上一講我們介紹了一個(gè)新的金融衍生工具，也就是期貨合約。既能約束買賣雙方履行合約，也能夠保證流動(dòng)性。
那你是不是會(huì)有一個(gè)疑問，既然這樣的話，我用期貨合約就行了，它更高級，那么，我們干嘛還要第一講講的這個(gè)遠(yuǎn)期合約呢？我非常理解你的疑問，如果你這么想，證明你在認(rèn)真地思考。但是，我們先把這個(gè)問題放一下，來看一個(gè)真實(shí)的案例。
期貨合約有問題嗎？
我們知道，商業(yè)銀行的運(yùn)作模式就是從儲(chǔ)蓄里面吸取資金，然后把它放貸出去給需要的企業(yè)和個(gè)人。那么，以前商業(yè)銀行有一個(gè)非常簡單的商業(yè)模型，叫做“363模型”，什么意思呢？就是它們吸收儲(chǔ)蓄的時(shí)候付給儲(chǔ)戶3%的利息，它們貸款出去的時(shí)候，它們的客戶要付給它們6%的利息。
我們剛才說的這個(gè)363，最后一個(gè)3不是說它們賺了3%的利差，而是說它們的商業(yè)模式是如此的簡單，很多商業(yè)銀行的高管下午3點(diǎn)鐘就下班，可以去打高爾夫球了。所以，叫做“363模型”。
這個(gè)商業(yè)模式持續(xù)了二戰(zhàn)以后很長一段時(shí)間，直到上世紀(jì)的八十年代，利率風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生了變化。大家知道，利率風(fēng)險(xiǎn)是一個(gè)非常重要的風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)槊考移髽I(yè)、每個(gè)人都可能會(huì)從外面借取資金，會(huì)受到利率風(fēng)險(xiǎn)的影響。
好，你可以看一下這張圖，這張圖顯示的是從1934年到2018年，美國3月期的政府債券利率。一開始的時(shí)候它很低，然后慢慢漲，漲到了80年代初的時(shí)候，甚至高達(dá)16%。為什么呢？當(dāng)時(shí)是石油危機(jī)的尾端，有通貨膨脹，那段時(shí)間利率風(fēng)險(xiǎn)是非常非常大的，利率就高到了16%。那么，然后它下滑，到了2008年危機(jī)以后，大家可以看到利率幾乎降為0。最近一段時(shí)間，由于疫情，美聯(lián)儲(chǔ)又推出了利率幾乎為0的刺激政策。
我給你看這張圖，第一是想說明，利率風(fēng)險(xiǎn)是真實(shí)存在的，利率可能高，可能低，有的時(shí)候不是你能夠預(yù)測到的；第二，就是有一家商業(yè)銀行很不幸地就遇到了問題，它的問題就發(fā)生在利率特別高的1982年到1983年之間。
我們之前的例子里面提到，銀行吸收存款的時(shí)候要付短期的存款利率，短期存款的利率其實(shí)是隨著政府的利率變化而不斷變化的。在20世紀(jì)80年代初期，利率高達(dá)16%。另外一方面，假設(shè)銀行放貸出去的利率是6%，那么銀行就顯然虧本了?？墒?，銀行放出去的貸款往往是給機(jī)構(gòu)和企業(yè)的長期貸款，是很難臨時(shí)改變利率的。
所以，當(dāng)時(shí)這家銀行面臨的情況就是，它當(dāng)時(shí)吸收存款的成本特別高，高到了百分之十幾，但是放款出去的利率又比較低，低于10%。銀行的CFO一看，這可怎么辦呢？現(xiàn)在幾乎每一單都是賠錢的，假設(shè)每一單賠10%，而且每次賠10%也不光是今年的事情，去年隨著利率上升，一年都在賠錢，所以，公司的賬面上就比較緊張。這個(gè)CFO急啊，頭發(fā)都急白了，終于想出了一個(gè)主意，這主意就是我去問問高盛該怎么辦吧。
高盛的交易員教了他一招。那么，高盛的交易員到底給這個(gè)CFO出了一個(gè)什么樣的主意呢？我們來看一看當(dāng)時(shí)是怎樣的一個(gè)情況。
