本文來源：投中研究院 研究員/張祥
目錄
1.新三板環(huán)境及功能分析 4
1.1新三板環(huán)境及政策解析 4
1.1.1新三板市場發(fā)展現(xiàn)狀 4
1.1.2新三板制度紅利加速釋放 6
1.2新三板市場流動性大增 融資功能顯現(xiàn) 7
1.3三大因素推動各路機構(gòu)掘金新三板 9
2.私募股權(quán)基金參與新三板業(yè)務(wù)模式分析 9
2.1私募股權(quán)基金投資新三板模式分析 9
2.2新三板為私募股權(quán)機構(gòu)帶來的機遇與發(fā)展 11
2.3私募股權(quán)基金業(yè)務(wù)模式案例解析 12
2.3.1天星資本聚焦新三板 12
2.3.2天星資本 搶占資源 13
2.3.3突破傳統(tǒng)模式 大資管版圖日漸顯露 14
3.新三板輔導(dǎo)機構(gòu)業(yè)務(wù)分析 16
3.1新三板輔導(dǎo)業(yè)務(wù)認識 16
3.2新三板輔導(dǎo)業(yè)務(wù)流程及研究 17
3.4新三板輔導(dǎo)機構(gòu)業(yè)務(wù)模式案例解析 18
3.4.1新三板全產(chǎn)業(yè)鏈服務(wù)商 18
3.4.2卓中資本新三板全產(chǎn)業(yè)鏈概念 18
3.4.3卓中項目來源及投資方向 19
3.4.4引領(lǐng)市場創(chuàng)新機制發(fā)展 19
4.券商新三板業(yè)務(wù)分析 20
4.1券商新三板業(yè)務(wù)發(fā)展概況 20
4.2券商搶奪項目資源 為后續(xù)服務(wù)圈地 22
4.3券商做市業(yè)務(wù)快速發(fā)展 22
4.4券商直投盯緊新三板大蛋糕 23
4.5新三板將成為券商新業(yè)務(wù)增長點 24
5.銀行、信托新三板業(yè)務(wù)分析 24
5.1銀行“一站式”服務(wù)分析 24
5.2信托發(fā)掘新三板投資新大陸 25
6.新三板是解決中國多層次資本市場之困的金鑰匙 25
1.新三板環(huán)境及功能分析
1.1新三板環(huán)境及政策解析
1.1.1新三板市場發(fā)展現(xiàn)狀
自2014年以來，新三板受到越來越多投資者的關(guān)注。對資本市場而言，新三板掛牌企業(yè)則是充滿了誘惑的估值洼地。新三板掛牌所帶來的政策扶持、提高股份流動性等諸多益處很大程度上刺激了企業(yè)的積極性，掛牌企業(yè)數(shù)量和總市值都正在經(jīng)歷著新三板成立以來最快速的增長。根據(jù)投中研究院數(shù)據(jù)統(tǒng)計顯示，截止2015年6月30日，共有新三板掛牌公司2637家，總股本1200億股，總市值合計已超過5000億元。
圖1：2014-2015新三板掛牌數(shù)量及股本規(guī)模
根據(jù)投中數(shù)據(jù)產(chǎn)品CVSource統(tǒng)計顯示，截止2015年6月30日，新三板掛牌企業(yè)股本在一億股以下的超過90%，其中5000萬股以下的企業(yè)占比接近60%，從股本和市值企業(yè)數(shù)量分布的總體情況來看規(guī)模較小。從已公布2014年年報的2318家新三板掛牌企業(yè)來看，符合創(chuàng)業(yè)板IPO條件的新三板掛牌企業(yè)有908家，歸屬母公司股東的凈利潤增速為32%。投中研究院認為，雖然新三板公司在規(guī)模上遠比主板或創(chuàng)業(yè)板公司小的多，但是，新三板掛牌企業(yè)卻擁有更快的發(fā)展及更高的增速，未來將有更大的增值空間。
圖2：新三板掛牌企業(yè)股本分布
從掛牌公司所屬行業(yè)來看，截止2015年6月30日，2637家掛牌公司中，有78%的企業(yè)為高新技術(shù)企業(yè)，而其中最具代表性的軟件、信息技術(shù)和通信服務(wù)類企業(yè)，占據(jù)了高新技術(shù)類企業(yè)新三板掛牌的絕大部分份額。
新三板做市指數(shù)3月份推出以來，新三板上市企業(yè)也受到了投資者們熱情如火的追捧，自2015年初的1000點，快速上漲至2100點，而連日漲幅驚人的股票比比皆是。雖然近兩個月新三板指數(shù)展開調(diào)整，但是長期來看，市場監(jiān)管的加強和交易行為的規(guī)范，有利于進一步提升新三板價格發(fā)現(xiàn)功能和運行質(zhì)量，促進市場健康發(fā)展。
圖3：新三板做市指數(shù)圖
在“大眾創(chuàng)業(yè)、萬眾創(chuàng)新”的政策引導(dǎo)下，作為創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)將迎來一波發(fā)展浪潮，而新三板以包容性的市場制度及市場化的運作模式，成為互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)對接資本市場的首選。
1.1.2新三板制度紅利加速釋放
新三板的快速發(fā)展其最大的推動力來自于“政策”，自2015年以來，政府出臺了一系列的政策來推動新三板的改革。隨著制度紅利的釋放和增量資金的涌入，新三板的投資機會將更加凸顯。
(1)推進大眾創(chuàng)業(yè)萬眾創(chuàng)新政策措施
國務(wù)院發(fā)布關(guān)于大力推進大眾創(chuàng)業(yè)萬眾創(chuàng)新政策措施的意見，支持符合條件的創(chuàng)業(yè)企業(yè)上市或發(fā)行票據(jù)融資，并鼓勵創(chuàng)業(yè)企業(yè)通過債券市場籌集資金。積極研究尚未盈利的互聯(lián)網(wǎng)和高新技術(shù)企業(yè)到創(chuàng)業(yè)板發(fā)行上市制度，推動在上海證券交易所建立戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)板。加快推進全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)向創(chuàng)業(yè)板轉(zhuǎn)板試點。研究解決特殊股權(quán)結(jié)構(gòu)類創(chuàng)業(yè)企業(yè)在境內(nèi)上市的制度性障礙，完善資本市場規(guī)則。規(guī)范發(fā)展服務(wù)于中小微企業(yè)的區(qū)域性股權(quán)市場，推動建立工商登記部門與區(qū)域性股權(quán)市場的股權(quán)登記對接機制。
