（報(bào)告出品方/作者：國(guó)盛證券，張峻曉、王昱涵）
A 股必需消費(fèi)龍頭長(zhǎng)期處于溢價(jià)狀態(tài)，當(dāng)前估值溢價(jià)略低于歷史中值。我們通過(guò) A 股與 海外必需消費(fèi)龍頭 PE 中位數(shù)計(jì)算 A 股必需消費(fèi)龍頭估值溢價(jià)情況，結(jié)果表明 2016 年至 今 A 股必需消費(fèi)龍頭長(zhǎng)期處于溢價(jià)狀態(tài)，歷史溢價(jià)中位數(shù)為 36.65%。當(dāng)前 A 股與海外 必需消費(fèi)龍頭的 PE 估值水平分別為 47.38 和 35.36，對(duì)應(yīng)估值溢價(jià) 33.98%略低于歷史 溢價(jià)中位數(shù)水平，海內(nèi)外龍頭估值對(duì)比視角下，A 股必需消費(fèi)龍頭具備一定的配臵價(jià)值。
1.1 飲料
PE-G 角度：A 股龍頭 PE 偏高，業(yè)績(jī)?cè)鏊僦械龋琍E-G 下偏貴。
PB-ROE 角度：A 股龍頭 PB 偏高，ROE 也較高，PE-ROE 下較為合理。
1.2 食品
PE-G 角度：A 股龍頭 PE 偏高，業(yè)績(jī)?cè)鏊龠m中，PE-G 下整體仍較合理，金龍魚(yú)、海天味 業(yè)等部分龍頭偏貴。
PB-ROE 角度：A 股龍頭 PB 偏高，ROE 也較高，PB-ROE 下整體較為匹配，僅海天味業(yè) 顯著偏高。
1.3 食品零售
PE-G 角度：A 股龍頭 PE 合理，業(yè)績(jī)?cè)鏊龠m中，PE-G 下仍較合理。A 股食品零售龍頭市 值與沃爾瑪、好市多等全球龍頭仍有較大差距。
PB-ROE 角度：A 股龍頭 PB 合理，ROE 中等，PB-ROE 下仍較合理。
1.4 家庭與個(gè)人用品
PE-G 角度：A 股龍頭 PE 偏高，業(yè)績(jī)?cè)鏊僖草^高，PE-G 下仍較合理。A 股龍頭與寶潔、 歐萊雅、聯(lián)合利華等全球龍頭體量仍有較大差距。
PB-ROE 角度：A 股龍頭 PB 偏低、ROE 也較低，PB-ROE 下仍較匹配。
1.5 紡織服裝與奢侈品
PE-G 角度：A 股龍頭 PE 偏低，且業(yè)績(jī)?cè)鏊佥^低，PE-G 下仍較合理。A 股紡服及奢侈品 龍頭與全球龍頭體量仍有較大差距，中國(guó)優(yōu)質(zhì)紡服龍頭如李寧、安踏均在海外上市。
PB-ROE 角度：A 股龍頭 PB 偏低，ROE 也較低，PB-ROE 下仍較合理。
1.6 制藥
PE-G 角度：A 股龍頭 PE 偏高，業(yè)績(jī)?cè)鏊僦械龋琍E-G 下估值偏高。恒瑞醫(yī)藥等估值顯著 高于全球龍頭，業(yè)績(jī)?cè)鏊俨⒉徽純?yōu)。
PB-ROE 角度：A 股龍頭 PB 偏高、ROE 適中，PB-ROE 整體較為匹配，但恒瑞醫(yī)藥等 PB 顯著偏離。
1.7 生物技術(shù)
PE-G 角度：A 股龍頭 PE 較高，業(yè)績(jī)?cè)鏊僬純?yōu)，PE-G 下仍較為合理。
PB-ROE 角度：A 股龍頭 PB 合理、ROE 中等，PB-ROE 下整體較為匹配，但愛(ài)美客 PB 顯著偏離。
1.8 生命科學(xué)
PE-G 角度：A 股龍頭 PE 合理，業(yè)績(jī)?cè)鏊龠m中，PE-G 下仍較為合理。
PB-ROE 角度：A 股龍頭 PB 合理，ROE 中等，PB-ROE 下較為合理。
1.9 醫(yī)療保健設(shè)備與用品
PE-G 角度：A 股龍頭 PE 合理，業(yè)績(jī)?cè)鏊龠m中，PE-G 仍較為合理。
PB-ROE 角度：A 股龍頭 PB 合理，ROE 較高，PB-ROE 下更具優(yōu)勢(shì)。