這個(gè)事件發(fā)生的時(shí)間大概是1982年的5月份，銀行本來計(jì)劃到9月份的時(shí)候，也就是大概3個(gè)多月以后需要吸收短期存款大概是4億美元。銀行預(yù)期9月份利率可能會(huì)比現(xiàn)在5月份更高，然后他們要付很多利息，為了減少虧損，銀行產(chǎn)生了一個(gè)想法，我們能不能提前把9月吸收的存款利率鎖定在當(dāng)前5月的利率呀？鎖定3個(gè)月以后的利率，聽著很像利率期貨，對不對？對的，這就是高盛交易員教給他的這一招。
高盛交易員建議這家銀行的CFO直接買入400個(gè)合約來做利率期貨，每個(gè)合約的底層資產(chǎn)是100萬美元，目的就是能夠鎖定3個(gè)月以后的利率。這個(gè)交易員還跟他說，你不用擔(dān)心，現(xiàn)在鎖定了利率之后，不管將來利率是什么樣的，你吸收存款的成本就都不會(huì)變了，總體的收益應(yīng)該是不變的。如果利率上升，你在期貨上賺錢，賺到的錢可以用來支付你9月份要付的存款利率。那么，利率下降，你在期貨上賠錢，但是你9月份要吸收的存款利率也下降。
所以，你的總體的收益不管利率上升還是下降都是應(yīng)該不變的。此外，在財(cái)務(wù)上面還有一些會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，所以，不管你每天在期貨上賺了多少錢，賠了多少錢，在會(huì)計(jì)上都可以把它推遲到期末，也就是9月份進(jìn)行結(jié)算。CFO聽了以后很開心，覺得這下我的問題解決了，頭發(fā)也不白了。6月份、7月份利率一直上升，銀行的期貨合同一直是賺錢的。到了8月份，眼看期貨就快要到期了，CFO看著一切都很順利，心情很好，他就去休假了。結(jié)果在他休假的時(shí)候，利率發(fā)生了反轉(zhuǎn)，利率開始下跌。
你知道期貨合約是有保證金賬戶的，還有每日結(jié)算的制度。利率下跌的速度如此之快，銀行的保證金賬戶就一直在賠錢。直到有一天，之前6、7月份期貨賬戶的盈余都賠到保證金賬戶里面去了，保證金賬戶的余額跌到了維持保證金以下，這時(shí)候銀行就收到了追加保證金的通知，交易員說，你們這家銀行如果這個(gè)賬戶再不回到一開始的初始保證金的水準(zhǔn)，那么，我們就只好平倉了。然后這家銀行當(dāng)天就付了100多萬美元來補(bǔ)充它的保證金賬戶，以避免被平倉。
之后的兩個(gè)星期，這家銀行總共往保證金賬戶里面注入了200多萬美元。到了8月底的時(shí)候，CFO受到了董事會(huì)的拷問，他們說，你聽了高盛的建議，采取了風(fēng)險(xiǎn)這么大的一筆合同，現(xiàn)在你已經(jīng)賠了超過200萬美元在保證金賬戶里面，那么，我們現(xiàn)在是不是應(yīng)該把這個(gè)合同給關(guān)掉呢？
你覺得呢？要關(guān)掉嗎？當(dāng)時(shí)CFO買入這些合同是為了規(guī)避將來9月份的利率風(fēng)險(xiǎn)，而且這些期貨合同確實(shí)為他規(guī)避了利率風(fēng)險(xiǎn)，他的期貨頭寸確實(shí)在賠錢。但是，你想一想，他之所以賠錢是因?yàn)槔氏碌?，對嗎？利率下跌了?月份的短期的存款利率也就下降了，他們吸收資本的成本也在下降。所以，兩個(gè)放在一起，總體的收益是沒有變的。所以，問題不在于風(fēng)險(xiǎn)有沒有被規(guī)避，問題在于現(xiàn)在期貨是不是能被平倉。
如果被平倉，那么，離9月份吸收4個(gè)億的短期存款還有一段時(shí)間，在這段時(shí)間里，利率誰也不確切知道它會(huì)上升還是下降，沒有這個(gè)期貨的保護(hù)，銀行就變成裸奔了。但是，不平倉的話，期貨的保證金賬戶可能還需要大量的現(xiàn)金來維持。也就是說如果銀行手上有很多現(xiàn)金，我接著持有期貨合約，但是，如果我沒有現(xiàn)金的話，這個(gè)期貨合約就要提前關(guān)閉，銀行裸奔。
這時(shí)候，你回頭看看這家銀行的賬面，它其實(shí)還有一些流動(dòng)性資產(chǎn)，它就應(yīng)該把這些流動(dòng)性資產(chǎn)給賣掉，最好還是能夠保證這個(gè)保證金賬戶能夠正常運(yùn)行，直到8月底合同到期，它之前鎖定的價(jià)格能夠?qū)崿F(xiàn)。
