上證50ETF股票期權(quán)概念與交易方法
期權(quán)合約：就是一份代表未來權(quán)利的合約。
它的買方通過支付一筆權(quán)利金，獲得了在未來以某個(gè)價(jià)格買入或賣出某個(gè)標(biāo)的物的權(quán)利；而它的賣方則收取買方所付的權(quán)利金，承擔(dān)著必須賣出或者買入的義務(wù)。
上證50ETF期權(quán)就是以上證50ETF作為標(biāo)的物的期權(quán)產(chǎn)品。
目前，上證50ETF為期權(quán)試點(diǎn)。其緊密跟蹤上證50指數(shù)，投資者借助其可以像買賣股票一樣投資上證50指數(shù)。該基金代碼為510050，目前規(guī)模高達(dá)206億元，其管理費(fèi)率為0.50%，托管費(fèi)率為0.10%，最小申贖單位為100萬份。
從標(biāo)的情況來看，上證50指數(shù)集合了滬市最核心的大中型龍頭企業(yè)，中國經(jīng)濟(jì)的中流砥柱。包括券商銀行、保險(xiǎn)地產(chǎn)、石化、電信、電力、建筑建材、機(jī)械、有色、港口、食品飲料龍頭公司。
股票期權(quán)合約種類： 新上市的股票期權(quán)合約包括認(rèn)購、認(rèn)沽兩種，四個(gè)到期月份(當(dāng)月、下月及最近的兩個(gè)季月)，五個(gè)行權(quán)價(jià)(1個(gè)平值、2個(gè)實(shí)值、2個(gè)虛值)的相互組合，共40個(gè)期權(quán)合約，如下圖所示。
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值得一提的是，當(dāng)標(biāo)的證券價(jià)格發(fā)生較大變化，需要加掛新的實(shí)值或虛值合約。東方財(cái)富choice仿真數(shù)據(jù)顯示，50ETF 1月認(rèn)購價(jià)有7個(gè)，分別為50ETF購1月2400、50ETF購1月2450、50ETF購1月2500、50ETF購1月2550、50ETF購1月2600、50ETF購1月2650、50ETF購1月2700.
若指數(shù)為2500點(diǎn)，那么50ETF購1月2500為平值，50ETF購1月2400和50ETF購1月2450為虛值，50ETF購1月2550、50ETF購1月2600、50ETF購1月2650和50ETF購1月2700均為實(shí)值。
交易方法： 以股指期貨的交易為例，假設(shè)在2200點(diǎn)的時(shí)候買入一手股指期貨，為防止股指下跌風(fēng)險(xiǎn)，則可買入一個(gè)2200點(diǎn)賣權(quán)，假設(shè)期權(quán)價(jià)格為20元。其后，若股指由2200跌到2100，若沒有買期權(quán)，則虧損100點(diǎn)對(duì)應(yīng)為虧損為30000元。而買入看沽期權(quán)后，則可以以2200點(diǎn)賣出，只需付出20塊期權(quán)費(fèi)用，從而降低風(fēng)險(xiǎn)。
進(jìn)一步來看，期權(quán)實(shí)際上是一種保險(xiǎn)功能，期權(quán)與持倉是正負(fù)關(guān)系，如果做多股指期貨，則就要買賣權(quán)（看跌期權(quán)），如果做空股指期貨，你就要買買權(quán)（看漲期權(quán)），同樣在ETF的交易當(dāng)中也是這樣的，如果我們買入ETF我們就要買一個(gè)賣權(quán)（看跌期權(quán)），如果我們?nèi)谌隹召u出ETF的話，我們就要買一個(gè)買權(quán)（看漲期權(quán)）。
幾個(gè)關(guān)鍵性問題：期權(quán)的買方，在期權(quán)有效期內(nèi)最大的愿望就是行使權(quán)利在到期內(nèi)獲得盈利。那么在到期日之前，投資者應(yīng)當(dāng)如何判斷所購買期權(quán)是否盈利？
