在中國基金市場，偏股類基金冠軍是一個(gè)美麗的光環(huán)，但也是一個(gè)巨大的精神枷鎖。當(dāng)年的冠軍次年基本都是折戟沉沙，這幾乎成了一個(gè)魔咒。我（二鳥說）一直吐血力推的東方紅睿華，在剛剛過去的2017年被推上了冠軍的寶座，這令我如坐針氈。如何看待“冠軍魔咒現(xiàn)象”，如何對待東方紅拿的這個(gè)冠軍，這是必須要回答的問題。
1、冠軍魔咒現(xiàn)象分析
要拿冠軍，第一，倉位肯定要高；第二，必須是集中持有適應(yīng)當(dāng)年市場風(fēng)格的板塊。第二年如果市場風(fēng)格發(fā)生轉(zhuǎn)換，調(diào)倉不及時(shí)的話，業(yè)績是好不到哪里去的。從這個(gè)角度來看，這是有一定道理的。
我一直主張全面、辯證的看問題。不妨對歷年的典型冠軍基金進(jìn)行一下分析。那些年代久遠(yuǎn)的事就不談了，從2010年說起。
2010年的冠軍是華商盛世成長，當(dāng)年“華商三劍客”莊濤、孫建波、梁永強(qiáng)聯(lián)袂打造。當(dāng)年奪冠后，后面的業(yè)績都不是很好。主要原因是三人都不在崗了。莊濤、孫建波都已離職，梁永強(qiáng)已擔(dān)任華商基金的總經(jīng)理。后續(xù)接手的基金經(jīng)理與這三人有較大差距。
2011年冠軍是博時(shí)價(jià)值增長。2011年股債雙殺，基金基本是全線虧損。當(dāng)時(shí)夏春管理的博時(shí)價(jià)值增長的業(yè)績是-7.94%，憑借優(yōu)秀的風(fēng)控取得冠軍。夏春后來也離職，基金經(jīng)理也換了好幾撥，這個(gè)基金后面業(yè)績也是不太好。
2012年冠軍是景順長城核心競爭力，當(dāng)年由余廣和陳嘉平打造，典型的價(jià)值投資風(fēng)格，后面一直由余廣管理。2013年市場轉(zhuǎn)向成長風(fēng)格后，表現(xiàn)一般。但后面幾年都不錯(cuò)，特別是2017年業(yè)績又非常突出。最近5年取得180%的收益，年化收益率接近30%。
2013年冠軍是中郵戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)。任澤松當(dāng)年憑借著創(chuàng)業(yè)板的東風(fēng)，以80.38%的業(yè)績奪冠，一直到2015年業(yè)績都比較好。在2015年股災(zāi)之后隨著創(chuàng)業(yè)板泡沫破滅而走下神壇。近兩年業(yè)績不是很好，去年踩了幾個(gè)雷。雖然這兩年業(yè)績不佳，但任澤松一直堅(jiān)守自己的投資風(fēng)格，我仍然要為他點(diǎn)個(gè)贊。
2014年冠軍是工銀瑞信金融地產(chǎn)。由鄢耀和王君正共同管理的一只行業(yè)主題基金，憑借著2014年年底的藍(lán)籌股行情以102%的業(yè)績奪冠。隨后在2015年創(chuàng)業(yè)板行情中表現(xiàn)一般，但近三年也取得了48.6%的收益，成立四年多來共上漲了210%，長期業(yè)績應(yīng)該算是不錯(cuò)的。
2015年冠軍是易方達(dá)新興成長。2015年上半年，大宋依靠"互聯(lián)網(wǎng)+”行情，一度上漲超過200%。后面雖經(jīng)歷股災(zāi)有所回撤，當(dāng)年的收益仍達(dá)171%，可謂前無古人。2016年業(yè)績不是很好，去年換了一些藍(lán)籌股和新能車之類有業(yè)績支撐的題材股，業(yè)績尚可。
2016年冠軍是興業(yè)聚利。興業(yè)聚利當(dāng)年奪冠有點(diǎn)運(yùn)氣的成分在里面。熔斷期間正好空倉，后面加倉藍(lán)籌股分享反彈取得26%的收益，但隨后2017年僅取得4%的收益。
當(dāng)于冠軍基金，我一向主張用長期的眼光來看問題，要看奪冠后若干年的業(yè)績，而不能僅看奪冠后次年的表現(xiàn)。從上面分析中，我們基本可以得出兩個(gè)結(jié)論:
