中國基金報記者 姚波
面臨40年來最高通脹，美聯(lián)儲頻頻放鷹，加息周期大超預(yù)期，全球金融市場陷入一片動蕩。
匯率急劇動蕩，美元走強(qiáng)創(chuàng)出20年來新高，日元兌美元跌至24年來低位；全球股債雙雙走熊，全球股市已經(jīng)錄得出金融危機(jī)以來最差表現(xiàn)，多個重要股指年內(nèi)跌幅超20%；金價一度跌破1700美元關(guān)鍵支撐門檻。
美元走強(qiáng)背后是大力加息、抑制通脹的預(yù)期。華爾街對于未來一段時間內(nèi)即將到來的“沃爾克時刻”已有充分預(yù)期。
鷹派加息預(yù)期帶來市場驚慌
8月底，美聯(lián)儲主席鮑威爾明確此輪加息周期力度，遠(yuǎn)超市場預(yù)期。近日，多位地方聯(lián)儲主席跟隨持續(xù)放鷹：克利夫蘭聯(lián)儲主席梅斯特表示，美聯(lián)儲需要在明年年初之前將利率提高到4%以上，然后保持在這一水平，才能將過高的通脹率降至美聯(lián)儲的目標(biāo)水平。
他指出，過早宣布戰(zhàn)勝通脹“猛獸”將是一個錯誤，這樣很可能會回到上世紀(jì)70年代那種“走走停?！钡碾A段，那段時期家庭和企業(yè)所付出的代價非常大。
歷史上，多位美聯(lián)儲主席都面臨著降壓通脹的艱巨任務(wù)，最知名莫過于上世紀(jì)80年代的沃爾克。他在美國通脹率達(dá)到有記錄以來的最高水平，即14.6%后，屢放鷹招。從1981年到1990年，他一舉將聯(lián)邦基金利率提高至20%，達(dá)到有史以來的最高水平，直到1991年1月，美聯(lián)儲利率仍高達(dá)6.75%，以對抗持續(xù)的大通脹。
“匯率是相對比值”，哈佛大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)和公共政策教授羅戈夫認(rèn)為，有四個重要因素正在影響美元的走勢。
首先，各國央行貨幣政策步調(diào)不一。盡管通脹同樣高企，但歐洲央行的態(tài)度更為謹(jǐn)慎，因為歐洲更擔(dān)心其脆弱的經(jīng)濟(jì)前景。日本和中國一樣，迄今為止沒有經(jīng)歷過明顯的通貨膨脹，但出于各種原因，日本央行短期內(nèi)不太可能收緊貨幣政策，而中國與美國經(jīng)濟(jì)正處在不同周期，中國人民銀行8月還在降息。
其次，地緣政治也是一個重要因素。俄烏沖突給歐洲帶來更多風(fēng)險，美國挑撥之下，日本表態(tài)要加強(qiáng)防務(wù)。無論經(jīng)濟(jì)衰退與否，歐洲和日本都將不得不大幅調(diào)整其國防能力，同時長期軍費(fèi)開支也會相應(yīng)增加。
第三則是中國經(jīng)濟(jì)增速放緩。由于日歐對中國的雙邊貿(mào)易增強(qiáng)，中國對歐洲和日本經(jīng)濟(jì)影響超過美國，并讓日元、歐元受壓。
最后，能源價格仍然高企，美國能源自給自足，而歐洲和日本仍是進(jìn)口大國，這也有利于美元維持強(qiáng)勢。
但羅戈夫教授認(rèn)為美元強(qiáng)勢的局面并不穩(wěn)固。美國面臨40年來最高通脹同時，還伴隨著金融危機(jī)以來最大貿(mào)易逆差。歷史數(shù)據(jù)顯示，1980年代中期和2000年代初美元大幅升值后，最終都大幅下跌。
日元兌美元匯率破140關(guān)口
日元兌美元匯率自今年3月位于115一線來開始“跌跌不休”。9月2日，日元貶至140關(guān)口上方，錄得自1998年夏季以來的最低點(diǎn)。
除了美元走強(qiáng)外，還有多個原因促成日元持續(xù)下行：首先，日本長期面臨通縮壓力，即使歐美通脹當(dāng)?shù)?，但日?月物價增幅為2.4%，僅略高于2%的通脹目標(biāo)，仍在可承受范圍。
其次，在通脹尚可控等多因素下，日本央行維持寬松貨幣政策不變。
分析認(rèn)為，短時期內(nèi)看不到日元貶值趨勢的扭轉(zhuǎn)跡象，根源在于日本央行堅守寬松貨幣政策。只要貨幣政策沒有扭轉(zhuǎn)，即美聯(lián)儲沒有降息，日本央行沒有加息，日元就會持續(xù)走跌。
