今天的文章,我主要提供一些自己思考這個(gè)問題的思路供大家參考。
首先,還是要回到我們說過很多次的,投資一個(gè)股票的幾個(gè)核心要素(事實(shí)上是第一性的要素)上來。不管你投資螞蟻還是大象,阿里還是騰訊,都離不開這幾個(gè)要素的評(píng)價(jià):
1)買入價(jià)格是否具有吸引力?
2)未來的目標(biāo)價(jià)格能到多少?
3)從買入到目標(biāo)價(jià)需要的時(shí)間和波動(dòng)率如何?
這幾個(gè)問題,是專業(yè)投資者,或者說具有專業(yè)投資者思維的同學(xué),做出任何一筆投資交易時(shí),腦子里都必須要過一遍的。
有了這幾個(gè)問題的思考,那有一個(gè)結(jié)論,就是顯而易見的:
好公司,未必是投資交易的好對(duì)象。也就是說,好公司,不一定是好股票。把這個(gè)結(jié)論加上一個(gè)時(shí)間框架,更是如此。比如一年內(nèi),或者其他時(shí)間周期。
舉兩個(gè)最簡(jiǎn)單的例子。
一是全球公認(rèn)的好公司,F(xiàn)acebook,上市時(shí)也是全球矚目,資本瘋搶。然而在上市后的一年里,股價(jià)一路連續(xù)下跌數(shù)月,出現(xiàn)腰斬。盡管后續(xù)它的股價(jià)又創(chuàng)出了新高,但是很多IPO之初“搶購”該公司股票的投資者,已經(jīng)在第一輪下跌中割肉出場(chǎng)。
任何時(shí)候,普通投資者都不要高估自己對(duì)波動(dòng)率的耐受力。投資交易,絕非buy-and-hold這么簡(jiǎn)單。
第二個(gè)例子,是兩年前的小米公司。小米上市的時(shí)候,亦一度受到市場(chǎng)熱捧。當(dāng)時(shí)我寫了一篇文章講它,寫得比較冷靜。有興趣的同學(xué)可以回去看看:
小米這么牛逼,為什么也會(huì)破發(fā)?(一大波老韭菜慌得一比)
在這篇文章里,我比較具體地討論了以上三個(gè)問題的一些含義,以及如何評(píng)估每一個(gè)方面。
小米上市之初,雷軍豪言要讓IPO當(dāng)天買入小米股票的投資者賺一倍。然而兩年過去了,小米的股票價(jià)格也僅僅上漲了兩三成,離賺一倍還差得遠(yuǎn)。更別提上市一年當(dāng)中,股價(jià)一路連續(xù)下跌腰斬。
來源:Wind,小明研究
其次,在買入螞蟻股票之前,投資者應(yīng)該重點(diǎn)關(guān)注哪些問題?
前幾天爭(zhēng)論得比較火的新金融舊金融,中國金融系統(tǒng)有沒有系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn),這些大的宏觀問題,對(duì)于投資螞蟻集團(tuán)的同學(xué)來說,并不重要。重要的是這些問題:
1)以螞蟻現(xiàn)在的股價(jià),估值貴不貴?
2)螞蟻未來的成長性如何?前景怎么評(píng)估?
3)熾熱的IPO之后,股價(jià)的運(yùn)行軌跡是否會(huì)持續(xù)上漲?
首先看第一個(gè)問題。
估值貴不貴,并沒有一個(gè)絕對(duì)客觀的可以量化的指標(biāo),但有一些相對(duì)的可以參考的標(biāo)準(zhǔn)。對(duì)傳統(tǒng)行業(yè)來說,大家看PE(或者銀行業(yè)的PB)比較多。但對(duì)于科技行業(yè),這些指標(biāo)的意義沒那么大,但仍然可以參考PE和PEG,PS等通行指標(biāo)。
看螞蟻的估值,你把它當(dāng)做科技公司是一個(gè)看法。當(dāng)做金融企業(yè),則是另一種看法。很顯然,市場(chǎng)目前來看,都是采取的前一種看法。科技公司享有更高的估值,這顯然也是馬云在各種場(chǎng)合拼命淡化螞蟻金融屬性,強(qiáng)調(diào)其科技屬性的一個(gè)重要原因。
即便按照科技公司的估值來看,螞蟻的P/S按照其披露的2020最新數(shù)據(jù),以2.1萬億的市值來看,也已經(jīng)達(dá)到14倍之多。而作為對(duì)比,阿里巴巴的P/S在10倍以內(nèi)。再以PEG來看,螞蟻的估值會(huì)顯得更貴。
當(dāng)然,這種簡(jiǎn)單的對(duì)比,并不能說明螞蟻的股價(jià)就不能上漲。但是對(duì)于一個(gè)相對(duì)保守或者偏價(jià)值的投資者來說,如此高的一些估值指標(biāo),至少會(huì)令人不安,或者必須找到足夠多的理由來說服自己,螞蟻的確值得這些估值溢價(jià)。