一、由于人事變動(dòng)更換了基金經(jīng)理，就不再具備冠軍基金的基因，因而業(yè)績無法保證。華商盛世成長和博時(shí)價(jià)值增長由于換人，后面就和普通的基金沒有什么區(qū)別了，泯然于眾。
二、同是冠軍基金，價(jià)值投資風(fēng)格的基金業(yè)績持續(xù)性要強(qiáng)于成長風(fēng)格的基金。從長期業(yè)績來看，景順長城核心競爭力和工銀瑞信金融要明顯強(qiáng)于中郵戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)和易方達(dá)新興成長。
因此，價(jià)值風(fēng)格的冠軍基金的含金量比成長風(fēng)格應(yīng)該要更高一些，業(yè)績持續(xù)性要更好一些。當(dāng)然，前提是基金經(jīng)理不能換人。
2、白馬股的前途
再回到東方紅冠軍魔咒這個(gè)話題，其核心其實(shí)就是白馬股是否會(huì)出現(xiàn)大幅的回調(diào)?，F(xiàn)在市場上有一股唱空白馬股的聲音，認(rèn)為白馬股漲幅過大，已經(jīng)到頭。對于這個(gè)觀點(diǎn)，我是不贊同的。
第一，2017年漲幅較大的這些白馬股基本上都是A股最優(yōu)秀的上市公司。像?？低?/a>、美的集團(tuán)、格力電器等，這些都是我國為數(shù)不多的具有核心競爭力的世界級的企業(yè)。這些上市公司都是有實(shí)實(shí)在在業(yè)績支撐的。這與當(dāng)年創(chuàng)業(yè)板的股票是完全不同的。
第二，白馬股所代表的價(jià)值投資是得到管理層支持的，而且也已經(jīng)深入人心。
第三，隨著A股納入MSCI指數(shù)，養(yǎng)老金入市，QFII以及養(yǎng)老金在配置資產(chǎn)時(shí)，白馬股仍然是首選標(biāo)的。
另外，機(jī)構(gòu)資金也是深度介入白馬股，要立即撤出白馬股換到其他股票，這也是不現(xiàn)實(shí)的。
2017年白馬股漲幅之所以巨大，是由于市場估值提高和業(yè)績增長雙重驅(qū)動(dòng)的“戴維斯雙擊效應(yīng)”。最典型的就是?？低?/a>，過去市盈率不到30倍，現(xiàn)在市場已經(jīng)給到了50倍，同時(shí)自身業(yè)績也有將近30%的增長?，F(xiàn)在白馬股估值修復(fù)已經(jīng)基本完成，后面更多的是靠業(yè)績驅(qū)動(dòng)。像美的集團(tuán)，?？低?/a>這樣的股票，基本面沒有什么變化，只要2018年業(yè)績維持這樣的增速，仍然是可以支撐股價(jià)的。
當(dāng)然，白馬股內(nèi)部也會(huì)產(chǎn)生一些分化，業(yè)績不達(dá)預(yù)期的，調(diào)整時(shí)跌下去可能就漲不回來了。對于長期持有的白馬股的投資者來說，最關(guān)心的其實(shí)并不是股價(jià)，而是其基本面。賣出的原因并不是因?yàn)楹唵蔚墓蓛r(jià)被高估，而是由于基本面發(fā)生變化，或者是出現(xiàn)了更好的投資標(biāo)的。
因此，對白馬股應(yīng)該具體問題具體分析，簡單唱空白馬股是不正確的。具有護(hù)城河的優(yōu)質(zhì)白馬股，2018年依然會(huì)延著固有的軌跡前行。
3、東方紅能破“冠軍魔咒”嗎？
東方紅要破冠軍魔咒要有兩個(gè)條件：第一，核心投研團(tuán)隊(duì)不能有重大人事變動(dòng)；第二，白馬股不能大幅回調(diào)。
由于東方紅持有的都是具有護(hù)城河的上市公司，這些股票會(huì)按照其自身的軌跡運(yùn)行，受大盤波動(dòng)的影響較小。去年市場做多白馬股思想比較統(tǒng)一，形成合力。今年市場的主線可能會(huì)更多一些，但白馬股也是一條主線，只是沒有像去年這么集中而已。
