今年年初一場突如其來的新冠疫情席卷全球，對整個世界的經(jīng)濟造成重大的沖擊，一季度全球主要經(jīng)濟體的數(shù)據(jù)都出現(xiàn)斷崖式下跌。疫情對股市也造成了深遠(yuǎn)的影響，疫情期間全球股市暴跌，接著在各大央行大放水的環(huán)境下快速反彈，二季度全球市場均有一波凌厲的上漲，9月份以后進入了震蕩調(diào)整階段。
今年的行情圍繞疫情這個主題，不同的行業(yè)表現(xiàn)差別較大，大體上可以分為“疫情受益行業(yè)”和“疫情受損行業(yè)”。
最典型的疫情受益行業(yè)是醫(yī)藥，疫情使得醫(yī)藥企業(yè)的盈利迅速增長，且疫情之下人們對醫(yī)藥行業(yè)的天然偏好使得醫(yī)藥行業(yè)享受著盈利和估值的“戴維斯雙擊”，二季度以來漲幅巨大。
各大央行大規(guī)模放水導(dǎo)致流動性極為寬松，這有利于科技行業(yè)估值的提升。必選消費行業(yè)由于盈利的確定性高也大受資金追捧，于是上半年醫(yī)藥、科技、消費這“三駕馬車”都表現(xiàn)斐然。
然而估值不可能無限提高，上述行業(yè)的估值都已經(jīng)接近歷史最高分位了。隨著防疫的常態(tài)化，世界各地復(fù)工復(fù)產(chǎn)的有序推進，尤其是最近疫苗領(lǐng)域不時有新的進展，大家預(yù)期經(jīng)濟在恢復(fù)，市場開始由關(guān)注流動性轉(zhuǎn)向關(guān)注企業(yè)盈利，尋找受益于經(jīng)濟恢復(fù)的「順周期」板塊。
資本市場向來是提前反應(yīng)的，比如疫苗能夠在半年后面世，到時候經(jīng)濟全面恢復(fù)，那么資本市場現(xiàn)在就開始反應(yīng)了。下圖給出了今年以來十年期國債收益率的走勢：
可以看到，十年期國債收益率已經(jīng)從疫情期間最低的2.5%漲到了最近的3.3%，體現(xiàn)了市場對經(jīng)濟恢復(fù)的信心。
既然疫情對經(jīng)濟的影響在減弱，那么受損于疫情的板塊理所當(dāng)然會出現(xiàn)反彈，也就出現(xiàn)了我們最近在提的'順周期'板塊。
首先來看看大金融板塊，在科技、醫(yī)藥、消費這三駕馬車飛漲的時候，銀行、保險、地產(chǎn)因基本沒漲被稱為“三傻”，而在經(jīng)濟復(fù)蘇的預(yù)期下，金融板塊是有估值修復(fù)空間的。
疫情期間，銀行需要向?qū)嶓w經(jīng)濟讓利，這個邏輯接下來會變?nèi)?，且?jīng)濟復(fù)蘇有利于改善銀行的資產(chǎn)質(zhì)量，無風(fēng)險利率變高也有利于銀行的盈利。
保險企業(yè)的投資收益和利率相關(guān)，且負(fù)債久期較長，企業(yè)價值天然受益于無風(fēng)險收益的上升。此外保險本身帶有可選消費的屬性，也是經(jīng)濟復(fù)蘇的受益者。
地產(chǎn)行業(yè)依然受到大政策的影響，接下來不會出現(xiàn)行業(yè)級別的增長，但是優(yōu)質(zhì)龍頭公司的估值具備一定吸引力。
消費里順周期的邏輯是由必選消費向可選消費轉(zhuǎn)變，疫情期間大漲的食品、調(diào)味料等估值已經(jīng)較貴，而經(jīng)濟復(fù)蘇有利于家電、汽車、家居等可選消費板塊。此外，餐飲、旅游和酒店等疫情期間受損最嚴(yán)重的行業(yè)龍頭公司有修復(fù)空間。
TMT里面受益于疫情的包括線上辦公、云計算、游戲等板塊，而順周期的子行業(yè)是影視傳媒等。
下游產(chǎn)業(yè)復(fù)蘇導(dǎo)致的需求提升會帶動上游資源行業(yè)，傳統(tǒng)的周期行業(yè)鋼鐵、有色、煤炭也屬于順周期行業(yè)。
此外還有一些具備獨立周期的行業(yè)，即行業(yè)邏輯受疫情影響較小的。比如光伏行業(yè)和新能源汽車，太陽能這種可再生新能源對傳統(tǒng)能源的替代以及汽車的電動化和智能化都是不可逆轉(zhuǎn)的趨勢，行業(yè)技術(shù)上已經(jīng)達(dá)到了可投資的階段，目前整個行業(yè)滲透率依然不高，并且中國在這兩個產(chǎn)業(yè)鏈上已經(jīng)躋身于領(lǐng)導(dǎo)者的行列，值得長期關(guān)注。
最后說下白酒這個行業(yè)，在疫情期間它屬于盈利確定性強的受益板塊，而經(jīng)濟恢復(fù)時它又成了順周期板塊。。由于高端白酒既是消費品又有奢侈品的特點。產(chǎn)品價格穩(wěn)步提升，行業(yè)競爭格局穩(wěn)定。到目前為止，行業(yè)景氣度依舊，盈利增速能趕上估值的提升速度。
綜上，當(dāng)前的順周期行業(yè)并不是傳統(tǒng)意義上的周期行業(yè)，而是基于從疫情受損中恢復(fù)的邏輯。另外，順周期行業(yè)中的公司也未必全是好公司，周期很難把握，持續(xù)增長的公司才是長期價值的來源。所以我不建議采用指數(shù)方式去投資某個板塊?？萍?、醫(yī)藥、消費里的優(yōu)質(zhì)龍頭公司經(jīng)過適當(dāng)回調(diào)后，長期依舊是配置的重點。
基金投資方面，我的建議是尋找長期業(yè)績優(yōu)秀且最新持倉中適當(dāng)配置了順周期領(lǐng)域公司的產(chǎn)品，推薦如下：
銀華中國夢30 ，該基金去年收益58.1%，今年以來高達(dá)74.5%，基金經(jīng)理薄官輝非常擅長消費領(lǐng)域，通過觀察其二、三季報，基金經(jīng)理減倉了部分估值過高的食品公司，精準(zhǔn)調(diào)入了分眾傳媒、海康威視等近期表現(xiàn)較好的個股。
博時逆向投資A，該基金正如其名字一樣，基金經(jīng)理擅長逆向投資且長期業(yè)績較好，三季度精準(zhǔn)調(diào)入了部分銀行、有色、汽車等順周期板塊。
海富通改革驅(qū)動 上篇文章專門介紹了這只基金，基金經(jīng)理屬于均衡配置的高手。
鵬華先進制造 基金經(jīng)理袁航管理該基金近6年，年化收益達(dá)20.6%，且業(yè)績分布極為均衡，每年的同類排名都在前50%，近兩年均在前25%。持倉范圍很廣，包括高端制造業(yè)、白酒、醫(yī)療、金融和地產(chǎn)。
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