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一段時(shí)間以來(lái)，我國(guó)的流動(dòng)性出現(xiàn)了嚴(yán)重過(guò)剩，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)偏快。據(jù)統(tǒng)計(jì)，今年上半年的GDP同比增長(zhǎng)11.5%，明顯高于原定目標(biāo)，宏觀經(jīng)濟(jì)有轉(zhuǎn)向過(guò)熱的跡象。與此同時(shí)，價(jià)格水平節(jié)節(jié)攀高，居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)（CPI）月同比數(shù)據(jù)在突破了3%的警戒線之后，又在今年6月達(dá)到了4.4%，呈加速的態(tài)勢(shì)。 為了抑制通貨膨脹的加劇態(tài)勢(shì)，穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行，我國(guó)先后出臺(tái)了一系列調(diào)控措施。今年以來(lái)，央行又啟動(dòng)利率工具，連續(xù)3次提高存貸款利率，而且5年來(lái)首次上調(diào)活期存款利率?？梢姡诜€(wěn)定、完善和落實(shí)宏觀調(diào)控政策的過(guò)程中，我國(guó)政府已把加息作為抑制通貨膨脹和防止經(jīng)濟(jì)過(guò)熱的重要工具。 通貨膨脹是貨幣過(guò)多的產(chǎn)物，而此前實(shí)施的諸如提高存款準(zhǔn)備金比率和發(fā)行央行票據(jù)等措施，可直接減少流通中的貨幣供應(yīng)量，因而能夠達(dá)到抑制通貨膨脹的效果。相比之下，上調(diào)金融機(jī)構(gòu)人民幣存貸款基準(zhǔn)利率，也就是通常所說(shuō)的加息，似乎并不能直接對(duì)貨幣供應(yīng)量產(chǎn)生影響。那么，為什么央行會(huì)接連啟用這一手段和工具，并明確表示希望能有利于調(diào)節(jié)和穩(wěn)定通貨膨脹預(yù)期，維護(hù)物價(jià)總水平基本穩(wěn)定呢？ 我們知道，貨幣在流通中會(huì)出現(xiàn)周轉(zhuǎn)和換手，因此，所謂的貨幣供應(yīng)量實(shí)際上是指貨幣的周轉(zhuǎn)量。貨幣的周轉(zhuǎn)速度越快，換手越頻繁，同樣數(shù)量的原發(fā)的、初始的貨幣（用專業(yè)的術(shù)語(yǔ)來(lái)表示就是“基礎(chǔ)貨幣”）所形成的貨幣周轉(zhuǎn)量就越多，貨幣供應(yīng)量相應(yīng)也就越多。與貨幣的這種周轉(zhuǎn)現(xiàn)象相關(guān)的專業(yè)術(shù)語(yǔ)，稱作“貨幣乘數(shù)”。因此，可以把影響貨幣供應(yīng)量的因素分解為兩個(gè)部分，一個(gè)是基礎(chǔ)貨幣，另一個(gè)是貨幣乘數(shù)，兩者相乘即構(gòu)成貨幣供應(yīng)總量。所以，貨幣乘數(shù)的增大和減小會(huì)對(duì)貨幣供應(yīng)量產(chǎn)生重要影響。 利率高低是影響個(gè)人消費(fèi)和企業(yè)投資的重要因素。在利率水平較高的情況下，個(gè)人消費(fèi)的增加意味著儲(chǔ)蓄的減少，也就是放棄了較高的利息收益。同時(shí)，貸款購(gòu)房和消費(fèi)需支付的利息也很高，這會(huì)鼓勵(lì)個(gè)人租房，推遲買房和消費(fèi)，轉(zhuǎn)而增加儲(chǔ)蓄。同樣，對(duì)企業(yè)而言，較高的利率意味著較高的融資成本，使投資的凈收益下降，從而促使企業(yè)減少通過(guò)銀行貸款等負(fù)債方式進(jìn)行的投資。整個(gè)社會(huì)消費(fèi)和投資的減少，使得相互間的貨幣支付也相應(yīng)減少，貨幣周轉(zhuǎn)速度因此下降，貨幣乘數(shù)也隨之下降，貨幣供應(yīng)量最終勢(shì)必減少。此外，隨著利率的上升，銀行吸收儲(chǔ)蓄的成本也相應(yīng)上升，而貸款需求卻發(fā)生萎縮，銀行吸收存款和發(fā)放貸款的積極性因而減退，貨幣乘數(shù)也就隨之下降。