萬達院線成功拿下最新一批IPO核準(zhǔn)批文，本月即將招股。相比國內(nèi)其他五大院線，萬達的愿景最好、資產(chǎn)注入預(yù)期最強烈。旗下自有物業(yè)可以為萬達院線提供更低成本的租賃。2013年度，公司票房收入31.6億，占市場份額14.5%，連續(xù)五年在票房收入、市場份額、觀影人次上位居全國首位。
當(dāng)投資者都在尋覓中國迪斯尼的時候，當(dāng)投資者都在討論光線傳媒以及華誼兄弟時，萬達院線這艘巨輪正靜悄悄地駛來。
1商業(yè)模式研究
1.1 萬達院線的基本信息
萬達院線的主要業(yè)務(wù)為院線發(fā)行及電影院經(jīng)營，公司采取資產(chǎn)聯(lián)結(jié)、連鎖經(jīng)營的模式開展業(yè)務(wù)，旗下影院均為自有，影院所在物業(yè)全部采取租賃方式取得。
截至2013 年底，公司在全國73個城市擁有已開業(yè)影院142家、1247塊銀幕，其中IMAX屏幕占據(jù)國內(nèi)三分之二的份額。萬達廣場是公司重要的租賃業(yè)務(wù)提供方，公司及下屬已開業(yè)83家影院接受關(guān)聯(lián)方萬達商業(yè)地產(chǎn)的房屋租賃服務(wù)。
公司通過與獨家合作伙伴萬達商業(yè)地產(chǎn)的捆綁擴張，快速累積優(yōu)質(zhì)影院規(guī)模，從而在2005-2013年短短數(shù)年間一躍而成國內(nèi)票房收入最大的院線影院公司。未來這種獨家合作還會繼續(xù)。
萬達院線的盈利模式主要分為票房分賬，此外賣品銷售及貼片廣告亦貢獻一部分營收。2013年，公司實現(xiàn)票房收入31.61 億元，市場份額約14.52%，觀影人次7,780 萬人。2009 年至2013年，公司票房收入、市場份額、觀影人次連續(xù)五年位居全國首位。
1.2 從電影產(chǎn)業(yè)鏈看萬達院線的渠道優(yōu)勢
1）萬達院線在電影產(chǎn)業(yè)鏈中的渠道優(yōu)勢
在分析萬達院線的商業(yè)模式之前，先厘清中國電影產(chǎn)業(yè)鏈各玩家關(guān)系。中國電影產(chǎn)業(yè)鏈主要包括制片、發(fā)行、院線、影院等四個環(huán)節(jié)，主要參與主體包括制片商、發(fā)行商、影院。
其中：制片商主要負責(zé)影片制作，國內(nèi)公司主要包括華誼兄弟、光線傳媒等；
發(fā)行商又可以分為發(fā)行商發(fā)行和院線發(fā)行。發(fā)行商從電影制片商方面獲取影片發(fā)行權(quán)后，主要負責(zé)影片在全國范圍內(nèi)的發(fā)行和營銷；院線公司從發(fā)行商處獲得電影拷貝后，負責(zé)向其所屬影院進行發(fā)行，并就影片在所屬影院放映進行統(tǒng)一安排（按照現(xiàn)有體制，發(fā)行商不能直接向影院發(fā)行影片）；現(xiàn)行政策環(huán)境下，發(fā)行商不允許跳過院線直接向影院發(fā)行電影。
院線實行牌照制，相關(guān)政策規(guī)定，15 家以上以資產(chǎn)或供片為紐帶且分布在不同省級區(qū)域的影院，可組建一條跨省電影院線公司。截止2013年底全國共有院線牌照45條。
影院統(tǒng)一按照其所屬院線公司的排映計劃對影片進行放映。
美國電影產(chǎn)業(yè)鏈最核心的環(huán)節(jié)是版權(quán)，電影票房收入占片方（制片方和發(fā)行方）收入的30%不到，此外通過數(shù)字電視、互聯(lián)網(wǎng)視頻、品牌授權(quán)、海外出口等多環(huán)節(jié)創(chuàng)造營收。而國內(nèi)由于版權(quán)等等因素，導(dǎo)致制片方收入的85%均為影院票房貢獻。
因此院線和影院在中國產(chǎn)業(yè)鏈的地位主要表現(xiàn)在渠道優(yōu)勢，是制片方最主要的收入來源。萬達院線即是占據(jù)院線及影院這一優(yōu)勢渠道。