(2)推動新三板分層制度建設(shè)
證監(jiān)會準備協(xié)同全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)，引入非券商機構(gòu)參與做市，推進市場分層，實現(xiàn)差異化管理，在融資制度方面，推動新三板適時推出優(yōu)先股等投資工具，擬定資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)規(guī)則，完善市場功能。分層是一個系統(tǒng)而復(fù)雜的工作，涉及系列制度安排，包括競價交易，都必須在分層大系統(tǒng)中予以統(tǒng)籌考慮，至于以何種標準來分層，以及分層如何與競價交易相配套，都還需要充分討論才能找到最佳制度設(shè)計方案。
投中研究院認為，新三板交易機制將實施三層分類，即協(xié)議轉(zhuǎn)讓、做市轉(zhuǎn)讓和集中競價。即資質(zhì)較差的企業(yè)實行協(xié)議轉(zhuǎn)讓;資質(zhì)居中的企業(yè)實行做市商交易;資質(zhì)好的企業(yè)實行競價制度。證監(jiān)會推動新三板分層制度以及積極研究尚未盈利的互聯(lián)網(wǎng)+和高新技術(shù)企業(yè)到創(chuàng)業(yè)板上市等制度是為了推動新三板企業(yè)向創(chuàng)業(yè)板轉(zhuǎn)板。
(3)新三板將引入非券商做市交易;
證監(jiān)會擬協(xié)調(diào)新三板完善做市轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)規(guī)則，引入非券商機構(gòu)參與做市業(yè)務(wù)，優(yōu)化協(xié)議轉(zhuǎn)讓管理方式，提高交易規(guī)范程度。股轉(zhuǎn)公司副總經(jīng)理隋強也表示，包括基金公司子公司、期貨公司子公司、私募基金等非券商機構(gòu)參與推薦掛牌、股票做市的政策有望很快落地。未來做市商可能將向PE、VC等擴圍，甚至還有可能擴展到資產(chǎn)管理公司、基金等金融機構(gòu)。
投中研究院認為，目前新三板市場中，有VC/PE投資背景的新三板企業(yè)超過30%，而有意向投資于新三板的VC/PE機構(gòu)比例超過60%，未來VC/PE機構(gòu)參與新三板做市業(yè)務(wù)將大力提高交投活躍度。
(4)加快推進新三板企業(yè)向創(chuàng)業(yè)板轉(zhuǎn)板試點;
目前我國多層次資本市場體系已構(gòu)建起包括主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板在內(nèi)的場內(nèi)市場，以及包括全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)和地方區(qū)域性市場在內(nèi)的場外市場互為補充的格局。轉(zhuǎn)板機制的建立是一項系統(tǒng)性工程，轉(zhuǎn)板機制應(yīng)當是有上有下、可進可出、在不同層次市場之間形成有機聯(lián)系的一整套體系。
投中研究院認為，在現(xiàn)行的IPO制度下，企業(yè)如果想在國內(nèi)的主板或創(chuàng)業(yè)板上市，必須滿足比較嚴格的盈利條件。其中特別是互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，由于其特殊的發(fā)展軌跡，企業(yè)往往在前期投入大，創(chuàng)立前期無法實現(xiàn)盈利，但此時卻是企業(yè)最需要資金支持的時期，所以眾多互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)無奈選擇美元基金的投資而最終無法對接國內(nèi)資本市場，最終只能選擇遠赴海外上市。
(5)將擇機推出競價交易
隨著選擇做市企業(yè)數(shù)量增加，新三板將擇機推出競價交易方式，預(yù)期市場流動性將進一步改善。同時，對市場準入環(huán)節(jié)“注冊制”的探索，也將為我國資本市場注冊制改革提供試點參考。
投中研究院認為，新三板是中國非常具有特色和創(chuàng)新的市場，如果實現(xiàn)分層管理及競價交易模式將是國內(nèi)交易制度最完善、最先進的市場，未來在世界范圍內(nèi)，有可能成為企業(yè)數(shù)量最多的證券交易市場。
1.2新三板市場流動性大增 融資功能顯現(xiàn)
自2014年8月做市商交易制度登場以來，新三板市場的流動性得到了極大改善，獲得了大量投資者的青睞。做市商機制在一定程度上解決了股權(quán)流動性問題，所以從2015年3月開始，掛牌新三板企業(yè)股票交易活躍度出現(xiàn)爆發(fā)性增長。但是隨后新三板受到二級市場調(diào)整影響，成交量出現(xiàn)明顯萎縮，由于本輪A股市場殺跌幅度及力度均遠遠超出市場預(yù)期，所以造成新三板市場投資者紛紛撤資。
圖4：2015年新三板成交量
但是，隨著新三板市場引入非券商機構(gòu)參與做市業(yè)務(wù)，公募入市等政策的落地預(yù)期增強，新三板有望走出交易低迷期。
新三板市場在融資方面區(qū)別于主板市場的一大特點是實行小額發(fā)行豁免，即股票發(fā)行后股東累計不超過200 人的豁免向證監(jiān)會核準。
圖5：2015年新三板定增融資數(shù)量
