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霍華德·馬克斯：股票輕松賺錢的時代結(jié)束了

2023.10.26 河南

債券收益率(以及借貸成本)長期下降的結(jié)束，將顛覆投資環(huán)境。

億萬富翁投資者霍華德·馬克斯(Howard Marks)表示，導(dǎo)致過去40年來利率下降趨勢停止的“巨大變化”，需要投資者將投資組合大規(guī)模轉(zhuǎn)向信貸工具。

橡樹資本(Oaktree Capital)聯(lián)合創(chuàng)始人馬克斯10月11日周三發(fā)布了一份投資者備忘錄，這份備忘錄是他在去年12月發(fā)出的重大變革信函的后續(xù)部分。馬克斯在信中稱，債券收益率(以及借貸成本)長期下降的結(jié)束，將對投資者造成沖擊，顛覆投資環(huán)境。

“我翻天覆地徹底改變思維的首要主題是，在很大程度上得益于高度寬松的貨幣政策，我們在很長一段時間內(nèi)在一些重要方面經(jīng)歷了異常寬松的時期，但那段時期已經(jīng)結(jié)束。從目前的水平來看，利率顯然沒有太大的下降空間，我認(rèn)為短期利率在未來幾年不會像最近幾年那樣低”。

“出于這些和其他原因，我相信未來幾年不會那么容易,”他表示。

但馬克斯承認(rèn)，截至今年5月，在這種更為嚴(yán)峻的環(huán)境下，幾乎沒有什么東西可以“讓他放心”。他說，這是因?yàn)橥顿Y者的樂觀天性，尤其是股票投資者，他認(rèn)為樂觀情緒可能會消退，“以各種方式向金融齒輪投入一些沙子，其中一些可能是不可預(yù)見的?！?/span>

馬克斯辯稱，利率下降帶來的好處再怎么夸大也不為過。他認(rèn)為，過去40年來，投資者賺取的所有資金中，有很大一部分來自于這種寬松的貨幣政策。

而現(xiàn)在，投資者可以從債券上獲得可觀的回報，這改變了人們對資產(chǎn)配置的看法。馬克斯說，他在去年12月的一次非營利組織董事會會議上開玩笑說，該組織應(yīng)該賣出所有股票，清算所持的私人和公共股本，以及對沖基金的風(fēng)險敞口，并將其全部投資于9% 的高收益?zhèn)?/span>

他說，這不是一個嚴(yán)肅的建議，而是“一個旨在引發(fā)討論的聲明，由于過去一年半的變化，投資者現(xiàn)在可以從信貸投資中獲得類似股票的回報?！?/span>

馬克斯指出，近一個世紀(jì)以來，標(biāo)普500指數(shù)(S&P 500，SPX)的年回報率僅略高于10% ，“每個人都非常高興(每年10% 的回報率，100年后1美元將變成近1.4萬美元)?！?/span>

但是現(xiàn)在，“ICE BofA美國高收益限制指數(shù)提供了超過8.5% 的收益率，CS 杠桿貸款指數(shù)提供了大約10.0% ，私人貸款提供了更多收益。換句話說，非投資級債券投資的預(yù)期稅前收益現(xiàn)在已經(jīng)接近或超過了股票的歷史收益。

“多年以來，信貸的預(yù)期回報率一直不能與股票的回報率相提并論?，F(xiàn)在又是這種情況……對我來說，這意味著資產(chǎn)配置者應(yīng)該問問自己，'當(dāng)前不把我們資本的很大一部分放入信貸的理由是什么’？”

馬克斯強(qiáng)調(diào)，他并不是說利率會回到上世紀(jì)80年代初的高點(diǎn)，他也沒有理由相信大多數(shù)人預(yù)見到的未來衰退將是嚴(yán)重或長期的。雖然股票市場的估值很高，“但也不是特別高”，他認(rèn)為股市崩盤是不可能被理性預(yù)期的。

“這并不是要求大幅提高防御能力。大多數(shù)情況下，我只是在談?wù)撡Y本的重新配置，從所有權(quán)和杠桿投資轉(zhuǎn)向貸款”。

這位投資者表示，他的底線是投資者現(xiàn)在能夠獲得的回報，相對于股票的歷史回報率而言具有高度競爭力，超過許多投資者要求的回報率或精算假設(shè)，而且比股票回報率的不確定性小得多。

他表示: “除非我的邏輯存在嚴(yán)重漏洞，否則我認(rèn)為，資本向信貸的大規(guī)模重新配置是合理的”。

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