金融資產(chǎn)的價值取決于未來現(xiàn)金流的折現(xiàn)價值；如果你認同這種估值方法，那么則需要進一步發(fā)掘未來現(xiàn)金流量、現(xiàn)金流產(chǎn)生時間，以及合適的折現(xiàn)率，用以合理估計金融資產(chǎn)的價值。對于一家公司來說，自由現(xiàn)金流為它的債權(quán)人和股權(quán)人共同所分配和享有。自由現(xiàn)金流是公司所賺得利潤減去稅務(wù)支出和一些必要的投資金額，而這些必要的投資理應(yīng)能夠幫助公司在未來產(chǎn)生更多利潤，如此這些投資才是值得的。清楚理解投資回報是很重要的。從前投資經(jīng)常是以固定資產(chǎn)、實物資產(chǎn)的形式出現(xiàn)，并被要求清晰列出在資產(chǎn)負債表上；但是今日投資也經(jīng)常是以無形資產(chǎn)的形式出現(xiàn)，僅在利潤表中以費用的形式體現(xiàn)出來，而無需出現(xiàn)在資產(chǎn)負債表上。當(dāng)一個公司在無形資產(chǎn)上大舉投資，卻收獲了較差的回報，而我們則僅能從較差的利潤表上看到端倪，公司的資產(chǎn)負債表并不會受到任何影響。換一種說法，兩家公司可以有等同的投資及回報，但是呈現(xiàn)出完全不同的財務(wù)報表，這將取決于這些收益與成本歸屬于哪一個會計項目。截然不同的報表，可能會呈現(xiàn)出完全相同的自由現(xiàn)金流。另外越來越多的公司在短時間內(nèi)無法為投資者創(chuàng)造回報，價值與回報成為一個中遠期的承諾。因此折現(xiàn)率就變得非常重要，折現(xiàn)率則是所投金額的機會成本。衡量機會成本可能會運用到資產(chǎn)定價模型。在現(xiàn)實中我們經(jīng)常發(fā)現(xiàn)，概念比細節(jié)數(shù)據(jù)更實用，定性比定量更實用。很多投資人喜歡用乘數(shù)(multiples)來為公司估值。最經(jīng)常被用到的乘數(shù)比例是P/E，EV/EBITDA等。乘數(shù)不是估值，而且乘數(shù)也會使投資人容易忽略掉估值問題中非常重要的細節(jié)，比如增長率、投資回報率和折現(xiàn)率。所以如果投資人不能真正懂得現(xiàn)金流折現(xiàn)的道理，那么他們也很難弄明白乘數(shù)比例變化的根本原因，以及這些變化與業(yè)績驅(qū)動因素之間的關(guān)系。讓我們以商品P/E為例子，這是一個比例等于你付1美金計算永續(xù)年金并假設(shè)無價值創(chuàng)造。計算方式為取權(quán)益成本的倒數(shù)，比如，如果權(quán)益成本是8%，則商品P/E是12.5。通常來說我們計算權(quán)益成本的方式是用無風(fēng)險收益率加上權(quán)益風(fēng)險溢價，無風(fēng)險收益率則通常為10年期美債收益率，而權(quán)益風(fēng)險溢價則是你承擔(dān)更多風(fēng)險去擁有股票時所期待的回報。權(quán)益資產(chǎn)成本和商品P/E時常變化，因為無風(fēng)險收益率和權(quán)益風(fēng)險溢價也在時時調(diào)整。圖1展示了1961年至2020年的商品P/E。這個比率的計算方式是基于達摩達蘭先生預(yù)測的權(quán)益資產(chǎn)風(fēng)險溢價數(shù)字。
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