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最近老是有朋友問(wèn)我：你是如何給股市估值的，又是如何給某只具體的股票定價(jià)的呢？
說(shuō)實(shí)在的，這個(gè)話題是一個(gè)很大的話題。
大到自股市成立以來(lái)，無(wú)數(shù)仁人志士拋頭顱灑熱血爭(zhēng)來(lái)吵去也沒(méi)弄明白。更有一批愛吊書袋、對(duì)自然基礎(chǔ)科學(xué)有特殊癖好的人，撅著腚研究了一輩子公式，把微積分不定積分劃算得滾瓜爛熟了，但對(duì)股市也沒(méi)計(jì)算出個(gè)所以然來(lái)。
眾所周知的大科學(xué)家牛頓同志，在炒股失敗之后，也不得不喟然長(zhǎng)嘆：我計(jì)算得出天體運(yùn)行的軌跡，但我計(jì)算不出人類的瘋狂。
所以，股市是一個(gè)人的市場(chǎng)，是一個(gè)資本的集合，中間固然有基本的價(jià)值規(guī)律在潛移默化間運(yùn)行，但人性、人情、人的心理卻也在其間發(fā)揮著重要的、不可替代的影響。
如果世上真有一道放之四海而皆準(zhǔn)、能夠一勞永逸的公式應(yīng)用于股市，巴菲特還能是巴菲特嗎？甚至股市，還能是股市嗎？
但是，講到這里，我們得打住，我需要特別說(shuō)明、格外強(qiáng)調(diào)一下——以上所述，并不是意味著我反對(duì)給股票價(jià)格尋找計(jì)算公式。
我想表達(dá)的意思是：我們永遠(yuǎn)無(wú)法精確地為股市或某只股票計(jì)算價(jià)格，但是模糊地計(jì)算一下，還是可以的。
看到這里又有朋友鉆針眼里挑刺啦：你又廢話，說(shuō)這么多，一會(huì)兒能計(jì)算一會(huì)兒又不能計(jì)算的，有什么意思，好玩是吧？你這不是摳字眼嗎？
一是我今天很累，二是我又不是說(shuō)相聲的，我可沒(méi)有心情到這里浪費(fèi)這么大精力來(lái)逗你玩。
我說(shuō)這么多，是有原因的。
既然你這般愚笨，那好，我就挑明了說(shuō)：我是想告訴你，想以精確的態(tài)度來(lái)計(jì)算和看待股市，你永遠(yuǎn)都不會(huì)正確。既然人性的心理影響和夸大著股市的漲跌，那么我們只能以模糊的態(tài)度來(lái)泰然處之。
若你不能接受這一點(diǎn)，那么我們將驢頭不對(duì)馬嘴。我對(duì)你無(wú)話可說(shuō)。請(qǐng)你馬上離開這里。我繼續(xù)給能接受這個(gè)觀點(diǎn)的人解說(shuō)。
我一直有個(gè)觀點(diǎn)，投資股票不是一件復(fù)雜的事情，我們完全沒(méi)有必要把原本簡(jiǎn)單的東西搞得過(guò)于復(fù)雜。
尤其是對(duì)于我們這些小散戶而言，與機(jī)構(gòu)、大戶相比，沒(méi)有那么大的財(cái)力，沒(méi)有那么大的人力，沒(méi)有那么大的渠道，我們?cè)傧胫退麄円粯油婢_的藝術(shù)，那不是異想天開嗎？
所以我一直強(qiáng)調(diào)，計(jì)算股市的公式，不能超過(guò)小學(xué)生的水平。在我眼中，一切超過(guò)小學(xué)生計(jì)算能力的股市計(jì)算公式，都是假大空。在我這里是要一律掃地出門的（學(xué)歷低，只好這樣強(qiáng)詞奪理了哈，高學(xué)歷者也可就此避讓了啊）！
我以前曾寫過(guò)幾個(gè)長(zhǎng)帖，一再反駁股市賭場(chǎng)論。當(dāng)時(shí)就有很多股友向我征詢，股市是不是賭場(chǎng)這個(gè)問(wèn)題重要嗎？它是不是賭場(chǎng)跟我們有什么關(guān)系？
