第四章 道氏理論的實(shí)際運(yùn)用
在這一點(diǎn)上，讀者如果事先對(duì)股票市場(chǎng)沒(méi)有任何認(rèn)識(shí)，可能就難以在實(shí)際中消化這些內(nèi)容。道氏理論內(nèi)容極多，在前一章中我們事先對(duì)道氏原則作了解釋以易于讀者進(jìn)一步理解。實(shí)際上，我們所列舉的十二個(gè)要點(diǎn)并不是同等重要，基本規(guī)則包括在2，3，4，5，8，10和11中。當(dāng)然，第1條是基本的假設(shè)，是這些原則的理論上的判斷，其它幾點(diǎn)(6，7，9和12)則屬于"背景素材"，是作為新聞?dòng)浾叱Ｊ褂玫摹?br style="FONT-FAMILY: "> 但道氏理論畢竟是用于分析市場(chǎng)。你也許能一字不差地記住道氏原則，然而一旦你試圖將其運(yùn)用到實(shí)際市場(chǎng)操作中時(shí)就會(huì)不知所措。只有真正具有幾年的市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)而且弄清楚道氏理論家眼中的市場(chǎng)行為是什么，我們才有可能將這一理論融會(huì)貫通。出于這一目的，我們以1941年后半年到1947年前期這一時(shí)段為例，來(lái)做一說(shuō)明。這一時(shí)期包括了一輪熊市的收尾，一輪完整的長(zhǎng)期牛市以及另一輪熊市的一部分，囊括道氏理論所涉及的市場(chǎng)現(xiàn)象中絕大多典型范例。
道氏理論對(duì)市場(chǎng)5年歷史的解釋
示圖2是一簡(jiǎn)圖，表明了兩個(gè)道·瓊斯指數(shù)從1941年1月1日至1946年12月31日的變化情況，在這一圖表上，只標(biāo)明了所有認(rèn)同的中等漲跌(基本的和次等的)趨勢(shì)而忽略了絕大多數(shù)小趨勢(shì)的發(fā)展。我們將使用完整的每日?qǐng)D表來(lái)詳細(xì)分析這一過(guò)程的某些部分。
1941年以一個(gè)小反彈開(kāi)始。一輪基本熊市在1940年春季價(jià)格暴跌時(shí)就已表現(xiàn)出來(lái)，這一輪熊市現(xiàn)在仍作用于市場(chǎng)。5月恐慌之后，一個(gè)次等回彈出現(xiàn)，持續(xù)了五個(gè)多月，指數(shù)回升超過(guò)了前期跌落幅度的一半還多，工業(yè)指數(shù)收市價(jià)從6月10日的111.84回升至11月9日的138.12，鐵路指數(shù)也由5月21日收市價(jià)22.14回升至11月14日的30.29(在這樣一個(gè)長(zhǎng)期熊市的次級(jí)階段，偶爾交易量也會(huì)在反彈中趨向增長(zhǎng)，這種暫時(shí)的反彈會(huì)使那些未能嚴(yán)守第1條準(zhǔn)則的交易者認(rèn)為這是一輪新的牛市的開(kāi)始--我們?cè)诘谌?交易量"二節(jié)中作了說(shuō)明)。然而，從11月高點(diǎn)起，這一漲勢(shì)就再次回落。于是，如前所述，年末時(shí)又一輪小反彈形成，至1月10日達(dá)到頂點(diǎn)，工業(yè)指數(shù)收市為133.59，鐵路指數(shù)為29.73，從這一頂點(diǎn)開(kāi)始價(jià)格再次回落日2月14日兩個(gè)指數(shù)分別跌至117.66和26.54。
圖2，顯示了道·瓊斯工業(yè)指數(shù)和鐵路指數(shù)，由1941年1月至12月所有的中等趨勢(shì)以及一些擴(kuò)展型的小趨勢(shì)，工業(yè)指數(shù)價(jià)位在上邊，鐵路指數(shù)在下邊。
第一次嚴(yán)峻的考驗(yàn)
隨后的幾個(gè)月值得我們特別加以注意，因?yàn)檫@一階段中道氏理論得到真正的檢驗(yàn)，圖3顯示了1947年2月1日至8月31日七個(gè)月間每日市場(chǎng)交易量以及兩指數(shù)的波動(dòng)幅度和收市價(jià)位，在我們?cè)敿?xì)研究之前，先回顧一下2月14日的市場(chǎng)行情。1940年5至6月一輪熊市低點(diǎn)已顯示出來(lái)。之后，一個(gè)大幅度中期回彈出現(xiàn)，工業(yè)指數(shù)升26.28點(diǎn)，鐵路指數(shù)升8.15點(diǎn)。三個(gè)月內(nèi)又分別下跌
20.46點(diǎn)和3.75點(diǎn)。這一輪下跌是由三個(gè)很明顯的小波浪組成的，從前一輪趨勢(shì)的時(shí)間和價(jià)格變化幅度來(lái)看--鐵路指數(shù)46％，工業(yè)指數(shù)近78％--現(xiàn)在價(jià)格正在回升。道氏理論家對(duì)此保持警覺(jué)，如果兩指數(shù)都持續(xù)上升直到高于其去年11月高點(diǎn)收市價(jià)(138.12和30.29)，那么就會(huì)造成一種印象，新一輪基本牛市已開(kāi)始，1940年5月由市場(chǎng)撤出的資金會(huì)馬上再次投入。我們也有必要回顧一下作為一輪熊市尾聲的1940年5至6月低點(diǎn)和作為一輪新牛市開(kāi)始的11月的上漲行情，以及作為其第一個(gè)次級(jí)回調(diào)的2月份下跌。但留意一下我們前一章提到的第十二條原則，我們就應(yīng)該假定這仍是一輪熊市，直到相反的信號(hào)確定無(wú)疑地出現(xiàn)時(shí)為止。
