劉 赟
（安徽大學(xué)管理學(xué)院 安徽 合肥 230601）
【摘要】本次金融危機(jī)波及之廣影響之深遠(yuǎn)，是前所未有的，它比上世紀(jì)亞洲金融危機(jī)的影響及對實(shí)體經(jīng)濟(jì)破壞程度要大得多,也給人類提出了一個(gè)甚為嚴(yán)厲的警示：過度的金融資本擴(kuò)展帶給人類的危害有甚于產(chǎn)品經(jīng)濟(jì)危機(jī)。其根源在于資本逐利本性所為，金融產(chǎn)品創(chuàng)新疏于監(jiān)管，從而說明了對資本逐利行為有效規(guī)范是當(dāng)今金融世界不可或缺的重要手段。
【關(guān)鍵詞】市場泡沫 杠桿倍率 金融創(chuàng)新
一、金融危機(jī)給我們警示
1、前車之鑒
的確，金融創(chuàng)新在短期內(nèi)可以積聚大量的財(cái)富，會(huì)給人以巨大的誘惑，華爾街的神話證實(shí)了這一點(diǎn)，但高風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)與之相伴。假如金融創(chuàng)新不能評估和可控，假如金融創(chuàng)新的目的是為了逐利，那么，這種創(chuàng)新活動(dòng)帶來的一定是金融市場的泡沫、危機(jī)和災(zāi)難。本輪始發(fā)于美國的金融風(fēng)暴是次貸危機(jī)蔓延的結(jié)果，是次貸危機(jī)與美國金融創(chuàng)新過度和不恰當(dāng)使用金融衍生品的產(chǎn)物。美國房貸機(jī)構(gòu)房利美和房地美購買商業(yè)銀行和房貸公司流動(dòng)性差的貸款，并通過粉飾包裝使其資產(chǎn)證券化，將其轉(zhuǎn)換成債券在市場上發(fā)售，投資銀行又利用其金融工程技術(shù)，通過創(chuàng)新再將次債進(jìn)行分割、打包、組合并在市場上分別出售。由此，衍生層次不斷疊加，信用鏈條拉長，市場泡沫不斷吹大，使得市場主體不再去關(guān)注資產(chǎn)的質(zhì)量，而是考慮在購買了衍生產(chǎn)品之后，如何通過打包、分拆和證券化處理，再將衍生出來的新產(chǎn)品賣給下家。其結(jié)果，沒有人去關(guān)心這些衍生金融產(chǎn)品的真正基礎(chǔ)價(jià)值，從而助長了極度的短期投機(jī)趨利化，最終釀成了嚴(yán)重的金融市場危機(jī)。借鑒美國金融危機(jī)血的教訓(xùn)，我們有必要對金融創(chuàng)新進(jìn)行重新審視，既要看到其對金融發(fā)展起到推進(jìn)器的作用，又要對其令人防不勝防的放大風(fēng)險(xiǎn)有一個(gè)清醒的認(rèn)識(shí)，把金融創(chuàng)新的風(fēng)險(xiǎn)置于可控范圍內(nèi)。使我們金融企業(yè)發(fā)展變得更為健康，融資功能更為強(qiáng)健。
2、盲目創(chuàng)新是風(fēng)險(xiǎn)，不能為了創(chuàng)新而創(chuàng)新
雖說一國沒有強(qiáng)大的金融，就不會(huì)有一國強(qiáng)大的經(jīng)濟(jì)。但我們不要忘了當(dāng)今這場金融游戲它是沒有硝煙的戰(zhàn)場，這場游戲也使我們看到國際金融集團(tuán)及其代言人在世界金融史上翻云覆雨，掠奪他國財(cái)富，再現(xiàn)統(tǒng)治世界的精英俱樂部在政治與經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域不斷掀起金融戰(zhàn)役的手段與結(jié)果。它給了我們許多啟示：我們金融產(chǎn)品創(chuàng)新不能為了創(chuàng)新而創(chuàng)新，為了追求眼前既得利益而創(chuàng)新，它必須要圍繞實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)而創(chuàng)新，因?yàn)槊撾x實(shí)體的虛擬的金融創(chuàng)新，其信用是難以把握和測控的，它必將為事后積聚大量的風(fēng)險(xiǎn)。