“首先需要引入期權(quán)類型的概念，按照期權(quán)行權(quán)價(jià)格和期權(quán)關(guān)系劃分，期權(quán)可以分為實(shí)值、平值、虛值三種情況。” 韓冬指出。
在認(rèn)購期權(quán)方面，當(dāng)標(biāo)的價(jià)格大于行權(quán)價(jià)時(shí)，則認(rèn)購期權(quán)為實(shí)值；當(dāng)標(biāo)的價(jià)格等于行權(quán)價(jià)時(shí)，則認(rèn)購期權(quán)為平值；當(dāng)標(biāo)的價(jià)格低于行權(quán)價(jià)時(shí)，則認(rèn)購期權(quán)為虛值。
在認(rèn)沽期權(quán)方面，當(dāng)標(biāo)的價(jià)格低于行權(quán)價(jià)時(shí)，則認(rèn)沽期權(quán)為實(shí)值，當(dāng)標(biāo)的價(jià)格等于行權(quán)價(jià)時(shí)，則認(rèn)沽期權(quán)為平值，當(dāng)標(biāo)的價(jià)格高于行權(quán)價(jià)時(shí)，則認(rèn)沽期權(quán)為虛值。
關(guān)于期權(quán)的內(nèi)在價(jià)值，如果期權(quán)買方立即行使權(quán)利受益為正，那么他所獲得的受益就是內(nèi)在價(jià)值。反之受益為負(fù)，則內(nèi)在價(jià)值為0。由此實(shí)值有內(nèi)在價(jià)值，平值和虛值沒有內(nèi)在價(jià)值。
同時(shí)，期權(quán)還有時(shí)間價(jià)值概念，期權(quán)屬性變化的時(shí)間性度量；期權(quán)買方為變化可能性付出的代價(jià)。
標(biāo)的股票好比被保險(xiǎn)的資產(chǎn)，行權(quán)價(jià)格好比免額度，標(biāo)的波動(dòng)率就好比保險(xiǎn)資產(chǎn)出意外的可能性，到期期限長度就好比保單的有效期限。
為了熟悉這一復(fù)雜的定價(jià)體系，滬上某機(jī)構(gòu)人事解釋道，“標(biāo)的股價(jià)越高，認(rèn)購期權(quán)價(jià)值越大。標(biāo)的價(jià)值越低，認(rèn)沽期權(quán)價(jià)值越大。”
同樣，行權(quán)價(jià)格越高，認(rèn)購期權(quán)行權(quán)門檻越高，買方行權(quán)概率就越小。認(rèn)購期權(quán)價(jià)值變小的；行權(quán)價(jià)格越低，認(rèn)沽期權(quán)行使門檻越高，買方行權(quán)概率越小，認(rèn)沽期權(quán)價(jià)值變小。
不論是認(rèn)購、認(rèn)沽期權(quán)，認(rèn)購到期期限長度越高，期權(quán)的時(shí)間價(jià)值越大，期權(quán)的價(jià)值也就越大。
股票價(jià)格波動(dòng)率越大，期權(quán)內(nèi)在價(jià)值增加的概率變大，虛值期權(quán)更有可能轉(zhuǎn)換成實(shí)值期權(quán)，因此不論對(duì)于認(rèn)購、認(rèn)沽期權(quán)，價(jià)值都會(huì)增加。
保證金：在期權(quán)交易中，買方向賣方支付一筆權(quán)利金，買方獲得了權(quán)利但沒有義務(wù)，因此除權(quán)利金外，買方不需要交納保證金。對(duì)賣方來說，獲得了買方的權(quán)利金，只有義務(wù)沒有權(quán)利，因此，需要交納保證金，保證在買方執(zhí)行期權(quán)的時(shí)候，履行期權(quán)合約。