回顧圖3，我們來(lái)看一下實(shí)際情況是怎樣的。工業(yè)指數(shù)回彈持續(xù)了六個(gè)星期，4月3日達(dá)至124.65。鐵路指數(shù)在同一天漲至29.75，上漲百分比幅度達(dá)到工業(yè)指數(shù)漲幅的兩倍。但兩指數(shù)都低于其11月高點(diǎn)。然后工業(yè)指數(shù)滑落，兩周之內(nèi)就跌破其2月低點(diǎn)，接著跌至5月1日收市價(jià)115.30。工業(yè)指數(shù)此時(shí)仍處于中等下跌階段，但鐵路指數(shù)與此同時(shí)卻有不同表現(xiàn)。由4月3日高點(diǎn)跌落兩周后仍保持27.72，隨后迅速回彈后，又再一次跌至5月31日的27.43。這一現(xiàn)象變得耐人尋味。兩個(gè)指數(shù)之間產(chǎn)生背離，無(wú)法相互驗(yàn)證；鐵路指數(shù)在兩次轉(zhuǎn)機(jī)之后仍與工業(yè)指數(shù)背道而馳。
無(wú)法相互驗(yàn)證
6月份價(jià)格開(kāi)始上升，很多評(píng)論人士把這種"無(wú)法相互驗(yàn)證"作為一輪牛市的預(yù)兆。躊躇滿志的投資者認(rèn)為牛市已經(jīng)來(lái)到，華爾街存在一種不容樂(lè)觀的勢(shì)頭就是過(guò)于強(qiáng)調(diào)任何這種背離的作用，尤其是其出現(xiàn)一個(gè)有利的信號(hào)時(shí)。事實(shí)上，道氏理論認(rèn)為，一個(gè)指數(shù)與另一指數(shù)無(wú)法相互驗(yàn)證就根本不會(huì)產(chǎn)生任何一種有效信號(hào)，而只意味著相互否定。背離有時(shí)產(chǎn)生在主要趨勢(shì)的反轉(zhuǎn)中，在市場(chǎng)的歷史中已經(jīng)出現(xiàn)好幾個(gè)實(shí)例，而其中也許最明顯的是在此之前1901年及19帕年發(fā)生的情況，而我們不久將檢查另一個(gè)實(shí)例。但-如若沒(méi)有主要反轉(zhuǎn)形態(tài)形成；也至少會(huì)在有時(shí)以相等的頻率出現(xiàn)，我們?cè)谶@里論及的實(shí)例就屬于后者。
因而就主要趨勢(shì)以及2月14日市場(chǎng)情形來(lái)看，1941年5月末的行情與道氏理論家預(yù)言正好相同。6至7月的回彈使鐵路指數(shù)在3月1日突破30.88，工業(yè)指數(shù)也于7月28日達(dá)到130.06(與其1940年11月高點(diǎn)數(shù)字做一比較)。在"珍珠港"恐慌時(shí)價(jià)格加速落至最后低點(diǎn)。這一事件使工業(yè)指數(shù)比前一輪熊市低點(diǎn)(1940年6月10日的111.84)還要低，盡管鐵路指數(shù)并未再度滑落。在這一次，兩個(gè)指數(shù)都大幅度跌破前一中等底部界限(2月14日)。
下一個(gè)重要階段開(kāi)始于1942年4月。由于12月至4月間的詳細(xì)圖表并未涉及道氏理論有關(guān)問(wèn)題，我們略去不談。1月的一輪小反彈后鐵路指數(shù)一路下滑，但有明顯跡象表明在這一下滑(小箱度下跌)中，交易雖并未擴(kuò)展，市場(chǎng)疲軟，顯示出典型的熊市后期特征。
圖表4顯示從1942年3月2日至10月31日每日指數(shù)變化。4月末，兩個(gè)指數(shù)都出現(xiàn)1940年以來(lái)新的低點(diǎn)，鐵路指數(shù)4月24日的23.72，工業(yè)指數(shù)4月明日的92.92。很快，一個(gè)值得注意的背離出現(xiàn)。僅七天反彈之后，鐵路指數(shù)開(kāi)始滑落，而同時(shí)工業(yè)指數(shù)卻一路上升。交易活動(dòng)仍不活躍(事實(shí)上直至9月末交易量都未見(jiàn)增長(zhǎng))，6月1日，鐵路指數(shù)跌至又一新低點(diǎn)，在2日以23.31報(bào)收，6月22日工業(yè)指數(shù)有再次下跌勢(shì)頭，但只是幾天后，幾個(gè)月內(nèi)一輪最大的反彈開(kāi)始了，工業(yè)指數(shù)達(dá)到一新高點(diǎn)；比鐵路指數(shù)4至5月所有跌幅還要大。交易活動(dòng)也開(kāi)始活躍起來(lái)，一天內(nèi)的交易量就大于1月早期以來(lái)任何一天交易。
圖3，1941年2月1日至8月31日道·瓊期工業(yè)指數(shù)和鐵路指數(shù)的收市價(jià)以及每日市場(chǎng)總交易量情況。垂直線表示每日收市價(jià)位到另一價(jià)位之間的變化。