1.10 醫(yī)療保健服務(wù)
PE-G 角度：A 股大部分龍頭 PE 合理，業(yè)績(jī)?cè)鏊佥^高，PE-G 下整體更具優(yōu)勢(shì)，但愛(ài)爾眼 科與通策醫(yī)療偏貴。
PB-ROE 角度：A 股大部分龍頭 PB 偏低，ROE 中等，PB-ROE 下更具優(yōu)勢(shì)，但愛(ài)爾眼科、 通策醫(yī)療偏貴。
1.11 醫(yī)療保健技術(shù)
PE-G 角度：A 股龍頭 PE 偏低，業(yè)績(jī)?cè)鏊龠m中，PE-G 仍較為合理。
PB-ROE 角度：A 股龍頭 PB 合理，ROE 中等，PB-ROE 下較為合理。
A 股可選消費(fèi)龍頭長(zhǎng)期處于溢價(jià)狀態(tài)，當(dāng)前估值溢價(jià)高于歷史中值。我們通過(guò) A 股與海 外可選消費(fèi)龍頭 PE 中位數(shù)計(jì)算 A 股可選消費(fèi)龍頭估值溢價(jià)情況，結(jié)果表明 2016 年至今 A 股可選消費(fèi)龍頭長(zhǎng)期處于溢價(jià)狀態(tài)，歷史溢價(jià)中位數(shù)為 47.35%。當(dāng)前 A 股與海外可 選消費(fèi)龍頭的 PE 估值水平分別為 40.00 和 25.16，對(duì)應(yīng)估值溢價(jià) 58.98%高于歷史溢價(jià) 中位數(shù)水平。
2.1 汽車(chē)零部件
PE-G 角度：A 股龍頭 PE 中等偏高，業(yè)績(jī)?cè)鏊龠m中，PE-G 下偏貴。
PB-ROE 角度：A 股龍頭 PB 合理，ROE 中等，PB-ROE 下較為合理。
2.2 汽車(chē)
PE-G 角度：A 股龍頭 PE 合理，業(yè)績(jī)?cè)鏊佥^低，PE-G 下估值偏貴，其中長(zhǎng)城汽車(chē) PE 顯 著偏高。
PB-ROE 角度：A 股龍頭 PB 合理、ROE 中等，PB-ROE 下整體較為匹配，但比亞迪 PB 顯著偏離。
2.3 零售
PE-G 角度：A 股龍頭 PE 偏低，業(yè)績(jī)?cè)鏊龠m中，PE-G 下更具優(yōu)勢(shì)。A 股紡服及奢侈品龍 頭與全球龍頭體量仍有較大差距，中國(guó)優(yōu)質(zhì)紡服龍頭如阿里巴巴、京東均在海外上市。
PB-ROE 角度：A 股龍頭 PB 顯著偏低，ROE 中等，PB-ROE 下更具優(yōu)勢(shì)。
2.4 教育
PE-G 角度：A 股龍頭 PE 偏高，業(yè)績(jī)?cè)鏊龠m中，PE-G 下偏貴。
PB-ROE 角度：A 股龍頭 PB 合理，ROE 中等，PB-ROE 下較合理。
2.5 餐飲
PE-G 角度：A 股龍頭 PE 偏低，業(yè)績(jī)?cè)鏊僖草^低，PE-G 下仍較合理。A 股餐飲行業(yè)龍頭 與全球龍頭體量仍有較大差距。
PB-ROE 角度：A 股龍頭 PB 偏低，ROE 也較低，PB-ROE 下仍較合理。
2.6 酒店
PE-G 角度：A 股龍頭 PE 合理，業(yè)績(jī)?cè)鏊龠m中，PE-G 下較為合理。
PB-ROE 角度：A 股龍頭 PB 合理，ROE 相對(duì)占優(yōu)，PB-ROE 下更具優(yōu)勢(shì)。
2.7 休閑設(shè)施
PE-G 角度：A 股龍頭 PE 偏低，業(yè)績(jī)?cè)鏊僖草^低，PE-G 下較為合理。
PB-ROE 角度：A 股龍頭 PB 偏低，ROE 中等，PB-ROE 下更具優(yōu)勢(shì)。
2.8 家用電器
PE-G 角度：A 股龍頭 PE 偏高，業(yè)績(jī)?cè)鏊龠m中，PE-G 下估值偏貴。
PB-ROE 角度：A 股龍頭 PB 合理，ROE 中等，PB-ROE 下較合理。
2.9 家居