另外，新三板實行一次核準，分期發(fā)行，掛牌時即可定向發(fā)行融資。新三板這種小額、快速、按需定增的方式，大大地提高了融資效率。特別是進入2015年以來，大量的資金涌入新三板市場，掛牌企業(yè)的定增數(shù)量和金額都呈現(xiàn)爆發(fā)式增長。
新三板市場融資規(guī)模呈現(xiàn)爆發(fā)式增長，2014年全年融資額不到100億元，而2015年有超過600家掛牌企業(yè)進行融資，截至2015年6月融資額已接近300億元。
1.3三大因素推動各路機構(gòu)掘金新三板
投中研究院認為，目前主要有三大因素推動各路機構(gòu)掘金新三板：
因素一：制度改革。關(guān)于新三板競價交易、分層管理、轉(zhuǎn)板制度正在穩(wěn)步推進過程中，進度也越發(fā)清晰，屆時新三板將成為我國多層次資本市場總制度最先進、最完善的市場。
因素二：潛力巨大。目前新三板掛牌企業(yè)已接近3000家，作為儲備資源的意向掛牌企業(yè)數(shù)量超過4000家，所以市場普遍預(yù)計新三板在2017年掛牌企業(yè)數(shù)量將會接近1萬家。另外，新三板掛牌企業(yè)均處于發(fā)展期，獲得融資將有助于公司業(yè)務(wù)發(fā)展，而公司的資產(chǎn)估值也將隨公司業(yè)務(wù)的快速發(fā)展得到提升。
因素三：機構(gòu)限制打開。機構(gòu)新三板相關(guān)業(yè)務(wù)牌照近期有望放開，新三板機構(gòu)業(yè)務(wù)不再是券商盤中之物，目前創(chuàng)投、基金等公司正在積極布局新三板企業(yè)做市業(yè)務(wù)。
隨著新三板各方面的制度逐步完善，將吸引像銀行、信托、基金、PE/VC、券商等各路資本掘金。而且由于各類機構(gòu)的著眼點不同，亦將形成不同的業(yè)務(wù)發(fā)展軌跡。
2.私募股權(quán)基金參與新三板業(yè)務(wù)模式分析
2.1私募股權(quán)基金投資新三板模式分析
新三板的火爆為私募股權(quán)機構(gòu)提升了運作空間。目前，由于政策對私募股權(quán)機構(gòu)還沒有完全放開，多數(shù)新三板業(yè)務(wù)由于牌照限制還主要券商等機構(gòu)壟斷，所以，私募股權(quán)機構(gòu)目前的主要模式還是在投資新三板掛牌企業(yè)或推動已投資企業(yè)掛牌新三板為主。投中研究院梳理了目前私募股權(quán)機構(gòu)的主要運作模式：
(1)掛牌前投資
流程：掛牌前投資項目——新三板掛牌——轉(zhuǎn)板上市。
投資業(yè)務(wù)是私募股權(quán)機構(gòu)業(yè)務(wù)的源頭，因此掛牌的數(shù)量和質(zhì)量都尤為重要。所以，盡管新三板擴容取消了對擬掛牌企業(yè)盈利等方面的要求，但是私募股權(quán)機構(gòu)仍然會選擇具有獨特盈利模式或者具有創(chuàng)新型業(yè)務(wù)的中小企業(yè)進行投資。根據(jù)新三板掛牌企業(yè)2014年年報來看，新三板掛牌公司中質(zhì)地較為優(yōu)良的做市公司明顯高于協(xié)議轉(zhuǎn)讓公司，數(shù)據(jù)顯示，做市掛牌公司2014年營收增速為11%，高于新三板整體10%的水平和協(xié)議板塊7%的水平;從凈利潤增速來看，做市掛牌公司2014年凈利潤增速為34%，高于新三板整體23%的水平和協(xié)議轉(zhuǎn)讓板塊16%的水平。而做市股票的表現(xiàn)也是水漲船高，成為高價股集中營。
所以，私募股權(quán)機構(gòu)為了能在企業(yè)掛牌新三板后能夠有較高估值退出，挑選獨特盈利模式的公司尤為重要。目前，市場中私募股權(quán)機構(gòu)普遍做法是在某幾個行業(yè)內(nèi)進行分析和考察，在關(guān)注企業(yè)財務(wù)指標以外，對企業(yè)管理層的水平也在進行判斷。總之，挑選一個優(yōu)秀的項目，需要專門的投研部門進行必要的客觀分析，多方論證，才能最終獲得。
在投資之后PE機構(gòu)要能真正幫助企業(yè)獲得實實在在的管理改善和價值提升。其后的任務(wù)就是將企業(yè)推向新三板，在企業(yè)掛牌后，知名度及估值的上升更容易吸引市場資本投入，而此時部分PE機構(gòu)已經(jīng)可以選擇退出。
目前多數(shù)投資機構(gòu)仍在等待新三板轉(zhuǎn)板制度的推行，以期望獲得更高估值退出。根據(jù)市場數(shù)據(jù)顯示，截止2015年6月30日，創(chuàng)業(yè)板整體市盈率為107倍，而新三板評價市盈率為47倍，兩者之間仍有較大差距。所以，在轉(zhuǎn)板制度尚未推出時，私募股權(quán)機構(gòu)的收益會受到很大限制。
(2)定增參與
流程：篩選定增信息——認購股份——新三板或轉(zhuǎn)板退出
投資掛牌新三板的企業(yè)，不但能夠節(jié)省挑選企業(yè)的復(fù)雜過程和風險，而且能夠以較低的市盈率購得企業(yè)股權(quán)，在風險和利潤之間尋找最優(yōu)結(jié)合點，因此，機構(gòu)投資者很容易通過企業(yè)上市實現(xiàn)退出獲得差價。同時，由于新三板不限制增發(fā)次數(shù)以及可以一次申請多次發(fā)行的靈活制度，使得機構(gòu)參與新三板定向增資的熱情更為高漲。
目前，股轉(zhuǎn)系統(tǒng)對掛牌新三板公司增發(fā)股份并沒有設(shè)定鎖定期，所以，PE機構(gòu)通過認購定向增發(fā)模式介入新三板公司后，折價金額可隨時變現(xiàn)，或者待機在新三板退出或IPO上市退出，都是較好的盈利模式。
但是，定增市場的火爆使得股權(quán)機構(gòu)很難獲得理想投資企業(yè)的定增份額，據(jù)投中研究院觀察，目前許多股權(quán)機構(gòu)獲得定增份額的主要方式有二種：第一，以更高價格參與。許多股權(quán)機構(gòu)通過向主辦券商報出更高的價格來嚇退競爭對手，甚至有些報價在原基礎(chǔ)上增長50%。第二，通過股權(quán)機構(gòu)自己的網(wǎng)絡(luò)與企業(yè)直接聯(lián)系。其主要承諾會在未來一段時間會在資源及管理方面對企業(yè)進行輔助。