我告訴你這個(gè)問(wèn)題的關(guān)系，可大了，一方面它決定著我們?nèi)绾慰创袌?chǎng)問(wèn)題，這對(duì)我們的價(jià)值取向、交易心理都有著決定性的影響；另一方面，它也跟我們今天所要談的股市價(jià)值、股票價(jià)格有著決定性的影響。
若你把股市當(dāng)成了賭場(chǎng)，那么我們就可以認(rèn)為，股市是沒(méi)有價(jià)值的，也是沒(méi)有價(jià)格可以估算的。把購(gòu)買一只股票當(dāng)成一次賭博下注行為，那么我們購(gòu)買的這只股票也是沒(méi)有價(jià)值沒(méi)有價(jià)格的。
賭場(chǎng)就是這樣，你贏了你就得到了一切，你輸了你就什么也沒(méi)有了。
要么得到一切，要么失去一切，這樣的行為，怎么估值，怎么定價(jià)？
取它們的中間值嗎？
所以只有你把買賣股票當(dāng)成一種投資行為，股市的價(jià)值、股票的價(jià)格，我們才能從頭談起。
以上部分，是授道。下面，我們開始傳技。
好了，我們大家都認(rèn)識(shí)到買賣股票是一種投資行為，那么，我們進(jìn)一步地探討一下，投資是怎樣進(jìn)行的、投資中的資本又具有哪些天然的屬性呢？
我是農(nóng)村孩子出身，我就以農(nóng)村人常做的事情，做一個(gè)簡(jiǎn)單形象的舉例和說(shuō)明：假如說(shuō)，第一年，你種了一畝玉米，你鄰居種了一畝大豆，都一樣辛苦地鋤草、間苗、施肥，秋收后，你發(fā)現(xiàn)自己收入500塊錢，而你鄰居居然收入了1000塊錢。那么，你下一年會(huì)怎么辦呢？
我想，只要不憨的話，你的理性選擇將是改種大豆，而你的鄰居，也將繼續(xù)種豆。所以第二年結(jié)果是什么呢？
大豆多了，價(jià)格下降，于是你掙了750塊錢，你鄰居也掙了750塊錢。對(duì)于你來(lái)說(shuō)，你的利潤(rùn)增加了，對(duì)于你鄰居來(lái)說(shuō)，他的利潤(rùn)降低了——但花一樣的代價(jià)之后，你們的收益一樣了。
站在市場(chǎng)的角度來(lái)看，市場(chǎng)平衡了。
所以，投資就是這樣進(jìn)行的：付出一定的成本（資本），得到一定的收益（利潤(rùn)）。
書本上講了很多，我只強(qiáng)調(diào)一條：來(lái)自于不同行業(yè)的資本，總是具有一種天然的尋找公平的本能。
這話有點(diǎn)學(xué)究的味道，不理解的話，目光朝上移三行，看看那個(gè)種豆、種玉米的舉例。我想，你一定明白我的意思了。
投資于股市的資本也是資本。既然是資本，它就具有資本的一切屬性。當(dāng)它在股市里的收益率低于社會(huì)上的資本時(shí)，股市的資本就會(huì)流出股市。這個(gè)時(shí)候的股市當(dāng)然就表現(xiàn)得低落、不振。而當(dāng)股市里的收益率高于社會(huì)上的資本時(shí)，社會(huì)資本便會(huì)向著股市的方向蜂擁而入。這個(gè)時(shí)候的股市當(dāng)然就會(huì)表現(xiàn)得喧嚷、高漲。
低落就是熊市。高漲就是牛市。
那么這種資本的流入或流出，什么時(shí)候會(huì)結(jié)束呢？完美的、絕對(duì)理性的、不帶一絲一毫偏差的答案應(yīng)是：當(dāng)股市內(nèi)外的資本收益率完全一致的時(shí)候。
全社會(huì)的資本收益率是什么呢？就是利率。具體說(shuō)點(diǎn)，就是銀行利率。
也就是說(shuō)，從總體上、長(zhǎng)周期上看，股市的收益率和銀行的利率水平在理論上應(yīng)是相等的。這一點(diǎn)很重要，這是我們對(duì)股市進(jìn)行估值的基礎(chǔ)。
在進(jìn)一步探討前，我們先記住一個(gè)公式：利率＝收益/資本
那么，股市的估值衡量指票都有哪些呢？有市盈率，有市凈率，當(dāng)然，還有其他很多。我們這里只講市盈率。
