2007年至今，基金投資者大多傷痕累累，顯著的虧錢(qián)效應(yīng)使得公募基金規(guī)模與份額雙雙下降。傷不起的基金產(chǎn)品，想說(shuō)愛(ài)你不容易！無(wú)論是對(duì)賬面虧損的老基民，還是一無(wú)所知的新基民，還敢不敢買(mǎi)基金，這是個(gè)問(wèn)題。
虧錢(qián)但跑贏了市場(chǎng)，重要的是選對(duì)產(chǎn)品
曾經(jīng)銀行若鬧市般排隊(duì)搶基金的場(chǎng)景在2007年之后不再出現(xiàn)，換之的是搶購(gòu)固定收益銀行理財(cái)產(chǎn)品的風(fēng)潮，基金的牛市開(kāi)啟了大批基民開(kāi)始了投資理財(cái)意識(shí)，而5年來(lái)的套牢，同樣使得億萬(wàn)基民認(rèn)識(shí)到了什么是風(fēng)險(xiǎn)，多樣化的理財(cái)產(chǎn)品和方式進(jìn)入了大眾的視野。
錢(qián)經(jīng)：2007年高點(diǎn)買(mǎi)入基金的投資者，如今成為市場(chǎng)最受傷的朋友。5年來(lái)跌跌不休的A股，盼來(lái)了新任證監(jiān)會(huì)主席郭樹(shù)清的上任，在其力推市場(chǎng)改革之下，基金的春天會(huì)來(lái)嗎？
張劍輝：由于基礎(chǔ)市場(chǎng)對(duì)于業(yè)績(jī)回報(bào)影響較大，公募基金正回報(bào)的并不多，投資者賺不到錢(qián)，這兩年的日子都不太好過(guò)，自然行業(yè)發(fā)展比之前困難些。從公募基金身上，也能看到積極的一面。
2007年至今年一月份，上證指數(shù)跌了65.17%，公募基金指數(shù)只跌了36.56%。公募基金的主流產(chǎn)品大部分都是做相對(duì)收益的，可以說(shuō)公募基金還是能夠跑贏市場(chǎng)的，這也是公募基金繼續(xù)發(fā)展的一個(gè)重要原因。
陳琳：我們統(tǒng)計(jì)過(guò)，大盤(pán)從6124點(diǎn)下跌至1664點(diǎn)，有90%左右的偏股票基金跑贏大盤(pán)。平均來(lái)看，由于基金不能滿倉(cāng)的限制，除了單邊大牛市，跑不贏市場(chǎng)外，其他時(shí)間還是能夠獲取超額收益。
從市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)來(lái)看，公募基金都會(huì)遇到黑天鵝事件，更不用說(shuō)散戶，個(gè)人很難抵御市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)。而規(guī)避市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的實(shí)際操作上，普通投資者很難參與融資融券和股指期貨。最近300ETF的發(fā)行，受到市場(chǎng)追捧，很多投資者將股票組合轉(zhuǎn)到ETF，在工具使用上，機(jī)構(gòu)有很大的優(yōu)勢(shì)。未來(lái)市場(chǎng)的參與者，機(jī)構(gòu)的比例逐漸擴(kuò)大，越趨機(jī)構(gòu)化。
王超：證監(jiān)會(huì)郭主席上任以來(lái)，對(duì)證券市場(chǎng)的一系列措施，都在致力于改善證券市場(chǎng)的投資環(huán)境，促進(jìn)市場(chǎng)由注重融資向投資方向發(fā)展。
經(jīng)歷近五年的市場(chǎng)調(diào)整后，資產(chǎn)管理公司定位更加清晰。公募基金發(fā)行的基金產(chǎn)品向細(xì)分領(lǐng)域延伸，越趨向于資產(chǎn)配置的工具，為投資者提供了多樣的資產(chǎn)配置的標(biāo)的，至于如何配置，需要投資者自己來(lái)衡量，選擇基金應(yīng)更加謹(jǐn)慎。
第三方咨詢和研究機(jī)構(gòu)的快速發(fā)展，也促進(jìn)投資市場(chǎng)構(gòu)建出比較良性的環(huán)境。美國(guó)大概有70%的投資者通過(guò)第三方咨詢，購(gòu)買(mǎi)適合自己需求的基金，第三方收取投資者咨詢費(fèi)，相對(duì)能夠從保護(hù)投資者利益的角度出發(fā)。
基金經(jīng)理，年輕！多金！