我之前說的這些也是CFO給董事會(huì)的解釋。最后，董事會(huì)進(jìn)行了一個(gè)非常痛苦的選擇，他們賣掉了賬面上的流動(dòng)性資產(chǎn)，然后把錢注入了保證金賬戶，保證之前的利率風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避，接著使用它的期貨合約。
這個(gè)例子聽起來好長好長。我為什么要講它呢？我想說的是，保證金賬戶其實(shí)在很多情況下對公司的現(xiàn)金流有很大的要求，一旦風(fēng)險(xiǎn)的走向跟你預(yù)期的不一樣，那么這個(gè)保證金賬戶會(huì)對你的資金流有很大的要求。所以，你這就明白了，期貨合約不是完美的，你必須有足夠的現(xiàn)金流才能保證你不被平倉。
最好的選擇是什么？
其實(shí)我們還可以倒回來再想想這個(gè)問題，用一個(gè)不一樣的角度，想想這家銀行的問題是什么？它們有4個(gè)億的美元的短期存款利率風(fēng)險(xiǎn)要規(guī)避，它想要鎖定的是3月份以后的利率。之所以這個(gè)計(jì)劃沒有完美地實(shí)施，倒不是因?yàn)楦呤⒌慕灰讍T給他出錯(cuò)了主意，而是說公司對保證金賬戶的運(yùn)作不是非常的清楚。所以，你看，公司的領(lǐng)導(dǎo)層其實(shí)應(yīng)該對風(fēng)險(xiǎn)管理的工具有一個(gè)充分的認(rèn)識。
更重要的是，你要倒回來問問自己，在這個(gè)情況下，期貨合約真的是最合適的選擇嗎?
果我想鎖定3個(gè)月以后的利率，我是不是還可以考慮一下遠(yuǎn)期合約呢？遠(yuǎn)期合約它的缺點(diǎn)是什么，優(yōu)點(diǎn)是什么？優(yōu)點(diǎn)是靈活性，缺點(diǎn)是違約風(fēng)險(xiǎn)。但是，它的另外一個(gè)好處是什么呢？你不用擔(dān)心保證金賬戶，因?yàn)閷τ谶@家銀行來說，3個(gè)月以后才要求交割，它可以采用別的方法來管理信用風(fēng)險(xiǎn)，它就不會(huì)遇到保證金對它的現(xiàn)金賬戶施加的這么大的壓力。
所以，如果咱們能夠把時(shí)間倒回去的話，在5月份的時(shí)候，這家銀行其實(shí)還是應(yīng)該進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避的行為，但是，如果不想將來疼痛的話，可能它們應(yīng)該正確地選擇遠(yuǎn)期合約，而不是期貨合約。那這樣的話，它們也就不用坐上即期利率風(fēng)險(xiǎn)，以及保證金賬戶的這個(gè)上上下下的過山車了。
除了對現(xiàn)金流的要求之外，其實(shí)遠(yuǎn)期合約跟期貨合約還有一些不一樣的地方，接下來我們再談兩個(gè)不一樣的地方，都很簡單，一目了然。
第一個(gè)不同是什么呢？對于遠(yuǎn)期合約來說，因?yàn)樗牧鲃?dòng)性稍微遜色一點(diǎn)，所以，一般大家都會(huì)等到交割日，一手交錢，一手交貨，然后退出。對于期貨合約，情況就要靈活得多，你任何時(shí)候都可以退出，不用等到合約的交割日。怎樣退出呢？比如說你買入了兩個(gè)合約，你退出的時(shí)候就把這兩個(gè)合約賣了就行，然后你的整個(gè)的凈頭寸就是0。你持有的期貨的倉位就平掉了，你就算退出了。你的收益就是這兩個(gè)合約的價(jià)差。所以，講起來是非常容易計(jì)算的，也是容易施行的。