近幾年貓眼電影等網(wǎng)絡(luò)賣票平臺迅猛發(fā)展，對院線業(yè)務(wù)構(gòu)成一定沖擊，萬達院線也已布局萬達電影網(wǎng)來應(yīng)對互聯(lián)網(wǎng)分發(fā)渠道。
2）院線及影院在電影票房中的分成比例
中國電影產(chǎn)業(yè)鏈的利益分配以影院的票房收入為主。利益在產(chǎn)業(yè)核心環(huán)節(jié)（制片方、發(fā)行方、放映方）的分配以票房分賬的形式進行。分賬前需從影院票房收入中扣除3.3%的營業(yè)稅及其附加（城建稅、教育附加等，各地情況不一而略有變化），稅后還要再扣除5%的電影專項資金。
分賬票房=票房收入-營業(yè)稅及其附加-電影專項資金
票房分賬比例 ：
從上圖可以看出，發(fā)行商分為國產(chǎn)片和進口片發(fā)行，海外大片發(fā)行基本為中影數(shù)字壟斷，擷取進口大片最豐厚的利潤。
制片方投入資金生產(chǎn)影片，高風(fēng)險高回報。國內(nèi)影片制片方和發(fā)行方多為一家，如華誼兄弟的影片基本自己發(fā)行。
無論是國產(chǎn)片還是進口片，占據(jù)渠道優(yōu)勢的影院分成最高，院線發(fā)行分成低但穩(wěn)定，是中國電影票房增長紅利中最穩(wěn)健的獲益者。
需要說明的是，現(xiàn)實情況中，具體分賬比例受相關(guān)因素影響圍繞上述基礎(chǔ)比例浮動。一般來說，一部影片的票房潛力越高、發(fā)行方實力越強，發(fā)行方在與院線談判中，發(fā)行商的議價能力越強，院線獲得的分賬比例越低；反之，院線獲得的分賬比例越高。
1.3從萬達商業(yè)地產(chǎn)看萬達院線的資產(chǎn)質(zhì)量與擴展能力
優(yōu)質(zhì)影院資產(chǎn)的拓展，是公司擴大市占率及應(yīng)收的重要手段；影院租金是萬達院線最大的成本開支。因此商業(yè)地產(chǎn)與院線關(guān)系的研究是重要課題。
優(yōu)質(zhì)商業(yè)地產(chǎn)，可以保證影院獲得足夠良好的位置、規(guī)劃、人群、消費氛圍以及物業(yè)服務(wù)，縮短影院的培育時間，快速進入盈利周期。
優(yōu)秀影院也為商業(yè)廣場貢獻獨一無二的娛樂價值，在商業(yè)地產(chǎn)受到電子商務(wù)日益嚴重的沖擊之下，作為體驗式消費業(yè)態(tài)的影院更是商業(yè)地產(chǎn)不可或缺的組成部分，延伸商業(yè)地產(chǎn)的消費時常；
作為萬達院線的唯一戰(zhàn)略合作伙伴，萬達商業(yè)地產(chǎn)在全國快速擴張，是過去公司迅速崛起的最重要功臣。未來萬達廣場的拓展速度、質(zhì)量是萬達院線的重要變量。
此外，萬達院線的成本主要有三塊：租金、折舊攤銷以及人力成本。萬達院線已開業(yè)的142家影院中，有83家影院接受關(guān)聯(lián)方萬達商業(yè)地產(chǎn)的房屋租賃服務(wù)，構(gòu)成關(guān)聯(lián)交易。
2012年7月1日之前，這部分影院房屋租賃價格僅占相應(yīng)凈票房收入的10%。在2012年7月1日之后，萬達院線突然提高了租金的票房占比：坐落于萬達商業(yè)地產(chǎn)中的影院，其租金占凈票房的比例提高到了11%。
這樣的價格低于行業(yè)平均水平，近年各大院線對優(yōu)質(zhì)物業(yè)的爭奪非常激烈，萬達廣場這樣優(yōu)質(zhì)的物業(yè)，影院租金一般能占票房的15%左右。
1.4萬達院線的商業(yè)模式
美國等成熟的電影產(chǎn)業(yè)鏈，版權(quán)是最重要環(huán)節(jié)，好萊塢通過電影后產(chǎn)品的開發(fā)，擁有數(shù)字電視、網(wǎng)絡(luò)播放、電影廣告、音像、軟件、游戲、玩具、服裝、主題公園等眾多收入渠道，且電影后市場往往能占到美國電影綜合收入的70%，票房往往只占收入的30%左右。
中國電影產(chǎn)業(yè)鏈仍在培育階段，外加版權(quán)保護不力等因素，導(dǎo)致時下國內(nèi)票房仍然是產(chǎn)業(yè)最主要的收入渠道。票房收入貢獻產(chǎn)業(yè)鏈75%的收入來源。
