原油期貨在3月26日上市已滿(mǎn)一個(gè)月，中國(guó)石油經(jīng)濟(jì)技術(shù)研究院煉化市場(chǎng)與戰(zhàn)略研究中心主任、石油市場(chǎng)所副所長(zhǎng)陳蕊表示，原油期貨運(yùn)行情況好于預(yù)期，交易量最高的時(shí)候已經(jīng)突破了14萬(wàn)手，這是非常好的表現(xiàn)。原油期貨的推出，邁出了中國(guó)大宗商品期貨國(guó)際化的第一步，也使期貨市場(chǎng)環(huán)境越來(lái)越好。
原油期貨大家最關(guān)心的就是價(jià)格，在做原油期貨交易過(guò)程中，不可避免要進(jìn)行價(jià)格的預(yù)測(cè)，但原油作為大宗商品的龍頭，市場(chǎng)非常復(fù)雜，可以從多個(gè)角度進(jìn)行解讀。基本面方面，原油是全球性的，其供需比國(guó)內(nèi)化工品復(fù)雜的多，中國(guó)占到全球十分之一左右的消費(fèi)量。需求端主要是汽油、柴油及航空煤油，航煤體量稍微少，消費(fèi)逐年增加，汽油基本全部用于汽車(chē)，純消費(fèi)品，與價(jià)格有直接關(guān)系，柴油與經(jīng)濟(jì)活動(dòng)有直接關(guān)系。供應(yīng)方面，OPEC基本不考慮成本，更多的考慮國(guó)家財(cái)政方面，美國(guó)方面，新技術(shù)的突破，頁(yè)巖油產(chǎn)量不斷增加。階段性分析可以通過(guò)追蹤煉廠加工量，頁(yè)巖油短期產(chǎn)量及庫(kù)存等等。同時(shí)，原油還具有金融屬性，如流動(dòng)性、風(fēng)險(xiǎn)偏好、通脹/貨幣政策、資產(chǎn)配置等。
對(duì)于如何分析油價(jià)如何分析，陳蕊產(chǎn)業(yè)人員的角度分析認(rèn)為，首先要判斷目前價(jià)格是合理的。石油市場(chǎng)有一個(gè)預(yù)期性的指標(biāo)，去年的年底大家對(duì)今年的價(jià)格有一個(gè)預(yù)期，尤其是市場(chǎng)的主流有一個(gè)預(yù)期。簡(jiǎn)單舉例，2016年大家認(rèn)為2017年價(jià)格要出現(xiàn)拐點(diǎn)，油價(jià)的高點(diǎn)在60-70美金。所以在這種情況下，如果價(jià)格偏離了市場(chǎng)的主流的主要區(qū)間，那這個(gè)價(jià)格就出現(xiàn)了超漲超跌，這就是判斷價(jià)格是否合理的指標(biāo)。油價(jià)出現(xiàn)急劇上漲的時(shí)候，大家會(huì)對(duì)短期所迷惑。其實(shí)短期油價(jià)波動(dòng)的時(shí)，看油價(jià)要把觀測(cè)的線(xiàn)拉長(zhǎng)，2018年的價(jià)格，要看2017、2016年的價(jià)格才能保持理性?，F(xiàn)在出現(xiàn)油價(jià)超漲的原因是影響油價(jià)的因素出現(xiàn)了變化。原來(lái)預(yù)測(cè)2018年的需求漲了100，實(shí)際上漲了120，這就是需求的超預(yù)期變化。
所以油價(jià)的超漲背后必然存在超預(yù)期變化。這有兩個(gè)變化：第一，需求的超漲，就是需求超出了常規(guī)認(rèn)可的一個(gè)區(qū)間范圍。第二，供應(yīng)側(cè)的范圍又超預(yù)期的變化。原油作為大品種，做到供需平衡表很難。但大家在嘗試做平衡表，這個(gè)表格的準(zhǔn)確度取決于對(duì)數(shù)據(jù)的掌握程度，包括消費(fèi)主體／主要生產(chǎn)國(guó)的數(shù)據(jù)。最終整合進(jìn)行全面判斷后勢(shì)油價(jià)到底漲還是跌，取決于數(shù)據(jù)的準(zhǔn)確度。
