作者：Barrons
可以看出，自由現金流的構成很復雜，而且變量眾多。任何一個變量的變化都有可能改變自由現金流?？芍^牽一發(fā)而動全身。如果一個人能夠正確地估計未來的自由現金流，估值的工作就完成了一半。
俗話說，吃著碗里的，看著鍋里的。自己目前碗里的比較實在，鍋里的就比較遠，未來的一般都不靠譜。未來的東西總要打個折扣。所以，未來的自由現金流需要折現才行。而找到合適的折現率則是關鍵。
折現率
這里面就有學院派和實踐派之爭了。經典的商學院方式是根據資本資產定價模型（Capital Asset Pricing Model，CAPM)定出股票的折現率。具體步驟是先找出運用了債務杠桿后股票的Beta，然后反推出無債務杠桿的Beta，最后根據無風險回報率和Beta用公式算出股票折現率。然后根據加權平均資本成本(Weighted Average Cost of Capital，WACC)算出整個企業(yè)的折現率。所有的華爾街機構，尤其是投行，一般都是用這種方式計算折現率。
而巴菲特則比較簡單，一律用一個折現率。這個數字是多少？他從來不細說。在1998年的一篇文章中他說用美國政府長期債券的利率。但我認為他的折現率應該在12-15%之間。因為巴菲特看中ROE大于15%的企業(yè)，而且在巴菲特1977年關于通脹的文章中，他認為股票就是內在收益為12%的“股權債券”。
其實，巴菲特的折現率不是孤立的，而是與他的安全邊際結合起來一起使用。比如折現率低，算得的企業(yè)價值高，相應的安全邊際也要高些。但是具體如何組合使用，這就是巴菲特的專利了。
企業(yè)價值與股票價值
企業(yè)價值并不等于股票價值，因為一個企業(yè)有股權也有債權。自由現金流要先分給債權人，然后才是股權所有者。所以在算股票價格時，要從企業(yè)價值中減去凈債務，也就是債務減去現金。
股票價值 =企業(yè)價值 – 債務 +現金
為什么還要加現金呢?計算企業(yè)價值的時候沒有包含現金嗎?答案有兩個：第一，現金是企業(yè)正常運營之外的價值，要加上。第二，債務應該是“凈債務”，也就是債務減現金。當企業(yè)價值減去凈債務時，就變成了加現金了。 
最后，我們終于得到了股票的價值。只要知道有多少股，簡單一除，每股價值就知道
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