股票期權(quán)合約的交易時(shí)間：為每個(gè)交易日9:15至9:25、9:30至11:30、13：00至15:00。其中，9:15至9:25為開盤集合競價(jià)時(shí)間，14:57-15:00為收盤集合競價(jià)時(shí)間，其余時(shí)段為連續(xù)競價(jià)時(shí)間，但觸發(fā)熔斷機(jī)制的除外。
如何開立賬戶:投資者參與上交所期權(quán)交易，應(yīng)當(dāng)向期權(quán)經(jīng)營機(jī)構(gòu)申請(qǐng)開立衍生品合約賬戶及期權(quán)保證金賬戶。
期權(quán)交易委托交易指令應(yīng)當(dāng)包括哪些內(nèi)容？ 除上交所另有規(guī)定外，投資者的委托指令應(yīng)當(dāng)包括下列內(nèi)容： （1）合約賬戶號(hào)碼；（2）合約交易代碼；（3）買賣類型；（4）委托數(shù)量；（5）委托類型與價(jià)格；（6）上交所及期權(quán)經(jīng)營機(jī)構(gòu)要求的其他內(nèi)容。
如何開倉、平倉？ 開倉是指投資者通過買入或賣出期權(quán)在市場上建立倉位。買入期權(quán)合約獲得權(quán)利后建立的倉位為權(quán)利倉。賣出期權(quán)合約承擔(dān)義務(wù)后建立的倉位為義務(wù)倉。
平倉是指對(duì)已持有的期權(quán)倉位進(jìn)行反向操作。對(duì)權(quán)利方來說，是將持有的期權(quán)賣出并不再擁有權(quán)利；對(duì)義務(wù)方來說，是買回先前賣出的相同期權(quán)合約，不再承擔(dān)義務(wù)。平倉后投資者不再持有對(duì)應(yīng)倉位。
投資者進(jìn)行買入、賣出平倉委托應(yīng)注意哪些事項(xiàng)？ 投資者進(jìn)行買入平倉委托的，須持有相應(yīng)義務(wù)倉。買入平倉的委托數(shù)量超過所持有的義務(wù)倉的，該筆委托無效。投資者進(jìn)行賣出平倉委托的，須持有相應(yīng)權(quán)利倉。賣出平倉的委托數(shù)量超過所持有的權(quán)利倉的，該筆委托無效。
50ETF期權(quán)引發(fā)理財(cái)革命 中小投資者如何從中套利？
50ETF期權(quán)推出倒計(jì)時(shí)，然而由于資金、資格等方面的門檻，能夠參與初期交易的普通投資者并不太多，但其間接影響不容小覷。散戶投資者可關(guān)注一大批間接受益的指數(shù)基金，如銀華上證50等權(quán)ETF、寶盈中證100增強(qiáng)指數(shù)、長盛中證100、諾安中證100、華寶興業(yè)中證100等。
1月9日，證監(jiān)會(huì)宣布將于2月9日正式開展華夏上證50(510050,基金吧)ETF期權(quán)交易試點(diǎn)，由此產(chǎn)生了中國基金業(yè)發(fā)展近20年來，最復(fù)雜的基金衍生品?！耙恢簧葎?dòng)翅膀的蝴蝶，可能引發(fā)巨大的變動(dòng)”，50ETF期權(quán)就是國內(nèi)資本市場的這只蝴蝶，將影響股市、基金和理財(cái)市場。
本期中國基金報(bào)理財(cái)工作室將聚焦50ETF期權(quán)交易可能給基金和理財(cái)市場所帶來的影響，其中一些影響將具有革命性效應(yīng)。投資者如何才能參與50ETF期權(quán)交易？對(duì)交易型開放式指數(shù)基金（ETF）理財(cái)市場有何影響？對(duì)其他指數(shù)基金有何影響？對(duì)目前熱度不減的分級(jí)基金杠桿份額有何影響？香港理財(cái)市場的ETF期權(quán)經(jīng)驗(yàn)?zāi)芙o內(nèi)陸投資者怎樣的理財(cái)借鑒？
ETF迎來十年最大創(chuàng)新
