截至10月9日，興全輕資產(chǎn)基金凈值1.603元，今年以來(lái)漲幅達(dá)到58.87%，在525只股票基金中排名第19；興全有機(jī)增長(zhǎng)基金凈值1.4546元，今年以來(lái)漲幅達(dá)到34.03%，在同類型的71只靈活配置型混合基金中排名第15。
⊙記者王慧娟○編輯于勇
陳揚(yáng)帆是個(gè)持股集中、換手率相對(duì)較高的基金經(jīng)理。從他目前管理的興全輕資產(chǎn)和興全有機(jī)增長(zhǎng)的持倉(cāng)情況來(lái)看，新興產(chǎn)業(yè)相關(guān)板塊配置達(dá)到70%以上，且一季度與二季度重倉(cāng)股重疊度很低，翻閱有機(jī)增長(zhǎng)的歷年投資組合更是不乏當(dāng)時(shí)被市場(chǎng)驗(yàn)證了的高增長(zhǎng)企業(yè)，不禁讓人對(duì)其投資路徑產(chǎn)生濃烈的興趣，探尋其投資背后的邏輯和依據(jù)。
證券投資與實(shí)業(yè)投資一脈相承
陳揚(yáng)帆曾任北京宏基興業(yè)技術(shù)有限公司副總經(jīng)理，上海奧盛投資有限公司總經(jīng)理。就是這段于2000-2006年投身于PE的經(jīng)歷，讓陳揚(yáng)帆養(yǎng)成了從行業(yè)看公司、從商業(yè)模式看公司的習(xí)慣，逐漸地，他以實(shí)業(yè)投資的眼光進(jìn)行證券投資，沙里淘金，從行業(yè)到公司的選擇也都挑剔起來(lái)，目的只有一個(gè)：先于市場(chǎng)挑出確定的“成長(zhǎng)”。他看中的公司，都體現(xiàn)出一個(gè)特色：所在行業(yè)高增長(zhǎng)特征明顯，公司商業(yè)模式明晰有效且個(gè)性突出?；蛟S因?yàn)樵谧鯬E投資時(shí)見(jiàn)過(guò)大量新興產(chǎn)業(yè)中的初創(chuàng)企業(yè)的興衰，以至于他對(duì)公司所在行業(yè)空間對(duì)商業(yè)模式尤其看重的判斷模式也保留下來(lái)，從不過(guò)度苛求估值夠低，也不高估企業(yè)家個(gè)人的能動(dòng)性，一切以“確定成長(zhǎng)”為核心。
我們將時(shí)間的鏡頭拉長(zhǎng)，就會(huì)發(fā)現(xiàn)在2011-2012年成長(zhǎng)股遭遇投資逆境之時(shí)，他也一直保持著這種成長(zhǎng)投資風(fēng)格。翻閱興全有機(jī)增長(zhǎng)基金歷季度投資組合，大華股份、?？低?/font>、片仔癀、網(wǎng)宿科技、東方園林、亞廈股份、洋河股份、湯臣倍健、百視通、華策影視、衛(wèi)寧軟件、華誼嘉信……不乏在那個(gè)時(shí)段漲幅驚人的股票陳揚(yáng)帆都曾以高集中度持有，這也就驗(yàn)證了他那句：“如果一個(gè)投資者的投資風(fēng)格是穩(wěn)定的，必有其不合市場(chǎng)時(shí)宜的時(shí)候，關(guān)鍵在于這個(gè)不合時(shí)宜的時(shí)候，能否對(duì)自己投資方法依然相信，依然堅(jiān)持?！彼冀K認(rèn)為，A股的核心投資價(jià)值在于成長(zhǎng)，而真的“成長(zhǎng)”能夠穿越一切周期。
陳揚(yáng)帆選擇成長(zhǎng)的思路也像投資實(shí)業(yè)一樣簡(jiǎn)單明晰：首先尋找高景氣度的行業(yè)，他常說(shuō)：“寧可選擇一流景氣行業(yè)中的二流企業(yè)，也不選擇二流景氣行業(yè)中的一流企業(yè)”；其次，考察其商業(yè)模式是否卓爾不群，就是在正確的前提下“有那么點(diǎn)兒與眾不同”；最后，看其成長(zhǎng)性與其估值的匹配度。
不過(guò)，陳揚(yáng)帆對(duì)估值態(tài)度是相當(dāng)開(kāi)放和包容的：首先，他認(rèn)為對(duì)一個(gè)行業(yè)和公司定性重于定量，“明于微而昧于巨，是現(xiàn)在很多研究員的通病?！彼u(píng)說(shuō)，“模糊的正確勝過(guò)精確的錯(cuò)誤”；其次，估值的方法應(yīng)該是多樣的，不同行業(yè)不同生命階段的公司應(yīng)該有所不同，那種認(rèn)為一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)可以放之四海而皆準(zhǔn)的想法根本就是在刻舟求劍。市場(chǎng)不會(huì)一直無(wú)效，確定高成長(zhǎng)的公司估值遲早會(huì)高于其他普通公司，“我真的很愿意以5倍市盈率，買入市值15億未來(lái)三年確定復(fù)合增長(zhǎng)50%的公司。但是，有嗎？”陳揚(yáng)帆這么表示，“在市場(chǎng)里，我們永遠(yuǎn)只能追求較優(yōu)選項(xiàng)，而不是完美選項(xiàng)。這并不是成長(zhǎng)投資特有的煩惱，只是從表面上看對(duì)于成長(zhǎng)投資，這個(gè)問(wèn)題更加顯性罷了?！?/p>