譬如：發(fā)行中小企業(yè)集合債券，就是為了解決當(dāng)前中小企業(yè)融資難的問題，在當(dāng)前金融危機(jī)情況下，我國許多中小企業(yè)是首當(dāng)其沖受害者，更顯其要害是融資困難，并可由此引起諸多問題困擾，將會(huì)引起我國失業(yè)率大幅上升。而解決中小企業(yè)融資難問題，將會(huì)起到提綱挈領(lǐng)、正中要的的作用。因?yàn)橹行∑髽I(yè)可吸納大量的就業(yè)人員，而就業(yè)人員增加就可以增加下游產(chǎn)品消費(fèi)需求，下游需求旺盛起來必然會(huì)引起上游產(chǎn)品消費(fèi)需求同步增長，從而理順了產(chǎn)業(yè)鏈，經(jīng)濟(jì)就活絡(luò)起來，許多問題就可以迎刃而解了。所以說金融產(chǎn)品創(chuàng)新必須要與時(shí)俱進(jìn)，與整體經(jīng)濟(jì)發(fā)展相聯(lián)系，它不需要空洞的包裝，虛幻的盈利，是要與實(shí)體經(jīng)濟(jì)緊密地結(jié)合在一起，才會(huì)創(chuàng)造富有生命力的經(jīng)久不衰的經(jīng)濟(jì)增長體系。
3、亞洲金融危機(jī)警示之要義
始于泰國的亞洲金融危機(jī)，迅速擴(kuò)散至整個(gè)東南亞并波及世界，使許多東南亞國家和地區(qū)的匯市、股市輪番暴跌，金融系統(tǒng)乃至整個(gè)社會(huì)經(jīng)濟(jì)受到嚴(yán)重創(chuàng)傷。這次金融危機(jī)在半年時(shí)間之內(nèi)以席卷國家之多、危害之大、損失之慘令世人瞠目結(jié)舌，在事后的總結(jié)中，人們認(rèn)為危機(jī)的發(fā)生絕非偶然，而是一種必然。從外部原因看，是國際投資的巨大沖擊以及由此引起的外資撤離。據(jù)統(tǒng)計(jì)，危機(jī)期間，撤離東南亞國家和地區(qū)的外資高達(dá)400億美元。金融體制的不健全、金融活動(dòng)的失控是金融危機(jī)的內(nèi)生要素。正由于此，在當(dāng)前我國的體制轉(zhuǎn)型中，人們應(yīng)該高度重視和切實(shí)搞好政府調(diào)控的市場經(jīng)濟(jì)體制的構(gòu)建，特別要花大力氣健全金融體制，大力增強(qiáng)對內(nèi)生的和外生的金融危機(jī)的防范能力。總結(jié)東南亞金融危機(jī)爆發(fā)之經(jīng)驗(yàn)，人們對危機(jī)爆發(fā)的原因進(jìn)行了廣泛而深入的探討，.指出了危機(jī)爆發(fā)的內(nèi)在原因和外在原因，從深層次的原因我們可以認(rèn)為是現(xiàn)代貨幣信用機(jī)制導(dǎo)致危機(jī)的爆發(fā)。只要現(xiàn)代市場經(jīng)濟(jì)存在，市場經(jīng)濟(jì)所固有的貨幣信用機(jī)制就可能導(dǎo)致金融危機(jī)。只不過，它是發(fā)生在那些制度不健全的、最薄弱的國家。這一點(diǎn)在社會(huì)主義市場經(jīng)濟(jì)國家也不例外。雖然如此，但是我們可以通過健全金融體制來防范金融危機(jī)。但是，這次金融危機(jī)的最根本原因還是在于這些國家和地區(qū)內(nèi)部經(jīng)濟(jì)的矛盾性。東南亞國家和地區(qū)是近20年來世界經(jīng)濟(jì)增長最快的地區(qū)之一。這些國家和地區(qū)近年來在經(jīng)濟(jì)快速增長的同時(shí)暴露出日益嚴(yán)重的問題：包括經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)未作適時(shí)有效的調(diào)整；國際收支赤字增大，外債增多；銀行貸款過分寬松。