ETF期權(quán)確定推出之前，滬深兩市已經(jīng)進(jìn)行了幾個(gè)月到一年多的模擬測試。從測試情況來看，ETF中，華夏上證50ETF、上證180ETF、深100ETF等品種都是ETF期權(quán)初期推出的備選標(biāo)的，最終采用了華夏上證50ETF作為期權(quán)的試點(diǎn)，為國內(nèi)ETF推出十年來最大的一次創(chuàng)新。
了解ETF期權(quán)，首先來回顧一下國內(nèi)ETF的發(fā)展史。國內(nèi)ETF是在借鑒海外經(jīng)驗(yàn)基礎(chǔ)上，結(jié)合中國特色，于2004年下半年獲準(zhǔn)推出，首只產(chǎn)品為華夏上證50ETF，此后新產(chǎn)品不斷推出，各ETF的地位變化也很大。
初期，是華夏上證50ETF產(chǎn)品獨(dú)大，但隨著深100ETF和上證180ETF的崛起，特別是2010年滬深300股指期貨推出后，深100ETF加上證180ETF可以模擬出滬深300走勢，成為券商等機(jī)構(gòu)股指期貨對(duì)沖的工具，ETF市場演變成上證50ETF、上證180ETF和深100ETF三足鼎立，規(guī)模最大的ETF一度曾為深100ETF。
2012年跨市場ETF推出，再次改變了ETF的格局，華泰滬深300ETF和嘉實(shí)滬深300(160706,基金吧)ETF發(fā)行規(guī)模巨大，發(fā)行上市后ETF規(guī)模均超過了上證50ETF。
目前，滬深兩市最大的4只ETF中有3只為滬深300ETF，另一只為華夏上證50ETF，從單日平均成交量來看，華夏上證50ETF是日均成交量第二名的ETF產(chǎn)品。
那么，為什么監(jiān)管層推出ETF期權(quán)時(shí)，并未首先考慮滬深300ETF？這是因?yàn)楣芍钙谪泴?duì)應(yīng)的只有滬深300指數(shù)，再推出同一指數(shù)的期權(quán)，對(duì)機(jī)構(gòu)投資者對(duì)沖交易來說，不如其他指數(shù)ETF期權(quán)的作用大。因此，選擇了除滬深300ETF之外，規(guī)模最大也是成交最活躍的華夏上證50ETF作為期權(quán)第一標(biāo)的。
業(yè)內(nèi)專家分析，50ETF期權(quán)的推出有望改變目前國內(nèi)的ETF格局，華夏上證50ETF無疑是最大的受益者，滬深300ETF獨(dú)大的局面有望改觀，未來幾個(gè)月，華夏上證50ETF很可能規(guī)模大幅增長，再度成為國內(nèi)規(guī)模最大的ETF產(chǎn)品。截至1月16日，最大的ETF為嘉實(shí)滬深300ETF，市值達(dá)到了460億元，同日華夏上證50ETF的市值約為280億元。
從宣布50ETF即將推出以來，華夏上證50ETF的地位和規(guī)模提升明顯，和嘉實(shí)滬深300ETF的差距逐漸縮小。1月12日到1月15日，華夏上證50ETF的份額從98.92億份提升到107.84億份，增加了近9億份；而同期嘉實(shí)滬深300ETF的份額從125.16億份下降到了122.15億份。
初期直接參與者不多 間接影響不小
根據(jù)監(jiān)管層發(fā)布的股票期權(quán)試點(diǎn)交易規(guī)則，設(shè)定了資金、資格等方面的門檻，初期交易還需要一定的時(shí)間來熟悉，因此預(yù)計(jì)50ETF期權(quán)交易初期的實(shí)際參與者并不多，但50ETF期權(quán)的間接影響不容小覷。
最新發(fā)布的《上海證券交易所股票期權(quán)試點(diǎn)投資者適當(dāng)性管理指引》中規(guī)定，個(gè)人投資者參與期權(quán)交易需要有不低于50萬元的資金和市值；擁有6個(gè)月以上融資融券或股指期貨的交易經(jīng)驗(yàn)；具備期權(quán)基礎(chǔ)知識(shí)，通過本所認(rèn)可的相關(guān)測試；具有本所認(rèn)可的期權(quán)模擬交易經(jīng)歷等。核心的前兩點(diǎn)要求比融資融券的標(biāo)準(zhǔn)更高一些。