短短幾年，公募基金家數(shù)就接近了千只。金融業(yè)資本高速流動(dòng)，靠智力賺錢(qián)，人才短缺已是全球現(xiàn)實(shí)，國(guó)內(nèi)基金業(yè)快速發(fā)展，人往高處走，人才匱乏更為突出。錢(qián)經(jīng)：近年來(lái)，基金新產(chǎn)品數(shù)量劇增，而基金經(jīng)理卻出現(xiàn)供不應(yīng)求的局面，您怎么看基金經(jīng)理趨向年輕化狀況？
張劍輝：市場(chǎng)真正關(guān)注基本面研究，還是從2000年開(kāi)始，如果從那時(shí)開(kāi)始算，我們沒(méi)有離開(kāi)公募基金業(yè)的基金經(jīng)理，還不過(guò)10多年。基金經(jīng)理平均從業(yè)年限2年半，如果再除以10年這個(gè)期限。你會(huì)發(fā)現(xiàn)，實(shí)際上分母也不大，這也反映目前基金行業(yè)的一個(gè)現(xiàn)狀，人員的發(fā)展速度是落后于基金的規(guī)模和產(chǎn)品的。
另外一點(diǎn)，行業(yè)的性質(zhì)決定了人員流失的特點(diǎn)，在人力資源為核心的基金業(yè)，在行業(yè)發(fā)展迅速和激勵(lì)機(jī)制天花板被快速打破的情況下，很難限制人員流動(dòng)。
此外，行業(yè)沒(méi)有形成優(yōu)勝劣汰的良性循環(huán)，當(dāng)新發(fā)產(chǎn)品發(fā)不出來(lái)，都向老的基金經(jīng)理集中，那么基金公司自然會(huì)將經(jīng)驗(yàn)豐富的經(jīng)理管理基金做大，而不是只關(guān)心如何發(fā)新產(chǎn)品。
王超：今年國(guó)外的對(duì)沖基金薪酬排名第一是雷蒙德·達(dá)里奧，從他身上可以看到對(duì)沖基金經(jīng)理年輕化的趨勢(shì)非常顯著。在知識(shí)爆炸的時(shí)代，資金流動(dòng)非常迅速，但是人員的知識(shí)變化相對(duì)比較慢。因此2008年金融風(fēng)暴以來(lái)，傳統(tǒng)的投資模式陷入困境。去年巴菲特業(yè)績(jī)并不是很好，美國(guó)債王比爾·格羅斯的排名一度墊底。一些新銳基金經(jīng)理利用新的理念和技術(shù)，反而獲取了不錯(cuò)的投資業(yè)績(jī)。
國(guó)外巨頭富達(dá)基金以基金經(jīng)理穩(wěn)健著稱，但近年來(lái)人員流失也比較快。國(guó)內(nèi)基金公司新產(chǎn)品發(fā)行越趨工具化，投資過(guò)程開(kāi)始流程化，淡化了明星基金經(jīng)理個(gè)人的影響。
同時(shí)，根據(jù)國(guó)內(nèi)的基金經(jīng)理變更數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證研究，可以發(fā)現(xiàn)通常前任基金經(jīng)理業(yè)績(jī)不好的情況下，換人之后，業(yè)績(jī)會(huì)有所好轉(zhuǎn)。所以基金經(jīng)理變動(dòng)也不一定全是壞事。
陳琳：2007年，基金公司規(guī)模有所下降，但基金數(shù)量增長(zhǎng)迅速，同時(shí)基金專戶放寬，從而加大了對(duì)基金經(jīng)理的需求。在行業(yè)內(nèi)部人才短缺的情況下，自身培養(yǎng)成為必然的結(jié)果。
由于基金經(jīng)理對(duì)職位薪水和自由度的追求，人員流動(dòng)也是正常的現(xiàn)象。目前，指數(shù)基金受基金經(jīng)理影響較小，基金經(jīng)理流動(dòng)相對(duì)主動(dòng)型基金經(jīng)理流動(dòng)較弱一些。不過(guò)，基金產(chǎn)品整體數(shù)量較多，今后肯定是一個(gè)優(yōu)勝劣汰的過(guò)程。
短債長(zhǎng)股，配置決定收益
沒(méi)有理財(cái)經(jīng)驗(yàn)的投資者，買(mǎi)產(chǎn)品往往一窩蜂，不知風(fēng)險(xiǎn)與資產(chǎn)配比，只看重口頭的預(yù)期收益，賭博一樣的購(gòu)買(mǎi)是造成虧損的主因。普通投資者購(gòu)買(mǎi)金融產(chǎn)品前，首先要明確投資收益的目標(biāo)、風(fēng)險(xiǎn)承受的能力和投資期限，根據(jù)不同的情況選擇合適的產(chǎn)品，制定恰當(dāng)?shù)耐顿Y策略。大類(lèi)資產(chǎn)配置應(yīng)關(guān)注長(zhǎng)期，看得更遠(yuǎn)。