我們來舉一個(gè)例子，一個(gè)投資者買了兩個(gè)合同，每一個(gè)合同的底層資產(chǎn)是100盎司黃金，他想要關(guān)閉合同，怎么辦呢？大部分情況下他可以直接賣掉這兩個(gè)合同，就算退出了。他買入的時(shí)候，比如說是1500塊錢，他賣的時(shí)候，假設(shè)變成了1501塊錢，那么一個(gè)盎司他就賺了1塊錢。他買入1500，但是假設(shè)賣出的時(shí)候是1496塊錢，那么每一個(gè)盎司他就損失了4塊錢。就是這樣一個(gè)簡單的操作。所以，大部分的期貨合約都不會(huì)等到到期日進(jìn)行交割，90%多的交易可能在幾天之內(nèi)就平倉了。當(dāng)然，你要是真的想要等到交割日，那也是可以的，有很少一部分期貨合約其實(shí)是等到了交割日。有的時(shí)候甚至到了交割日。
你也不一定非得在交易所進(jìn)行交割，如果你是買方，找到了合適的賣方，買賣雙方互相同意了交割的時(shí)間和地點(diǎn)，你們也可以私下進(jìn)行清算，然后給交易所報(bào)備。當(dāng)然，這樣的私下交割既可以通過現(xiàn)金，也可以通過實(shí)物，這就看具體的協(xié)商內(nèi)容。
最后一個(gè)不一樣的地方，關(guān)于遠(yuǎn)期和期貨，不一樣的地方就是政府的管理。對于場外交易來說，買賣雙方只要不違法，政府是比較難管理的。所以，他們的合同其實(shí)是有很大的隱蔽性的。但期貨合同是不一樣的，每一個(gè)期貨合同交易，交易所都是能夠看得見的，政府還有各種各樣的監(jiān)管機(jī)構(gòu)，對市場的管理就會(huì)比較嚴(yán)格，市場也會(huì)比較透明。
市場的管理者其實(shí)不止一個(gè)，是有一個(gè)監(jiān)管架構(gòu)在那里。首先，你會(huì)有經(jīng)紀(jì)人，經(jīng)紀(jì)人一般只幫你開戶，買賣期貨的代理商，比如說證券公司，它們會(huì)管理每個(gè)合約的交易。另外，還會(huì)有交易所和它的清算機(jī)構(gòu)，它們審批新的合同和制定交易規(guī)則，這些都是非常強(qiáng)有力的管理手段。
那么，同時(shí)對于各類的經(jīng)紀(jì)人和專業(yè)的交易者，還有各種各樣的協(xié)會(huì)，對他們進(jìn)行管理。此外，國家的政府監(jiān)管機(jī)構(gòu)也會(huì)對期貨市場進(jìn)行管理。在美國，期貨合約管理的機(jī)構(gòu)叫做美國商品期貨交易委員會(huì)（CFTC）。那么，這些監(jiān)管的目的是為了讓市場更加高效、透明地運(yùn)行，防止任何人能夠操縱價(jià)格。因此，可以向每個(gè)交易者提供一個(gè)公平透明的交易環(huán)境。
亨特兄弟白銀操縱案
說到這里，你可能覺得，哎，總是聽人說操縱價(jià)格，市場價(jià)格到底是怎么被操縱的呢？如何才能防止價(jià)格的操縱呢？下面，我就給你講一個(gè)很簡單的操縱價(jià)格的例子，然后我們再來看一看監(jiān)管機(jī)構(gòu)是如何對這些價(jià)格操縱的行為進(jìn)行有效的監(jiān)管。
好，比如說美國有很有名的亨特兄弟白銀操縱案（Hunt Silver Case）。我們都知道白銀沒有黃金那么貴，白銀有一定的工業(yè)用途，它跟那個(gè)黃金一直用來做首飾保值是不太一樣的。這個(gè)亨特兄弟之前是非常非常有錢的，他們這一次下了血本，想要操縱白銀的價(jià)格，最后被監(jiān)管機(jī)構(gòu)給打敗了。
具體怎么做的呢？第一步，亨特兄弟首先持續(xù)買入了大量的期貨頭寸，從交易所買入將來的白銀，買入的時(shí)候就說清楚了，交割的時(shí)候我需要實(shí)物白銀，而不是現(xiàn)金，我需要這個(gè)白銀，真的白銀。第二步，他們在現(xiàn)貨市場上又買了大量的白銀實(shí)物。然后，他們把這些白銀偷偷地藏在了很多倉庫里。
好，你聽懂了嗎？這兩步操作，第一步是制造了未來在期貨市場上對白銀實(shí)物的需求，那么另一步，他們把白銀從市場上買斷了，藏了起來，減少了對白銀的供給。那么，直接的結(jié)果就是需求上升了，供給下降了，后果就是白銀的價(jià)格直線上升，在短短幾個(gè)月之內(nèi)，白銀的價(jià)格從每個(gè)盎司6美元一下就漲到了每個(gè)盎司48美元。