2.2新三板為私募股權(quán)機構(gòu)帶來的機遇與發(fā)展
自2014年IPO重啟以來，私募股權(quán)機構(gòu)擺脫了長達一年之久的退出煩惱，而隨著2015年新三板市場的日漸火爆，在制度紅利的顯現(xiàn)下，私募股權(quán)機構(gòu)進入了艷陽高照的盛夏。在新三板市場中，新模式、新玩法不斷展現(xiàn)，私募股權(quán)機構(gòu)迎來了一個黃金時代。
圖6：PE機構(gòu)在新三板平臺新業(yè)務(wù)模式
(1)PE機構(gòu)直接掛牌新三板
2014年4月九鼎投資掛牌新三板，成為首家新三板掛牌PE機構(gòu)。此后，九鼎投資借助新三板展開一系列資本運作，一再刷新市場對PE機構(gòu)的重新認知。在此強烈的示范效應(yīng)下，中科招商、同創(chuàng)偉業(yè)、明石投資、硅谷天堂等國內(nèi)知名PE機構(gòu)也紛紛掛牌新三板。另外，包括信中利資本、天星資本、中城投資等多家PE機構(gòu)正在考慮掛牌新三板。
PE機構(gòu)紛紛掛牌新三板的原因主要是基于兩大因素的推動：被動需求和主動需求。被動需求包括LP退出訴求強烈、基金募資壓力大以及主板上市不容易等，主動需求包括直接融資、擴大品牌效應(yīng)、改善公司治理結(jié)構(gòu)和激勵公司管理團隊。
投中研究院認為，由于新三板解決了私募股權(quán)機構(gòu)融資和退出的核心訴求，借助新三板資本市場打造大資管平臺是私募股權(quán)機構(gòu)掛牌的核心動力。
(2)未來開啟推薦上市及做市商業(yè)務(wù)
根據(jù)國務(wù)院發(fā)布關(guān)于大力推進大眾創(chuàng)業(yè)萬眾創(chuàng)新政策措施的意見顯示，包括基金公司子公司、期貨公司子公司、私募基金等非券商機構(gòu)參與推薦掛牌、股票做市的政策有望很快落地。而從目前情況來看，私募股權(quán)機構(gòu)是所以機構(gòu)中最為積極的。這主要也和私募股權(quán)機構(gòu)此前的業(yè)務(wù)特點有較大關(guān)系。
因為目前新三板市場要給企業(yè)做市的話，首先要以參與定增的方式獲得企業(yè)一定數(shù)量的股票，而私募股權(quán)機構(gòu)在這方面存在天然的優(yōu)勢，許多私募股權(quán)機構(gòu)在企業(yè)掛牌之前所獲得的股票數(shù)量就已經(jīng)可以支撐其做市業(yè)務(wù)，那么未來如果放開推薦及做市商業(yè)務(wù)，那么私募股權(quán)機構(gòu)將投行及券商業(yè)務(wù)攬于一身。
(3)私募機構(gòu)加快建立大資管平臺
新三板的制度優(yōu)勢使得私募股權(quán)機構(gòu)從以前單純依賴投資——上市——退出的產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)生了巨大的變化，甚至可以轉(zhuǎn)變成為真正的大資管機構(gòu)。新三板未來的業(yè)務(wù)模式包括做市商、財務(wù)顧問、投資業(yè)務(wù)、研究咨詢、并購基金等等，這些未來私募股權(quán)機構(gòu)都可以做。
更重要的是，私募投資機構(gòu)可以借由推薦業(yè)務(wù)和做市業(yè)務(wù)將產(chǎn)業(yè)鏈延伸，甚至變身小投行。投中研究院認為，打通一、二級市場，最終形成大資管業(yè)務(wù)是私募股權(quán)機構(gòu)近年來所一直追求的業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型線。包括九鼎、紅杉、鼎暉等老牌創(chuàng)投機構(gòu)以及天星等投資新貴，都在加快建立二級市場業(yè)務(wù)平臺。未來，將覆蓋股權(quán)、債權(quán)、證券、中介等產(chǎn)品的集合體。
2.3私募股權(quán)基金業(yè)務(wù)模式案例解析
2.3.1天星資本聚焦新三板
天星資本成立于2012年，由于公司緊隨新三板市場，所以短短三年時間就借助新三板市場的火爆而異軍突起，成為PE圈內(nèi)一大黑馬。而天星資本也借助著新三板提出2017年100-300億元凈利潤的目標。
自2013年開始，天星資本全力布局新三板市場，截止2015年6月30日，天星資本已完成投資和正在募集中的基金規(guī)模接近200億元，所投企業(yè)數(shù)量達到298家，其中已掛牌企業(yè)194家，做市企業(yè)家數(shù)77家。
2.3.2天星資本 搶占資源
據(jù)投中研究發(fā)現(xiàn)，天星資本主要有五大項目來源，分別是：第一，采用跟券商合作的模式來獲取項目資源，目前天星資本已經(jīng)與70多家券商展開深度合作。第二，與銀行進行聯(lián)動，在企業(yè)融資過程中建立良好關(guān)系，最終獲得銀行推薦資源。第三，與天使及孵化器機構(gòu)建立長期合作關(guān)系，該類機構(gòu)可將優(yōu)質(zhì)企業(yè)推薦給天星資本。第四，與中關(guān)村管委會等地方政府建立良好關(guān)系，可以獲得優(yōu)質(zhì)的推薦項目企業(yè)。第五，與其他機構(gòu)建立合作關(guān)系，互相推薦擬投資項目。
通過以上獲取項目的方法，天星基本可以依托區(qū)域資源優(yōu)勢以及機構(gòu)資源優(yōu)勢，占據(jù)了90%以上新三板企業(yè)資源。項目資源深度不僅覆蓋了目前所有已掛牌企業(yè)，另外還有數(shù)千家有掛牌意向或正在申請的優(yōu)質(zhì)企業(yè)。
圖7：天星資本主要項目來源
