“今日輝煌者，他日必將凋零；今日凋零者，他日必將輝煌?！?/p>
證券行業(yè)今年的表現(xiàn)用“凋零”二字來形容實(shí)不為過，在大盤的帶領(lǐng)下，證券行業(yè)也如滔滔江水般一路下泄，綿綿不絕。
一、證券基金的表現(xiàn)
我們來看下證券基金今年的表現(xiàn)，所謂的證券基金，當(dāng)然就是以證券公司為投資標(biāo)的基金了，比如他 “券商ETF （512000）”和“證券基金（512900）”。
現(xiàn)在就以證券基金（512900）為例，做一番窺探。
證券基金（512900），全稱為“南方全指證券ETF基金”。自2018年1月1日以來，其凈值由0.927下跌至當(dāng)前的0.688，下跌幅度接近26%。
同期大盤上證指數(shù)從3,330點(diǎn)下跌至2,725點(diǎn)，下跌幅度約19%。證券基金跑輸大盤約7%。
至2018年1季度，證券基金（512900）的主要持倉情況如下：
二、證券股的歷史表現(xiàn)
1、大盤的歷史表現(xiàn)
談到證券股的歷史表現(xiàn)，就不得不提到2007年和2015年這兩次波瀾壯闊的牛市。這兩次牛市，如果你的持倉股票沒有翻至少2-3倍，都不好意思出去見人了。兩次的漲幅如下：
2、券商股的歷史表現(xiàn)
從證券基金（512900）的股票組合中挑選四家券商進(jìn)行分析：中信證券、招商證券、海通證券和興業(yè)證券，看看其在過去的兩輪牛市中的歷史表現(xiàn)。
三、當(dāng)前估值
從下面四家券商自2011年以來的動態(tài)市盈率和市凈率圖，就當(dāng)前估值來看，當(dāng)前的估值幾乎接近歷史最底部的估值了。
當(dāng)前四家券商平均的市凈率為1.11倍，動態(tài)市盈率為16.85倍。近幾年以來的部分時(shí)點(diǎn)市盈率對比如下：
很明顯，市凈率處于歷史最低位，動態(tài)市盈率處于歷史次低位。股票市場處于山頂和山底時(shí)，估值差異巨大，差異可達(dá)3倍以上，這意味著估值的變化或者說是市場情緒和看法的改變是產(chǎn)生巨大價(jià)格差異的主要原因。
四、上市券商整體業(yè)績
以一個(gè)股市漲跌的完整的牛熊周期審視券商的業(yè)績變遷，最近一輪周期且最具代表性的牛熊周期當(dāng)屬2015年前后的這一輪，直到三年后的今天，我們依然苦苦在泥潭中掙扎了。
券商業(yè)績極為明顯的受到牛熊周期的影響，這種情況在2015年和2016年的對比中表現(xiàn)的極為明顯。在2015年的牛市中，股市集體上漲，交易量大增，券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)傭金收入大增，業(yè)績增厚非常明顯；同時(shí)自營業(yè)務(wù)投資收益在牛市大背景下增長非?？捎^；牛市下券商業(yè)績就是相當(dāng)于開動雙引擎在一路狂奔，業(yè)績的迅速增長帶動市場情緒的上升，估值跡隨之上升。于是，業(yè)績和情的正反饋形成了一種相互促進(jìn)的循環(huán)，從而使得券商在牛市上升期的漲幅遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過大盤。而在熊市背影下，前述反饋和循環(huán)朝相反的方向發(fā)展，券商的價(jià)格也就隨之一落千丈了。
五、成交量
不管是牛熊交替也好還是券商業(yè)績的波動也好，都離不開成交量在背后的推動。審視市場的成交情況，是了解券商業(yè)績背后的秘密所必不可少的內(nèi)容。
下圖顯示了自2013年以來的滬深兩市合計(jì)平均日成交金額。
