優(yōu)秀企業(yè)短期內(nèi)不一定是大牛股，但長(zhǎng)期一定是大牛股，短期的大牛股不一定是優(yōu)秀企業(yè)，但長(zhǎng)期的大牛股必須是優(yōu)秀企業(yè)，要清楚選的是短期牛股，還是長(zhǎng)期的優(yōu)秀企業(yè)，前者更偏重于投機(jī)，后者則側(cè)重于投資的屬性。誠(chéng)然，在A股市場(chǎng)上，短期牛股更短平快，是更多人的首選，也是股市里炒作吸引人的魅力所在，但憑此做法能長(zhǎng)久盈利的投資者市場(chǎng)上應(yīng)該是鳳毛麟角。每種操作模式?jīng)]有對(duì)錯(cuò)之分，
如果掌握好都能實(shí)現(xiàn)盈利，無(wú)論你是跟熱點(diǎn)題材還是跟莊，技術(shù)派也好，資金派也罷，只有那些經(jīng)過(guò)時(shí)間的洗禮與考驗(yàn)，形成自己穩(wěn)定盈利模式并做好有效風(fēng)控的才能在這個(gè)市場(chǎng)上生存下去。
很多人在買(mǎi)賣(mài)股票上有一個(gè)常見(jiàn)的誤區(qū)，
就是總拿長(zhǎng)線的理由來(lái)支撐自己股票短線上漲與否的邏輯支撐，無(wú)論最后結(jié)果如何，這種張冠李戴的投資邏輯都會(huì)影響下一次投資或投機(jī)。就拿今天要討論的估值來(lái)說(shuō)，它本是評(píng)判企業(yè)是否有投資安全邊際的指標(biāo)，屬于投資一家公司重要的指標(biāo)之一，需要結(jié)合更多的因素來(lái)綜合考量，有不同的適用范圍和計(jì)算方法，而許多投資者往往拿它做為短線的選股指標(biāo)。
當(dāng)前有關(guān)估值的最重要指標(biāo)有：
絕對(duì)估值法：DCF（折現(xiàn)現(xiàn)金流）、DDM（股利貼現(xiàn)）；
相對(duì)估值法：PE（市盈率）、PB（市凈率）、PS（市銷(xiāo)率）、PEG（PE/Growth）、ROE（凈資產(chǎn)收益率）、歸屬母公司股東凈利潤(rùn)、經(jīng)常性凈利潤(rùn)、經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流和資本開(kāi)支，另外還有EV/EBITDA、P/NAV等特殊指標(biāo)（適用于資本開(kāi)支較高公司）。
面臨是買(mǎi)低估值股票還是高估值股票，買(mǎi)成長(zhǎng)股還是價(jià)值股，買(mǎi)傳統(tǒng)行業(yè)還是新興行業(yè)，買(mǎi)大盤(pán)股還是小盤(pán)股，估值判斷選擇標(biāo)準(zhǔn)不盡相同。企業(yè)不同的階段，各估值指標(biāo)所占的權(quán)重各不相同，參考
@騎行客統(tǒng)計(jì)的指標(biāo)，舉例：
-公司的初創(chuàng)期只有PB，估值主要來(lái)自于人才和技術(shù)溢價(jià)；
-隨著公司有了用戶開(kāi)始能以用戶數(shù)估值（互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)）；
-有了收入（不一定盈利）開(kāi)始能以PS估值；
-有了微薄的盈利、但對(duì)未來(lái)成長(zhǎng)的預(yù)期高（創(chuàng)業(yè)板公司）PE往往較高；
-隨著步入成熟，盈利增長(zhǎng)放緩（主板大盤(pán)股），PE回落；
-步入遲暮，盈利急墜（主板夕陽(yáng)股），PE因分母變小而急劇增大變得沒(méi)意義，重新開(kāi)始參考PB；
-重組煥發(fā)新生后，投入增大企業(yè)虧損沒(méi)有PE，但市場(chǎng)預(yù)期高，PB也變大！
簡(jiǎn)單概括：
1. 虧損狀態(tài)只看PB，