由此，在加息政策的影響下，貨幣實(shí)際供應(yīng)量得到了有效調(diào)節(jié)，進(jìn)而就能直接抑制通貨膨脹。 從另外的角度看，通貨膨脹的成因還包括整個(gè)社會(huì)的需求過(guò)度和供應(yīng)不足，即總需求大于總供應(yīng)。較高的利率引發(fā)的消費(fèi)和投資的減少，有助于降低整個(gè)社會(huì)對(duì)商品和服務(wù)的需求，使總供應(yīng)和總需求趨于平衡，這顯然也有助于減緩?fù)ㄘ浥蛎浀膲毫?。因此，高利率?duì)貨幣供應(yīng)量和社會(huì)總需求同時(shí)產(chǎn)生的這種抑制作用，無(wú)疑是醫(yī)治通貨膨脹的一劑良藥。 事實(shí)上，利率變動(dòng)除了會(huì)直接影響個(gè)人消費(fèi)和企業(yè)投資外，還具有一種所謂的“信號(hào)效應(yīng)”，可對(duì)公眾的投資消費(fèi)心理和經(jīng)濟(jì)行為加以適當(dāng)刺激。眾所周知，宏觀經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行存在周期現(xiàn)象，亦即價(jià)格水平呈持續(xù)上升和下跌的交替趨勢(shì)。因此，央行在利用利率工具調(diào)控經(jīng)濟(jì)時(shí)，總是隨價(jià)格水平的走高而不斷提高利率或隨價(jià)格水平的下降而接連降低利率，由此形成加息周期或減息周期。所以，央行在出臺(tái)加息政策之后，公眾一般會(huì)將其看作未來(lái)一系列加息的發(fā)端，產(chǎn)生持續(xù)加息的預(yù)期，進(jìn)而提前減少消費(fèi)和投資。這種因預(yù)期而引發(fā)的“打提前量”行為，會(huì)進(jìn)一步強(qiáng)化和擴(kuò)大加息的效果。 普通公眾辨別利率高低的一個(gè)重要準(zhǔn)則，是將名義利率與價(jià)格變動(dòng)率（主要是居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)，CPI）進(jìn)行比較。一旦名義利率低于同期CPI的上升幅度，就意味著同樣數(shù)量的貨幣存入銀行獲得的利息還不能抵消價(jià)格上升的損失。我們把這種現(xiàn)象稱作負(fù)利率。負(fù)利率意味著貨幣購(gòu)買力的下降，即貨幣貶值，從而鼓勵(lì)公眾增加（甚至以負(fù)債的方式）消費(fèi)和投資，加快貨幣周轉(zhuǎn)，提高貨幣乘數(shù)、貨幣供應(yīng)量，刺激需求，進(jìn)而加劇通貨膨脹。因此，這一時(shí)期宏觀調(diào)控的中間目標(biāo)，就是要使名義利率在一定時(shí)期內(nèi)高于價(jià)格水平的上升幅度。 事實(shí)上，CPI在短期內(nèi)的突然上升，并不意味著央行必然要采取加息措施。一般來(lái)說(shuō)，只有在CPI的上升表現(xiàn)出一定的持續(xù)性后，政府才會(huì)決定加息。所以，實(shí)際利率為負(fù)的現(xiàn)象，在短期里仍屬正常。值得注意的是，在此次加息政策出臺(tái)的同時(shí)，國(guó)務(wù)院還決定將銀行存款利息所得稅由20%調(diào)減為5%，這就能進(jìn)一步緩解負(fù)利率現(xiàn)象，有助于吸引資金回流銀行系統(tǒng)，減少消費(fèi)和投資，從而起到抑制通貨膨脹的作用。 總之，盡管加息不能直接減少基礎(chǔ)貨幣，卻會(huì)抑制公眾的消費(fèi)和投資，減少負(fù)債，增加儲(chǔ)蓄。結(jié)果，一方面使貨幣周轉(zhuǎn)的次數(shù)減少，速度下降，貨幣供應(yīng)量也相應(yīng)下降；另一方面又會(huì)直接導(dǎo)致社會(huì)總需求下降以及盲目投資或投機(jī)行為的減少。兩方面的合力作用，顯然有助于抑制通貨膨脹。所以說(shuō)，加息是抑制通貨膨脹的有效工具。(奚君羊/上海財(cái)經(jīng)大學(xué)現(xiàn)代金融研究中心副主任、教授、博士生導(dǎo)師)
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