股市的市盈率是怎樣計(jì)算的呢？大家都耳熟能詳?shù)墓剑菏杏剩焦蓛r(jià)/收益 這個(gè)公式，計(jì)算單只股票時(shí)很好計(jì)算，因?yàn)槊抗晒蓛r(jià)和每股收益是確定的。計(jì)算股市總體市盈率，也很好計(jì)算，因?yàn)楣墒锌偸兄岛凸墒锌偸找嬉彩谴_定的。
但是這樣的計(jì)算，畢竟只是對(duì)現(xiàn)實(shí)股市、股票價(jià)格的反應(yīng)。而我們需要討論的是，超越現(xiàn)實(shí)的市盈率，如何給股市和股票確定一個(gè)合理的標(biāo)準(zhǔn)的市盈率，用現(xiàn)實(shí)的與標(biāo)準(zhǔn)的相對(duì)照，從而對(duì)比出現(xiàn)實(shí)的價(jià)格到底是低估還是高估。
這樣的計(jì)算和對(duì)比，才是我們今天所需要的。
而這就是我剛才繞了那么大舌頭給你嘮道股市投資、投市資本的原因——當(dāng)我們引入資本和收益的概念時(shí)，股市的總體市盈率公式則可以做出如下變化：市盈率＝資本/收益。
這個(gè)不難理解吧？大家對(duì)照一下這個(gè)公式和上邊利率的公式有什么異同？——我聽到了，有同學(xué)在交頭結(jié)耳，小聲議論。
對(duì)了，二者，是一種倒數(shù)關(guān)系。有同學(xué)答對(duì)了。倒數(shù)是小學(xué)五年級(jí)的知識(shí)。
股市整體市盈率＝１/利率。
但是，看到這個(gè)公式，又會(huì)有一些半瓶子醋的同學(xué)舉手提意見了：老師，這個(gè)公式早就有了，是你發(fā)明的嗎？
同學(xué)，我告訴你，你又急了：我說(shuō)過(guò)這個(gè)公式是我發(fā)明的嗎？我現(xiàn)在只是在給你講授知識(shí)——很多新來(lái)的同學(xué)，雖然也有可能知道這個(gè)公式，但他不知道這個(gè)公式到底是怎么推導(dǎo)來(lái)的。
我有責(zé)任，有義務(wù)，給他們?cè)敿?xì)講解——只有詳細(xì)講解，他們才能對(duì)我下邊要講的東西理解透徹、記憶深刻。
別打斷我，我接著講——我告訴你，我沒(méi)有自己的東西，光拾人牙慧，敢在這里顯擺嗎？你急個(gè)屁呀你？
當(dāng)我們想計(jì)算一下合理的股市市盈率，到底應(yīng)該怎么計(jì)算呢——關(guān)鍵的一點(diǎn)，倒數(shù)下的分母，也就是這個(gè)利率怎么確定呢？
通用的方式，不用計(jì)算，就選用國(guó)家公布的銀行一年期定期存款利率。比如說(shuō)，前幾年，銀行一年期存款利率最高接近4%——就以4%計(jì)算吧，當(dāng)時(shí)的股市合理市盈率是多少呢？1/4%＝25。
也就是說(shuō)，前幾年，在國(guó)家一年期銀行存款利率在4%左右時(shí)，股市的合理市盈率大約在25倍左右。
但是當(dāng)時(shí)股市現(xiàn)實(shí)中的市盈率是多少呢？最低的時(shí)候，是11、12倍左右。
所以，當(dāng)時(shí)，明顯是低估的。這就是我當(dāng)時(shí)在大盤極度低落時(shí)敢于投資股市的原因。那么，現(xiàn)在銀行一年期存款利率是多少呢？2%左右。
如此計(jì)算，大盤的合理市盈率是多少呢？大約50倍左右。天，如果這樣計(jì)算，現(xiàn)在滬市總體市盈率才20倍左右，要漲到50倍，那不還早著嗎？
而且，按照現(xiàn)在的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，整體利率水平還會(huì)下降——有些發(fā)達(dá)國(guó)家，已經(jīng)是零利率了。那要是這樣計(jì)算，股市的合理市盈率不是無(wú)窮大了嗎？