因此，票房分賬模式就成為產(chǎn)業(yè)鏈中片方（制片方、發(fā)行方）和院線（院線及其下屬影院）最主要的收入來源。萬達院線在產(chǎn)業(yè)鏈中的地位，表現(xiàn)為占據(jù)票房分賬模式中最重要的渠道優(yōu)勢。
簡而言之，萬達院線的商業(yè)模式主要是票房分賬，并不斷拓展食品、貼片廣告等衍生收入。公司通過不斷擴充影院數(shù)量鞏固放映優(yōu)勢，與萬達廣場獨家合作，規(guī)?；瘡?fù)制優(yōu)質(zhì)商圈里的優(yōu)質(zhì)影院，擴大市場份額。由于大股東關(guān)系，公司租金水平低于同業(yè)，而租金和折舊是行業(yè)最主要的成本支出。
由于影院運營成本不斷提高且同質(zhì)競爭嚴重，影院不斷開發(fā)除票房以外的附加價值，包括餐飲、廣告、電影衍生品銷售等等，美國甚至在影院開連鎖餐廳以及利用電影院進行體育賽事、游戲賽事直播。
此外，院線亦會通過降低票房的方式，來吸引客流量及提高上座率。制片公司為了保護自己的利益，防止院線為打價格戰(zhàn)隨意壓低票價而設(shè)置了最低票價，最后分成則根據(jù)實際票房。也就是說，實際票價超過最低票價的，以實際票價分成；實際票價低于最低票價的，以最低票價分成，虧損部分由影院承擔(dān)。
2股權(quán)結(jié)構(gòu)及股東背景分析
2.1 發(fā)行結(jié)構(gòu)
2.2 發(fā)行前股權(quán)結(jié)構(gòu)
1）萬達院線上市前股權(quán)結(jié)構(gòu)簡單，王健林直接持股30%，并通過萬達投資持股70%。2010年12月，萬達院線籌劃上市并有意引入PE機構(gòu)。王健林將30%的直接持股悉數(shù)轉(zhuǎn)讓給華控成長(天津)、天津紅杉等11家法人股東和14名自然人股東。
2）上市前最后一次股權(quán)結(jié)構(gòu)顯示，王健林通過其控制萬達院線68%的股份。萬達投資為王健林全資子公司。
3）15名自然人股東中，王健林先生與王建忠、王建可、王建春、王建川系兄弟關(guān)系，王健林先生與王思聰系父子關(guān)系。
4）PE陣容包括博瑞遠達(天津)股權(quán)投資合伙企業(yè)(有限合伙)、上海仁福投資有限公司、東莞市凱德實業(yè)投資有限公司、華控成長(天津)股權(quán)投資基金合伙企業(yè)(有限合伙)、天津紅杉基業(yè)股權(quán)投資合伙企業(yè)(有限合伙)、北京國英富誠投資有限公司、北京昭德投資有限公司、華控(天津)產(chǎn)業(yè)投資基金(有限合伙)、三胞集團南京投資管理有限公司、北京齊物陽光投資有限公司。
其中，博瑞遠達持股比例占發(fā)行前4%，仁福投資3%，凱德實業(yè)投資2%，華控成長1.6%，天津紅杉1.4%，國英富誠和昭德投資均為1%，華控天津、三胞集團南京投資和齊物陽光均為0.4%。據(jù)披露，這10家PE的入局時間均為2010年12月。
2.3 萬達院線、萬達文化產(chǎn)業(yè)集團、萬達商業(yè)地產(chǎn)三者關(guān)系
1）萬達廣場擴展的速度及質(zhì)量對萬達院線至關(guān)重要
萬達集團是全球商業(yè)地產(chǎn)行業(yè)的龍頭企業(yè)，已在全國開業(yè)85座萬達廣場，持有物業(yè)面積規(guī)模全球第二，在建萬達廣場57座，計劃2014年開業(yè)24座萬達廣場，計劃到2015年開業(yè)120座萬達廣場，持有物業(yè)面積2400萬平方米，成為全球排名第一的不動產(chǎn)企業(yè)。
萬達廣場以年均20家的開業(yè)速度快速擴張，為萬達院線提供優(yōu)質(zhì)的租賃物業(yè)。
以萬達廣場商業(yè)綜合體強大的人氣聚集能力，能夠在影院所在區(qū)域形成商圈，來增大客流量，為影院帶來更多的觀影人次，從而提高單場次票房。在八大院線中，萬達院線在上座率、單屏幕盈利能力等指標(biāo)均領(lǐng)先同業(yè).