那么，白銀價(jià)格劇烈的波動(dòng)當(dāng)然引起了監(jiān)管機(jī)構(gòu)的注意，CFTC就注意到了白銀市場的情況。一開始他們不知道是怎么回事兒，但是，他們覺得可能有人在操縱吧，也不知道是誰，所以，他們就直接制定了一個(gè)交易的規(guī)則，規(guī)則是什么呢？就是說從現(xiàn)在開始，所有的白銀期貨不許再添單子了，所有的交易都是為了清除之前的老單子，不可以再開新單。
這個(gè)交易規(guī)則一出來，市場上所有的交易者就推斷出，肯定是有人在操縱價(jià)格了，CFTC之所以這么做就是想讓價(jià)格反映真實(shí)的價(jià)值，因?yàn)槎唐趦?nèi)價(jià)格漲了7倍，從6美元到48美元，這也太夸張了。交易規(guī)則出來以后，亨特兄弟其實(shí)覺得沒有關(guān)系，因?yàn)樗麄兒苡绣X。大家知道，期貨的收益其實(shí)跟現(xiàn)貨的價(jià)格是正相關(guān)的，現(xiàn)貨價(jià)格漲了這么多，那么，期貨價(jià)格也會(huì)漲。他們之前通過期貨的合約已經(jīng)賺了很多，比如說他們之前是10美元買入的期貨，現(xiàn)在期貨漲到了50美元，一個(gè)盎司他們就賺了40美元，他們口袋里有很多錢，所以，特別有底氣。
現(xiàn)在的情況是什么呢？CFTC規(guī)定，只要交易就必須是清空交易，不準(zhǔn)再開新單子了。也就是說你只能賣，不能買，沒有人買了，那么，價(jià)格自然就會(huì)下調(diào)，更何況48美元的價(jià)格可能也太高了，所以，市場這個(gè)時(shí)候已經(jīng)有一點(diǎn)點(diǎn)要崩盤的跡象，白銀的價(jià)格就要開始下降了。崩盤不是馬上就發(fā)生的，但是，趨勢已經(jīng)開始顯現(xiàn)了。
那么，一旦白銀價(jià)格下跌會(huì)發(fā)生什么呢？因?yàn)楹嗵匦值苜I的是期貨，它們的價(jià)格下跌就直接反映在了保證金賬戶里面。保證金賬戶里面這時(shí)候就出現(xiàn)了虧空，亨特兄弟想，我必須得保證這個(gè)保證金賬戶里面有足夠的余額，可惜，他們需要的頭寸也太大了，需要的現(xiàn)金流也太大了，就好像是亨特兄弟兩個(gè)人對抗了整個(gè)白銀市場。他們中間想過各種各樣的方法，比如說發(fā)行債券、去融資等等，但是到最后錢都是不夠用的，撐不住了，期貨最終被交易所平倉了，白銀的價(jià)格就像水銀瀉地一樣，不到兩個(gè)月之內(nèi)就從48美元又掉回了10美元。
你可能有一個(gè)疑問，剛才老師一直說有錢有錢，很多錢，到底是多少錢??？他們那么有錢都不夠補(bǔ)充這個(gè)保證金賬戶嗎？那么我現(xiàn)在如果告訴你，他們當(dāng)時(shí)的頭寸是140億美元的時(shí)候，也就是說他們買了金額140億美元的白銀期貨的時(shí)候，那個(gè)光初始保證金就是7億美元，你就能夠理解這個(gè)量有多大了。所以，亨特兄弟再有錢，這一次基本上他也就破產(chǎn)了。
亨特兄弟的悲劇還遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒有結(jié)束，很多人在白銀價(jià)格上升的時(shí)候追漲殺跌，就開始追進(jìn)去了，就買進(jìn)去了，白銀價(jià)格下跌的時(shí)候他們就賠錢了。他們覺得這都不怪我自己，這都是亨特兄弟操縱價(jià)格的后果，所以他們就把亨特兄弟給告上了法庭。最后，他們兄弟當(dāng)中還有人因此坐了牢，剩下的也就紛紛破產(chǎn)。
我用這個(gè)簡單的例子是想要告訴你，如果你想要操縱價(jià)格，監(jiān)管機(jī)構(gòu)手上是有非常有力的工具可以輕易地制服你。你看，亨特兄弟就是增加需求，降低供給，操縱價(jià)格，被監(jiān)管機(jī)構(gòu)給抓住了，立了一個(gè)交易規(guī)則，過了一兩個(gè)月，這些價(jià)格操縱者就乖乖地就范了。
總結(jié)