PE-G 角度：A 股龍頭 PE 偏高，業(yè)績(jī)?cè)鏊佥^低，PE-G 下估值偏貴，歐派家居、喜臨門(mén)等 A 股龍頭 PE 顯著偏高。
PB-ROE 角度：A 股龍頭 PB 偏高，ROE 中等，PB-ROE 下偏貴。
2.10 休閑用品
PE-G 角度：A 股龍頭 PE 偏高，業(yè)績(jī)?cè)鏊佥^低，PE-G 下估值偏貴。
PB-ROE 角度：A 股龍頭 PB 合理，ROE 中等，PB-ROE 下較合理。
2.11 造紙
PE-G 角度：A 股龍頭 PE 合理，業(yè)績(jī)?cè)鏊龠m中，PE-G 下仍較合理。
PB-ROE 角度：A 股龍頭 PB 偏低，ROE 中等，PB-ROE 下更具優(yōu)勢(shì)。
2.12 包裝
PE-G 角度：A 股龍頭 PE 合理，業(yè)績(jī)?cè)鏊龠m中，PE-G 下較為匹配。
PB-ROE 角度：A 股龍頭 PB 合理，ROE 中等，PB-ROE 下較為匹配。
2.13 辦公用品
PE-G 角度：A 股龍頭 PE 偏高，業(yè)績(jī)?cè)鏊僦械龋琍E-G 下估值偏貴。
PB-ROE 角度：A 股龍頭 PB 合理，ROE 中等，PB-ROE 下整體較為匹配。
A 股科技龍頭長(zhǎng)期處于溢價(jià)狀態(tài)，當(dāng)前估值溢價(jià)低于歷史中值。我們通過(guò) A 股與海外科 技龍頭 PE 中位數(shù)計(jì)算 A 股科技龍頭估值溢價(jià)情況，結(jié)果表明 2016 年至今 A 股科技龍頭 長(zhǎng)期處于溢價(jià)狀態(tài)，歷史溢價(jià)中位數(shù)為 77.94%。當(dāng)前 A 股與海外科技龍頭的 PE 估值水 平分別為 45.15 和 29.15，對(duì)應(yīng)估值溢價(jià) 54.90%低于歷史溢價(jià)中位數(shù)水平，海內(nèi)外龍頭 估值對(duì)比視角下，A 股科技龍頭具備一定的配臵價(jià)值。
3.1 消費(fèi)電子
PE-G 角度：A 股龍頭 PE 合理，業(yè)績(jī)?cè)鏊僦械龋琍E-G 下整體較為匹配，其中 TCL 科技 具有顯著優(yōu)勢(shì)。
PB-ROE 角度：A 股龍頭 PB 合理，ROE 中等，PB-ROE 下仍較合理。
3.2 通信設(shè)備
PE-G 角度：A 股龍頭 PE 偏高，業(yè)績(jī)?cè)鏊龠m中，PE-G 下偏貴，但中興通訊具有顯著優(yōu)勢(shì)。
PB-ROE 角度：A 股龍頭 PB 偏低，ROE 也較低，PB-ROE 下仍較合理。
3.3 電子設(shè)備、儀器與元件
PE-G 角度：A 股龍頭 PE 合理，業(yè)績(jī)?cè)鏊龠m中，PE-G 下仍較合理。
PB-ROE 角度：A 股龍頭 PB 合理，ROE 中等，PB-ROE 下仍較合理。
3.4 電腦及外圍設(shè)備
PE-G 角度：A 股龍頭 PE 偏高，業(yè)績(jī)?cè)鏊佥^低，PE-G 下估值偏貴。A 股電腦及外圍設(shè)備 龍頭與全球龍頭體量有顯著差距。
PB-ROE 角度：A 股龍頭 PB 偏高，ROE 中等，PB-ROE 下估值偏貴。
3.5 半導(dǎo)體產(chǎn)品與設(shè)備
PE-G 角度：A 股龍頭 PE 合理，業(yè)績(jī)?cè)鏊龠m中，PE-G 下仍較合理。A 股半導(dǎo)體產(chǎn)品與設(shè) 備龍頭與全球龍頭體量有較大差距。
PB-ROE 角度：A 股龍頭 PB 偏低，ROE 也偏低，PB-ROE 下仍較合理。
3.6 軟件與 IT 服務(wù)
PE-G 角度：A 股龍頭 PE 偏高，業(yè)績(jī)?cè)鏊龠m中，PE-G 下估值偏貴。A 股軟件與 IT 服務(wù) 龍頭與全球龍頭體量有明顯差距。