2）萬達文化產(chǎn)業(yè)集團實力雄厚存資產(chǎn)注入預(yù)期
萬達文化產(chǎn)業(yè)集團，中國最大的文化企業(yè)，2013年資產(chǎn)440億，收入255億，包括電影制作、院線、大型主題公園、量販KTV、報刊傳媒、字畫收藏、旅行社等多個產(chǎn)業(yè)。萬達是中國文化旅游投資最多的企業(yè)，投資500億的武漢中央文化區(qū)、投資200億的長白山度假區(qū)、投資500億的青島國際影視城、投資千億元正在建設(shè)西雙版納、哈爾濱、南昌、合肥、無錫、桂林等超大型文化旅游項目、文化旅游正成為萬達新的支柱產(chǎn)業(yè)。投資26億美金，并購美國AMC影業(yè)、投資10億英鎊并購英國圣夕游艇公司。
萬達文化產(chǎn)業(yè)旗下業(yè)務(wù)眾多，其中制片及發(fā)行為萬達院線的上游資產(chǎn)，影城建設(shè)為電影產(chǎn)業(yè)鏈基礎(chǔ)建設(shè)，電影媒體則為宣傳渠道，此外像大歌星、大玩家以及兒童游樂城等業(yè)務(wù)與影視同屬文化娛樂行業(yè)。以上資產(chǎn)均在萬達文化產(chǎn)業(yè)集團旗下，如若將來注入上市公司，則前景遠大。
3行業(yè)分析
3.1中國電影市場方興未艾、2018年票房有望突破100億美金
2003-2013年中國電影票房市場年均增長率34.7%，過去5年平均增長率41.49%,復(fù)合增長率為31.39%；如果按照31.39%的復(fù)合增長率，5年后預(yù)期票房將突破100億美金，取得與美國電影票房等量齊觀的地位。
3.2 銀幕數(shù)量、電影產(chǎn)量、觀影人次支撐票房高增長
2013年可統(tǒng)計票房影院總數(shù)達到3,849 家，全國銀幕數(shù)達到18,195，影院建設(shè)和屏幕數(shù)高速增長，但與美國相比仍然處于低位。影院數(shù)量快速增長，越來越多的電影觀眾選擇在影院觀影，影院觀影習(xí)慣正在穩(wěn)步形成，人均觀影人次連續(xù)多年保持增長。數(shù)據(jù)顯示，中國人均觀影比例仍然遠遠低于國外水平。
3.3 國產(chǎn)片票房穩(wěn)步增長，進口片數(shù)量增加
進口片的數(shù)量：2012年好萊塢備忘錄，增加14部影片配合，進口片數(shù)量增加到30部左右；進口片在質(zhì)量和數(shù)量上相對穩(wěn)定，是票房高速增長的信心保證。
影片方面的關(guān)鍵因子在優(yōu)質(zhì)國產(chǎn)片數(shù)量和質(zhì)量上，隨著充裕的資本不斷介入，國產(chǎn)片在質(zhì)量和票房上應(yīng)有更加表現(xiàn)。
4主營分析
4.1公司主營業(yè)務(wù)及重要財務(wù)數(shù)據(jù)分析
1）票房收入占比最大，食品及廣告等業(yè)務(wù)快速提升
公司營業(yè)收入主要包括影片票房收入、賣品收入及其他業(yè)務(wù)收入。報告期內(nèi)，本公司營業(yè)收入絕大部分來自于影片票房收入和賣品收入。2011 年、2012年和2013 年，公司營業(yè)收入合計分別為220,869.48 萬元、303,111.27 萬元和402,255.75 萬元，其中影片票房收入和賣品收入占當(dāng)期營業(yè)收入的比重分別為90.11%、91.98%和88.62%。
公司其他業(yè)務(wù)產(chǎn)生的收入主要包括廣告收入、逾期電影票券收入、提供場地租賃服務(wù)收入和優(yōu)享卡收入等。2011 年、2012 年和2013 年，公司廣告收入、逾期電影票券收入、提供場地租賃服務(wù)收入和優(yōu)享卡收入等合計占公司其他業(yè)務(wù)收入的比例分別為75.18%、76.75%和83.36%。本公司其他業(yè)務(wù)產(chǎn)生的收入2013 年較前期增長較為明顯，主要原因公司調(diào)整經(jīng)營策略，大力發(fā)展其他業(yè)務(wù)所致。
4.2 整體毛利率穩(wěn)定上升，衍生品毛利率較高
