35、利率與通脹、利率-通脹虹吸
在傳統(tǒng)的經(jīng)濟(jì)學(xué)觀點(diǎn)中，在信用貨幣體系下，利率是央行根據(jù)通貨膨脹調(diào)節(jié)的結(jié)果。然而，事實(shí)的另一面卻是，利率本身反過(guò)來(lái)又影響著物價(jià)的上漲。有的時(shí)候是因?yàn)槔仕教幵诟呶粚?dǎo)致了通脹水平的高企，而不是反之。
雖然很想給出一個(gè)利率與通貨膨脹率之間明確的表達(dá)式，但由于價(jià)格本身是受到“微妙因素”影響的、混沌的結(jié)果，給出一個(gè)有效的公式是不可能的。盡管如此，從長(zhǎng)期看，對(duì)利率向通脹傳導(dǎo)大致路徑與方式、最后的趨穩(wěn)結(jié)果，是可以給出討論的。
首先需要強(qiáng)調(diào)的是，這里討論的通貨膨脹是進(jìn)入市場(chǎng)交易的全部商品的價(jià)格上漲情況，其中包括了股票、房地產(chǎn)等所謂“資產(chǎn)”的價(jià)格。在各國(guó)央行的貨幣中介指標(biāo)中，往往把CPI（consumer price index，消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)）做為通貨膨脹的度量工具，而刻意忽略了資產(chǎn)價(jià)格的上升。這是由于賬面效應(yīng)讓他們認(rèn)為資產(chǎn)的價(jià)格上漲是一件“好事”，不應(yīng)該由此束縛了他們對(duì)貨幣政策的運(yùn)用。各國(guó)央行普遍持有的這種觀點(diǎn)當(dāng)然是錯(cuò)誤而危險(xiǎn)的。一方面，貨幣本身是不具有消費(fèi)或者投資屬性的，1塊錢(qián)如何知道自己是被用于購(gòu)買面包還是房產(chǎn)？更何況，消費(fèi)品與投資品本身就是一體雙生的，不可能分別獨(dú)立地從市場(chǎng)中分開(kāi)。另一方面，鼓勵(lì)資產(chǎn)價(jià)格上升而壓制消費(fèi)品價(jià)格上升是一種對(duì)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的不當(dāng)干預(yù)和扭曲，造成了顯然的金融權(quán)貴（包括房地產(chǎn)商、汽車廠商）的富裕與消費(fèi)品生產(chǎn)者的困境，加大了貧富差距。再者，由于這種選擇性無(wú)視，央行的貨幣政策往往對(duì)投資過(guò)熱毫無(wú)反應(yīng)，使得無(wú)效投資無(wú)節(jié)制增加，直到造成嚴(yán)重經(jīng)濟(jì)后果才幡然醒悟。
考慮一個(gè)實(shí)際產(chǎn)出不增長(zhǎng)的經(jīng)濟(jì)體。每一年內(nèi)，總是有相同數(shù)量的面包、房產(chǎn)被生產(chǎn)出來(lái)，與此同時(shí)，所有的信貸關(guān)系都存在一個(gè)余額。不妨說(shuō)，期初交易中流通的現(xiàn)金總數(shù)為10億元。然后，在金融發(fā)展過(guò)程中，有（1）10億利率為3%的國(guó)債；（2）經(jīng)過(guò)擴(kuò)張后的銀行信貸中，200億利率為2%的頭寸；（3）民間借貸中有20億元利率為10%的頭寸，這三種附息頭寸被建立起來(lái)。如果這些頭寸都使用現(xiàn)金結(jié)清，這個(gè)社會(huì)將額外需要10*3%+200*2%+20*10%=6.3億元的現(xiàn)金，相對(duì)于原先10億元有整整63%的增長(zhǎng)。這也意味著，如果相對(duì)價(jià)格體系與貨幣周轉(zhuǎn)全部還原到最初的情況，總體價(jià)格水平就需要有63%的增長(zhǎng)。