第三，全球能源漲價給日本也帶來沉重負(fù)擔(dān)。作為資源匱乏國，日本需要進(jìn)口所有化石燃料，但原油及天然氣價格飆升給其帶來巨大壓力，這意味著日本需要大量消耗外儲購買能源。強(qiáng)勢貨幣通常需要強(qiáng)大的貿(mào)易順差作為后盾，但在過去12個月里，全球能源價格飆漲，日本貿(mào)易逆差已經(jīng)達(dá)6萬億日元。
日元一直被市場參與者廣泛視為避險資產(chǎn)，數(shù)據(jù)顯示，2020年美國疫情最嚴(yán)重的時候，美元兌日元匯率與MSCI世界股票基準(zhǔn)的正相關(guān)性為0.35。這意味著，當(dāng)股市下跌時，日元表現(xiàn)通常優(yōu)于美元。但今年這一相關(guān)性變?yōu)榱悖@表明日元已經(jīng)相當(dāng)程度失去了避險資產(chǎn)屬性。
上海社會科學(xué)院世界經(jīng)濟(jì)研究所副研究員楊雪峰認(rèn)為，日元作為避險貨幣的兩個支撐，一個是低利率帶來的套利交易，另一個是日本通脹長期穩(wěn)定帶來的低利率預(yù)期，都已不再牢靠。楊雪峰推斷，日元匯率貶值僅僅是序幕，除非市場逼迫日本央行調(diào)整貨幣政策，或者日本通脹攀升促使日本央行轉(zhuǎn)變貨幣政策。
全球股債齊跌 黃金下跌破位
自8月底鮑威爾發(fā)表鷹派演講以來，全球所有資產(chǎn)類別都開始重新校準(zhǔn)價值。
股債首當(dāng)其沖。MSCI全球指數(shù)近一周大跌逾3%，今年已經(jīng)下跌了19.59%，跌幅僅次于2008年，為金融危機(jī)以來最大跌幅。年內(nèi)全球多個股指下跌幅度已超20%：納斯達(dá)克跌25.66%、MSCI歐洲跌23.84%、MSCI亞太跌20.07%、創(chuàng)業(yè)板跌23.77%、恒生科技指數(shù)跌26.93%。
EPFR Global數(shù)據(jù)顯示，投資者快速撤出全球股票基金，截至8月31日當(dāng)周的資金流出規(guī)模為年內(nèi)第四大。
債券和貨幣市場的流動性惡化更嚴(yán)重和持久，加息將全球債券推入了近40年來的首個熊市。彭博全球債券綜合總回報指數(shù)自2021年的峰值下跌超過20%，這是該指數(shù)自1990年設(shè)立以來出現(xiàn)的最大跌幅。
黃金雖然被視為通脹避險工具，但因為黃金本身不付息，加息會讓美國國債和美元顯得更具吸引力，美元強(qiáng)勁與美聯(lián)儲大幅升息的預(yù)期，也持續(xù)削弱黃金魅力，黃金連續(xù)五個月下跌?，F(xiàn)貨價一度跌破1700美元，為年內(nèi)第二次跌破這一重要整數(shù)關(guān)口。根據(jù)最新的Kitco每周黃金調(diào)查，黃金仍在不穩(wěn)定的位置徘徊，市場幾乎沒有看漲的信心，近期仍有可能再度跌破1700美元的支撐位。
加息預(yù)期在就業(yè)數(shù)據(jù)影響下，仍在不斷調(diào)整。美國勞工統(tǒng)計局最新報告顯示，美國8月非農(nóng)就業(yè)人口增加31.5萬人，增幅創(chuàng)去年12月以來最小。與此同時，失業(yè)率錄得3.7%，高于預(yù)期和前值3.5%，時隔7個月首次上升。華爾街解讀為，勞動力市場開始降溫，美聯(lián)儲可能不必如預(yù)期激進(jìn)加息。
但是，芝商所利率觀察工具Fed Watch顯示，市場預(yù)計美聯(lián)儲9月加息75基點(diǎn)的可能性為64%，這一預(yù)測僅略低于數(shù)據(jù)公布前的70%。美國前財長薩默斯表示，美國失業(yè)率最終可能要從8月的3.7%升至6%以上，才能讓通脹率回落到2%的目標(biāo)水平。
同時，美聯(lián)儲所掀起的加息潮正席卷全球：市場預(yù)計包括歐洲、加拿大、澳洲、智利及其它數(shù)個國家的央行會在一周內(nèi)宣布加息。摩根大通資管全球市場策略師潘迪特認(rèn)為，目前環(huán)境下，未來幾個月都沒有太多理由看多市場走勢。
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