公司各項業(yè)務(wù)毛利構(gòu)成比較穩(wěn)定，2011年、2012 年和2013 年，公司影片放映業(yè)務(wù)毛利率分別為60.08%、61.34%和60.86%，未發(fā)生重大變化。食品及廣告業(yè)務(wù)等衍生品毛利率較高。公司招股書披露，未來將繼續(xù)加強賣品業(yè)務(wù)的管理和營銷，增加賣品業(yè)務(wù)、廣告收入對公司業(yè)績的貢獻度。
4.3 影院租金、折舊攤銷、員工薪資三項重要成本支出
公司影院租賃成本占營收比三年期較為穩(wěn)定，反應(yīng)公司租金上漲壓力較小。隨著公司經(jīng)營規(guī)模的擴大和長期資產(chǎn)支出的增加，固定資產(chǎn)和長期待攤費用呈逐年上升的趨勢，反應(yīng)在報表上折舊與攤銷成本逐年上升。截止2013年公司固定資產(chǎn)及長期攤銷費用接近20億。員工薪資占比有上升趨勢，但整體水平較為平衡。
4.4 重要財務(wù)數(shù)據(jù)分析
公司負債率較低，營業(yè)收入資金回收情況良好，經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流入充足。經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流入遠高于當(dāng)期凈利潤，與連鎖影院行業(yè)特點相符。凈利潤率處于行業(yè)上游水平。
4.5行業(yè)橫向?qū)Ρ龋f達院線顯著優(yōu)于同業(yè)
1）排名前六大院線橫向?qū)Ρ?，各項指?biāo)萬達院線均名列前茅
統(tǒng)計行業(yè)前六大院線數(shù)據(jù)顯示，萬達院線在票房收入、人均觀影次數(shù)、上座率、平均票房等各項指標(biāo)均領(lǐng)先同業(yè)。萬達在影院數(shù)量、廳數(shù)、座位數(shù)等并未具有絕對優(yōu)勢，但憑借超高的上座率及票價優(yōu)勢取得票房收入的絕對領(lǐng)先。
2）三家擬上市公司收入及費用對比
從收入結(jié)構(gòu)上來看，萬達相比上影和金逸更加合理，賣品和廣告業(yè)務(wù)占應(yīng)收份額逐步提升，反應(yīng)了公司最近2年大力拓展衍生品業(yè)務(wù)取得良好進展。
從租賃費用來看，萬達的租賃成本低于另外2家，上影招股書披露，旗下影院大多要進入續(xù)租期，公司自營影院大多位于上海，且部分影院歷史較長，租金上漲及能否續(xù)租的壓力較為明顯。
從折舊和攤銷費用看，上影折舊和攤銷壓力小，金逸最大。員工薪資占收入比萬達最低金逸最高。金逸4460萬財務(wù)費用，吞噬公司利潤。
3）重要財務(wù)數(shù)據(jù)對比
萬達毛利率遠遠高于上影和金逸的原因，與萬達特殊的會計處理方式有直接關(guān)系。萬達院線將房屋租賃費、折舊及攤銷費等都放在銷售費用里，計入期間費用而不會影響毛利率；而上影股份和金逸影視則將其計入成本，從而使毛利率明顯低于萬達。重新修訂過后的萬達院線毛利率在51%左右，依然高于上影和金逸。
上影凈利潤率較高原因為公司自營影院多數(shù)位于上海且經(jīng)過多年折舊攤銷，但公司面臨租金上漲的壓力較大，凈利潤率不可持續(xù)。
金逸負債率最高，財務(wù)成本遠高于另外兩家，凈利潤率最低。綜合來看，萬達處于絕對優(yōu)勢。
5募投項目
5.1募集資金20億，16億將投入影院建設(shè)項目。
影院建設(shè)項目計劃在 2011 年至2012 年內(nèi)，在全國43個城市新建影院50家。截至2013 年12 月31 日，影院建設(shè)項目中實際已投入資金的影院項目為44 個，其中已開業(yè)影院43個。
5.2公司預(yù)計2016年底建成260家影院。
公司2010年招股書擬融資新建50家影院，實際自有資金建設(shè)44家影院。本次招股書更新后披露，公司預(yù)計在2016年底建成影院總數(shù)260家，即在現(xiàn)有142家影院基礎(chǔ)上，新增118家影院。