可能嗎？股市能不受限制地永遠(yuǎn)地漲下去？所以，這就說(shuō)明，我們選用一年期銀行存款利率作為計(jì)算股市合理市盈率的標(biāo)準(zhǔn)，是有缺陷的。
如剛才上文中在推導(dǎo)市盈率和社會(huì)資本利率的關(guān)系時(shí)，我們所強(qiáng)調(diào)的：那個(gè)倒數(shù)的分母，也就是那個(gè)利率，是全社會(huì)資本的總體利率。
我們?yōu)榱擞?jì)算的方便，把它簡(jiǎn)單地歸結(jié)成了銀行的存款利率。
銀行的存款利率是衡量社會(huì)總資本利率的一個(gè)指標(biāo)，但不是唯一指標(biāo)：至少，還有貸款利率來(lái)。
一般而言，相同期限的存款利率，一定會(huì)小于貸款利率——這樣銀行才能賺錢。
所以，在估算股市總體的合理市盈率時(shí)，當(dāng)我們選用存款利率時(shí)，這個(gè)合理的市盈率會(huì)大一些，而當(dāng)我們選用貸款利率時(shí)，這個(gè)合理的市盈率又會(huì)小一些。
我認(rèn)為，應(yīng)當(dāng)將二者加一塊，平均一下，取平均值計(jì)算，才更合理一點(diǎn)。
所以，再以當(dāng)年銀行一年期存款利率為4%時(shí)為例，當(dāng)時(shí)銀行后一年期貸款利率是多少呢？6%多一點(diǎn)。為了計(jì)算方便，我們干脆就以6%算吧。
那么我的計(jì)算就是：（4%+6%）/2＝5%，則合理市盈率＝1/5%=20
所以20倍，就是當(dāng)時(shí)我給股市的總體估值。
那么選取4%與6%作為計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)又會(huì)是什么樣的結(jié)果呢？選4%時(shí)，市盈率是25倍；選6%時(shí)，市盈率大約是16倍。這兩個(gè)數(shù)據(jù)有什么意義嗎？
當(dāng)股市現(xiàn)實(shí)中的市盈率是低于16倍的時(shí)候，我認(rèn)為，是明顯低估的；當(dāng)高于25倍的時(shí)候，是明顯高估的。當(dāng)達(dá)到20倍的時(shí)候，是合理的。
當(dāng)?shù)凸赖臅r(shí)候，我們應(yīng)大膽的入市，當(dāng)高估的時(shí)候，我們應(yīng)當(dāng)盡量遠(yuǎn)離股市。
現(xiàn)在進(jìn)入實(shí)戰(zhàn)：以上述理論，看看在當(dāng)前利率水平下，合理的股市市盈率是多少。
現(xiàn)在一年期存款利率是2.25%，據(jù)此算，合理的市盈率大約是：44.4倍。現(xiàn)在一年期貸款利率是5.10%，據(jù)此算，合理的市盈率大約是：1.96倍。取二者平均值3.675%，則合理市盈率是：27.2倍。
也就是說(shuō)在當(dāng)前利率水平下，股市在27.2倍左右時(shí)才是最合理的，當(dāng)?shù)陀?9.6倍時(shí)，是明顯低估的，當(dāng)高于44.4倍時(shí)，則是高估的。
以此標(biāo)準(zhǔn)，大家可以自行比較一下滬市、深市以及神板，目前都處于什么水平。
當(dāng)然，在推算股市到底能漲到多少點(diǎn)時(shí)，我們不要像李大霄同志那樣死守中值，一定要記住我給您講過(guò)的鐘擺理論。也就是說(shuō)，得結(jié)合趨勢(shì)，再作判斷。
比如，現(xiàn)在是從熊市往牛市走的，當(dāng)大盤達(dá)到27.2倍時(shí)，會(huì)不會(huì)就是到頂了呢？