從供需關(guān)系來(lái)看最近原油的再平衡，天弈研究院院長(zhǎng)馬斐介紹，供給方面，頁(yè)巖油產(chǎn)量不斷上調(diào)，成本也下降比較快，低成本下產(chǎn)量突飛猛進(jìn)。從頁(yè)巖油套保數(shù)據(jù)來(lái)看，頁(yè)巖油的產(chǎn)量還將保持增長(zhǎng)，頁(yè)巖油主要產(chǎn)區(qū)在二疊紀(jì)，目前生產(chǎn)意愿非常強(qiáng)，但是關(guān)鍵在物流方面。加拿大70%-80%輸送到美國(guó)，可以經(jīng)過(guò)庫(kù)欣再到美灣或者直接到美灣，美灣的煉廠產(chǎn)能占到全美國(guó)一半。加拿大目前的管道輸送能力大約330萬(wàn)桶/日，名義上400萬(wàn)桶/日，火車(chē)約18萬(wàn)桶/日，歷史上最高348萬(wàn)桶/日，價(jià)差上去年加拿大對(duì)美國(guó)貼水特別厲害，新管道理論上19年能開(kāi)通，近期價(jià)差有所回落，屬于季節(jié)性回落，物流瓶頸還是存在的。二疊紀(jì)外運(yùn)管道能力，2017年大約301萬(wàn)桶/日，從美灣庫(kù)存與庫(kù)欣庫(kù)存相比較來(lái)看，新的管道負(fù)荷非常高，二疊紀(jì)當(dāng)?shù)責(zé)拸S消費(fèi)30萬(wàn)桶/日，運(yùn)輸很快成為瓶頸，近期米德蘭貼水美灣6美元/桶，相當(dāng)于火運(yùn)成本。2018年不會(huì)有新的運(yùn)力增加，庫(kù)欣原油壓力比較大，或許可以做價(jià)差。總體來(lái)說(shuō)，北美生產(chǎn)意愿強(qiáng)，運(yùn)輸或許成為瓶頸。
OPEC方面，目前減產(chǎn)執(zhí)行良好，經(jīng)濟(jì)確實(shí)很好，處于要價(jià)不要市場(chǎng)份額，還將維持這種策略。伊朗問(wèn)題，對(duì)于原油供給非常利好，美國(guó)近段時(shí)間考慮對(duì)伊朗制裁，多家投行評(píng)估制裁概率在60-70%左右，出口影響量可能在50萬(wàn)桶/天。中東目前非常動(dòng)蕩，俄羅斯與美國(guó)之間利益等，風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)非常多，不一定短期兌現(xiàn)，但是風(fēng)險(xiǎn)一直存在。
此外，他表示，全球剩余產(chǎn)能目前非常少，它在原油市場(chǎng)中的分析非常重要。原油需求一直都會(huì)有增量，除非OPEC放開(kāi)限產(chǎn)。目前來(lái)看，油價(jià)上行風(fēng)險(xiǎn)非常大，包括地緣政治及頁(yè)巖油輸送瓶頸，遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于下行。下行除非經(jīng)濟(jì)弱，但是需求的增長(zhǎng)受消費(fèi)的調(diào)節(jié)，只是增量的多少。供應(yīng)的缺口遠(yuǎn)大于需求的減弱。
除了供需關(guān)系，陳蕊認(rèn)為另一個(gè)需要看的是基本面因素。最近地緣的問(wèn)題，包括朝鮮、敘利亞等地緣政治對(duì)油價(jià)的影響不會(huì)有持續(xù)的影響，而是影響油價(jià)短期內(nèi)的漲跌。所以說(shuō)看到油價(jià)很大波動(dòng)的時(shí)候，很多時(shí)候背后是因?yàn)橥话l(fā)事件的影響。尤其2017年到2018年前三個(gè)月，突發(fā)事件很多?，F(xiàn)在油價(jià)出現(xiàn)了溢價(jià)，這是不合理的溢價(jià)。既然溢價(jià)不合理，后續(xù)的油價(jià)怎么漲跌，就要看地緣。
對(duì)于2018年油價(jià)的展望，陳蕊認(rèn)為，第一個(gè)是供需面的好轉(zhuǎn)支撐油價(jià)的上移，第二是地緣事件的頻發(fā)，增加了油價(jià)上漲的速度。后續(xù)油價(jià)怎么走，取決于這兩個(gè)因素如何演變。從整個(gè)的供需開(kāi)看，2018年比較緊張，所以對(duì)2018年油價(jià)的預(yù)測(cè)，整體上運(yùn)行區(qū)間是上移。
【編輯】李銥想
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