錢(qián)經(jīng)：目前的這個(gè)時(shí)點(diǎn)，投資者如何配比基金，該不該買(mǎi)入？該買(mǎi)入哪類(lèi)基金？您有什么樣的意見(jiàn)和建議？
張劍輝：貨幣基金目前有一定的競(jìng)爭(zhēng)力，收益基本上能做到4%以上，相當(dāng)于銀行理財(cái)產(chǎn)品50天以上提供的收益率。對(duì)流動(dòng)性要求比較強(qiáng)的投資者，貨幣基金具有吸引力。
短期內(nèi)，從風(fēng)險(xiǎn)收益率上，債券市場(chǎng)要好于股票市場(chǎng)。無(wú)論是通脹還是貨幣政策的寬松，對(duì)債券市場(chǎng)都是利好，債券市場(chǎng)收益率處于高位。尤其是一些低信用、低評(píng)級(jí)的信用債的收益率，比如五年期2A評(píng)級(jí)的信用債（包括城投債）收益率在6%到8%之間。如果更長(zhǎng)的時(shí)間，就要看利率回落的過(guò)程。
當(dāng)然如果股票有一波行情，債券市場(chǎng)肯定不如股票市場(chǎng)。將投資期限拉長(zhǎng)，股票市場(chǎng)是有吸引力的，當(dāng)企業(yè)基本面開(kāi)始復(fù)蘇，利率水平下降，債券市場(chǎng)就要走完了。從未來(lái)一年到兩年來(lái)看，隨著流動(dòng)性的釋放，股票市場(chǎng)機(jī)會(huì)兌現(xiàn)是大概率事件。在不確定市場(chǎng)何時(shí)上漲，定投指數(shù)基金比較保險(xiǎn)，低點(diǎn)攤薄成本。
陳琳：回頭來(lái)看，貨幣基金并不是大類(lèi)資產(chǎn)配置的主要工具，長(zhǎng)期的收益率低于預(yù)期，肯定不是長(zhǎng)期配置的主流。只能是投資者暫不確定配置何種金融工具時(shí)的一種選擇和流動(dòng)性品種。
我也認(rèn)同張總的觀點(diǎn)，債基短期的收益率更確定一些，股票市場(chǎng)的方向并不明朗，債券基金確定性更強(qiáng)一些。
從目前的市場(chǎng)和經(jīng)濟(jì)狀況來(lái)看，拉長(zhǎng)時(shí)間期限，股票型基金的收益率還是有可能超過(guò)債券型基金。獲取超額收益的偏股票基金，還是有機(jī)會(huì)的。目前，偏價(jià)值藍(lán)籌型的基金表現(xiàn)較好，滬深300的估值的確具有安全性，偏小盤(pán)成長(zhǎng)基金在短期來(lái)看要慎重一些。
王超：個(gè)人投資者的投資需求以規(guī)劃養(yǎng)老金儲(chǔ)蓄和子女教育等長(zhǎng)期大類(lèi)資產(chǎn)投資目標(biāo)為主，追求絕對(duì)收益，在這方面國(guó)外養(yǎng)老金的投資經(jīng)驗(yàn)對(duì)普通投資者有很重要的借鑒意義。
國(guó)外養(yǎng)老金投資機(jī)構(gòu)對(duì)其過(guò)去50年的業(yè)績(jī)歸因分析，90%的投資是由大類(lèi)資產(chǎn)配置決定，只有10%才是行業(yè)配置和個(gè)股選擇決定的。可見(jiàn)長(zhǎng)期投資可以過(guò)濾掉短期市場(chǎng)的噪音，更加明確投資標(biāo)的，降低市場(chǎng)震蕩帶來(lái)的交易成本，提高正確率。
大類(lèi)資產(chǎn)配置對(duì)于投資者的長(zhǎng)期收益影響十分顯著，目前A股市場(chǎng)的市盈率倒數(shù)，實(shí)際上類(lèi)似于債券的息票利率，再減去債券市場(chǎng)利率，現(xiàn)在這個(gè)時(shí)點(diǎn)超過(guò)3%。這是大類(lèi)資產(chǎn)配置重要參照點(diǎn)，反映當(dāng)前股票類(lèi)資產(chǎn)的投資價(jià)值很明顯，歷史上A股只有2005年7月和2008年11月份兩個(gè)時(shí)間段超過(guò)了3%。
具體選擇某只基金比較復(fù)雜，參照的標(biāo)準(zhǔn)有很多。普通投資者可以直接定投指數(shù)基金，畢竟指數(shù)基金可以規(guī)避掉基金經(jīng)理的個(gè)人影響，而且投資成本比較低。
分級(jí)基金門(mén)道多，要求高
