亞洲經(jīng)濟(jì)近年來(lái)的表現(xiàn)再一次讓人們感受到了亞洲經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的活力。且不說(shuō)20多年來(lái)一直保持高速增長(zhǎng)的中國(guó)，就連在經(jīng)濟(jì)負(fù)增長(zhǎng)中掙扎了數(shù)年之久的日本也出現(xiàn)了復(fù)蘇的勢(shì)頭，2006年，日本還結(jié)束了長(zhǎng)年近數(shù)年之久的零利率政策，鼓勵(lì)金融機(jī)構(gòu)之間無(wú)擔(dān)保的隔夜拆借利率提高到0.25%，以應(yīng)對(duì)上升的通貨膨脹預(yù)期。另一方面，隨著經(jīng)濟(jì)的快速增長(zhǎng)，亞洲地區(qū)再次吸引了全球資本的注意力，越來(lái)越多的投資（投機(jī)）資本涌入到了亞洲地區(qū)追逐高額的預(yù)期利潤(rùn)，這直接導(dǎo)致了亞洲地區(qū)資產(chǎn)價(jià)格的繁榮?？傊?，亞洲似乎又走上了一段黃金增長(zhǎng)之路。
然而，一切繁榮的背后卻隱藏著難以讓人們踏實(shí)的不穩(wěn)定因素?，F(xiàn)在，讓亞洲各國(guó)政府感到棘手的一個(gè)問(wèn)題便是熱錢(qián)的不斷涌入及隨之而來(lái)的資產(chǎn)價(jià)格的大幅度上漲，中國(guó)、韓國(guó)、泰國(guó)等等資產(chǎn)價(jià)格的漲聲一陣高過(guò)一陣。資產(chǎn)價(jià)格的過(guò)快上漲可能會(huì)引起資產(chǎn)價(jià)格的泡沫，而資產(chǎn)價(jià)格泡沫的破滅又會(huì)給經(jīng)濟(jì)以沉重打擊。對(duì)于親歷或目睹了金融危機(jī)的亞洲國(guó)家，對(duì)資產(chǎn)價(jià)格出人意料地大幅上漲，多少懷有一些“一朝被蛇咬，十年怕井繩”的心理。因此，在力促經(jīng)濟(jì)快速增長(zhǎng)的同時(shí)，又要防止在流動(dòng)性過(guò)剩的全球背景下形成嚴(yán)重的資產(chǎn)價(jià)格泡沫，是亞洲各國(guó)政府面臨的一個(gè)棘手問(wèn)題。
既然資產(chǎn)價(jià)格的上漲主要是由熱錢(qián)流入引起的，那么，控制熱錢(qián)的流入似乎成了穩(wěn)定資產(chǎn)價(jià)格的直接手段了。然而，各種控制“熱錢(qián)”流入的限外政策，政府執(zhí)行起來(lái)也力不從心。典型的例子是，就在2006年年底，泰國(guó)政府擔(dān)心，泰銖過(guò)快升值可能導(dǎo)致國(guó)內(nèi)金融危機(jī)，于是出臺(tái)了一項(xiàng)資本流入的管制措施，但該項(xiàng)政策一出臺(tái)，就導(dǎo)致泰國(guó)股票市場(chǎng)暴跌15％，這又迫使泰國(guó)政府立即取消了該項(xiàng)政策，上演了“朝令夕改”的精彩一幕。
說(shuō)起熱錢(qián)，2003年以來(lái)，中國(guó)可能是亞洲地區(qū)吸收熱錢(qián)最多的國(guó)家。除了貿(mào)易順差和直接投資的資本流入外，大量的熱錢(qián)涌入導(dǎo)致了中國(guó)外匯儲(chǔ)備急劇地?cái)U(kuò)張。熱錢(qián)流入的渠道五花八門(mén)，數(shù)量也難以估量。中國(guó)人自己津津樂(lè)道而美國(guó)人又不斷抱怨的中國(guó)大量增長(zhǎng)的貿(mào)易順差，有相當(dāng)一部分是借貿(mào)易這種合法的渠道而流入中國(guó)的熱錢(qián)。這是很多人都愿意接受的事實(shí)。由于中國(guó)的外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)是與貨幣發(fā)行緊密地聯(lián)系在一起的，因此，中國(guó)的外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)就直接導(dǎo)致了中國(guó)貨幣供應(yīng)量的增長(zhǎng)。中國(guó)所謂的流動(dòng)性過(guò)剩及由此導(dǎo)致的房地產(chǎn)與股票等資產(chǎn)價(jià)格的暴漲，無(wú)不與此有著千絲萬(wàn)縷的聯(lián)系。2003年以來(lái)，針對(duì)國(guó)際收支失衡帶來(lái)的貨幣擴(kuò)張，中國(guó)的央行采取了包括提高法定存款準(zhǔn)備金比率、大量發(fā)行央行票據(jù)等多種措施來(lái)沖銷(xiāo)流動(dòng)性，也逐步放松了對(duì)資本流出的管制，可是所有這些政策都收效甚微，國(guó)際收支失衡年復(fù)一年地加劇，流動(dòng)性過(guò)多的問(wèn)題更加突出。迄今為止，中國(guó)依然沒(méi)有找到促使國(guó)際收支恢復(fù)基本平衡的好手段，在控制熱錢(qián)、貿(mào)易順差等方面，中國(guó)同樣有太多的顧慮：恢復(fù)國(guó)際收支的基本平衡和控制熱錢(qián)的流入，是否會(huì)導(dǎo)致中國(guó)經(jīng)濟(jì)的衰退和資產(chǎn)價(jià)格的大幅度下跌，并由此給來(lái)之不易的銀行改革成果帶來(lái)災(zāi)難性的后果？