從對項目估值方面來看，由于新三板擬掛牌企業(yè)處于發(fā)展期，公司業(yè)務(wù)模式相對還不成熟，所以如何對擬投資企業(yè)進行估值是制約私募股權(quán)機構(gòu)的主要難題。目前，天星資本的主要做法是對不同行業(yè)、不同商業(yè)模式的企業(yè)采用不同的估值方法。傳統(tǒng)企業(yè)使用市盈率法，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)則主要關(guān)注用戶量及用戶粘性。
投中研究院認為，目前天星資本的主要業(yè)務(wù)模式已經(jīng)由原有的PRE-IPO改變?yōu)閽炫魄凹腥牍傻腜ER-掛牌模式，而其收益率并不比IPO項目差。據(jù)天星資本所披露資料顯示，截止2015年6月底，公司所投資收益最高企業(yè)領(lǐng)信股份，其收益倍數(shù)達到12.67倍，而距離投資時間僅過去六個月。
表1：天星資本新三板投資項目
2.3.3突破傳統(tǒng)模式 大資管版圖日漸顯露
在未來的發(fā)展模式中，天星資本會以新三板優(yōu)質(zhì)企業(yè)為核心，通過控股或參股證券公司、保險公司、銀行、信托、期貨、公募基金等金融機構(gòu)，形成全業(yè)務(wù)的資管平臺。
(1)做市商業(yè)務(wù)
盡管目前做市業(yè)務(wù)牌照還未放開，但天星資本仍在積極準備做市商業(yè)務(wù)。目前市場中，由于政策限制，新三板做市工作一直由券商壟斷，但是，以現(xiàn)有70家做市券商的數(shù)量并不能滿足掛牌企業(yè)的需求，券商整體數(shù)量有限、資金有限，所以會對做市企業(yè)設(shè)置過高門檻，不能推動做市商這一先進市場制度的發(fā)展，所以，這就給了其他機構(gòu)發(fā)展做市業(yè)務(wù)的機會。
圖8：新三板做市商業(yè)務(wù)主要優(yōu)勢
(2)大資管業(yè)務(wù)平臺
繼九鼎投資設(shè)立公募基金、券商及民營銀行后，天星資本也以新三板投資為核心，通過控股或與其他機構(gòu)合作的方式建立更多的業(yè)務(wù)模式：
公募基金：天星資本準備設(shè)立兩家公募基金，其中一家由天星資本獨立發(fā)起，另一家是跟幾家券商合作設(shè)立，目前兩家公募基金的牌照正在同時申請中。
城商行：目前正在推動幾個主體共同投資城商行，最終實現(xiàn)控股。
期貨公司：在天星資本第一輪定增結(jié)束之后，馬上會收購一家期貨公司。
保險公司：目前正在與一家保險公司談判參股合作。
綜上來看，天星資本將以旗下PE業(yè)務(wù)為核心，而在未來直接掛牌后會努力擴張公司大資管版圖，從單一的PE業(yè)務(wù)向大資管模式轉(zhuǎn)型。
圖9：天星資本大資管布局
(3)未來業(yè)務(wù)盈利點
未來，天星資本在新三板的業(yè)務(wù)主要依托業(yè)務(wù)鏈條和牌照的打通，主要依托投資業(yè)務(wù)為主體，涉及到經(jīng)紀業(yè)務(wù)、做市商業(yè)務(wù)和再融資業(yè)務(wù)等各個環(huán)節(jié)，其中再融資可視為產(chǎn)業(yè)鏈的進一步延伸。
另外，隨著所投資企業(yè)的快速增加，資源整合的并購時代也將很快到來。目前天星資本所投資企業(yè)并不局限于TMT領(lǐng)域，環(huán)保、食品、消費、機械等領(lǐng)域也多有涉及。未來可以幫助所投資企業(yè)實現(xiàn)全面轉(zhuǎn)型升級，其中傳統(tǒng)行業(yè)希望通過資源整合實現(xiàn)轉(zhuǎn)型升級，而新興行業(yè)公司則期待可以掌握最新產(chǎn)業(yè)動態(tài)及技術(shù)，順利實現(xiàn)公司產(chǎn)業(yè)鏈的完整布局。
圖10：天星資本未來業(yè)務(wù)盈利鏈條
3.新三板輔導(dǎo)機構(gòu)業(yè)務(wù)分析
3.1新三板輔導(dǎo)業(yè)務(wù)認識
公司從決定掛牌新三板、到最終成功掛牌，中間需要經(jīng)過一系列的環(huán)節(jié)，包括企業(yè)改制、是否符合新三板政策要求、財務(wù)及法律盡調(diào)、制作掛牌所需文件等等一直到最后的登記掛牌都需要中介輔導(dǎo)機構(gòu)在其中為企業(yè)進行規(guī)劃及服務(wù)。
目前活躍于新三板掛牌市場的輔導(dǎo)機構(gòu)主要包括以下幾方：
其一、主辦券商。主要負責掛牌公司的改制、掛牌公司的規(guī)范、申請材料的制作與內(nèi)核、掛牌申請及后續(xù)的持續(xù)督導(dǎo)等工作。
其二、會計師事務(wù)所。企業(yè)申請新三板掛牌，須聘請具有證券從業(yè)資格的會計師事務(wù)所承擔有關(guān)審計和驗資等工作。
其三、律師事務(wù)所。企業(yè)申請新三板掛牌，須聘請具有證券從業(yè)資格的律師事務(wù)所承擔法律顧問等工作。
其四、第三方輔導(dǎo)機構(gòu)。主要負責申請企業(yè)總體統(tǒng)籌、協(xié)調(diào)主辦劵商、律師事務(wù)所、會計師事務(wù)所、評估機構(gòu)。
雖然新三板的掛牌手續(xù)及時間雖然比主板或創(chuàng)業(yè)板要快許多，但是其掛牌制度并不等同于注冊制，企業(yè)需要成功掛牌仍然需要眾多的準備工作。所以，輔導(dǎo)機構(gòu)作為掛牌過程中穿針引線及準備各種所需資料的服務(wù)型中介公司，專為企業(yè)解決上市流程問題。
3.2新三板輔導(dǎo)業(yè)務(wù)流程及研究
在新三板的整個掛牌流程中，主要可以分為四個階段，分別是，前期決策階段、材料準備階段、申請審核階段及登記掛牌階段。
表2：新三板輔導(dǎo)業(yè)務(wù)主要流程
總體來看，新三板輔導(dǎo)機構(gòu)的主要作用是促進意向企業(yè)在掛牌過程中的規(guī)范管理。新三板公司經(jīng)過了掛牌輔導(dǎo)，建立起合理的公司治理結(jié)構(gòu)和管理機制，包括企業(yè)財務(wù)制度、股權(quán)制度等方面相對更加規(guī)范，對未來公司成長性也有提高。
