分清信用崩潰與貨幣競爭貶值
2015年2月4日立春，央行終于降準(zhǔn)了，但這個(gè)降準(zhǔn)后股市高開低走，除了銀行金融等板塊，其他都有拋售壓力，央行的這次政策不是周末出來而且是立即執(zhí)行，說明已經(jīng)是壓力達(dá)到不得不的情況，結(jié)合去年四季度的資本項(xiàng)目逆差900多億美元，今年應(yīng)當(dāng)逆差更大壓力更大，因此降準(zhǔn)肯定是短線利好，但仍然有券商看空，主動寬松和被迫寬松是不一樣的。中國的人民幣匯率受到了貶值壓力，人民幣在2015年開年出現(xiàn)的較大單日貶值的情況，很多人說中國也在全球的貨幣戰(zhàn)爭當(dāng)中參戰(zhàn)了，似乎現(xiàn)在全球貨幣的競爭性貶值當(dāng)中，你貶值就是有利的。但這里很多人混淆了一個(gè)邏輯，貶值還可能是信用崩潰，是國家的經(jīng)濟(jì)危機(jī)！當(dāng)年東南亞金融危機(jī)就是如此，前不久的俄羅斯盧布貶值也是如此，各國出現(xiàn)危機(jī)都是貨幣貶值的。絕對不能一概而論和似是而非，現(xiàn)在就是有人故意偷換概念要把國家?guī)肫缤尽?br> 我們很早就被灌輸了貨幣貶值有助于出口增長的故事，而且貨幣的貶值在出口導(dǎo)向型的經(jīng)濟(jì)當(dāng)中是有利的，但出口僅僅是經(jīng)濟(jì)的一個(gè)層面。我們不是很重視GDP嗎，如果在貶值的時(shí)候GDP的變化對國家會有什么影響呢？我們最直接的就可以看到，如果貨幣貶值，以國際貨幣為衡量單位的國家GDP可能就要直接減少了。如果這個(gè)GDP不減少，那么必然意味著國家內(nèi)部是有通脹的，也就是說各種產(chǎn)品的漲價(jià)，勞動力工資的漲價(jià)，以這些漲價(jià)后的價(jià)格來計(jì)算的GDP增加額，可以抵消匯率貶值帶來的減少，從而達(dá)到在國際貨幣衡量下的GDP總額的不變。而且匯率的貶值，同樣的錢用來進(jìn)口，買的東西還少了呢！中國的國情已經(jīng)在資源層面對外高度依賴了，如果貨幣貶值讓你買資源剛需等被迫要支出更多，是否合算就要另外計(jì)算了。就如俄羅斯的盧布貶值，俄國大量剛需需要進(jìn)口，這樣的貶值就是災(zāi)難。
但我們再進(jìn)一步的講，在匯率上有一個(gè)規(guī)律共識是有貶值趨勢的貨幣能夠被通縮所替代，有升值趨勢的貨幣能夠被通脹所替代，這個(gè)規(guī)律告訴我們的則是貨幣貶值的時(shí)候國家可能還要通縮的，這樣的情況會怎么樣？GDP以國際貨幣衡量的話就是要大幅度的減值的，而且不光是GDP的減值，本國的資產(chǎn)也要縮水的，國內(nèi)的各種資產(chǎn)價(jià)格在國際貨幣的衡量下都變少了，這對一個(gè)國家的影響是巨大的，這些資產(chǎn)的價(jià)格就是國家的信用。而按照現(xiàn)代貨幣理論，貨幣就是國家信用憑證！這里我們的資產(chǎn)價(jià)格更需要相對的看，就是一國的資產(chǎn)價(jià)值在全球總資產(chǎn)當(dāng)中的比重，這個(gè)比重的下降就是國家信用的塌陷，如果下降的幅度過大失去控制，就是國家信用的崩潰，就是巨大的危機(jī)！我們可以看一下東南亞98年的金融危機(jī)，就是匯率大幅度貶值的同時(shí)，國家的股票、房地產(chǎn)、大宗商品等都是大幅度降價(jià)的，二者結(jié)合起來，國家的資產(chǎn)價(jià)值占世界總資產(chǎn)的比例就變成了高次方的非線性下降了，而以這些降低的價(jià)格為基準(zhǔn)來計(jì)算GDP，這GDP的數(shù)值也是非線性的下降，這就是災(zāi)難性的信用崩潰。