不會(huì)，指數(shù)一定會(huì)越過(guò)這個(gè)數(shù)字，往44.4倍方向趕去。在我眼里，只有越過(guò)44.4倍時(shí)，股市才是越過(guò)了合理的投機(jī)階段，而進(jìn)入了瘋狂的投機(jī)。這個(gè)時(shí)候，作為投資者，是應(yīng)該理性退出的。假設(shè)利率水平不變的話，滬市大盤若要達(dá)到44.4倍的市盈率水平，對(duì)應(yīng)的點(diǎn)數(shù)大約是9000多點(diǎn)。這跟我上一篇長(zhǎng)帖中用其他方式所作的推斷，是不是又高度重合了呢？
科學(xué)的推算方法總是殊途而同歸——這就是我們現(xiàn)在勇于持股的力量之源（當(dāng)然，我只是說(shuō)滬指，而不是指神板，神板的問(wèn)題，不是我一個(gè)凡人所能解決的，為免拍磚，不談）。
下面，再談?wù)勎沂侨绾谓o個(gè)股估值、定價(jià)的。
投資于個(gè)股的資本也是資本。既然如此，理論上講，投資于個(gè)股的資本的收益率，也應(yīng)該與社會(huì)資本利率持平。只有這樣，才會(huì)有人投資于個(gè)股。而投資于個(gè)股的資本的收益率，就是個(gè)股的分紅率。
因?yàn)槲覀儌€(gè)人不能像銀行那樣放貸（別抬杠，高利貸不算），所以在確定社會(huì)資本利率時(shí)，我們別無(wú)選擇，只有選一年期銀行存款利率作為標(biāo)準(zhǔn)。
下面我就舉個(gè)例子，來(lái)演示我是如何用分紅率和銀行存款利率來(lái)給個(gè)股估值、定價(jià)的。
——前兩天，有網(wǎng)友問(wèn)我：你以前在帖子中多次講到，你認(rèn)為雅戈?duì)柕暮侠韮r(jià)格在每股20—25元間，你是如何計(jì)算出來(lái)的？
我當(dāng)時(shí)的回答：我蒙的！其實(shí)，我能是蒙的嗎？現(xiàn)在，我就以雅戈?duì)枮槔M(jìn)行一番演示：
當(dāng)年雅戈?duì)柟蓛r(jià)在5、6塊錢上下沉浮時(shí)沉浮時(shí)，一股分紅大約是5毛錢，分紅率竟然高達(dá)10%左右。而當(dāng)時(shí)一年期存款利率是多少呢？3%不到。也就是說(shuō)，分紅率竟然是銀行的3－4倍。那么雅戈?duì)柟蓛r(jià)到多少，分紅率才能降到跟銀行利率相當(dāng)呢？就是20塊左右。
考慮到，雅戈?duì)柍钟写罅康墓蓹?quán)投資，而這些投資在牛市中是會(huì)水漲船高的，所以我又給了它一點(diǎn)合理的溢價(jià)，就到25元吧（應(yīng)該說(shuō)，這還是一個(gè)相對(duì)保守的數(shù)字）。
后來(lái)，我在網(wǎng)上看到有一些朋友用其他方法也測(cè)算出小雅的合理價(jià)格在25元左右，真有一種英雄所見略同的感覺。
而那些朋友是怎么算出來(lái)的呢？
扒雅戈?duì)枤v年年報(bào)、季報(bào)，然后撅著腚算幾個(gè)星期（沒(méi)有幾個(gè)年的工夫，有些數(shù)據(jù)是搜集不來(lái)的），最后得出的結(jié)論竟然跟我用一分鐘時(shí)間算出來(lái)的數(shù)據(jù)完全一致！想到這，我就得意非凡。
當(dāng)然，自我吹噓一番后，我還得再解釋一個(gè)網(wǎng)友感興趣的雅戈?duì)柕搅?0元之后，我怎么還沒(méi)有拋掉呢？
我以前說(shuō)過(guò)了，我把投資分成三個(gè)階段：價(jià)值投資階段，合理的投機(jī)階段，瘋狂的投機(jī)階段。這也是符合鐘擺理論的。
現(xiàn)在雅戈?duì)栯m然已過(guò)我的價(jià)值投資階段（若以25元計(jì)，還沒(méi)有越過(guò)，但馬上就要越過(guò)了），但才剛到合理的投機(jī)階段呢。不過(guò)40，是不能算瘋狂的。這一段時(shí)光，這一段肥美的魚身，我怎么舍得丟掉呢？
股市的估值，股票的定價(jià)，在我這兒，就是這么簡(jiǎn)單。
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