反思高換手率
對(duì)于此前偏高的換手率，陳揚(yáng)帆也進(jìn)行了反思。偏高的換手率固然有靈活操作的成分，也固然有市場(chǎng)總把3年的實(shí)際增長(zhǎng)濃縮為8個(gè)月的股價(jià)表現(xiàn)的一貫特性。追求凈值的長(zhǎng)期增長(zhǎng)是基金經(jīng)理最大的責(zé)任，但如何在長(zhǎng)跑中勝出？可依托的路徑無(wú)非是：選時(shí)、行業(yè)板塊輪動(dòng)、選股。陳揚(yáng)帆認(rèn)為持有足夠的大漲小回的個(gè)股是實(shí)現(xiàn)凈值大漲小回最佳途徑。所以，選到好的股票只是成功的一半，重要的還有能夠長(zhǎng)期重倉(cāng)持有。由于市場(chǎng)波動(dòng)、人性弱點(diǎn)等因素，買得多拿得住知易行難，因此重要的是把長(zhǎng)期重倉(cāng)持有好股票當(dāng)作首要目標(biāo)，并腳踏實(shí)地為此創(chuàng)造一切必要條件。
現(xiàn)在，陳揚(yáng)帆在買入股票之前都會(huì)讓自己做兩個(gè)自己原創(chuàng)的“買前心理測(cè)試”，他稱之為“八五測(cè)試”和“六月測(cè)試”?！鞍宋鍦y(cè)試”是指，在買入一只股票之前先假設(shè)買入股票之后，股價(jià)立即下跌15%打了八五折，是否還愿意繼續(xù)買入？如果不愿意，那么現(xiàn)在就不要買。因?yàn)?，這說(shuō)明你先前的買入決策不是主要基于公司的價(jià)值而是基于股價(jià)的趨勢(shì)?！傲聹y(cè)試”是指，在買入一只股票之前先假設(shè)買入股票之后，股價(jià)次日即被停牌六個(gè)月，現(xiàn)在是否還愿意繼續(xù)買入？如果不愿意，那么現(xiàn)在就不要買。因?yàn)?，這說(shuō)明你先前的盈利前提主要不是基于個(gè)股的基本面而是基于大盤的中短期趨勢(shì)，至少是相當(dāng)依賴于你目前認(rèn)為的大盤的中短期趨勢(shì)。
這樣的測(cè)試，就是芒格“反過(guò)來(lái)，總是反過(guò)來(lái)想”的思維的一種具體化，可以幫助基金經(jīng)理以理性地克服人性本能的弱點(diǎn)。用制度性的約束鍛煉原則性，這樣的鍛煉，讓他持股更有信念，更有依托，也讓他更敢于“正確集中”地持有一只股票。而“正確的集中，正是有效實(shí)現(xiàn)超額收益的方式?！?/p>
只做自己能力范圍內(nèi)的事
陳揚(yáng)帆構(gòu)建組合的一個(gè)原則是，只做自己能力圈內(nèi)的事，對(duì)于自己不熟悉的領(lǐng)域，則堅(jiān)決規(guī)避。他將之稱為：“在自己能力圈的核心圈內(nèi)活動(dòng)”。因?yàn)樗嘈?，超額收益來(lái)自于“正確的集中”，而不逾越自己的能力圈行事則是實(shí)現(xiàn)這一原則的基本保障。在申萬(wàn)23個(gè)一級(jí)行業(yè)中，他所深入研究和擅長(zhǎng)的行業(yè)有6-7個(gè)，涉足研究并有些心得的有7-8個(gè)，這些行業(yè)就是他“正確的集中”獲取超額收益的范圍。
翻看興全輕資產(chǎn)過(guò)去數(shù)個(gè)季度的季度報(bào)告，其在制造業(yè)、金融、文化娛樂(lè)、信息技術(shù)等領(lǐng)域通常采取大比例配置，同時(shí)根據(jù)宏觀環(huán)境及市場(chǎng)主題變化在板塊間進(jìn)行靈活調(diào)整，而對(duì)于農(nóng)業(yè)、住宿餐飲等領(lǐng)域則鮮有涉足。
根據(jù)今年上半年的半年報(bào)顯示，在宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇顯著低于預(yù)期，以及我國(guó)產(chǎn)業(yè)升級(jí)和結(jié)構(gòu)改革方向逐步明確的背景下，其在二季度開(kāi)始減持銀行和地產(chǎn)股，并大幅提高傳媒、IT服務(wù)、消費(fèi)電子、智慧城市等新興產(chǎn)業(yè)股的配比，在持股結(jié)構(gòu)上進(jìn)一步趨向集中。這種季度間審時(shí)度勢(shì)的靈活調(diào)整取得了良好效果，興全輕資產(chǎn)近三個(gè)月凈值上漲近50%，名列528只同類基金第四位。
