安全邊際=（內(nèi)在價(jià)值即未來現(xiàn)金流的現(xiàn)值-市場價(jià)格）×能力圈
在《聰明的投資者》書中，格雷厄姆認(rèn)為，投資者應(yīng)該在他愿意付的股價(jià)和他估計(jì)的股票實(shí)際價(jià)值之間留出一個(gè)較大的差價(jià)。這同開車時(shí)留有余地是同樣的道理。如果這個(gè)差價(jià)留得足夠大，投資者就應(yīng)該是安全的。但做不到這一點(diǎn)會(huì)怎樣呢？答案是：股價(jià)會(huì)持續(xù)下跌。假如企業(yè)經(jīng)營的基本面沒有什么變化，投資者就不應(yīng)該迷信?情，不論行情看起來有多么糟糕。用巴菲特的話來解釋，即：以40美分買進(jìn)1美元的東西。1美元指的就是內(nèi)在價(jià)值，是我們得到的東西；40美分指的是市場價(jià)格，也就是是我們付出的成本，則60美分的差額就形成了投資的安全邊際。說的再通俗點(diǎn)，那就是“便宜買好貨”。買入一家公司的唯一理由就是，買入價(jià)格相對(duì)于未來自由現(xiàn)金流折現(xiàn)值(內(nèi)在價(jià)值) 有足夠的回報(bào)空間。
在這里，我們就需要弄清楚“內(nèi)在價(jià)值”的內(nèi)涵了。格雷厄姆在《證券分析》中提出了“內(nèi)在價(jià)值”的概念：“證券分析家似乎總是在關(guān)注證券的內(nèi)在價(jià)值與市場價(jià)格之間的差距。但是，我們又必須承認(rèn)，內(nèi)在價(jià)值是一個(gè)非常難以把握的概念。一般來說，內(nèi)在價(jià)值是指一種有事實(shí)——比如資產(chǎn)、收益、股息、明確的前景——作為根據(jù)的價(jià)值，它有別于受到人為操縱和心理因素干擾的市場價(jià)格?！?/span>在這里，先假如你全部持有一家公司A，它的壽命是10年（這個(gè)壽命也可以是5年，也可以是20年，只要是特定的固定年限就好），每年產(chǎn)生的自由現(xiàn)金流是100萬元，那么現(xiàn)在這個(gè)時(shí)點(diǎn)上，A公司的內(nèi)在價(jià)值就是未來10年的現(xiàn)金流（100萬×10年）按照特定的折現(xiàn)率折現(xiàn)后的現(xiàn)值。折現(xiàn)是因?yàn)樨泿牛ìF(xiàn)金流）有時(shí)間價(jià)值和通貨膨脹因素，10年后的100萬和現(xiàn)在的100萬，兩者之間的價(jià)值是不一樣的。因此，企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值是未來自由現(xiàn)金流的折現(xiàn)值。也就是說，企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值包含了未來整個(gè)壽命期間的所有現(xiàn)金流。
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