圖4，1942年3月2日至10月31日道·瓊斯工業(yè)指數(shù)和鐵路指數(shù)的每日收市價(jià)以及每日市場(chǎng)總交易量。這一階段極為一個(gè)為期四年主要牛市的開(kāi)始階段?！?/strong>
主要反轉(zhuǎn)信號(hào)
道氏理論家再次對(duì)此保持了警覺(jué)，一個(gè)中等趨勢(shì)明顯推進(jìn)，但除非我們能夠證明，否則這一趨勢(shì)只能被當(dāng)作一輪正在影響中的熊市的次級(jí)趨勢(shì)。但是這一主要跌勢(shì)已持續(xù)近三年--和以往的最長(zhǎng)記錄幾乎一樣長(zhǎng)--而且其最后一次下跌時(shí)并沒(méi)有表現(xiàn)出很大的拋壓，只是單純的無(wú)生氣的漂移運(yùn)動(dòng)。這一假定的次等趨勢(shì)也可能產(chǎn)生反轉(zhuǎn)，而代之以一輪新的基本趨勢(shì)。對(duì)此現(xiàn)象的預(yù)見(jiàn)早在前十二個(gè)月中其他一些類似的情況中就已被否定，但這一次價(jià)格更低一些，而且對(duì)于市場(chǎng)有不同的感應(yīng)。一般信息并未顯示出令人樂(lè)觀的形勢(shì)，但是，道氏理論并不關(guān)注其他任何消息，而只關(guān)注市場(chǎng)本身產(chǎn)生的信息(它消化了所有的其它各種信息)。在任何市場(chǎng)情形中，我們無(wú)法選擇，都只能等待，讓市場(chǎng)以自己的時(shí)間和方式顯示自己的行情。
七月早期，工業(yè)指數(shù)開(kāi)始"標(biāo)定時(shí)間"，十一周的時(shí)間里，都在5個(gè)百分點(diǎn)的范圍內(nèi)上下波動(dòng)，出現(xiàn)一條道氏直線。從這直線開(kāi)始，工業(yè)指數(shù)在9月后期出現(xiàn)了漲勢(shì)。鐵路指數(shù)同時(shí)達(dá)到新的高
點(diǎn)。到11月2日商個(gè)指數(shù)超越了1月頂點(diǎn)。此時(shí)，一些道氏理論家就準(zhǔn)備宣布一輪牛市已表現(xiàn)出來(lái)。他們的理由中，除去一些本質(zhì)上非技術(shù)性的觀點(diǎn)，以及一些與道氏理論無(wú)關(guān)的論點(diǎn)外，主要有如下幾點(diǎn)：
1.4至6月底部交易量明顯的降低，這是一輪典型的熊市尾聲(這是毫無(wú)疑問(wèn)的)。
2.當(dāng)時(shí)鐵路指數(shù)并來(lái)追從工業(yè)指數(shù)跌至一新的主要低點(diǎn)水平，而是保持在1940年5月的收市價(jià)位之上。(這也是事實(shí)，但不見(jiàn)得有什么意義，下文將進(jìn)一步探討。) ' ?！ ?，
3.工業(yè)指數(shù)形成了一條直線，而且又突破了這一直線。(這也是事實(shí)，但這一直線持續(xù)的時(shí)間稍嫌短了一些，而不足以具有主要趨勢(shì)反轉(zhuǎn)的重要性。
4.鐵路指數(shù)持續(xù)了4個(gè)月，成功地產(chǎn)生了一系列較高的小頂部和底部。(這是事實(shí)，但這與一輪熊市次等趨勢(shì)無(wú)明顯差別。)更老練的道氏理論家堅(jiān)持已見(jiàn)，他們堅(jiān)信這一漲勢(shì)必須經(jīng)受考驗(yàn)，遲早會(huì)出現(xiàn)中等回調(diào)。他們承認(rèn)，圖表顯示的情況無(wú)疑令人樂(lè)觀，但引人注意的一個(gè)事實(shí)是，除第1點(diǎn)外，其它幾點(diǎn)并沒(méi)有好過(guò)1940年11月的行情?，F(xiàn)在我們接著看看下五個(gè)月。圖5是1942年11月至1943年6月30日的市場(chǎng)情況。
圖5，1942年11月2日至1943年6月30日道·瓊斯工業(yè)及鐵路指數(shù)每日收市價(jià)以及每日市場(chǎng)總交易量，這一圖表可與圖4做一比較。貫穿11月和12月上旬的鐵路指數(shù)的下跌產(chǎn)生了6月以來(lái)第一個(gè)主要趨勢(shì)。當(dāng)這一指數(shù)于1943年2月1日回升，以高于11月2日的高價(jià)報(bào)收，依據(jù)道氏理論，一輪基本的牛市就開(kāi)始出現(xiàn)了。
牛市信號(hào)
11月2日以29.28報(bào)收后，鐵路指數(shù)六周內(nèi)幾乎直線跌至12月14日的26.03。這一運(yùn)動(dòng)在時(shí)間上無(wú)疑是一個(gè)中等階段，此輪跌勢(shì)跌去了指數(shù)從6月2日低點(diǎn)以來(lái)全部漲幅的一半還多。然而工業(yè)指數(shù)仍穩(wěn)定地保持貫穿11月、12和1月的另一窄幅直線。從12月14日鐵路指數(shù)反轉(zhuǎn)，最終在1943年2月1日以29.55報(bào)收，高于前一中等頂點(diǎn)(去年11月)29.28。但此時(shí)，工業(yè)指數(shù)已運(yùn)行軍一新高度。這一走勢(shì)最終符合道氏理論每一個(gè)最嚴(yán)格的要求；一輪新的基本牛市開(kāi)始產(chǎn)生影響，交易量也在秋冬兩季的每一輪小漲勢(shì)上不斷增長(zhǎng)。這一現(xiàn)象不必多言，只有價(jià)格運(yùn)動(dòng)才是決定性因素。鐵路指數(shù)產(chǎn)生了一系列較高的中等頂部和底部。而工業(yè)指數(shù)中，道氏理論的中期回調(diào)也由直線表現(xiàn)出來(lái)。