在新三板掛牌過程中，大部分的輔導(dǎo)機構(gòu)由擬掛牌企業(yè)的主辦券商來擔任，但是目前券商整體力量有限，而場外等待輔導(dǎo)的擬掛牌企業(yè)卻有數(shù)千家之多，僅依靠券商擔任前期輔導(dǎo)力有未逮。所以，市場上部分PE機構(gòu)也在充當前期輔導(dǎo)的角色，而且PE機構(gòu)本身具有券商不可比擬的儲備企業(yè)和市場資本優(yōu)勢，可以從企業(yè)對接資本的實戰(zhàn)出發(fā)，其業(yè)務(wù)也得到快速發(fā)展。
對于新三板上市輔導(dǎo)業(yè)務(wù)的未來發(fā)展，投中研究院分析認為，在新三板市場初期，前期輔導(dǎo)機構(gòu)具備一定的市場需求，但是隨著政策的不斷推進，特別是未來注冊制的實施，上市程序得到進一步精簡，單純進行技術(shù)指導(dǎo)的上市輔導(dǎo)業(yè)務(wù)，其市場需求將進一步萎縮。所以輔導(dǎo)機構(gòu)必須要對掛牌企業(yè)提供更多服務(wù)才能獲得更多市場。
3.4新三板輔導(dǎo)機構(gòu)業(yè)務(wù)模式案例解析
3.4.1新三板全產(chǎn)業(yè)鏈服務(wù)商
成立于2014年的新興投資機構(gòu)卓中資本，抓住新三板擴容這一有利時機，將其與股權(quán)基金、投資銀行、證券、會計事務(wù)所以及律師事務(wù)所等機構(gòu)建立了密切合作。專注于公司戰(zhàn)略規(guī)劃、商業(yè)模式梳理、融資策略、私募融資、公開上市、公司重組、收購兼并等環(huán)節(jié)的資本服務(wù)。
目前，卓中資本通過其輔導(dǎo)及增值服務(wù)，幫助降低企業(yè)快速獲取資源，最終降低卓中資本的前期投資風險，提升了對所投資企業(yè)的估值。同時在企業(yè)發(fā)展過程中各個階段，提供全方位資本規(guī)劃和提供一站式定制化綜合性投融資服務(wù)，并實現(xiàn)雙方共贏。
3.4.2卓中資本新三板全產(chǎn)業(yè)鏈概念
卓中資本的業(yè)務(wù)規(guī)劃為新三板的全產(chǎn)業(yè)鏈投資服務(wù)，目前主要業(yè)務(wù)包括：投資業(yè)務(wù)、投行業(yè)務(wù)、商學(xué)院和數(shù)據(jù)庫四大方面，最終形成一整套縝密的金融服務(wù)體系。
圖11：卓中資本主要業(yè)務(wù)規(guī)劃
從整體來看，卓中資本的投資業(yè)務(wù)和投行業(yè)務(wù)較為突出。主要業(yè)務(wù)模式為：首先從企業(yè)的財務(wù)、法律、行業(yè)、戰(zhàn)略規(guī)劃、商業(yè)模式五個方面來挖掘企業(yè)價值，并幫助企業(yè)對業(yè)務(wù)進行梳理;隨后在品牌策劃、商業(yè)模式優(yōu)化方面，可以為企業(yè)植入優(yōu)勢資源;最后，幫助企業(yè)制定資本規(guī)劃并募集資金，能夠形成新三板掛牌企業(yè)所需要的重點資源。
另外的商學(xué)院和數(shù)據(jù)庫兩大業(yè)務(wù)作為以上業(yè)務(wù)的補充：商學(xué)院主要從戰(zhàn)略、人力資源、團隊執(zhí)行力、品牌、營銷、危機管理等方面全面提升企業(yè)競爭力;而數(shù)據(jù)庫則主要收錄有投資價值及上市潛力的成長型企業(yè)，可以依托數(shù)據(jù)庫資源對某些項目實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈整合。
從以上卓中的業(yè)務(wù)模式可以看出，公司始終圍繞著，投資一個企業(yè)，然后一直到它運作掛牌成功，一直到企業(yè)掛牌后的定增和市值管理這一條主線運作，
3.4.3卓中項目來源及投資方向
卓中資本依靠豐富的行業(yè)資源來建立廣闊的項目渠道，目前公司的主要項目來源是各地方的金融辦、科技局、發(fā)改委、開發(fā)區(qū)、銀行等渠道。投中研究院認為，采用渠道來搜集項目的優(yōu)勢在于機構(gòu)可以接觸到大量項目，從而降低搜尋成本。
圖12：卓中資本主要項目來源
3.4.4引領(lǐng)市場創(chuàng)新機制發(fā)展
投中研究院經(jīng)過分析后認為，卓中資本圍繞以上規(guī)劃，從公司的組織架構(gòu)到團隊建設(shè)等方面，形成一個專業(yè)的金融服務(wù)體系。這個體系的整體業(yè)務(wù)彈性較為突出，在新三板牌照逐步放開的背景下，將引領(lǐng)市場機制的創(chuàng)新。
圖13：卓中創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展
第一，企業(yè)股權(quán)投資。依靠強大的投研能力，在投前、投中、投后環(huán)節(jié)，開拓被投資企業(yè)的發(fā)展空間，提升企業(yè)在公開市場的估值水平。
第二，協(xié)助完成行政審批。行政審批程序復(fù)雜并需要大量掌握必要專業(yè)能力進行協(xié)調(diào)，所以需要專業(yè)機構(gòu)進行節(jié)奏控制，保證順利實施。
第三，完善企業(yè)結(jié)構(gòu)。組建高效的項目小組，幫助企業(yè)梳理業(yè)務(wù)模式，規(guī)范財務(wù)核算、發(fā)現(xiàn)企業(yè)價值。
第四，專業(yè)投行團隊。有效保證了掛牌的質(zhì)量和效率，企業(yè)從啟動到掛牌歷時僅4個月，超過市場目前平均用時。
第五，整合上下游資源。幫助企業(yè)擴張市場份額，實現(xiàn)被投資企業(yè)外延式成長和產(chǎn)業(yè)整合，為企業(yè)后續(xù)的經(jīng)營帶來持續(xù)的增長。
第六，多金融工具使用?？梢酝苿悠髽I(yè)的資產(chǎn)證券化項目、企業(yè)可轉(zhuǎn)債、股權(quán)融資，卓中可以幫助企業(yè)對接券商及銀行，打通金融資源。
