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宏觀閑談
   近日我在奧克蘭忙些雜事,很多工作上的事情擱了下來(lái),到今天終于忙停當(dāng)一點(diǎn),稍微掃了幾眼數(shù)據(jù)。
   早晨銀行間國(guó)債回購(gòu)利率上升到12%以上,到尾盤則跌至1%以下。香港人民幣離岸隔夜拆借利率跌入負(fù)值,成為一大奇觀。
   標(biāo)普在穆迪之后調(diào)低了中國(guó)評(píng)級(jí)至AA-,這意味著中國(guó)經(jīng)濟(jì)同時(shí)不被兩大評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)看好,已經(jīng)融入世界經(jīng)濟(jì)的中國(guó)市場(chǎng),如果在面臨海外借貸時(shí),將會(huì)面臨更高成本。同時(shí),希望海外資金進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng),承接高收益的中國(guó)債券,成為一件高風(fēng)險(xiǎn)的事情。
    這也意味著樓財(cái)長(zhǎng)面對(duì)蒙代爾弗萊明曲線時(shí),低成本借貸市場(chǎng)將只能依賴國(guó)內(nèi),財(cái)赤也就是國(guó)內(nèi)債務(wù)市場(chǎng),同時(shí)稅費(fèi)市場(chǎng)伴隨著經(jīng)濟(jì)萎縮,或許暫時(shí)能夠從房地產(chǎn)市場(chǎng)補(bǔ)充,但長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看,面臨不確定性,這也意味著其選擇要么是加稅費(fèi),要么再次擴(kuò)大赤字。人民幣匯率的堅(jiān)挺也帶來(lái)經(jīng)常項(xiàng)目下的壓力,外貿(mào)的衰退性順差日漸縮小,將會(huì)帶來(lái)更大的問(wèn)題。
    回到匯率問(wèn)題,就是周行長(zhǎng)面臨的兩難境地,在維系匯率、資本管制、貨幣主權(quán)下,無(wú)法全面降低稅費(fèi),去削減全要素成本,則意味著匯率會(huì)繼續(xù)面臨巨大貶值壓力。強(qiáng)行維持名義匯率和資本管制的情況下,實(shí)際匯率會(huì)表現(xiàn)在物品價(jià)格之上,除了一線城市的避險(xiǎn)作用,近端的糧油豬肉等價(jià)格會(huì)上行,形成通脹壓力。
    然而在央行持續(xù)回籠資金2150億之后,隔夜拆借利率連續(xù)上揚(yáng),則意味著資金持續(xù)緊張,最終迫使央行釋放400億資金止渴。而流動(dòng)性的主動(dòng)回籠,則意味著央行希望利用短期利率的上行壓制通脹。
    這是個(gè)雙向走鋼絲的選擇,實(shí)際上在長(zhǎng)期利率受到海外評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)調(diào)低評(píng)級(jí)后的信用風(fēng)險(xiǎn)影響,短期利率上行,則同時(shí)打擊債券市場(chǎng)和商品市場(chǎng)。房地產(chǎn)市場(chǎng)不是因?yàn)楣┬韬屯?,而是因?yàn)楸茈U(xiǎn)而成為選擇。股市很明顯會(huì)受到打擊。
    即使有美聯(lián)儲(chǔ)幫忙,耶倫連續(xù)發(fā)表鴿派言語(yǔ),考慮到短期弱勢(shì)美元對(duì)中國(guó)的沖擊,雖然穩(wěn)定了人民幣匯率,卻給出口市場(chǎng)帶來(lái)更大阻力,虛假貿(mào)易將繼續(xù)成為大問(wèn)題,資本外流在全球化時(shí)代能否剎車,房地產(chǎn)能否繼續(xù)去庫(kù)存,且吸引資本上杠桿。
    讓我們拭目以待。
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