在貨幣競爭性貶值的政策背后，政策的制定者都是希望能夠引發(fā)國內(nèi)一定的通脹，通過通脹來解決危機(jī)和壓力下的緊縮、通縮問題的，國內(nèi)的資產(chǎn)價(jià)格與匯率聯(lián)動，才是競爭性貶值的真諦。只不過我們要注意到的就是這個(gè)通脹比我們通常意義上所說的CPI、PPI更為廣義一些，在我們的CPI、PPI當(dāng)中是不包含股價(jià)和房價(jià)的，但購買房子和股票的貨幣與購買工業(yè)產(chǎn)品和食品的貨幣是沒有區(qū)別的，你計(jì)算貨幣的購買力把房價(jià)股價(jià)排除在外本身就帶有更多社會民生的意義而不單是經(jīng)濟(jì)金融的意義，在美國的競爭性貶值QE的時(shí)候，我們可以看到美股和美債的高漲，維持了美元資產(chǎn)總價(jià)值的不縮水。但我們要注意到的就是歐洲的QE，問題則不同。歐洲QE的時(shí)候其經(jīng)濟(jì)體內(nèi)資產(chǎn)是在貶值的。歐洲遭遇了通縮的情況下歐元還不斷的貶值，結(jié)果就是歐元資產(chǎn)的縮水。這就是歐元的信用塌陷而不是貨幣競爭性貶值，或者是一些人描述的貨幣戰(zhàn)爭下的失敗。這樣的縮水對日本的情況就很典型，近年來日本的資產(chǎn)下跌日本的匯率下跌而日本沒有通脹，就是一個(gè)信用塌陷的過程。日本的GDP在日元貶值以后，以美元來看，現(xiàn)在已經(jīng)是中國的一半了，回想一下我們的GDP趕超了日本這才幾年??！中國的匯率穩(wěn)定和緩慢升值為國家崛起產(chǎn)生了巨大的效果，而日本的安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)卻沒有帶來預(yù)期的結(jié)果。這就是信用塌陷與競爭貶值的不同。
中國現(xiàn)在是遭遇了貶值的壓力，這與我們
歷史上的通過讓人民幣兌美元匯率從3到5，再由5到8的情況是根本不同的，因?yàn)槟莻€(gè)時(shí)候中國國內(nèi)的通脹非常高，即使是這樣的貶值，扣除通脹因素以國際貨幣衡量中國的GDP和財(cái)富，中國的增長都是可觀的，而現(xiàn)在則是中國的CPI很低了，PPI是負(fù)數(shù)幾十個(gè)月了，中國的房地產(chǎn)市場已經(jīng)不斷調(diào)整了，中國唯一上漲的是股價(jià)，但股價(jià)也是這么多年經(jīng)濟(jì)持續(xù)高速增長而股市沒有漲的一個(gè)價(jià)值回歸和修復(fù)，比起我們以前的6000多點(diǎn)基本還是在腰斬的位置，與美國股市不斷的創(chuàng)出新高是不同的。因此現(xiàn)在人民幣如果貶值所帶來的后果與當(dāng)年是絕對不同的，這帶來的是人民幣資產(chǎn)和GDP換算成美元后數(shù)值和比值的下降，其結(jié)果對中國就不是競爭力增加而是信用塌陷，如果這個(gè)塌陷不能有效控制形成正反饋，就是信用崩潰就是金融危機(jī)。所以對我們當(dāng)前形勢，防范金融危機(jī)為第一要務(wù)，所謂的競爭性貶值進(jìn)行貨幣戰(zhàn)爭，是不具備條件的。而且當(dāng)今世界其他國家的貶值和通縮并存，也是信用塌陷的結(jié)果，只有美國的美元指數(shù)不斷增強(qiáng)，國內(nèi)還有輕微的通脹，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)靚麗，這樣的美元升值是美國信用的增加，這才是信用戰(zhàn)爭勝利者的姿態(tài)。中國現(xiàn)在比以往任何時(shí)候都需要匯率的穩(wěn)定，讓人民幣釘住美元，讓人民幣資產(chǎn)不縮水，才是中國國家信用的保障。中國現(xiàn)在比以前更需要匯率釘住美元，讓中國的增長搭上美國信用戰(zhàn)爭的順風(fēng)車。
綜上所述，我們必須認(rèn)識到不同背景的匯率貶值的內(nèi)涵是不同的，不能混淆不能被忽悠，中國需要穩(wěn)定的金融環(huán)境，需要更高的應(yīng)對世界危機(jī)的能力，需要國家信用的增長。在信用層面，抗風(fēng)險(xiǎn)的能力比快速增長的能力更重要，這側(cè)重點(diǎn)的改變，才是新常態(tài)的一個(gè)重要內(nèi)容。我們在輿論宣傳上，絕對不能被一些錯(cuò)誤概念所忽悠。
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