亞洲金融危機(jī)所造成的經(jīng)濟(jì)損失及給民眾帶來的困苦是眾所周知的，他也是資本逐利行為所造成的，是以美國為首的少數(shù)金融寡頭不計(jì)后果地劫掠他國財(cái)富所誘發(fā)的觸目驚心的一幕，當(dāng)今源發(fā)于美國的全世界金融危機(jī)比之上世紀(jì)亞洲金融危機(jī)是更有甚者而無不及，它們追求暴利有一脈相承之源，但各有不同謀取方式。回想起來那些始作俑者，也終將逃脫不了玩火自焚、殃及自身。他們席卷了泰國財(cái)富，又把目標(biāo)對準(zhǔn)了香港和俄羅斯的時(shí)候，然而命運(yùn)之神并沒有眷顧他們，以索羅斯為首的金融大鱷們最后還是敗將下來。不過俄羅斯國債信用掉期也應(yīng)當(dāng)引起我們關(guān)注，當(dāng)前我國握有大量美國國債會(huì)不會(huì)同樣存在隱憂呢？雖不能同日而語，這種擔(dān)憂總是存在的。所以說我國財(cái)富儲(chǔ)備應(yīng)當(dāng)多元化，不要把雞蛋放在同一個(gè)籃子里，筆者以為收貯大宗商品是為最佳選擇之一，不僅可以拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長，且又可以避免經(jīng)濟(jì)過熱時(shí)大宗商品價(jià)格高企，影響到我國經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展。
二、溯源探因
1、金融杠桿無限制放大
人們追求財(cái)富的夢想始終伴隨著社會(huì)發(fā)展，如果超出現(xiàn)實(shí)和不擇手段地追求，往往會(huì)給別人或自己帶來禍害。過去資本家為了獲得更多的利潤，他們采用各種手段毫不顧市場環(huán)境擴(kuò)大生產(chǎn)，引起商品相對過剩，結(jié)果所生產(chǎn)的產(chǎn)品沒辦法銷售，經(jīng)營難以為繼。最終結(jié)果導(dǎo)致大量失業(yè)，社會(huì)購買力大量下降，社會(huì)形成混亂，經(jīng)濟(jì)持續(xù)蕭條、造成了惡性循環(huán)。這種趨利心里難以被理性思維所占據(jù)，它就會(huì)周而復(fù)始地出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)危機(jī)。不過高度信息化的今天，會(huì)使市場變得更為理性，產(chǎn)品過剩沒有那么嚴(yán)重，對經(jīng)濟(jì)破壞程度沒有那么強(qiáng)。當(dāng)人們慢慢醒悟過來時(shí)候（也就是說經(jīng)濟(jì)危機(jī)所造成的震蕩幅度越來越小的時(shí)候），社會(huì)更高層的危機(jī)出現(xiàn)了，它的殺傷力絕對勝過產(chǎn)品過剩所造成的經(jīng)濟(jì)危機(jī)，這就是金融危機(jī)。經(jīng)濟(jì)危機(jī)和金融危機(jī)它們是對孿生兄弟，都是逐利求財(cái)不擇手段的結(jié)晶。其后果都是造成了社會(huì)經(jīng)濟(jì)混亂，市場萎縮，流通堵塞，工廠開工不足，失業(yè)率急劇上升。近年來，在高利潤的誘惑和激烈競爭的壓力下，傳統(tǒng)上以賺取傭金收入為主、對資本金要求很低的投資銀行，大量介入次貸市場和復(fù)雜衍生金融產(chǎn)品的投資。目前，投資銀行從事的業(yè)務(wù)中很多與衍生品相關(guān)，而衍生金融產(chǎn)品又具有眾所周知的杠桿效應(yīng)，它起到資本放大作用，可以放大收益和風(fēng)險(xiǎn)，交易主體只需交少量保證金，就可以完成高回報(bào)大額交易。“錢不夠就借”，投資銀行實(shí)際上悄然變成了追逐高風(fēng)險(xiǎn)、高回報(bào)，使用高財(cái)務(wù)杠桿化的“對沖基金”。高杠桿倍率使得投資銀行對融資依賴增強(qiáng)，在市場較為寬松時(shí)，尚可通過資本市場融資來填補(bǔ)交易的資金缺口，而一旦信貸緊縮，自身財(cái)務(wù)狀況惡化，評級(jí)公司降低其評級(jí)使融資成本上升，便可能造成投資銀行無法通過融資維持流動(dòng)性。貝爾斯登、雷曼兄弟、美林、高盛、摩根斯坦利等著名美國投資銀行及其交易對手出現(xiàn)的流動(dòng)性危機(jī)，都是源于高財(cái)務(wù)杠桿倍率支配下的過度投機(jī)行為。美國投資銀行平均表內(nèi)杠桿倍率為30倍，表外杠桿倍率為20倍，總體高達(dá)50倍。房利美和房地美的杠桿倍率則高達(dá)62.5∶1。這種投機(jī)取巧的經(jīng)營作風(fēng)彌漫了整個(gè)華爾街，才導(dǎo)致了今日之后果。