4.券商新三板業(yè)務(wù)分析
4.1券商新三板業(yè)務(wù)發(fā)展概況
在新三板業(yè)務(wù)中，券商主要業(yè)務(wù)模式可以分為以下四種：主辦上市業(yè)務(wù)、掛牌企業(yè)做市商業(yè)務(wù)、券商直投新三板業(yè)務(wù)以及券商質(zhì)押融資類創(chuàng)新業(yè)務(wù)。目前，證券公司在新三板的業(yè)務(wù)競爭上具有明顯的優(yōu)勢地位，證券公司投行部具有大量的優(yōu)質(zhì)企業(yè)資源以及此前證券公司在新三板業(yè)務(wù)上，將成為證券公司在新三板業(yè)務(wù)上的潛在客戶。
圖14：券商新三板市場主要業(yè)務(wù)
目前，新三板的主要項目來源有多個渠道，券商一般會和產(chǎn)業(yè)園區(qū)、私募股權(quán)機構(gòu)、銀行等多個渠道合作來挖掘項目，然后再和會計師事務(wù)所和律師事務(wù)所進行合作，幫助企業(yè)推薦掛牌。而目前在掛牌后，企業(yè)的做市商業(yè)務(wù)、再融資業(yè)務(wù)、以及未來可能放開的轉(zhuǎn)板業(yè)務(wù)等，券商在其中扮演了舉足輕重的地位。比如說，掛牌企業(yè)需要轉(zhuǎn)變?yōu)樽鍪猩探灰?，那主辦券商會找到其他券商一起做市;而如果企業(yè)需要融資，主辦券商也會通過渠道找到銀行、信托類等機構(gòu)投資者或私募股權(quán)投資機構(gòu)，對掛牌企業(yè)進行推薦。
圖15：券商新三板業(yè)務(wù)流程圖
從上圖中可以看出，券商在整個新三板業(yè)務(wù)中參與程度最深，所以，整個新三板利益鏈條中，受益最大的一方無疑是券商。
4.2券商搶奪項目資源 為后續(xù)服務(wù)圈地
不同于主板或創(chuàng)業(yè)板市場嚴格的上市條件，新三板市場呈現(xiàn)出掛牌時間短及掛牌門檻低的特點。特別是新三板的掛牌條件沒有對盈利的硬性要求，使得眾多中小規(guī)模企業(yè)開啟了對接國內(nèi)資本市場的大門。
根據(jù)數(shù)據(jù)顯示，券商為企業(yè)推薦掛牌新三板的費用約為80~150萬元，剛剛覆蓋券商掛牌業(yè)務(wù)費用，可以說券商的掛牌業(yè)務(wù)并不能帶來利潤，相反可能會產(chǎn)生虧損，但是目前新三板相關(guān)券商對于市場資源的爭奪卻是拼殺激烈。投中研究院經(jīng)過分析后認為，雖然目前券商推薦掛牌的費用并不高，但是券商是更看重企業(yè)掛牌后所帶來的后續(xù)利潤。所以券商對企業(yè)掛牌新三板的推薦業(yè)務(wù)是在為后續(xù)服務(wù)跑馬圈地。
未來，新三板掛牌企業(yè)的做市轉(zhuǎn)讓、定向增發(fā)、并購或轉(zhuǎn)板等后續(xù)業(yè)務(wù)都需要大量的儲備資源，也就是眾多的掛牌企業(yè)才能給券商提供巨大的利潤空間。
4.3券商做市業(yè)務(wù)快速發(fā)展
做市轉(zhuǎn)讓逐漸成為三板流動性的大部分來源。自2014年8月25日推出做市商制度以來，截止2015年6月30日，新三板做市企業(yè)達到308家，做市企業(yè)成交量自2015年2月起超過協(xié)議轉(zhuǎn)讓企業(yè)成交量。
圖16：2014-2015年新三板做市轉(zhuǎn)讓交易對比圖
根據(jù)《管理規(guī)定》，券商做市可以通過掛牌公司定向增發(fā)、掛牌公司股份轉(zhuǎn)讓或掛牌前獲得公司股份的方式來獲得做市籌碼。
一般券商會傾向于在公司掛牌新三板之前獲得公司股份作為以后做市交易的籌碼，主要愿意有兩點，其一，在企業(yè)掛牌前獲得公司股份所付出的資金一般會比掛牌后定增的價格要低一些;其二，在掛牌前獲得股份，其并不用披露具體價格，這意味著在以后做市過程中，不會受到更多來自投資方的干擾。
新三板做市商制度實施之后，券商新三板業(yè)務(wù)收入將改變之前主要依賴推薦掛牌費用的模式。目前，券商為企業(yè)推薦掛牌新三板的費用約為80~150萬元，剛剛覆蓋券商掛牌業(yè)務(wù)費用，而從事做市業(yè)務(wù)將為券商帶來持續(xù)性的經(jīng)營收入。
4.4券商直投盯緊新三板大蛋糕
相比其他新三板投資機構(gòu)，券商直投的發(fā)力引來無數(shù)目光。由于新三板政策原因，場內(nèi)投融資的對接主要是由券商機構(gòu)負責，券商直投業(yè)務(wù)肯定不會放過新三板這個大蛋糕，也開始紛紛瞄準新三板市場，多家券商紛紛成立直投基金。
目前，中信證券、興業(yè)證券、浙商證券等都先后設(shè)立專門的新三板基金投資擬掛牌新三板企業(yè)，發(fā)力新三板股權(quán)投資。
表3：券商新三板直投基金規(guī)模前5位
目前在券商直投新三板基金中，較為普遍的玩法是對于新三板掛牌企業(yè)在未掛牌之前入資，等待掛牌上市后退出獲利，其操作手法與PE基金較為類似。投中研究院預(yù)計，直投業(yè)務(wù)和做市業(yè)務(wù)，會成為2015年券商新三板的主要盈利點。
4.5新三板將成為券商新業(yè)務(wù)增長點
在政策上，加快發(fā)展多層次股權(quán)市場。進一步明確深交所市場定位，加強對市場發(fā)展的戰(zhàn)略規(guī)劃研究，搞活壯大主板和中小企業(yè)板，全面推進創(chuàng)業(yè)板改革，豐富創(chuàng)業(yè)板層次，推動新三板與創(chuàng)業(yè)板轉(zhuǎn)板試點。
而在基金公司子公司、期貨公司子公司、證券投資咨詢機構(gòu)、私募基金管理機構(gòu)等經(jīng)證監(jiān)會備案后，可在新三板開展推薦業(yè)務(wù)和做市業(yè)務(wù)的規(guī)定正式實施后，券商一家獨大的局面將一去不復(fù)返。由于整個行業(yè)并非自然壟斷行業(yè)，所以牌照管制限制了行業(yè)的充分競爭，打破牌照壟斷乃是大勢所趨。并且，已經(jīng)先行一步的券商，仍將是整個新三板市場的主力軍。