我們有必要重申，1942年4至6月直到11月的上升趨勢(shì)就是一輪牛市的第二個(gè)階段。鐵路指數(shù)由11月2日至12月14日的跌落現(xiàn)在被看作是主要趨勢(shì)中的第一個(gè)次等趨勢(shì)。
我們可以就此回顧一下對(duì)1942年6月鐵路指數(shù)現(xiàn)象的評(píng)論。因?yàn)槠浔３衷?940年5月低點(diǎn)之上，一些評(píng)論人士認(rèn)為這一輪牛市真正開(kāi)始是以上一年最后一個(gè)"確認(rèn)"的低點(diǎn)為代表的，這使我們卷入了一些不現(xiàn)實(shí)的無(wú)益分析，如果不考慮1942年6月鐵路指數(shù)高出的1.17，那么一輪真正的牛市直至那時(shí)也沒(méi)有開(kāi)始；我們猜想用不了幾年，道氏理論家就會(huì)對(duì)1942年反應(yīng)在鐵路指數(shù)上的"無(wú)法相互驗(yàn)證"的重要性深表遺憾，記住，這一背離不會(huì)也不能產(chǎn)生任何有效信號(hào)：既使其產(chǎn)生時(shí)，也只是對(duì)另一指數(shù)的否定或質(zhì)疑，只有隨后一系列反方向上的運(yùn)動(dòng)才能表明趨勢(shì)改變的存在。如果1942年5月鐵路指數(shù)跌至低于22.14，但隨后一系列運(yùn)動(dòng)卻正如實(shí)際所發(fā)生的那樣，一點(diǎn)一點(diǎn)地爬升，只不過(guò)在一個(gè)更低的水平上進(jìn)行而已，那么一輪牛市信號(hào)仍會(huì)在同一天出現(xiàn)，一天也不早，一天也不遲。
進(jìn)一步說(shuō)，一個(gè)背離并不意味著會(huì)隨之出現(xiàn)反方向上的運(yùn)動(dòng)。對(duì)于這一點(diǎn)我們已經(jīng)涉及了一個(gè)實(shí)例(1941年春季)，這一實(shí)例已產(chǎn)生了結(jié)果。從邏輯上來(lái)講，如果一個(gè)驗(yàn)證失敗(如1942年所發(fā)生的)可以作為一輪趨勢(shì)反轉(zhuǎn)的信號(hào)，那么相對(duì)而言，比如兩個(gè)指數(shù)的確認(rèn)或再次確認(rèn)，對(duì)于一輪趨勢(shì)的反轉(zhuǎn)是否具有同等效力就有待探討。然而，當(dāng)兩個(gè)指數(shù)趨同時(shí)要比背離時(shí)出現(xiàn)更多的主要反轉(zhuǎn)，這是事實(shí)，我們并不想浪費(fèi)讀者的時(shí)間對(duì)此做更多的解釋，但我們認(rèn)為有必要提醒讀者注意，當(dāng)市場(chǎng)處于一輪熊市影響下時(shí)，每一次"相互驗(yàn)證失敗"看上去都會(huì)令人樂(lè)觀，但這只是一個(gè)假象而已。
回顧市場(chǎng)歷史，1943年2月牛市信號(hào)明確出現(xiàn)時(shí)，兩個(gè)指數(shù)收市價(jià)分別是125.88和29.51。理論上講，嚴(yán)格遵循道氏理論的投資者此時(shí)應(yīng)買進(jìn)。(而那些看好1942年11月漲勢(shì)的交易者則在指數(shù)大約114.60和29.20左右時(shí)就買進(jìn))。假定這一輪牛市是較為規(guī)范的，至今為止它并未顯示任何第二階段和第三階段的特征，那么這一輪牛市就會(huì)繼續(xù)發(fā)展下去。下面4個(gè)月沒(méi)有較為矚目的市場(chǎng)行情，我們可以一筆帶過(guò)，來(lái)看看7月的市場(chǎng)情況，圖6表明1943年7月1日至1944年1月31日的情況。
第一次調(diào)整
1943年7月14日工業(yè)指數(shù)以145.82報(bào)收后，再次滑波。鐵路指數(shù)10天后推進(jìn)至一新高點(diǎn)(38.30)，但工業(yè)指數(shù)卻未加入這一輪上漲，接著面指數(shù)持續(xù)七個(gè)交易日持續(xù)暴跌，交易量增加，這一輪跌勢(shì)是至當(dāng)時(shí)為止牛市中最本的下滑。每個(gè)人都相信，市場(chǎng)在經(jīng)歷了數(shù)月的持續(xù)乎穩(wěn)上漲后，已處于"調(diào)整"期了。無(wú)論從持續(xù)時(shí)間還是交易活動(dòng)都不能把這一次下跌看成是一輪小趨勢(shì)。接下來(lái)就是三個(gè)月內(nèi)商指數(shù)小范圍的零星波動(dòng)。工業(yè)指數(shù)9月20日升至141.75，然后又再度滑落，此時(shí)鐵路指數(shù)10月27日艱難回升至35.53。11月早期形成了又一輪快速突破，以一個(gè)高交易量的振蕩告終。11月8日這一振蕩使工業(yè)指數(shù)下跌3.56點(diǎn)，鐵路指數(shù)下跌1.75。11月30日價(jià)格略有回彈后又再度跌落，達(dá)到一個(gè)新低點(diǎn)(從早春以來(lái))--工業(yè)指數(shù)129.57，鐵路指數(shù)31.50。