上周五，證監(jiān)會(huì)處罰了一些融資融券違規(guī)的大型券商，這一處罰明顯會(huì)促使券商嚴(yán)格執(zhí)行股票期權(quán)的投資者適當(dāng)性要求，再加上普通投資者的不熟悉和監(jiān)管層循序漸進(jìn)推進(jìn)的步驟，預(yù)計(jì)50ETF期權(quán)推出初期，直接參與交易的投資者并不多。
此外，在期權(quán)交易規(guī)則中，同一標(biāo)的證券相同到期月份的未平倉合約，所對(duì)應(yīng)的合約標(biāo)的總數(shù)超過合約標(biāo)的流通股本的30%（含備兌開倉持倉頭寸）時(shí)，會(huì)限制認(rèn)購期權(quán)開倉。所以初期的可交易量是有限的，限制了直接參與投資者的數(shù)量，容易刺激50ETF期權(quán)溢價(jià)交易。
但50ETF期權(quán)的間接影響還是會(huì)很大的。首先是給風(fēng)險(xiǎn)偏好水平特別高的投資者新的投資品種，某些50ETF期權(quán)交易的杠桿水平可能比滬深300估值期貨還要高，高風(fēng)險(xiǎn)偏好的投資者一般都采取單項(xiàng)賭上漲或賭下跌的方式進(jìn)行投資。賺錢效應(yīng)和巨虧的效應(yīng)都會(huì)出現(xiàn)，目前還很難預(yù)測到真正交易50ETF期權(quán)時(shí)，投資者是對(duì)賺錢效應(yīng)更關(guān)注，還是對(duì)巨虧更關(guān)注。
其次是套利和套保的交易頻繁，影響到上證50成分股。以幾年前出現(xiàn)的權(quán)證為例，除了少數(shù)幾個(gè)看漲權(quán)證之外，絕大多數(shù)權(quán)證都是遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于權(quán)證理論價(jià)值，期權(quán)交易初期的供給不足，很可能出現(xiàn)相比理論價(jià)值的高溢價(jià)，給機(jī)構(gòu)和大戶套利或套保提供了很大空間。而一旦看漲的期權(quán)價(jià)格明顯高于理論價(jià)值，券商等機(jī)構(gòu)和大戶就會(huì)買入華夏上證50ETF，同時(shí)發(fā)行備兌期權(quán)，賺取其中的差價(jià)。由于短期內(nèi)資金將會(huì)集中建倉華夏上證50ETF對(duì)應(yīng)的50只股票，對(duì)上證50指數(shù)上漲將有一定的推動(dòng)作用，同時(shí)大大增加華夏上證50ETF規(guī)模。
業(yè)內(nèi)專家分析，50ETF期權(quán)交易間接影響到投資者對(duì)上證50指數(shù)和ETF的投資，間接的市場影響可能比直接參與投資者的影響還要大。
一大批指數(shù)基金 間接受益
除了直接受益的上證50ETF之外，受益的還包括一大批其他指數(shù)基金。
首先是那些跟蹤上證50指數(shù)的基金產(chǎn)品，目前除了上證50ETF之外，還有易方達(dá)上證50和中海上證50指數(shù)，正在審批和即將發(fā)行的還有易方達(dá)上證50指數(shù)分級(jí)和華夏上證50ETF聯(lián)接基金，這些指數(shù)基金將會(huì)受益于50ETF期權(quán)。
投資者結(jié)合50ETF期權(quán)的很多交易都需要50ETF的現(xiàn)貨，現(xiàn)貨投資可以在二級(jí)市場買入也可以申購，二級(jí)市場買賣對(duì)其他上證50指數(shù)基金沒有影響，但短期內(nèi)較大資金的申購會(huì)對(duì)其他上證50指數(shù)基金帶來正面影響。
投資者若想在非交易所市場投資相關(guān)基金，那么最好是在2015年2月9日開通前一段時(shí)期布局易方達(dá)上證50和中海上證50指數(shù)，這樣可以分享50ETF推出初期相關(guān)的利好因素影響。