具體說(shuō)來(lái)，以基本模型舉例。原先是面包廠用100元購(gòu)買100斤面粉，面粉廠再買回100元50個(gè)面包。經(jīng)過(guò)一輪信貸產(chǎn)生與結(jié)清周期后，新增了63元現(xiàn)金。假設(shè)相對(duì)價(jià)格體系與貨幣周轉(zhuǎn)不變，面包與面粉的價(jià)格就要同比例增長(zhǎng)，而面包廠擁有了163元來(lái)一次性購(gòu)買100斤面粉，所以價(jià)格的增長(zhǎng)率也就是通貨膨脹率為63%。
現(xiàn)實(shí)中，利率向通貨膨脹率的傳導(dǎo)是極其復(fù)雜幾乎不可預(yù)測(cè)的。從《100元怎樣償還120元的債務(wù)》可以知道，信貸利息結(jié)清可能是通過(guò)產(chǎn)出分配而不是現(xiàn)金的方式，所以得出63%這一數(shù)字時(shí)，需要強(qiáng)調(diào)現(xiàn)金結(jié)清方式。在積極的貨幣干預(yù)下，一個(gè)經(jīng)濟(jì)系的信貸擴(kuò)張與收縮周期本身就是復(fù)雜的。通常來(lái)說(shuō)，在早期，政府將提供額外的貨幣來(lái)幫助信貸結(jié)清，但在中后期，由于需要的額外貨幣量實(shí)在過(guò)于巨大，這種貨幣供給就會(huì)出現(xiàn)不足，一些債務(wù)以重組方式了結(jié)，更有一些直接被全額注銷。與此同時(shí)，真實(shí)的經(jīng)濟(jì)體并不會(huì)給出一個(gè)明確的信貸擴(kuò)張與收縮的界限（按奧地利學(xué)派的觀點(diǎn)，是債務(wù)的擴(kuò)張與收縮，這種說(shuō)法也是糟糕的，因?yàn)槿魏蝹鶆?wù)必然對(duì)應(yīng)于某項(xiàng)債權(quán)，單方面強(qiáng)調(diào)債務(wù)容易造成誤導(dǎo)），也不會(huì)是一個(gè)固定的周期。過(guò)程不可控、過(guò)程量不可檢測(cè)，利率與通貨膨脹率自然也就不可能給出一個(gè)明確的關(guān)系式。
但是總體上，我們有一個(gè)結(jié)論。由于任何指數(shù)化增長(zhǎng)都是不可持續(xù)的，增長(zhǎng)率長(zhǎng)期將趨于0。并且，由于利率總是正的，所以必然存在一個(gè)長(zhǎng)期的通貨膨脹趨勢(shì)，這就是本底通貨膨脹。可以大概知道，這一通貨膨脹趨勢(shì)與信貸余額及利率有關(guān)。信貸數(shù)額越大、利率越高，通貨膨脹就可能越劇烈。這一點(diǎn)，從發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體的高通脹與高利率就可以看出端倪。
由于一個(gè)正的背景通貨膨脹的存在，迫使人們減少對(duì)不生息的貨幣持有，而不得不轉(zhuǎn)向?qū)︺y行存款、債券、股票、房產(chǎn)這些生息金融資產(chǎn)的持有上。特別的，由于銀行信用幾乎等于政府信用，人們就特別愿意將貨幣變成銀行存款，這就是利率-通脹虹吸。這種效應(yīng)的存在，理論上使得多數(shù)現(xiàn)金都匯集在銀行。換言之，利率-通脹虹吸是指，在存在利率與本底通貨膨脹的情況下，現(xiàn)金被集中在金融機(jī)構(gòu)的現(xiàn)象。而如果現(xiàn)金從銀行體系大量外流，就說(shuō)明非法的、需要規(guī)避銀行系統(tǒng)監(jiān)控的交易在大量進(jìn)行，例如境外賭博、洗錢(qián)與官員攜款出逃等。
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