毫無(wú)疑問(wèn)，現(xiàn)在一個(gè)已成熟的次等回調(diào)形成了。道氏理論家所要面臨的問(wèn)題就是這一回調(diào)是否會(huì)進(jìn)一步發(fā)展，如果7月的首次滑坡被看作是一中等趨勢(shì)，而8至10月的市場(chǎng)行為視為另一中等趨勢(shì)，那么11月突破就是一輪熊市的標(biāo)志。事實(shí)上，迄今為止，據(jù)我們所知還沒(méi)有道氏理論家對(duì)這一看法認(rèn)真考慮過(guò)。如前所述，無(wú)論從時(shí)間還是從回撤的百分點(diǎn)上看，7月滑坡并未被看作一輪中等趨勢(shì)；1943年7月至11月的整個(gè)市場(chǎng)運(yùn)行只是被看作是零星狀態(tài)，屬一個(gè)次等回調(diào)。真正的主要趨勢(shì)出現(xiàn)在下階段的上漲，不論這上漲形成于何時(shí)。如果下一上漲未能達(dá)至7月頂點(diǎn)，而價(jià)位隨后又跌至一新低點(diǎn)，那么就意味著一輪熊市的確在作用中了。
這一決定過(guò)程經(jīng)歷了很長(zhǎng)時(shí)間。價(jià)格開(kāi)始再次上升，但工業(yè)指hN發(fā)展是緩慢而艱難的。鐵路指數(shù)1944年2月17日突然加速?zèng)_過(guò)其7月頂點(diǎn)，3月21日達(dá)到一輪小趨勢(shì)頂點(diǎn)40.48。工業(yè)指數(shù)3月13日漲至141點(diǎn)，但仍在低于其"發(fā)出信號(hào)"水平的5個(gè)點(diǎn)內(nèi)徘徊，然后再次跌落。這是又一個(gè)明顯的驗(yàn)證失敗情況。對(duì)于那些對(duì)此持悲觀態(tài)度的人士，這也許只意味著一輪熊市行情。而事實(shí)上，其全部意義在于一輪主要牛市運(yùn)動(dòng)的持續(xù)續(xù)還未被確認(rèn)，只有兩指數(shù)此時(shí)都下跌以低于11月30日底部的水平報(bào)收，2月份鐵路指數(shù)單獨(dú)出現(xiàn)的高點(diǎn)才會(huì)被忽略，一輪主要熊市才宣告開(kāi)始，簡(jiǎn)而言之，從至今為止的主要趨勢(shì)來(lái)看，3月末的市場(chǎng)行饋與鐵路指數(shù)上升前1月初的行情并無(wú)不同。
圖6，道·瓊斯工業(yè)及鐵路指數(shù)1943年7月至1944年1月31日收市價(jià)以及市場(chǎng)總交易量。
牛市的重新確認(rèn)
直至1944年6月15日，市場(chǎng)行情仍撲朔迷離，工業(yè)指數(shù)當(dāng)日以145.86報(bào)收，差不多用了4個(gè)月的時(shí)間確認(rèn)鐵路指數(shù)，又用了近一年的時(shí)間對(duì)主要趨勢(shì)予以重新確認(rèn)。對(duì)于交易者來(lái)說(shuō)，這一"信號(hào)"的影響是巨大的。接著的一天由于價(jià)格上躍一整點(diǎn)，交易量也隨之增加了650，000股。
接下來(lái)的12個(gè)月，由于其并未產(chǎn)生與道氏理論有關(guān)的市場(chǎng)行為，因而不必詳加探討，7月中旬后價(jià)位不規(guī)則地滑落了九個(gè)星期，但虧損額并不是很大，接著1945年5月29日工業(yè)指數(shù)又升至169.08，鐵路指數(shù)也在1945年6月26日升至團(tuán)63.06。我們簡(jiǎn)單地看一下下面一段時(shí)期，這并不是因?yàn)槌霈F(xiàn)了什么新行情，而是因?yàn)檫@一時(shí)期發(fā)生了兩件大事，日本投降以及二次大戰(zhàn)結(jié)束。
圖7概括了1945年5月1日至11月30日的市場(chǎng)行為。工業(yè)指數(shù)保持穩(wěn)定的同時(shí)鐵路指數(shù)飚升至6月26日頂點(diǎn)。6月28日，價(jià)格暴跌，交易最猛增至三百萬(wàn)股，這是至當(dāng)時(shí)為止牛市漲勢(shì)中日交易量的最高點(diǎn)。但報(bào)紙的頭條卻對(duì)這一爆炸性轉(zhuǎn)勢(shì)毫無(wú)反應(yīng)，工業(yè)指數(shù)6月26日達(dá)160.91，比頂點(diǎn)價(jià)格低了5％左右。然而鐵路指數(shù)此時(shí)卻暴跌。8月5日廣島原子彈爆炸，隨后14日日本無(wú)條件投降。此時(shí)工業(yè)指數(shù)由7月26日低點(diǎn)回升，而鐵路指數(shù)由于難以持穩(wěn)而再次猛跌。于8月20日跌至最終底部51.48(本次運(yùn)動(dòng)范圍內(nèi))，比6月頂點(diǎn)下降了近18％還多。