其次，還有一批指數(shù)和上證50指數(shù)的相關(guān)性非常高，包括上證50等權(quán)指數(shù)、中證100指數(shù)。上證50等權(quán)指數(shù)的成分股和上證50指數(shù)相同，只是采用等權(quán)的方式；中證100指數(shù)的金融股占比和上證50指數(shù)類似，中證100指數(shù)的前六十大重倉股中，正好包含了上證50指數(shù)的50只成分股。
跟蹤上證50等權(quán)指數(shù)的基金主要有銀華上證50等權(quán)ETF及其聯(lián)接基金；跟蹤中證100指數(shù)的基金主要有寶盈中證100增強(qiáng)指數(shù)、長盛中證100、諾安中證100、華寶興業(yè)中證100、中銀中證100、海富通中證100、大成中證100ETF、國聯(lián)安雙禧中證100指數(shù)分級(jí)等產(chǎn)品。
此外，上證180指數(shù)、上證紅利(510880,基金吧)指數(shù)、央企50、新華富時(shí)A50指數(shù)等藍(lán)籌股指數(shù)也和上證50指數(shù)有比較大的投資重合。
分流行業(yè)杠桿基金 部分投資者
去年下半年以來，高杠桿投資的分級(jí)基金B類份額備受投資者關(guān)注，投資杠桿高、市場波動(dòng)大，牛市暴漲階段漲幅選對(duì)了指數(shù)，漲幅明顯超過股票，這些行業(yè)杠桿基金的投資者暴賺，其中的部分高風(fēng)險(xiǎn)投資者將分流到50ETF期權(quán)市場。
行業(yè)杠桿指數(shù)基金之所以能吸引投資者很大的關(guān)注，主要是兩方面原因：一是高投資杠桿，另一個(gè)是投資目標(biāo)明確。在目前行業(yè)輪動(dòng)非常明顯的情況下，選擇行業(yè)杠桿指數(shù)要比那些寬基指數(shù)的杠桿基金的風(fēng)險(xiǎn)收益特征更明確，用通俗一些的話來說，就是因?yàn)橛懈軛U、因?yàn)槭鞘菃我恍袠I(yè)，都是在放大基金投資收益的同時(shí)放大了風(fēng)險(xiǎn)，當(dāng)然在最近兩個(gè)月暴漲中，投資者更多看到的是高投資收益。
這部分追求高風(fēng)險(xiǎn)高收益的投資者是期權(quán)交易的潛在客戶，特別是其中一些百萬級(jí)以上的投資者，這樣的投資者是行業(yè)杠桿分級(jí)交易的主力所在，在券商B的交易中體現(xiàn)得最為明顯，基金規(guī)模從30多億擴(kuò)張到了300多億。
50ETF期權(quán)初期的交易投資者可能主要來自于三部分，一部分是熟悉股指期貨交易的投資者，一部分是參與融資融券交易很深的投資者，還有一部分就是行業(yè)杠桿基金投資者，這些投資者都是對(duì)杠桿交易比較喜歡，為了獲取高收益，愿意承擔(dān)更高風(fēng)險(xiǎn)的投資者。因此，50ETF期權(quán)的交易將會(huì)分流部分行業(yè)杠桿投資者。
從香港等海外市場的經(jīng)驗(yàn)來看，高風(fēng)險(xiǎn)的交易者主要集中在期權(quán)、渦輪等品種，這些品種比股指期貨對(duì)普通個(gè)人散戶的吸引力還要大，香港市場的ETF期權(quán)也非常發(fā)達(dá)，主要集中在安碩A50、南方A50和盈富基金3只ETF的期權(quán)，這3只ETF的交易量都占據(jù)全部ETF交易量的九成左右。
業(yè)內(nèi)專家分析，在香港等市場沒有規(guī)模龐大的所謂杠桿基金交易型基金產(chǎn)品，主要原因有兩個(gè)，一個(gè)是香港等市場有豐富的個(gè)股、ETF期權(quán)等金融衍生品，第二個(gè)是由于海外市場融資投資限制沒有國內(nèi)那么多。
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