大家最關(guān)心的問題：市場如果切換到成長風(fēng)格，是否還有必要繼續(xù)持有東方紅？
對于這個(gè)問題，大家可以參考東方紅睿豐在2015年的表現(xiàn)。在股災(zāi)前創(chuàng)業(yè)板大行其道的那段時(shí)間，東方紅睿豐也是在漲，但肯定漲不過那些創(chuàng)業(yè)板的基金，排名比較靠后。但在股災(zāi)中，白馬股相對抗跌。由于跌幅較小，排名迅速回升。整個(gè)2016年是處于前1/3的位置。
所以像2015年極端成長風(fēng)格的這種行情，階段性的放棄東方紅參與成長風(fēng)格的基金也可以。但如果拿著不動(dòng)，其實(shí)也沒有什么問題。因?yàn)闁|方紅的凈值是按照他固有的軌跡在運(yùn)行，沒有必要去跟別人比較，不必這山望著那山高。因?yàn)閷Υ蟛糠秩硕裕?font color="#003399">你不要指望賺到所有的錢，也不要奢求賺到最多的錢，你只要賺到屬于你的那一份確定的錢就行了。
大家對東方紅2018年也要有合理的預(yù)期。雖然不看空，但要求像2017年那種收益也是不現(xiàn)實(shí)的。畢竟已經(jīng)漲了不少了，戴維斯雙擊效應(yīng)的時(shí)間點(diǎn)已經(jīng)過去了，這些股票后面是靠業(yè)績的增長去驅(qū)動(dòng)。東方紅更有可能的是像景順長城核心競爭力奪冠后那幾年的走勢。
關(guān)于東方紅的規(guī)模，目前還不必?fù)?dān)心。雖然規(guī)模增長也比較快，但我（公眾號：二鳥說）認(rèn)為東方紅的基金還是有些不同的。東方紅的基金統(tǒng)計(jì)規(guī)模時(shí)，不要看單個(gè)基金的規(guī)模，也不要去統(tǒng)計(jì)某個(gè)基金經(jīng)理旗下基金的總規(guī)模，你要把東方紅旗下所有的權(quán)益類基金作為一個(gè)整體進(jìn)行來把握。因?yàn)闁|方紅旗下所有基金持股都比較接近。而且東方紅是長期持有的策略，換手率比較低，相比而言，能容納的規(guī)模上限要更高一些。東方紅去年10月開始提前進(jìn)行了限購，主動(dòng)控制規(guī)模。目前東方證券旗下的產(chǎn)品（包括公募和資管產(chǎn)品），基本都是處于關(guān)門的狀態(tài)，總規(guī)模應(yīng)該不會(huì)再有大幅增長。這些都應(yīng)該進(jìn)行過嚴(yán)格的評估，總規(guī)模應(yīng)該還是可控的。
奪冠后，東方紅和林鵬老師本人都比較低調(diào)。到目前為止，基本沒有接受專訪，也沒有刻意去宣傳，更沒有拿這個(gè)冠軍頭銜去搞持續(xù)營銷。之前嚴(yán)格限購的基金也沒有放開，作風(fēng)相當(dāng)務(wù)實(shí)。在榮譽(yù)面前能保持清醒的頭腦，能做到這一點(diǎn)也是很不容易的。
如果你沒有深入了解東方紅，不懂價(jià)值投資，僅僅是看著去年靚麗的業(yè)績而來追短線的話，那現(xiàn)在就可以離開了。真正在東方紅上面賺到錢的，是深刻理解價(jià)值投資、長期持有的人。
隨著市場風(fēng)格的變化，我今年的策略會(huì)有相應(yīng)的變化，包括部分基金也可能會(huì)進(jìn)行相應(yīng)的調(diào)整。但有一點(diǎn)可以明確：東方紅我是不會(huì)動(dòng)的。對于東方紅就是“三不”政策：不看、不管、不問。除了寫文章要進(jìn)行一些研究和分析，平時(shí)連凈值我都懶得去看。
對于一些喜歡頻繁交易的朋友，我再多勸兩句：第一，做波段我不反對，但不要拿東方紅去做波段；第二，長期持有東方紅是不會(huì)吃虧的。
東方紅非賣品。
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