圖7，1945年5月1日至11月30日道·瓊斯工業(yè)及鐵路指數(shù)收市價(jià)以及每日市場(chǎng)總交易量。這一時(shí)期，正值二次世界大戰(zhàn)結(jié)束，由1942年4-6月開(kāi)始的牛市持續(xù)了三年之久，現(xiàn)在僅產(chǎn)生一個(gè)中等規(guī)模的次級(jí)調(diào)整階段。
鐵路指數(shù)的徘徊
在繼續(xù)市場(chǎng)行為的分析之前，我們注意到鐵路指數(shù)成為了我們敘述中的"主角"。由1942年6月其拒絕下跌至一輪新熊市的低點(diǎn)開(kāi)始，鐵路指數(shù)就成了每一次重要上漲的矛頭，產(chǎn)生了最引人注目的彈升，與工業(yè)指數(shù)的82％相比，其漲幅在170％，回顧這一過(guò)程，原因顯而易見(jiàn)，鐵路是戰(zhàn)爭(zhēng)的主要受益對(duì)象。它們以這一時(shí)期空前絕后的速度積累利潤(rùn)，償清債務(wù)，削減固定支出。當(dāng)"公眾"的跟睛還注視著傳統(tǒng)的更公開(kāi)的"戰(zhàn)時(shí)工業(yè)指數(shù)"，遠(yuǎn)在珍珠港事件之時(shí)，市場(chǎng)就已開(kāi)始估價(jià)和懷疑鐵路指數(shù)這一空前贏利狀況，但從這時(shí)起，形勢(shì)變化了，鐵路指數(shù)進(jìn)入停滯狀態(tài)。正如我們此時(shí)回顧的那樣，同樣顯而易見(jiàn)，1945年7月市場(chǎng)開(kāi)始出現(xiàn)一個(gè)轉(zhuǎn)勢(shì)。這恰恰證明了道氏理論的基本原理(要點(diǎn)1)。
回到我們的圖表上來(lái)，我們看到，8月20日后價(jià)格再次以新的面貌上揚(yáng)。兩個(gè)指數(shù)都已經(jīng)歷了一個(gè)次等回調(diào)，現(xiàn)在道氏理論家不得不仔細(xì)關(guān)注一下，兩指數(shù)是否會(huì)達(dá)到新的高點(diǎn)以使這輪主要漲勢(shì)重新確認(rèn)，工業(yè)指數(shù)8月24日以169.89報(bào)收，"上了一個(gè)臺(tái)階"，而鐵路指數(shù)卻有較大的空間待于回補(bǔ)，而且，由于它在6月-8月的下降趨勢(shì)中形成了一系列的局部底部，因此每次回到這些局部底部水平時(shí)都遇到大量的拋盤(這一現(xiàn)象我們將在"支撐與阻力"一章中加以討論)，直至1945年11月初，鐵路指數(shù)收市于63.06以上才確認(rèn)了工業(yè)指數(shù)給出的信號(hào)。從這一點(diǎn)看，指數(shù)再次宣告了這一輪主要牛市仍在作用中，至今已持續(xù)了三年半--比大多數(shù)的牛市要長(zhǎng)，而其"第三階段"的標(biāo)志也很快出現(xiàn)了，公眾踴躍購(gòu)買，交易廳變得擁擠不堪，股市行情在每一個(gè)小城市報(bào)紙上都占據(jù)了頭版頭條，"垃圾股"也卷人其中，交易活動(dòng)進(jìn)入繁榮時(shí)期。
隨著兩指數(shù)新高點(diǎn)的出現(xiàn)，牛市再次確認(rèn)，以前所有的低點(diǎn)此時(shí)都可以略去不計(jì)，比如，工業(yè)指數(shù)7月26日的底部10.91，以及鐵路指數(shù)8月20日的51.48，此時(shí)在道氏理論中都不再具有深遠(yuǎn)意義，這一點(diǎn)，在此以前我們未作強(qiáng)調(diào)，但卻十分重要。事實(shí)上也是對(duì)我們前面章節(jié)所羅列的規(guī)則加以補(bǔ)充。一旦一個(gè)主要趨勢(shì)被確認(rèn)或重新確認(rèn)，過(guò)去的一切就都被忽略了，有效的信號(hào)只存在將來(lái)的市場(chǎng)行為之中，1945年末，隨著"第三階段"征兆的出現(xiàn)，市場(chǎng)行為變得加倍敏感起來(lái)。第三階段可能持續(xù)兩年之久(像1927年到1929年)，可能隨時(shí)結(jié)束，下一張圖表顯示了1946年5月的情況。
1946年春季
12月末市場(chǎng)經(jīng)歷了一輪小挫之后，1946年1月再次暴漲。這一小挫在該月份來(lái)說(shuō)，被認(rèn)為是正常情形，它通常歸于"征稅拋售"。1月8日日交易量首次突破五年前的三百萬(wàn)股。二月的第一個(gè)星期內(nèi)，價(jià)格陷入膠著狀態(tài)，沒(méi)有明顯的變化。在這一階段，鐵路指數(shù)最高收市價(jià)為2月5日的68.23，而工業(yè)指數(shù)最高收市價(jià)出現(xiàn)在2月2日的206.97。2月9日，兩指數(shù)開(kāi)始滑落，13日至16日暴跌，2月26日在一輪拋售高潮中崩潰，分別以60.53和180.02收市。工業(yè)指數(shù)跌露了20.95點(diǎn)，這是在整個(gè)這輪牛市中遭受的最大創(chuàng)傷；鐵路指數(shù)僅次于上一年7月-8月的跌幅。前者稍高于10％，而后者為11％，自1945年夏季低點(diǎn)以來(lái)的漲勢(shì)只回落了近乎一半。這一跌勢(shì)至2月26日持續(xù)了三個(gè)星期，可視為一個(gè)完整的中等趨勢(shì)--道氏理論中一個(gè)次等回調(diào)可能出現(xiàn)在一個(gè)現(xiàn)行的主要上升趨勢(shì)中。