2、信用過度資產(chǎn)化所帶來的危害
信用因華爾街的假賬而動(dòng)搖，對財(cái)富創(chuàng)造的信仰因CEO的貪婪而墮落。從本質(zhì)上來講，次貸危機(jī)的根源就是金融企業(yè)不顧觸犯金融道德風(fēng)險(xiǎn)，非理性放大金融杠桿，令金融風(fēng)險(xiǎn)無限積聚，使泡沫破裂的災(zāi)難性后果超出了金融體系所能承受的臨界點(diǎn)，進(jìn)而引發(fā)銀行危機(jī)、信用違約危機(jī)、債務(wù)危機(jī)、美元危機(jī)等一系列連鎖反應(yīng)，而這一系列危機(jī)的背后凸顯的則是美國出現(xiàn)了整體性的信用坍塌。最后，聯(lián)邦政府缺信。國家信用是金融體制的最后依托。聯(lián)邦政府多年來對于兩房疏于監(jiān)管，無形中縱容了風(fēng)險(xiǎn)的不斷膨脹，而事發(fā)后又將“風(fēng)險(xiǎn)社會(huì)化”，其所觸犯的“道德風(fēng)險(xiǎn)”則從價(jià)值層面上對國家信用造成嚴(yán)重沖擊。金融危機(jī)的歷史經(jīng)驗(yàn)表明，國家信用是建立在金融穩(wěn)定的基礎(chǔ)之上的，一旦遭遇金融風(fēng)暴，很有可能連國家信用一起毀掉。“信用危機(jī)”也是人類社會(huì)最難防范的危機(jī)。其他任何危機(jī)無論輕重大小，往往都有“特異性”、“變異性”、“周期性”等蛛絲馬跡可尋，人們可以通過采取有“預(yù)見性”、“防范性”的措施，進(jìn)行防范和化解。而“信用危機(jī)”的爆發(fā)既無先兆，更無固定的模式和規(guī)律，因而
也相對難以防范和化解。所以在極度投機(jī)氛圍的華爾街里，沒有什么不可以買賣，包括良心，甚至是靈魂都可以出售，這種早已透支了的信用資產(chǎn)，也已極度證劵化了，它早已潛伏著巨大的市場風(fēng)險(xiǎn)。為金融風(fēng)暴的到來積累了大量的籌碼。
3、集成因素
當(dāng)今，政府關(guān)心的是社會(huì)有效需求；企業(yè)關(guān)心的是滿足消費(fèi)者需求；設(shè)計(jì)師們是要?jiǎng)?chuàng)造新的需求；消費(fèi)者所關(guān)心的是如何獲得更多消費(fèi)的權(quán)利。離開消費(fèi)，世界將找不到重心。消費(fèi)的概念內(nèi)涵豐富多彩，包括了物質(zhì)的，也包括非物質(zhì)的；包括實(shí)體的，也包括虛擬的?，F(xiàn)代人的購物清單似乎不再受到時(shí)間和空間的約束而變得無所不包。 “社會(huì)中受自利動(dòng)機(jī)支配的行為邏輯，使得人的多樣化需要的滿足不再成為社會(huì)生活的主導(dǎo)。愛情、理想甚至生命這些生活中最可珍貴的事物，都統(tǒng)統(tǒng)受到金錢的支配。”擁有財(cái)富，社會(huì)中的人才能夠有能力選擇他想過的生活。擁有更多的財(cái)富，才能夠有更多的現(xiàn)實(shí)權(quán)利，而這種權(quán)利又多半是一種消費(fèi)的自由。現(xiàn)實(shí)世界的誘惑是那么快速地變化，通過實(shí)物經(jīng)濟(jì)的積累，財(cái)富的增長似乎仍然不能滿足人們變化得更快的消費(fèi)需要。隨著經(jīng)濟(jì)內(nèi)在的增長因素的被耗盡，實(shí)體經(jīng)濟(jì)創(chuàng)造財(cái)富的速度在持續(xù)下降。