要弄明白,科技公司為什么享有比傳統(tǒng)公司更高的估值溢價(jià)。科技公司高估值的本質(zhì),是投資者對(duì)其未來高增長的提前變現(xiàn)。因此,盡管科技公司很多現(xiàn)在還不賺錢,但只要投資者預(yù)期其未來會(huì)增長很快,那就愿意給較高的估值。
那螞蟻是否滿足“高增長”的要求?根據(jù)其招股文件,螞蟻2017財(cái)年至今,其收入的復(fù)合增長率為35.8%。2020年上半年,收入增長率為38%。這個(gè)數(shù)字算高增長嗎?如果以傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)個(gè)位數(shù)的增長來看,的確算。
但是在討論企業(yè)估值的上下文里,高不高,是要看估值倍數(shù)的。通常來說,PEG為1是一個(gè)中性的參考指標(biāo)。
按照螞蟻現(xiàn)在的情況來看,其PEG已經(jīng)達(dá)超過1.6。以17-19年的利潤復(fù)合增長率48%作為G,以19財(cái)年凈利潤,按照前三年復(fù)合增長率至2020年作為20財(cái)年凈利潤計(jì)算PE約為79倍。
粗略看下來,螞蟻的估值不但說不上有吸引力,甚至已經(jīng)進(jìn)入偏貴的區(qū)間。
螞蟻一直強(qiáng)調(diào)自己是科技+金融的屬性,從估值來看,金融就不用說了,如果以幾倍十來倍的金融股的估值水平去看螞蟻,簡(jiǎn)直是夢(mèng)幻泡沫。即便以科技的視角去看螞蟻未來的增長,也顯示出其現(xiàn)行定價(jià)是偏貴的。
2)螞蟻未來的前景如何評(píng)估?
至少要考慮如下問題:
作為科技屬性的高增長如何保證?基礎(chǔ)流量還有很大的增長空間嗎?支付寶在整個(gè)互聯(lián)網(wǎng)進(jìn)入存量時(shí)代后還能源源不斷地圈占新用戶?付費(fèi)商戶和個(gè)人的比例能在未來持續(xù)提升嗎?單個(gè)付費(fèi)單位金額能持續(xù)提升嗎?
在競(jìng)爭(zhēng)方面,雖然螞蟻在各個(gè)領(lǐng)域都號(hào)稱自己是中國第一。但是,不可爭(zhēng)議的事實(shí),它在每個(gè)領(lǐng)域都面臨強(qiáng)勁的對(duì)手。
比如在其最基礎(chǔ)也是最根本的支付領(lǐng)域,螞蟻未來能持續(xù)抵擋微信支付的競(jìng)爭(zhēng)嗎?這些年微信支付搶去的市場(chǎng)份額螞蟻在招股書里提到了嗎?支付場(chǎng)景的本地化,除了微信還有美團(tuán)的競(jìng)爭(zhēng),是不是可以忽略?在更遠(yuǎn)一些的層面,阿里電商平臺(tái)如何看待拼多多等新秀的強(qiáng)勢(shì)崛起?
在監(jiān)管方面,未來新的監(jiān)管體系如果更加注重螞蟻的金融屬性而非科技屬性,也即是監(jiān)管更加注重風(fēng)險(xiǎn)而不是創(chuàng)新,那螞蟻如何打破金融機(jī)構(gòu)的規(guī)模擴(kuò)張的資本金約束等桎梏?
細(xì)細(xì)思考下來,雖然螞蟻目前看來,在各個(gè)領(lǐng)域都領(lǐng)先,但并不是“拿著望遠(yuǎn)鏡也找不到對(duì)手”,而是各個(gè)領(lǐng)域的對(duì)手都就在眼前。這給螞蟻未來的發(fā)展,帶來了很多不確定性和不可預(yù)測(cè)性。
第三個(gè)問題,既然理性的投資者都會(huì)思考本文提到的諸多問題。那么,作為機(jī)構(gòu)投資者,就不可能把在現(xiàn)在這個(gè)估值水平下,一直去做抬轎子的事情。螞蟻的股價(jià),要出現(xiàn)上市后一直往上的走勢(shì),是比較困難的。
當(dāng)然了,對(duì)于那些只博取一兩天超短期交易回報(bào)的同學(xué)來說,這篇文章里提到的這些分析都完全沒用。因?yàn)檫@樣的時(shí)間周期里,價(jià)格走勢(shì)完全由資金和情緒決定。
對(duì)于打算持有得稍微久一點(diǎn)的同學(xué)來說,我不認(rèn)為現(xiàn)在去湊熱鬧是個(gè)好的投資決定。假以時(shí)日,等大象瘦瘦身,跌一跌,再回頭來看看是不是價(jià)格更有吸引力,恐怕才是更理性的投資思路。
最后說一句,打工不易,入市有風(fēng)險(xiǎn),投資需謹(jǐn)慎。
打工人,請(qǐng)珍惜你的錢!
PS:受疫情影響,之前有些提前確定好的廣告客戶因時(shí)間調(diào)整,最近集中投放,所以這兩天廣告可能會(huì)有點(diǎn)多,請(qǐng)老鐵們多多包涵。
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