2. 微利狀態(tài)PE大到幾百倍，看PB；若PB也大過(guò)10倍，看PS和用戶數(shù)（樂(lè)視網(wǎng)）
3. 成長(zhǎng)期看PE
4. 成熟期兼看PE和PB。
傳統(tǒng)行業(yè)，穩(wěn)定發(fā)展的企業(yè)，拿過(guò)去幾年穩(wěn)定業(yè)績(jī)推演未來(lái)幾年的業(yè)績(jī)相對(duì)不會(huì)有太大的出入。新興行業(yè)，高速成長(zhǎng)的企業(yè)，不管是過(guò)去虧損，或是過(guò)去高速增長(zhǎng)，都無(wú)法確定地代表未來(lái)五年的情況。
對(duì)于做任何企業(yè)的估值，預(yù)測(cè)未來(lái)的業(yè)績(jī)都是重中之重。傳統(tǒng)行業(yè)預(yù)測(cè)未來(lái)業(yè)績(jī)相對(duì)容易，新興行業(yè)則困難重重。這里不展開(kāi)如何分析行業(yè)，如何分析企業(yè)業(yè)務(wù)，如何預(yù)測(cè)業(yè)績(jī)，但就估值而言，又需要盡可能對(duì)地做對(duì)這三者。
比起買(mǎi)入傳統(tǒng)行業(yè)股票，投資成長(zhǎng)股更需要時(shí)刻關(guān)注由業(yè)績(jī)帶動(dòng)的估值變化。因?yàn)闃I(yè)績(jī)的變化代表了行業(yè)的發(fā)展景氣度和企業(yè)本身市場(chǎng)地位的變化。因?yàn)槌砷L(zhǎng)股相比傳統(tǒng)企業(yè)更不穩(wěn)定，所以這種變化，會(huì)讓投資者對(duì)其未來(lái)前景的預(yù)期改變加倍放大，以造成所謂的“戴維斯雙殺”或“戴維斯雙擊”（估值/業(yè)績(jī)同步下滑，或相反）。
經(jīng)典證券分析理論認(rèn)為價(jià)格是圍繞公司的合理價(jià)值上下波動(dòng)，這種波動(dòng)是受多方面影響，更多的是反映未來(lái)預(yù)期的偏差，比如本來(lái)績(jī)優(yōu)的冷門(mén)股，隨風(fēng)而動(dòng)，曝光率和研究增加，市場(chǎng)專(zhuān)注度也隨之提高，造成股價(jià)由低估到溢價(jià)的一個(gè)過(guò)程。
拿市盈率PE這一市場(chǎng)上常用的指標(biāo)為例，PE=市值/凈利潤(rùn)=每股股價(jià)/每股盈利，分子層面更多反映的是市場(chǎng)情緒的干擾因素，分母表現(xiàn)的則是公司實(shí)際的內(nèi)在價(jià)值。當(dāng)分子分母
反向變動(dòng)偏離差較大時(shí)，就有兩種情況：一是股價(jià)抄高，而業(yè)績(jī)沒(méi)有跟上或下降，
這時(shí)就出現(xiàn)了估值泡沫，如上一輪的中小創(chuàng)里的一堆無(wú)業(yè)績(jī)的題材概念股，第二種情況是股價(jià)下跌，而公司主營(yíng)良好，業(yè)績(jī)持續(xù)提升，
這時(shí)就會(huì)發(fā)生估值錯(cuò)殺，如股災(zāi)后的三聚環(huán)保、博雅生物；當(dāng)分子分母
同向運(yùn)動(dòng)時(shí)也會(huì)出現(xiàn)兩種情況，一是股價(jià)與業(yè)績(jī)同步提升，這時(shí)的股價(jià)是有業(yè)績(jī)支撐的，有時(shí)由于對(duì)公司基本面的看好，市場(chǎng)還會(huì)給予一定的估值溢價(jià)（有相對(duì)較高的PE），只要這個(gè)差值別太大就不會(huì)造成泡沫，這類(lèi)股票往往是大牛長(zhǎng)牛慢牛，如格力電器，索菲亞，操作重點(diǎn)著眼于公司的盈利能力及行業(yè)空間上，第二種情況是股價(jià)與業(yè)績(jī)同步下滑，由于公司業(yè)績(jī)滯漲或下滑，市場(chǎng)會(huì)給予下調(diào)，這時(shí)的價(jià)格下降預(yù)期往往會(huì)比業(yè)績(jī)同向下調(diào)的更迅速，造成PE的迅速回調(diào)，這就是我們通常所說(shuō)的估值陷阱，部分投資者在估值高沒(méi)進(jìn)，而看到此時(shí)PE回調(diào)，以為撿到了便宜，殊不知這種回調(diào)才是致命性的，是公司及行業(yè)層面的問(wèn)題，從投資的角度來(lái)講，就不太合適了（投機(jī)因素除外，不要混淆），這往往發(fā)生在行業(yè)飽和或公司渡過(guò)快速成長(zhǎng)成熟開(kāi)始步入夕陽(yáng)階段的標(biāo)志，大周期類(lèi)股票即使如此。
所以，
無(wú)論是傳統(tǒng)行業(yè)的價(jià)值投資還是成長(zhǎng)股的價(jià)值投資，都不應(yīng)該過(guò)于關(guān)注價(jià)格的變化。對(duì)于前者，更該關(guān)注，每年的分紅是否如期穩(wěn)步成長(zhǎng)。對(duì)于后者，更該關(guān)注，每年的業(yè)績(jī)是否如期20%/30%地增長(zhǎng)。
價(jià)值的提升是個(gè)緩慢的過(guò)程，價(jià)格圍繞價(jià)值的波動(dòng)在牛熊轉(zhuǎn)換間無(wú)限放大。
一般而言對(duì)于成長(zhǎng)股的估值，騎行客曾給出如下標(biāo)準(zhǔn)，可做參考：
1. 如果PE超過(guò)60倍，則已脫離地心引力，要結(jié)合其它估值方法。
當(dāng)PE超過(guò)60倍時(shí)，是100倍還是200倍已不重要，可結(jié)合PS（市銷(xiāo)率）和PB（市凈率），如亞馬遜、京東、樂(lè)視網(wǎng) ，已經(jīng)脫離了傳統(tǒng)意義上的估值，著重于戰(zhàn)略前景布局和政策及行業(yè)風(fēng)口，風(fēng)來(lái)了，豬都能飛。
PE適合于穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)的企業(yè)，PB適合于高風(fēng)險(xiǎn)的企業(yè)。企業(yè)扭虧為盈，微利狀態(tài)下的凈利潤(rùn)高增長(zhǎng)（通常與收入增長(zhǎng)不同步），需看PB而不應(yīng)用PE。
2. 如果PE低于20倍，需仔細(xì)查看最近一期業(yè)績(jī)中是否有很多非主營(yíng)業(yè)務(wù)的貢獻(xiàn)
3. 企業(yè)的業(yè)績(jī)未來(lái)三年每年能增長(zhǎng)30%以上，如果是可給30倍市盈率；企業(yè)的業(yè)績(jī)未來(lái)三年每年能增長(zhǎng)20%以上，如果是可給20倍市盈率
2012年底買(mǎi)入成長(zhǎng)股就是價(jià)值投資。當(dāng)時(shí)創(chuàng)業(yè)板的很多公司PE不足30，甚至是20倍，而至今的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)遠(yuǎn)高于每年30%/20%，到今日賺個(gè)一倍是價(jià)值的錢(qián)。但也有很多公司翻了5倍、甚至是10倍，而業(yè)績(jī)則完全沒(méi)有這樣的增長(zhǎng)。所以，到了今天PE變成了100倍/200倍，而未來(lái)三年的業(yè)績(jī)?cè)鏊兕A(yù)期尚不到20%或10%，這樣的話，腰斬再腰斬仍不算低估。
4. 業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)最好是收入利潤(rùn)雙驅(qū)動(dòng)，如果只有利潤(rùn)，那么市盈率需打個(gè)8折