萬達廣場官方網(wǎng)站目前顯示，在建項目57家，即未來三年最少應(yīng)有57家影院建設(shè)計劃通過“嵌入萬達商業(yè)地產(chǎn)”的模式拓展。其中11個項目位于2線省會級城市，有43個項目位于三四線城市。鑒于萬達廣場在三四線城市絕對競爭優(yōu)勢，影院人氣聚集應(yīng)有暴漲，未來盈利周期取決于三四線城市觀影習(xí)慣的養(yǎng)成。
6風(fēng)險提示
6.1新媒體對觀眾的分流可能影響影院觀影人次的增長
互聯(lián)網(wǎng)媒介憑借其價廉、便利、選擇性強等優(yōu)勢，使影院終端消費者通過網(wǎng)絡(luò)平臺進行觀影的成本降低、機會增加，因此其對觀眾的分流使得影院面臨一定競爭壓力。未來，網(wǎng)絡(luò)技術(shù)將更加先進，在線觀看和網(wǎng)絡(luò)下載的觀影質(zhì)量也將越來越高，而觀影成本較低，從而可能影響影院觀影人次增長。
電影院的核心優(yōu)勢在于：大屏幕和內(nèi)容的結(jié)合體。單獨大屏容易被消亡，電視機對傳統(tǒng)影院的沖擊。內(nèi)容分很多種，適合大屏的內(nèi)容只是內(nèi)容里面很小一部分，當(dāng)其他內(nèi)容占領(lǐng)了大量消費者時間，大屏內(nèi)容也極有可能進入博物館。
大屏和內(nèi)容的結(jié)合，才讓影院有了生存空間。比如3D電影、IAMX電影，通過3D攝影機、IMAX攝影機或者后期技術(shù)處理的影片，電影院是最佳的觀影場景。
互聯(lián)網(wǎng)可能改變影院的工作方式。一方面，在線選座和（移動）支付業(yè)務(wù)的廣泛普及節(jié)省了觀眾排隊買票的時間，持續(xù)推出的各類推廣活動又降低了觀眾觀影的消費金額，觀眾的觀影成本明顯降低會降低觀影門檻，擴大觀影人群，形成更為穩(wěn)定的觀影習(xí)慣。
但另一方面，公司電影放映業(yè)務(wù)原有的現(xiàn)金收入和會員卡業(yè)務(wù)可能受到?jīng)_擊，電影的平均票價也因此持續(xù)下滑。
6.2影院投資瘋狂擴張可能面臨建設(shè)過度的風(fēng)險
伴隨著整個電影產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展，過去數(shù)十年中國影院建設(shè)瘋狂擴張，行業(yè)迎來建設(shè)高峰期。未來三年影院投資建設(shè)的熱度并無下降趨勢。
但最近三年影院和屏幕數(shù)量的增長率均高于電影票房收入的增長率，單個影院票房收入的下降，意味著新建影院的市場培育期、投資回報期都將拉長。由于影院投資熱情高漲，也抬高了影院租金成本。另外，國內(nèi)1、2線城市影院逐漸趨于飽和，未來影院建設(shè)將會向3、4線城市縱深擴展，可能會拉長影院的培育期。
6.3 與萬達商業(yè)地產(chǎn)、萬達物業(yè)、華夏時報等多重關(guān)聯(lián)交易
預(yù)披露文件顯示，萬達院線已開業(yè)的142家影院中，有83家影院接受關(guān)聯(lián)方萬達商業(yè)地產(chǎn)的房屋租賃服務(wù)，構(gòu)成關(guān)聯(lián)交易。2012年7月1日之前，這部分影院房屋租賃價格僅占相應(yīng)凈票房收入的10%。在2012年7月1日之后，萬達院線突然提高了租金的票房占比：坐落于萬達商業(yè)地產(chǎn)中的影院，其租金占凈票房的比例提高到了11%。
11%的租金票房比依舊不高，萬達商業(yè)地產(chǎn)這樣相對優(yōu)質(zhì)的物業(yè)，租金一般能占票房的15%左右。萬達院線要擺脫關(guān)聯(lián)交易，必須讓租金更符合市場公允價格。
此外，萬達物業(yè)公司的物業(yè)管理費2013年達到1億元以上，華夏時報獨家代理萬達院線的影院廣告等多處關(guān)聯(lián)交易存在一定風(fēng)險。
作者：首募錢厚
文章來源：雪球
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