以上僅僅是兩個(gè)個(gè)案的分析，但足以代表了亞洲現(xiàn)在所面臨的尷尬。雖然在最近兩年多的時(shí)間里，亞洲金融市場(chǎng)在全球金融體系中表現(xiàn)得格外搶眼，并且，到目前為止，亞洲金融領(lǐng)域依然表現(xiàn)得十分強(qiáng)勁，但是，資產(chǎn)價(jià)格的大幅上漲和震蕩走勢(shì)使得亞洲金融體系的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的持續(xù)上升，這給金融領(lǐng)域帶來(lái)了不小的壓力。亞洲開(kāi)發(fā)銀行最近就指出，隨著經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩，全球流動(dòng)性收緊以及市場(chǎng)波動(dòng)性的加劇，亞洲金融業(yè)的狀況可能變得不容樂(lè)觀，市場(chǎng)依舊脆弱，特別是那些規(guī)模較小、但正在發(fā)展中的證券市場(chǎng)更是如此。因此，如何讓亞洲金融體系更加穩(wěn)健并持續(xù)地繁榮，防止新一輪的資產(chǎn)價(jià)格泡沫的形成和崩潰，是亞洲各國(guó)面臨的共同問(wèn)題。
另外，雖然亞洲地區(qū)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)吸引了全球的目光，但都面臨著惱人的因素。與其它發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的表現(xiàn)相比，日本在本輪全球經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇中仍然并不是最佳的。日本仍需要花時(shí)間建立持續(xù)增長(zhǎng)的經(jīng)濟(jì)金融秩序。中國(guó)仍然是一個(gè)粗放增長(zhǎng)的國(guó)家，對(duì)資源的消耗已經(jīng)達(dá)到了極限；韓國(guó)的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)仍然是被大財(cái)團(tuán)控制的，等等。更為重要的是，在全球經(jīng)濟(jì)失衡的格局中，亞洲各國(guó)處于貿(mào)易順差的一端，與此相對(duì)應(yīng)，則表現(xiàn)為亞洲各國(guó)普遍的國(guó)內(nèi)儲(chǔ)蓄大于國(guó)內(nèi)投資（根據(jù)宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)的恒等式：貿(mào)易差額=儲(chǔ)蓄—投資），亞洲最大的經(jīng)濟(jì)體中國(guó)、日本、韓國(guó)無(wú)不如此。這表明，亞洲的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)強(qiáng)烈地依賴(lài)于外部世界對(duì)本地區(qū)產(chǎn)品需求的增加，國(guó)內(nèi)消費(fèi)需求的相對(duì)不足使得亞洲經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)極易受到外部因素的左右。因此，一旦外部環(huán)境發(fā)生了不利于亞洲經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式的轉(zhuǎn)變，亞洲經(jīng)濟(jì)可能會(huì)遭受沉重地打擊。雖然自由貿(mào)易的理念在學(xué)理上深入人心，但亞洲與其它地區(qū)之間的貿(mào)易摩擦隨時(shí)都在發(fā)生，尤其是西方一些政客對(duì)人民幣匯率的偏見(jiàn)也加大了他們對(duì)中國(guó)貿(mào)易順差的敵意，自由貿(mào)易的路總是不那么平坦。倘若其它經(jīng)濟(jì)體的增長(zhǎng)乏力直接削弱了對(duì)亞洲地區(qū)產(chǎn)品的購(gòu)買(mǎi)能力，那么，出口導(dǎo)向型的亞洲經(jīng)濟(jì)又會(huì)遭遇什么樣的結(jié)果呢？結(jié)論只有一個(gè)：亞洲今天在資產(chǎn)價(jià)格上讓許多人欣喜的表現(xiàn)可能也在積累諸多危險(xiǎn)的因素。