1946年1月初勞工糾紛就一直影響鋼鐵和汽車工業(yè)，而一場(chǎng)煤礦工人罷工也正在進(jìn)行。2月的崩潰源于這些消息的進(jìn)一步發(fā)展。但主要的原因似乎更像部分保證金交易的中止。聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)(1935年改作聯(lián)邦貿(mào)易委員會(huì))1月宣布，2月1日后，股票只能以全額現(xiàn)金購(gòu)買。因而1月末的上揚(yáng)是由于"散戶"把握了最后機(jī)會(huì)以部分保證金購(gòu)人股票而產(chǎn)生的(在本次市場(chǎng)行為中跟風(fēng)的交易者無(wú)疑在隨之而采的很長(zhǎng)一段時(shí)間里追悔莫及)。專業(yè)人士此時(shí)抓住時(shí)機(jī)拋出手中持股，而"散戶"卻由于臨時(shí)資金短缺，其經(jīng)紀(jì)商帳戶被很快凍結(jié)。在這種環(huán)境下，正如我們所看到的，一輪更大的恐慌還未結(jié)束。但道氏理念家并末考慮這些。牛市早在2月初就已為兩指數(shù)重新確認(rèn)，因而在此以前所有的"信號(hào)"也宣告無(wú)效，由于2月26日低點(diǎn)持穩(wěn)，價(jià)格開(kāi)始回升，顯然牛市影響還在作用中。工業(yè)指數(shù)很快回升，4月9日以一新高點(diǎn)208.03報(bào)收。鐵路指數(shù)有所停滯。4月末市場(chǎng)開(kāi)始出現(xiàn)疲軟跡象時(shí)，鐵路指數(shù)仍在2月初高點(diǎn)以下5個(gè)百分點(diǎn)內(nèi)徘徊，這是否又是另一次"互相驗(yàn)證失敗"呢?
圖8，道·瓊斯工業(yè)指數(shù)與鐵路指數(shù)由1945年12月至1946年5月31日的每日收盤價(jià)以及每日市場(chǎng)交易量。這一階段值得注意的情況是：與4月-5目低交易量相比，在1月至2月所出現(xiàn)的最高交易量，以及工業(yè)指數(shù)4月達(dá)到一新高點(diǎn)后，5月末再次上升，而此時(shí)鐵路指數(shù)卻徘徊不前。而在后一階段，根據(jù)道氏理論，2月低點(diǎn)依然是一個(gè)關(guān)健的下跌"信號(hào)"。
最后一輪沖刺
2月末的底部此時(shí)成了跌勢(shì)中有爭(zhēng)議的一點(diǎn)。如果兩指數(shù)跌至那時(shí)創(chuàng)下的中等收市低點(diǎn)之下，在鐵路指數(shù)達(dá)至一新高點(diǎn)68.23點(diǎn)以上之前(這一情況下，中等牛市信號(hào)也被忽略)，一輪熊市的信號(hào)將就此出現(xiàn)，但盡管煤礦工人罷工以及鐵路工人罷工迫在眉睫，市場(chǎng)于5月中旬卻再度轉(zhuǎn)強(qiáng)，出現(xiàn)了一輪令人驚訝的反彈，這一反彈使工業(yè)指數(shù)1946年5月29日漲至212.50--將近6個(gè)點(diǎn)的一輪新牛市高點(diǎn)。鐵路指數(shù)5月僅跌0.17，與其2月收市高點(diǎn)持平，稍有回落后又再度上升，最終6月13日以68.31報(bào)收，因而確認(rèn)了工業(yè)指數(shù)所宣告的上升趨勢(shì)。2月的低點(diǎn)(186.02和60.52)現(xiàn)已失去道氏理論中的標(biāo)記作用，但由于其涉及了一些道氏理論追隨者在此之后爭(zhēng)論數(shù)月不休的問(wèn)題，我們記住了這些數(shù)字。
圖9與前圖重疊，顯示1946年5月4日直至10月19日的市場(chǎng)行為。應(yīng)該注意的是，5月末及6月初的交易量并未高于1月末2月初的頂點(diǎn)或低于2月末的低點(diǎn)。市場(chǎng)疲軟，盡管不祥之兆此時(shí)并末明顯產(chǎn)生；6月13日鐵路指數(shù)確認(rèn)后：價(jià)格開(kāi)始迅速下跌。7月初工業(yè)指數(shù)回調(diào)持續(xù)了兩周，但鐵路指數(shù)下跌。7月15日工業(yè)指數(shù)也再度崩潰，兩指數(shù)持續(xù)下滑直至7月23日分別以195.22和60.41報(bào)收。一系列市場(chǎng)行為的發(fā)展，中等趨勢(shì)已近尾聲--基于第12條規(guī)則，這一中等趨勢(shì)只被認(rèn)為是一輪牛市中的一個(gè)次級(jí)回調(diào)，除非被證實(shí)已經(jīng)反轉(zhuǎn)，市場(chǎng)此時(shí)再度向上波動(dòng)，但漲勢(shì)緩慢。交易量增長(zhǎng)了一萬(wàn)股。三周之后，工業(yè)指數(shù)達(dá)204.52(8月13日)，直到此時(shí)才升了其6月-7月跌幅的一半多一點(diǎn)，鐵路指數(shù)達(dá)63.12(8月14日)，略高于其跌幅的三分之一。這一輪上漲符合一個(gè)中等趨勢(shì)的最小要求。如果價(jià)格持續(xù)上漲最終沖破5月-6月頂點(diǎn)，這一輪主要牛市趨勢(shì)就再次重新確認(rèn)。但如果此時(shí)行情轉(zhuǎn)跌，跌至7月23日收市水平之下，這就標(biāo)志著本輪主要趨勢(shì)的反轉(zhuǎn)。