分級(jí)型基金對(duì)于普通投資者而言過(guò)于復(fù)雜深?yuàn)W，分級(jí)基金杠桿份額溢價(jià)多，穩(wěn)定份額的折價(jià)也多，市場(chǎng)的漲跌較大時(shí)，折溢價(jià)往往會(huì)發(fā)生偏差。沒(méi)有搞清高風(fēng)險(xiǎn)杠桿份額，低風(fēng)險(xiǎn)穩(wěn)健份額的投資者很可能買(mǎi)到和自己預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)相反的產(chǎn)品。
錢(qián)經(jīng)：投資分級(jí)式基金，投資者應(yīng)該注意哪些方面？王超：分級(jí)基金經(jīng)過(guò)幾年的發(fā)展，已經(jīng)日趨完善，以轉(zhuǎn)型后的新同慶為例，它可能是今后分級(jí)基金的一個(gè)趨勢(shì)。新同慶有固定收益類(lèi)、帶杠桿的進(jìn)取類(lèi)和母基金三個(gè)份額同時(shí)存在。配置結(jié)構(gòu)是4：6，固定收益類(lèi)同慶A，杠桿進(jìn)取類(lèi)的同慶B。同慶B初始杠桿1.67倍，最大可達(dá)到3.85倍。在分級(jí)運(yùn)作期內(nèi)，同慶A和同慶B將上市交易；場(chǎng)內(nèi)與場(chǎng)外長(zhǎng)盛同慶份額開(kāi)放申購(gòu)、贖回業(yè)務(wù)；場(chǎng)內(nèi)的長(zhǎng)盛同慶份額、同慶A份額和同慶B份額開(kāi)放配對(duì)轉(zhuǎn)換業(yè)務(wù)。
需要注意的是，一般指數(shù)永續(xù)型分級(jí)基金的穩(wěn)健A類(lèi)份額的交易特征更偏向股票，其60%的波動(dòng)與股票指數(shù)相關(guān)，只有40%波動(dòng)符合債券特征。與之形成鮮明對(duì)比的是，同慶A的債券特性更加明顯，約定年收益率是：一年期同期銀行存款利率 3.5%，按目前利率計(jì)算為7%。三年分級(jí)運(yùn)作期的設(shè)計(jì)，將有效避免目前分級(jí)基金A類(lèi)份額大幅折價(jià)的現(xiàn)狀。相比永續(xù)債券的定價(jià)，同慶A的債性將更加明顯，可參考債券估值的方法。
如果一個(gè)保守型投資者，我們建議他申購(gòu)長(zhǎng)盛同慶之后，可繼續(xù)持有同慶A滿三年，這樣大約能得到20%的固定收益，然后找一個(gè)適當(dāng)?shù)臋C(jī)會(huì)售出同慶B，降低自己的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)配置比例。
陳琳：為什么會(huì)出現(xiàn)ETF聯(lián)接基金，很多投資者都是在場(chǎng)外參與，而杠桿基金是場(chǎng)內(nèi)交易，對(duì)投資者要求較高，更適合專業(yè)投資者。杠桿基金實(shí)際上，并不太適合普通投資者。杠桿基金要注意觀察跟蹤的指數(shù)、杠杠設(shè)計(jì)和折溢價(jià)水平，三方面綜合決定二級(jí)市場(chǎng)的表現(xiàn)。
投資者選擇分級(jí)基金穩(wěn)健份額，不要太關(guān)注短期市場(chǎng)反彈，分級(jí)基金激進(jìn)份額漲的幅度。如果想投資杠桿類(lèi)份額，需要觀察杠桿份額的溢價(jià)率與實(shí)際杠桿的比值，不能選擇偏離太多，如果溢價(jià)向理性回歸的時(shí)候，投資者會(huì)承擔(dān)一定損失。
張劍輝：分級(jí)基金可以從投資和交易兩個(gè)屬性來(lái)分析，從投資屬性來(lái)看，目前債券分級(jí)基金B(yǎng)端是可以買(mǎi)的，短期內(nèi)債券基金的收益率比較可觀，扣除交易費(fèi)用能夠達(dá)到5%至7%的年化收益率。
股票分級(jí)基金的B端，如果投資者承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)程度很強(qiáng)，挺得住短期市場(chǎng)的波動(dòng)，堅(jiān)定看多市場(chǎng)，肯定是要使用杠桿的。而對(duì)于短期交易性機(jī)會(huì)的把握上，我更看重杠桿，溢重點(diǎn)選取彈性強(qiáng)的基金，當(dāng)然兩個(gè)產(chǎn)品差不多，會(huì)選擇溢價(jià)率更低的產(chǎn)品。
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