尤其是亞洲地區(qū)依然是一個(gè)對(duì)銀行信貸依賴(lài)十分嚴(yán)重的地區(qū)，資本市場(chǎng)在其融資結(jié)構(gòu)和公司治理中仍然沒(méi)有發(fā)揮像西方國(guó)家那樣的作用。而銀行信貸的履約率又依賴(lài)于抵押品的價(jià)值。因此，若資產(chǎn)價(jià)格的縮水導(dǎo)致了抵押品價(jià)值的下降，銀行的不良率又會(huì)急劇地上升。這又會(huì)形成一個(gè)螺旋式的資產(chǎn)價(jià)格、匯率下跌的過(guò)程?？梢?jiàn)，良好而持續(xù)的增長(zhǎng)要求提高亞洲地區(qū)內(nèi)的居民對(duì)本地區(qū)產(chǎn)品的消費(fèi)能力。
為了積極應(yīng)對(duì)可能的意外事件，加強(qiáng)亞洲地區(qū)間的合作是必不可少的。鑒于國(guó)際金融市場(chǎng)間的聯(lián)系十分密切，盡管亞洲地區(qū)各國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平存在明顯的差異，但政府間應(yīng)對(duì)意外經(jīng)濟(jì)金融沖擊的合作已在不斷地向前推進(jìn)。在亞洲金融危機(jī)爆發(fā)十周年之際，東盟成員國(guó)財(cái)政部長(zhǎng)及中國(guó)、日本和韓國(guó)財(cái)政官員（東盟“10＋3”）齊聚泰國(guó)清邁，共同探討如何應(yīng)對(duì)急速流入亞洲地區(qū)的“熱錢(qián)”，以防1997年?yáng)|南亞金融危機(jī)重演。在這次的10+3會(huì)議中，東盟成員國(guó)財(cái)長(zhǎng)建議，共同推進(jìn)擴(kuò)大清邁倡議(CMI)的計(jì)劃，即進(jìn)一步考慮共同組建一個(gè)“多邊模式”的外匯儲(chǔ)備庫(kù)，以備應(yīng)對(duì)貨幣危機(jī)的方案。清邁倡議始于7年前，該倡議是一項(xiàng)快速動(dòng)用資金對(duì)抗當(dāng)?shù)刎泿旁馐芡稒C(jī)性打擊的方案，用于應(yīng)對(duì)類(lèi)似1997—1998年亞洲金融危機(jī)那樣的情形。目前東盟10＋3的13家央行之間的雙邊貨幣互換交易金額迄今高達(dá)約800億美元。貨幣互換本質(zhì)上是彼此兩國(guó)間用本貨對(duì)對(duì)方進(jìn)行融資(也是一種承諾)，這種融資承諾是防止某國(guó)受到國(guó)際投機(jī)客的攻擊。“多邊模式”的外匯儲(chǔ)備庫(kù)將使原先各國(guó)間的雙邊貨幣互換協(xié)議網(wǎng)絡(luò)得到升級(jí)，并且標(biāo)致著向該地區(qū)更大程度的金融合作的目標(biāo)又邁出了一個(gè)重要的步伐。
但愿這是一個(gè)良好的開(kāi)端。除此之外，亞洲地區(qū)的合作范圍可以更廣?，F(xiàn)在，亞洲地區(qū)的區(qū)內(nèi)貿(mào)易十分活躍，經(jīng)濟(jì)的相互依存性在不斷地提高。例如，中國(guó)對(duì)周邊國(guó)家和地區(qū)一直保持著貿(mào)易逆差的狀態(tài)，因此，包括日本、韓國(guó)在內(nèi)的國(guó)家的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)也要依賴(lài)于中國(guó)的繁榮。亞洲地區(qū)的經(jīng)濟(jì)一體化在加強(qiáng)，這就加大了亞洲地區(qū)在區(qū)內(nèi)經(jīng)濟(jì)金融政策合作的可能性，從而了防止意外事件的發(fā)生。例如，更加廣泛地使用區(qū)內(nèi)的某一貨幣就可以減少對(duì)亞洲地區(qū)外的儲(chǔ)備貨幣的依賴(lài)。有了這一便利條件，亞洲各國(guó)就可能以更大的匯率波動(dòng)來(lái)?yè)Q取資產(chǎn)價(jià)格的相對(duì)穩(wěn)定。這也可以在一定程度上抵消來(lái)自亞洲地區(qū)以外的不利沖擊的影響。但是，由于歷史的原因，亞洲在地緣政治關(guān)系上又是十分割裂的，這使得亞洲地區(qū)的經(jīng)濟(jì)金融合作往往受到地緣政治關(guān)系的不利影響。尤其是，日本如果不能正視它作為亞洲經(jīng)濟(jì)體的客觀事實(shí)，并進(jìn)而融入到與亞洲周邊國(guó)家和地區(qū)的經(jīng)濟(jì)政治互信與合作中，如果亞洲地區(qū)其它國(guó)家忽視了中國(guó)和平崛起對(duì)亞洲地區(qū)的穩(wěn)定作用，亞洲很難在金融合作上邁出實(shí)質(zhì)性的步伐，從而更好地發(fā)揮互利的金融穩(wěn)定之功效。