好，我們總結(jié)來看一下，場外遠(yuǎn)期合同和場內(nèi)期貨合同沒有高下之分，但是，各有利弊。雖然場外遠(yuǎn)期的流動(dòng)性差一點(diǎn)，信用風(fēng)險(xiǎn)高一點(diǎn)，但是，它靈活呀，不需要大量的現(xiàn)金流。但場內(nèi)期貨雖然流動(dòng)性好，信用風(fēng)險(xiǎn)低，但是，你最好是在現(xiàn)金流非常充足的情況下再選擇它。
那么，在管理風(fēng)險(xiǎn)的時(shí)候，企業(yè)該如何選擇合適的工具呢？一般來說有這么幾點(diǎn)標(biāo)準(zhǔn)。第一，首先我們要看一看管理的底層資產(chǎn)是什么，對于標(biāo)準(zhǔn)化要求比較低的底層資產(chǎn)，比如說國債、外匯，這不需要鑒定質(zhì)量、種類和檔次，這樣的資產(chǎn)合約標(biāo)準(zhǔn)化的成本很低，使用期貨和遠(yuǎn)期的差別并不是特別的明顯；其次，我們要看底層資產(chǎn)的規(guī)模有多大，對于大企業(yè)，比如華為它需要管理的資產(chǎn)規(guī)模很大，在合約簽訂的時(shí)候有很大的優(yōu)勢。這類企業(yè)更傾向于使用靈活性比較高的遠(yuǎn)期合約。
有些人會(huì)問，用遠(yuǎn)期合約的話，這類企業(yè)如何處理流動(dòng)性和信用風(fēng)險(xiǎn)呢？我告訴你，像華為這種大企業(yè)是銀行的重要客戶，專業(yè)的金融機(jī)構(gòu)會(huì)為了它的需求提供精準(zhǔn)的服務(wù)，包括幫它在市場上尋找合適的交易對象，而且?guī)椭芾磉@個(gè)信用風(fēng)險(xiǎn)。所以，大企業(yè)使用遠(yuǎn)期合約會(huì)更加有優(yōu)勢。
如果企業(yè)規(guī)模比較小，在投資銀行交易的成本相對來說就比較高，又擔(dān)心違約風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)對底層資產(chǎn)有標(biāo)準(zhǔn)化的要求，比如說黃金、咖啡、白糖，那么使用期貨合約進(jìn)行套期保值會(huì)更加簡單合算。不僅合約的流動(dòng)性有保障，而且交易所還有專門的制度來防范信用的風(fēng)險(xiǎn)。
最后，我還想跟大家說，期貨除了可以套期保值之外，還可以做投資的工具。所以，個(gè)人投資者也可以使用期貨來投資大宗商品和金融資產(chǎn)。而遠(yuǎn)期市場參與者則主要是以企業(yè)和機(jī)構(gòu)為主。其實(shí)場外合約的交易規(guī)模比場內(nèi)大很多，對于期貨這樣的衍生品來說，場內(nèi)交易大概只占市場總額的20%，而場外交易占80%。而且在交易所交易的投資者相對于場外市場資產(chǎn)規(guī)模都會(huì)小很多。不管怎樣，在選擇風(fēng)險(xiǎn)管理工具的時(shí)候，你要根據(jù)自己的需求和資產(chǎn)狀況靈活把握。
講到現(xiàn)在，我們一直在講場內(nèi)交易和場外交易，還沒有碰到期貨的價(jià)格。那么，下一堂課，我們就來看一看期貨的價(jià)格是如何決定的。
假如你是一個(gè)個(gè)人投資者，然后你覺得最近的股市大盤要漲，然后你需要利用股指期貨，那么我的問題就是說，你是買入股指期貨還是賣出股指期貨呢？
劃重點(diǎn)
1.場外遠(yuǎn)期合同和場內(nèi)期貨合同各有利弊。場外遠(yuǎn)期的流動(dòng)性差、信用風(fēng)險(xiǎn)高一點(diǎn)，但是靈活；場內(nèi)期貨流動(dòng)性好、信用風(fēng)險(xiǎn)低，但是，對現(xiàn)金流的要求比較高。
2.大企業(yè)使用遠(yuǎn)期合同更有優(yōu)勢，小企業(yè)更適合期貨合同。
3.期貨還可以做投資，個(gè)人投資者也可以使用期貨來投資大宗商品和金融資產(chǎn)。
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