在這期間，最低的日無成交金額發(fā)生2013年4月間，日均成交金額略高于600億元；最高的日均成交金額發(fā)生在2015的5-6月間，日均成交金額約2萬億元。而2015年熊市以來的日均成交量的最低值則出現(xiàn)在上上周，也就是2018年8月下旬，其日均成交量約略高于2,500億元而不到2,600億。
實(shí)際上，2015年全年的日均成交金額約為10,200億元，2016年的日均成交金額約為5,200億元， 2017年全年日均成交金額約4500億元。其中，2017年1-6月日無成交金額約4,300億元， 1-8月日均成交額4,400億元。2018年1-6月日均成交金額4,300億元，1-8月日均成交金額 4,000億元。2018年成交金額相比2017年有所下降。
將以上成交額和近三年以來上證指數(shù)的年均漲跌情況結(jié)合起來觀察到如下表所示的數(shù)據(jù)：
相較于2017年，2018年無論在成交金額還是漲跌方面都是慘不忍睹。從今天到2018年結(jié)束還有4個(gè)月，在這4個(gè)月中會有變數(shù)發(fā)生嗎？
六、投資展望
在經(jīng)過這一輪牛熊周期后，證券行業(yè)股票的價(jià)格又回到了四年前的原點(diǎn)。兩市成交量持續(xù)下滑，指數(shù)持續(xù)創(chuàng)出低，當(dāng)下低迷的價(jià)格實(shí)際上反映了市場悲觀的預(yù)期。證券行業(yè)的未來表現(xiàn)實(shí)際上是取決于投資者對整體指數(shù)走向的預(yù)期和市場的成交量。
在今年早些時(shí)候，我們對證券行業(yè)的判斷其實(shí)是過于樂觀了，當(dāng)時(shí)是基于大盤下行空間有限，且證券行業(yè)本身PB估值處于歷史低位。然而沒想到，低位之后還有新低，現(xiàn)在券商行業(yè)部分公司的PB已經(jīng)低于1了。在永遠(yuǎn)正確的市場面前，只有乖乖認(rèn)錯(cuò)了。
盡管當(dāng)前價(jià)格創(chuàng)出歷史次低的PE水平，就當(dāng)前的低迷的市場狀態(tài)而言，證券行業(yè)2018年的業(yè)績很可能會低于上一年度，屆時(shí)該次低PE水平可能無法維持，意味著只有價(jià)格繼續(xù)下行才能維持次低PE水平。考慮到當(dāng)前只有1倍左右的PB水平，我們認(rèn)為其下行的幅度應(yīng)該是有限的，再往下走就是銀行業(yè)的估值水平了。最大的概率，也許是在比較長的期間內(nèi)保持橫盤水平。
已經(jīng)逝去的三輪牛市分別發(fā)生在2001年、2007年和2015年，也即每隔6-8年會有一輪牛市的歷史，在未來還會重復(fù)嗎？
投資者對待當(dāng)前證券行業(yè)的態(tài)度，取決于其愿意持有的期間有多長。我們當(dāng)然希望在今天買入，明天就能賺錢，但是我們做不到。我們只是基于我們的邏輯在行事，我們的邏輯是基于數(shù)據(jù)、歷史和事實(shí)，我們的邏輯是：（1）證券行業(yè)下行空間有限，即使短期的浮虧也是比較有限的；（2）投資“證券基金”或“券商ETF”相比于個(gè)股而言風(fēng)險(xiǎn)更分散且波動幅度更小，而且可以做定投計(jì)劃；（3）在行業(yè)低谷（或相對低谷）處買入并耐心持有，靜靜等待市場反轉(zhuǎn)；（4）鑒于過往的歷史，我們合理預(yù)期市場早晚必會反轉(zhuǎn)（也許這個(gè)時(shí)間會大大超出預(yù)期），反轉(zhuǎn)后帶來的收益將足以彌補(bǔ)長期持有所付出的成本。
對于證券行業(yè)，也許投資者絲毫不會感覺到樂觀，但是此時(shí)也絕沒有悲觀的必要。
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