圖9，道·瓊斯工業(yè)指數(shù)與鐵路指數(shù)從1946年5月4日至10月19日的每日收盤價(jià)及每日市場(chǎng)總交易量，這一圖表與圖8部分重疊?？梢詫㈣F路指數(shù)6月13日的收盤價(jià)與2月5日的高收盤價(jià)做一比較。6月的市場(chǎng)運(yùn)動(dòng)使道氏理論上2月低點(diǎn)的重要性不再發(fā)揮效力。注意一下5月以后交易量形態(tài)的變化，尤其是在8月出現(xiàn)的反彈期間。
熊市信號(hào)
交易量圖表上此時(shí)的形勢(shì)顯然極有爭(zhēng)議，自5月末以來(lái)，交易量不僅在跌勢(shì)中呈增長(zhǎng)趨勢(shì)，而且更為重要的是，在本次反彈中又出現(xiàn)萎縮。將圖9與圖7、8作一比較，可以看到這一點(diǎn)在8月中旬變得極為引入注目，價(jià)格轉(zhuǎn)跌。而此時(shí)交易活動(dòng)增加，8月27日收市時(shí)，工業(yè)指數(shù)191.04，鐵路指數(shù)58.04，形勢(shì)不容樂(lè)觀。兩指數(shù)表明，一輪持續(xù)了四年的牛市已經(jīng)結(jié)束，而一輪熊市開(kāi)始了。道氏投資者此時(shí)應(yīng)該拋出所有持股(在兩指數(shù)分別達(dá)到190和58左右時(shí))。
清理一下市場(chǎng)記錄，對(duì)于道氏理論家來(lái)說(shuō)，此時(shí)有必要回顧并分別標(biāo)出5月29日工業(yè)指數(shù)高點(diǎn)以及6月13日鐵路指數(shù)高點(diǎn)，以作為本輪牛市的收尾。6月-7月跌勢(shì)則成為新一輪熊市的首次主要趨勢(shì)。7月23日至8月14日的上漲則看作主要跌勢(shì)中的第一次次等回調(diào)。一輪第二階段的主要趨勢(shì)運(yùn)動(dòng)正在發(fā)展過(guò)程中。
上文中，你也許注意到一輪熊市已為兩指數(shù)7月23日低點(diǎn)所標(biāo)明出來(lái)，那么現(xiàn)在我們回顧一下上文中所提到的爭(zhēng)議。一些道氏理論的研究者不把鐵路指數(shù)6月13日新的高點(diǎn)當(dāng)作是本輪牛市趨勢(shì)決定性的重新確認(rèn)。許多人認(rèn)為上一收市水平至少要高出一整點(diǎn)才可以確認(rèn)工業(yè)指數(shù)先前給出的信號(hào)。而0.08的幅度說(shuō)明不了什么問(wèn)題。但這一觀點(diǎn)，如果被接受的話，有一些邏輯上以后被證明是自相矛盾的結(jié)論。因?yàn)槿绻?月本輪牛市末被重新確認(rèn)，那么跌勢(shì)之中關(guān)鍵一點(diǎn)仍是2月26日底部工業(yè)指數(shù)186.02和鐵路指數(shù)60.53，所以，直到這些價(jià)格水平被兩指數(shù)進(jìn)一步下跌穿透之前，我們都還不能認(rèn)為熊市開(kāi)始，這一觀點(diǎn)得到大量認(rèn)同，尤其是那些對(duì)"瑣碎的分析"不感興越，而希望"考慮到仍然比較樂(lè)觀的基本面，給市場(chǎng)以充分的機(jī)會(huì)"的人士。
當(dāng)然，市場(chǎng)的確打破了2月低點(diǎn)，從那時(shí)起，恐慌階段(第二階段)就開(kāi)始了。顯然，正統(tǒng)的"任何穿透都有效"流派充分大顯身手了，他們?cè)诠I(yè)指數(shù)上的拋售點(diǎn)至少高出了13點(diǎn)(鐵路指數(shù)是6個(gè)點(diǎn))。六周之后，1946年10月9日，這一第二輪及主要中等趨勢(shì)以工業(yè)指數(shù)163.12，鐵路指數(shù)44。69結(jié)束，而另一中等反彈運(yùn)動(dòng)開(kāi)始。
在結(jié)束對(duì)道氏理論六年的歷史回顧之前。我們應(yīng)注意一下6月13日鐵路指數(shù)出現(xiàn)的高點(diǎn)，因?yàn)檫@一高點(diǎn)為一輪趨勢(shì)在確認(rèn)或重新確認(rèn)后，有可能隨時(shí)反轉(zhuǎn)這一原則提供了一個(gè)完美的實(shí)例，同時(shí)也表明，隨著每一次基本趨勢(shì)不斷被再次確認(rèn)，這一基本趨勢(shì)繼續(xù)持續(xù)的概率將會(huì)逐步減少。
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