(duì)于地方政府財(cái)政實(shí)力具有重要的影響。
其次，在金融方面，我們總結(jié)了三個(gè)主要特征：一是存貸款規(guī)模與經(jīng)濟(jì)正相關(guān)；二是山西和遼寧非正式渠道融資風(fēng)險(xiǎn)較高，主要原因有兩點(diǎn)：首先是委托貸款利率高于正常銀行貸款，對(duì)于借方的現(xiàn)金流要求較高；其次是貸方自身的問(wèn)題容易引起貸款合同提前終止，并最終導(dǎo)致借方財(cái)務(wù)狀況惡化。三是經(jīng)濟(jì)欠發(fā)達(dá)地區(qū)，特別是內(nèi)蒙、山西、黑龍江，這些區(qū)域受到經(jīng)濟(jì)下行、產(chǎn)能過(guò)剩等壓力的雙重甚至多重?cái)D壓，企業(yè)現(xiàn)金流較差，不良貸款擴(kuò)張速度較快。版權(quán)聲明：“政債金融”所推送文章，除非確實(shí)無(wú)法確認(rèn)，我們都會(huì)注明作者和來(lái)源。部分文章推送時(shí)未能與原作者取得聯(lián)系。若涉及版權(quán)問(wèn)題，煩請(qǐng)?jiān)髡呗?lián)系我們，我們會(huì)在24小時(shí)內(nèi)刪除處理，謝謝！
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