隨著伯克希爾·哈撒韋公司的股價(jià)每股從1965年7美元攀升至如今的超過17萬美元，巴菲特幾乎成為了家喻戶曉的人物。在不少人眼中，巴菲特不過是“價(jià)值投資”、“長期投資”的代名詞，聽起來很美，操作起來很難。也有不少國內(nèi)投資者認(rèn)為，巴菲特那一套在國內(nèi)根本行不通。
巴菲特用了近50年的時(shí)間來證明其投資策略的長期有效性，(請(qǐng)注意是長期，絕非一兩次扔硬幣的僥幸)而上交所、深交所成立也不過是20余年前的事，“價(jià)值投資”、“長期投資”的理念傳播在國內(nèi)尚處初期階段，面對(duì)一個(gè)充滿智慧、“功勛顯著”的耄耋老人，初出茅廬的“黃毛小子”妄言無效性，聽上去多少有失偏頗。
受到其老師本杰明·格雷厄姆普世思想的影響，巴菲特并不吝于分享其投資經(jīng)驗(yàn)，我們方有幸管中窺豹。在其每年致股東的信和自傳《滾雪球》中，談的較多的幾種策略包括：廉價(jià)股投資、套利投資以及收購持有策略等，下文我們將借用書中的兩個(gè)例子略述伯克希爾的套利投資策略。
豐厚的利潤
在1988年寫給股東的信中，巴菲特匯報(bào)了當(dāng)年公司進(jìn)行套利獲得的“異常巨大的利潤”，當(dāng)年的投入獲得了超過50%的收益，而公司每年僅參與少量的但是規(guī)模很大的交易。
但是，即便如此，他表示，即使有大量的現(xiàn)金，公司亦不會(huì)在次年進(jìn)行套利交易。套利面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)是宣布的事件沒有出現(xiàn)。而隨著市場(chǎng)對(duì)套利的追逐，概念和范圍也變得越來越泛濫，風(fēng)險(xiǎn)也隨之增大。
價(jià)格飆升帶來的可可豆套利
1954年，巴菲特剛加入格雷厄姆-紐曼不久，可可豆的價(jià)格從每磅5美分飆升至超過60美分。一家手握大量可可豆的公司——洛克伍德被格雷厄姆“相中”了。
洛克伍德想趁此機(jī)會(huì)賣出可可豆獲取暴利，但是，礙于“驚人”的稅費(fèi)，公司沒有這么做，而是選擇將股票以一定溢價(jià)賣給機(jī)構(gòu)投資者，紐曼公司和普利茨克是其洽談的對(duì)象，最終，紐曼沒有接受要價(jià)，公司與后者達(dá)成了協(xié)議。
當(dāng)然，這并不妨礙紐曼公司從中進(jìn)行套利。為了避稅，普利茨克想出了“曲線救國”的辦法：關(guān)閉公司一項(xiàng)與可可豆相關(guān)的可可油業(yè)務(wù)，即可對(duì)該項(xiàng)業(yè)務(wù)的資產(chǎn)進(jìn)行清算，也意味著可免稅套現(xiàn)1300萬鎊可可豆現(xiàn)貨，按照當(dāng)時(shí)可可豆的價(jià)格，這部分套現(xiàn)將帶來每股36美元的價(jià)值，而當(dāng)時(shí)洛克伍德公司的股價(jià)僅為34美元。
為了鎖定每股2美元的價(jià)差，紐曼公司在購入洛克伍德公司股票的同時(shí)，在期貨市場(chǎng)賣空可可豆，這樣一來，即便可可豆價(jià)格下跌，紐曼公司只是損失了少量的手續(xù)費(fèi)。
巴菲特當(dāng)時(shí)被格雷厄姆指定負(fù)責(zé)這次套利。這看起來的確是一樁好買賣，風(fēng)險(xiǎn)被完全鎖定了，符合格雷厄姆反復(fù)強(qiáng)調(diào)的“安全邊際”。但“多疑”的巴菲特對(duì)這次買賣的理解并未止于此，在普利茨克“慷慨”購入洛克伍德股票的同時(shí)，他發(fā)現(xiàn)公司的價(jià)值遠(yuǎn)不止于此，1300萬鎊可可豆僅僅是公司庫存的一部分，此外，公司還擁有其他類別的資產(chǎn)。而后的事實(shí)也證明了巴菲特的“慧眼”，公司股價(jià)飆升至每股85美元。
一波三折的紅杉樹套利
相比可可豆幾乎是一帆風(fēng)順的套利而言，巴菲特在1981年進(jìn)行的阿卡塔公司套利投資顯得一波三折，在當(dāng)年寫給股東的信中，也用“復(fù)雜性”、“多變性”來加以描述，并總結(jié)了關(guān)于套利條件的四個(gè)問題：1、承諾事件發(fā)生的概率多大;2、承諾如果沒有兌現(xiàn)，事態(tài)將如何發(fā)展;3、用于套利的錢會(huì)被困住多久;4、事態(tài)超預(yù)期的可能性多大。
官司纏身的阿卡塔公司在美國擁有超過1萬英畝的紅杉樹森林，美國政府將以分期付款、單利6%的方式購入該地塊，用于擴(kuò)大紅杉國家公園。老牌杠桿收購天王KKR公司將出手接過這塊“肥肉”，承諾在次年1月支付每股37美元的價(jià)格收購阿卡塔公司。巴菲特于當(dāng)年9月底以33.5美元的價(jià)格初次建倉，預(yù)期年化回報(bào)為40%——不包括紅杉樹的所有權(quán)。
不過，到了12月底，KKR宣布推遲收購。出于對(duì)事態(tài)的持續(xù)關(guān)注以及對(duì)KKR、阿卡塔公司的了解，巴菲特繼續(xù)以每股38美元的價(jià)格買入。然而，在次年2月底，股東大會(huì)再次宣布推遲收購項(xiàng)目。3月中旬，KKR徹底放棄了這筆交易。但是幸運(yùn)的是，新的買家出現(xiàn)了，收購?fù)七t至6月進(jìn)行，報(bào)價(jià)為每股37.5美元。
化險(xiǎn)為夷后，額外的價(jià)值——紅杉樹所有權(quán)為巴菲特帶來了一筆預(yù)期外的收益，相較之前5.19億美元的評(píng)估價(jià)，法庭認(rèn)為該所有權(quán)價(jià)值應(yīng)為6億美元。
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