5. 需注意業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)不能靠并購(gòu)或是增發(fā)，而需由內(nèi)生增長(zhǎng)帶動(dòng)
6. 以上的30/20倍市盈率是指合理價(jià)值，明星成長(zhǎng)股很難以打折價(jià)買(mǎi)，但為了留下足夠的安全邊際，需盡可能以更低的市盈率買(mǎi)入
30%以上的增速多見(jiàn)于企業(yè)的初創(chuàng)期和飛速發(fā)展期，很難給出較穩(wěn)定的估值，一切皆憑市場(chǎng)情緒！
對(duì)于價(jià)值投資，投資股票，投資一家企業(yè)，是當(dāng)前支付價(jià)格，購(gòu)買(mǎi)未來(lái)的現(xiàn)金流（分紅）。公司本身的價(jià)值來(lái)源于他所能創(chuàng)造的現(xiàn)金流。股票本身的價(jià)值來(lái)自于他給股票投資者所能產(chǎn)生的分紅。換句話說(shuō)，如果公司長(zhǎng)期不能產(chǎn)生正向現(xiàn)金流，即便其利潤(rùn)高速增長(zhǎng)，其價(jià)值也有限；如果股東長(zhǎng)期得不到任何分紅，即便公司的業(yè)務(wù)發(fā)展得再好，其價(jià)值同樣有限。無(wú)論是對(duì)于增長(zhǎng)依賴(lài)資本驅(qū)動(dòng)還是高負(fù)債經(jīng)營(yíng)的都是如此，最終價(jià)值還要體現(xiàn)在為股東提供源源不斷的現(xiàn)金回報(bào)。另外，對(duì)于穩(wěn)健增長(zhǎng)的企業(yè)還要考查主營(yíng)業(yè)務(wù)收入和經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流的增長(zhǎng)，對(duì)價(jià)值投資者而言，買(mǎi)入的公司須有強(qiáng)烈的增長(zhǎng)和未來(lái)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流提升的預(yù)期，如蘋(píng)果這種經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流遠(yuǎn)大于凈利潤(rùn)，是不可多得的好公司，這也是巴菲特介入蘋(píng)果的主要邏輯，又如此輪被舉牌的萬(wàn)科，同樣是現(xiàn)金為王的花魁企業(yè)。
所以，做對(duì)當(dāng)前利潤(rùn)后，判斷估值仍然取決于對(duì)未來(lái)的預(yù)見(jiàn)。在財(cái)務(wù)上，估值最終都要落實(shí)到未來(lái)的收入、盈利和現(xiàn)金流數(shù)字，有科學(xué)嚴(yán)謹(jǐn)?shù)挠?jì)算公式。盈利不是靠證券投資收益，不是靠政府補(bǔ)貼，總之凈利潤(rùn)不是一次性的，而是明年后年都有望持續(xù)增長(zhǎng)的，并留有足夠的安全邊際，但未來(lái)的數(shù)字放到現(xiàn)在都是預(yù)測(cè)，但計(jì)算不是關(guān)鍵，判斷才是。不同狀態(tài)，不同階段，不同行業(yè)的企業(yè)不可直接用某一簡(jiǎn)單估值指標(biāo)的高低論高下。同一行業(yè)不同競(jìng)爭(zhēng)力的企業(yè)也不能直接比較。
以上簡(jiǎn)單討論了估值的一些基本要素，判斷估值是一門(mén)學(xué)問(wèn)，我們要做的量化的只是從過(guò)去的業(yè)績(jī)進(jìn)行的簡(jiǎn)單推導(dǎo)的可參考指標(biāo)之一，
更多的還是要結(jié)合企業(yè)的未來(lái)和行業(yè)發(fā)展的判斷，需要能力、經(jīng)驗(yàn)和運(yùn)氣的結(jié)和，它是一門(mén)藝術(shù)。