總體來(lái)看，精選個(gè)股并集中持有是陳揚(yáng)帆投資操作的基本策略。同時(shí)，他也坦承自己曾在投資過(guò)程中有過(guò)誤區(qū)，比如曾經(jīng)認(rèn)為好投資就是爭(zhēng)取買到市場(chǎng)里漲得最好的那些股票。后來(lái)他逐步體會(huì)到，如果不在自己的能力圈內(nèi)，對(duì)于自己買的股票沒(méi)有深入了解，就很難做到真正意義上的認(rèn)同，并排除各種干擾因素堅(jiān)定持有。
因此對(duì)普通投資者而言，他認(rèn)為，“最重要的不是能力圈的范圍大小，而是你如何能夠確定能力圈的邊界所在。如果你知道了能力圈的邊界所在，你將比那些能力圈雖然比你大5倍卻不知道邊界所在的人要富有得多”。他時(shí)常引用巴菲特的這段話，提醒自己要不斷發(fā)現(xiàn)和了解自己，把握自己能夠把握的確定性。
產(chǎn)業(yè)的變遷由資本發(fā)現(xiàn)
2013年，陳揚(yáng)帆采取更為集中的配置策略，目標(biāo)：新興產(chǎn)業(yè)。新興產(chǎn)業(yè)，自PE時(shí)代就是他的偏好。以電子信息等技術(shù)類為核心競(jìng)爭(zhēng)力的產(chǎn)業(yè)更新快變化快，研究起來(lái)費(fèi)力氣，潛心研究的人也就較少，而這恰恰是獲取超額收益的機(jī)會(huì)：少數(shù)人為之。
從二季度重倉(cāng)的衛(wèi)寧軟件、東華能源、萬(wàn)邦達(dá)、新華醫(yī)療、掌趣科技、博瑞傳播、先河環(huán)保、奧飛動(dòng)漫、華策影視、華誼嘉信、信維通信、桑德環(huán)境等重倉(cāng)股票來(lái)看，“新興+成長(zhǎng)”的投資特征明顯。從今年凈值表現(xiàn)看，“新興+成長(zhǎng)”的投資成效是明顯的。截至10月9日，興全輕資產(chǎn)基金凈值1.603元，今年以來(lái)漲幅達(dá)到58.87%，在525只股票基金中排名第19。
行業(yè)配置上更明確地轉(zhuǎn)向了移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)、傳媒、IT服務(wù)、智慧城市、消費(fèi)電子、環(huán)保等行業(yè)，而調(diào)整后的組合也更加突出以“新興+成長(zhǎng)”為主導(dǎo)的特點(diǎn)，行業(yè)和個(gè)股也更為集中?！拔覀儗?duì)于受宏觀經(jīng)濟(jì)影響較大的行業(yè)原則上不再持有，”陳揚(yáng)帆認(rèn)為，新興產(chǎn)業(yè)的許多公司受到宏觀經(jīng)濟(jì)的影響是相對(duì)較小的，如果認(rèn)同結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型是我國(guó)經(jīng)濟(jì)政策的長(zhǎng)期戰(zhàn)略目標(biāo)，那就理應(yīng)特別關(guān)注新興產(chǎn)業(yè)。
“資本市場(chǎng)有一個(gè)特點(diǎn)，它負(fù)責(zé)反映產(chǎn)業(yè)的變遷，但是它不負(fù)責(zé)恰如其分地反映。同時(shí)也不負(fù)責(zé)反映完之后，這個(gè)板塊果真能跑出一批成功的公司。這就可以解釋市場(chǎng)對(duì)于手游的狂熱，不是簡(jiǎn)單的理性不理性的問(wèn)題。手游行情的實(shí)質(zhì)是市場(chǎng)對(duì)移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)影響的反應(yīng)：市場(chǎng)認(rèn)為手游是為4.6億移動(dòng)終端提供的服務(wù)和內(nèi)容。所以手游實(shí)際上是目前市場(chǎng)認(rèn)為的最能反映移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展的一個(gè)焦點(diǎn)。此外，A股市場(chǎng)上目前也尚未發(fā)現(xiàn)其他未來(lái)三年復(fù)合可能增長(zhǎng)80-100%的行業(yè)。如果有，一定也會(huì)像手游一樣深受歡迎。市場(chǎng)并不完美，但很少無(wú)緣無(wú)故?！?/p>
“當(dāng)板塊個(gè)股持續(xù)熱烈上漲之后，如果出現(xiàn)階段性調(diào)整也是應(yīng)有之義。但長(zhǎng)期看，‘新興+成長(zhǎng)’的投資價(jià)值可能要比多數(shù)人想象得更加長(zhǎng)遠(yuǎn)?！?a target="_blank">