泰勒的現(xiàn)代化標(biāo)準(zhǔn)生產(chǎn)、日本的精益生產(chǎn)、半導(dǎo)體技術(shù)的發(fā)展、信息技術(shù)的普及、欠發(fā)達(dá)國家的廉價(jià)勞動(dòng)力和原材料供應(yīng)等使財(cái)富在過去的100年中被高速創(chuàng)造出來。而進(jìn)入21世紀(jì)初，隨著廉價(jià)資源的過度開發(fā)、半導(dǎo)體技術(shù)發(fā)展?jié)u近極限、重大創(chuàng)新普遍減少，下一個(gè)財(cái)富制造機(jī)器又在哪里呢?在實(shí)體經(jīng)濟(jì)內(nèi)生性動(dòng)力逐漸減弱的過程中，通過投資和膨脹消費(fèi)的辦法來刺激經(jīng)濟(jì)發(fā)展和財(cái)富創(chuàng)造是最簡單、最便利的工具。但,財(cái)富顯然將被迫放慢自己的膨脹速度。
金融體系倒底創(chuàng)造多少財(cái)富是一個(gè)大問題。金融體系調(diào)動(dòng)和調(diào)制出巨額的資本，他的風(fēng)險(xiǎn)抵押品卻主要是社會(huì)和國家，而所獲得的收益的大部分卻流入銀行和各類投資機(jī)構(gòu)的腰包。如此，便不難理解金融投資機(jī)構(gòu)內(nèi)在的擴(kuò)大信貸款和追逐風(fēng)險(xiǎn)的沖動(dòng)。重復(fù)抵押她并不具有的信譽(yù)，創(chuàng)造和包裝越來越大的風(fēng)險(xiǎn)，無法遏制地追求更多的超額利潤。這就是金融機(jī)構(gòu)最本質(zhì)的生存法則。隨著產(chǎn)業(yè)資本的日益萎縮，世界經(jīng)濟(jì)越來越為銀行和投資機(jī)構(gòu)所左右。實(shí)體經(jīng)濟(jì)雖是基礎(chǔ)，但他卻變成俄羅斯套娃中最里面的那一個(gè)。
國際單一貯備貨幣也會(huì)積聚金融市場風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)樨泿虐l(fā)行國會(huì)利用自己所處壟斷地位的優(yōu)勢，他可以操弄本幣的匯率及貨幣的發(fā)行量，以利于本國財(cái)團(tuán)及國家自己利益，他們大量發(fā)行國債，它可以使財(cái)富從債權(quán)國轉(zhuǎn)移到債務(wù)國去，讓本國國民借貸消費(fèi)，超前消費(fèi)，把環(huán)境污染，資源消耗留給別人，讓他人為自己所做的這一切來買單，并毫不顧及地把金融風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁到他國。所以說誰掌控了國際貯備貨幣的發(fā)行權(quán)，他就會(huì)統(tǒng)治整個(gè)世界的金融體系。正如羅斯柴爾德所說：我不在乎什么樣的英格蘭傀儡被放在王位上來統(tǒng)治這個(gè)龐大的日不落帝國。誰控制著大英帝國的貨幣供給，誰就控制了大英帝國，而這個(gè)人就是我！所以說貨幣發(fā)行權(quán)是用來攫取他國財(cái)富的手段，也是制造金融危機(jī)的機(jī)器。中國提出超主權(quán)貨幣概念應(yīng)是最佳選擇，對誰都是公平的。
國家要強(qiáng)盛需要一個(gè)強(qiáng)大的經(jīng)濟(jì)體系，一個(gè)強(qiáng)大的經(jīng)濟(jì)體系離不開發(fā)達(dá)的金融，金融的發(fā)展需要不斷地創(chuàng)新。所以我國銀行業(yè)以及金融機(jī)構(gòu)要實(shí)現(xiàn)超越式發(fā)展，必須要有科學(xué)發(fā)展觀，必須尊重事物發(fā)展的客觀規(guī)律，既要適度進(jìn)行金融創(chuàng)新，把創(chuàng)新的根基建立在實(shí)體經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)之上，更要注重風(fēng)險(xiǎn)管控，克服急功近利的思想，追求穩(wěn)健的可持續(xù)發(fā)展。
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