所以，券商在未來新三板的業(yè)務(wù)上需要進行不斷創(chuàng)新，應(yīng)傾向于打造滿足中小微企業(yè)在新三板掛牌、融資、并購等需求的全產(chǎn)業(yè)鏈服務(wù)體系。
5.銀行、信托新三板業(yè)務(wù)分析
5.1銀行“一站式”服務(wù)分析
截止2015年6月，全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)已經(jīng)與27家銀行展開合作，向掛牌企業(yè)推出專項服務(wù)。已經(jīng)不僅局限在最早的股權(quán)質(zhì)押融資服務(wù)，而是形成間接貸款、債權(quán)發(fā)行、股權(quán)融資等服務(wù)，甚至有限商業(yè)銀行通過參股或設(shè)立基金，間接獲得做市牌照，為企業(yè)提供從掛牌到轉(zhuǎn)板的“一站式服務(wù)”，形成與券商的直接競爭。
根據(jù)全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)所披露信息來看，截止2014年底，與股轉(zhuǎn)系統(tǒng)合作銀行共為新三板掛牌企業(yè)提供貸款433億元。而伴隨著企業(yè)數(shù)量快速增長至2600余家，以及掛牌企業(yè)估值的不斷上漲，預(yù)計2015年上半年貸款金額將達到千億水平。
目前銀行對新三板掛牌企業(yè)的股權(quán)質(zhì)押融資業(yè)務(wù)形式較為靈活，部分銀行規(guī)定，借款人持有新三板掛牌企業(yè)股權(quán)就可以進行抵押，而借款金額最高可達到質(zhì)押股權(quán)評估值的50%。另外，銀行對業(yè)績優(yōu)良及成長性良好，且最低有一輪定增的新三板企業(yè)，股權(quán)評估值可以達到上一輪定增價格的50%。
隨著銀行對新三板業(yè)務(wù)鏈的不斷拓展，銀行業(yè)務(wù)正逐漸從單純的貸款融資不斷的向縱深發(fā)展，開始聯(lián)合其他金融機構(gòu)，為企業(yè)提供一站式綜合服務(wù)。目前，有商業(yè)銀行已經(jīng)開展針對新三板掛牌企業(yè)的顧問業(yè)務(wù)及投行業(yè)務(wù)，包括財務(wù)顧問、上市輔導(dǎo)、掛牌信貸、項目并購等一系列服務(wù)。
5.2信托發(fā)掘新三板投資新大陸
繼券商、銀行、PE之后，信托機構(gòu)將目光瞄準了新三板這個年輕的市場。信托公司依托其靈活的制度優(yōu)勢，開始為新三板掛牌企業(yè)提供投融資服務(wù)。信托公司可以直接投資和間接投資兩種方式參與到新三板市場，在直接投資中，信托公司可以新三板企業(yè)掛牌后為其提供投融資服務(wù)，或者在企業(yè)轉(zhuǎn)板時提供Pre-IPO融資。而在間接投資中，信托公司可以投資于PE或券商直投基金，參與新三板市場投資。
圖17：信托投資新三板交易圖
目前已經(jīng)有不少信托公司參與到了新三板的業(yè)務(wù)之中，希望可以借助新三板這個新興市場拓展其金融業(yè)務(wù)，促進自身的發(fā)展。
6.新三板是解決中國多層次資本市場之困的金鑰匙
掛牌公司和投資者雙向大幅擴容、融資額大幅增加、流動性改善都顯示出新三板的蓬勃發(fā)展態(tài)勢。新三板如此火爆，甚至引起了一波海外上市中概股回歸熱潮，說明市場普遍看好新三板其具有的深刻意義。
從宏觀上看，新三板在我國整個資本市場結(jié)構(gòu)中所處的位置是介于主板市場與區(qū)域股權(quán)交易所之間。新三板設(shè)立的初衷就是未了創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)型中小企業(yè)的發(fā)展需要，為企業(yè)獲得市場融資以求得持續(xù)發(fā)展。
圖18：我國多層次資本市場架構(gòu)
總體來看，我國多層次資本市場和歐美發(fā)達國家市場相比明顯不同。要知道，成熟的多層次資本市場在市場規(guī)模上應(yīng)體現(xiàn)為“金字塔”結(jié)構(gòu)，中小企業(yè)的投融資活動由于其體量小、數(shù)量多等特點所以位于金字塔的最底端，也應(yīng)該是投融資最活躍的市場。但是，我國多層次資本市場的發(fā)展卻呈現(xiàn)“倒金字塔”結(jié)構(gòu)，底部三板及四板市場長期缺乏活躍度，滬深兩大主板交易所幾乎壟斷我國的資本市場，其結(jié)構(gòu)嚴重不合理。
所以，未來中國資本市場的突破點應(yīng)該從新三板入手，只有新三板得到發(fā)展壯大，中國的中小企業(yè)更多的參與到中國資本市場中來，才能更好堅實中國實體經(jīng)濟的根基。
投中研究院認為，新三板建設(shè)已經(jīng)得到政策的高度重視，2015年，新三板市場各方面還處于在不斷完善發(fā)展階段，市場普遍對市場分層、競價交易、轉(zhuǎn)板三大制度紅利有較大預(yù)期。特別是分層制度的建設(shè)，將是今年新三板的重點工作，市場普遍預(yù)計下半年推出概率極大。我們以納斯達克的成功經(jīng)驗作為借鑒，等新三板逐漸退出分層和競價交易制度后，新三板將可以與主板及創(chuàng)業(yè)板相匹敵。甚至由于新三板守住了處于發(fā)展期的中小企業(yè)，也就守住了主板市場的前端，所以在不久的未來，新三板將可以站在上游俯視主板。
同時也意味著，以新三板為戰(zhàn)略根據(jù)地的各類機構(gòu)，將在新三板財富效應(yīng)的影響下快速擴張。而券商、基金、股權(quán)私募、銀行、信托等機構(gòu)將開始緊密合作，在未來成為重要的戰(zhàn)略資源供應(yīng)者，各大機構(gòu)背后的利益鏈也將呈現(xiàn)融合性發(fā)展。
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