PB-ROE 角度：A 股龍頭 PB 適中，ROE 較低，PB-ROE 下估值偏貴。
3.7 電信服務(wù)
PE-G 角度：A 股龍頭 PE 偏低，業(yè)績(jī)?cè)鏊龠m中，PE-G 下更具優(yōu)勢(shì)。
PB-ROE 角度：A 股龍頭 PB 偏低，ROE 也較低，PB-ROE 下較為匹配。
3.8 媒體與娛樂(lè)
PE-G 角度：A 股龍頭 PE 適中，業(yè)績(jī)?cè)鏊僦械龋琍E-G 下仍較合理。A 股媒體與娛樂(lè)龍頭 與全球龍頭體量有顯著差距，中國(guó)優(yōu)質(zhì)媒體娛樂(lè)龍頭如騰訊控股則在海外上市。
PB-ROE 角度：A 股龍頭 PB 適中，ROE 中等，PB-ROE 下較為匹配。
本系列報(bào)告從風(fēng)格與行業(yè)維度對(duì)比海外龍頭與 A 股龍頭的估值水平，行業(yè)風(fēng)格層面分析 A 股龍頭相對(duì)海外龍頭的估值溢價(jià)，細(xì)分行業(yè)層面采用 PE-G 和 PB-ROE 兩種方法，結(jié)合 盈利對(duì)估值進(jìn)行判斷。本篇為系列報(bào)告的第一篇，包含必需消費(fèi)、可選消費(fèi)與科技三大 風(fēng)格下的 32 個(gè) GICS 細(xì)分行業(yè)。
一、必需消費(fèi)
（一）A 股必需消費(fèi)龍頭長(zhǎng)期處于溢價(jià)狀態(tài)，當(dāng)前估值溢價(jià)略低于歷史中值，海內(nèi)外龍 頭估值對(duì)比視角下具備一定的配臵價(jià)值。
（二）PE-G 視角下 A 股必需消費(fèi)行業(yè)多處于合理區(qū)間。 估值合理：食品，食品零售，家庭與個(gè)人用品，紡織服裝與奢侈品，生物技術(shù)，生命科 學(xué)，醫(yī)療保健設(shè)備與用品，醫(yī)療保健技術(shù)； 更具優(yōu)勢(shì)：醫(yī)療保健服務(wù)； 估值偏貴：飲料，制藥。
（三）PB-ROE 視角下 A 股必需消費(fèi)行業(yè)多處于合理區(qū)間。 估值合理：飲料，食品，食品零售，家庭與個(gè)人用品，紡織服裝與奢侈品，制藥，生物 技術(shù)，生命科學(xué)，醫(yī)療保健技術(shù)； 更具優(yōu)勢(shì)：醫(yī)療保健設(shè)備與用品，醫(yī)療保健服務(wù)。
二、可選消費(fèi)
（一）A 股可選消費(fèi)龍頭長(zhǎng)期處于溢價(jià)狀態(tài)，當(dāng)前估值溢價(jià)高于歷史中值。
（二）PE-G 視角下 A 股可選消費(fèi)行業(yè)估值多數(shù)合理或偏貴。 估值合理：餐飲，酒店，休閑設(shè)施，造紙，包裝； 更具優(yōu)勢(shì)：零售； 估值偏貴：汽車(chē)零部件，汽車(chē)，教育，家用電器，家居，休閑用品，辦公用品。
（三）PB-ROE 視角下 A 股可選消費(fèi)行業(yè)估值多數(shù)合理或更具優(yōu)勢(shì)。 估值合理：汽車(chē)零部件，汽車(chē)，教育，餐飲家用電器，休閑用品，包裝，辦公用品； 更具優(yōu)勢(shì)：零售，酒店，休閑設(shè)施，造紙； 估值偏貴：家居。
三、科技
（一）A 股科技龍頭長(zhǎng)期處于溢價(jià)狀態(tài)，當(dāng)前估值溢價(jià)低于歷史中值，海內(nèi)外龍頭估值 對(duì)比視角下具備一定的配臵價(jià)值。
（二）PE-G 視角下 A 股科技行業(yè)多數(shù)合理或偏貴。 估值合理：消費(fèi)電子，電子設(shè)備、儀器與元件，半導(dǎo)體產(chǎn)品與設(shè)備，媒體與娛樂(lè)； 更具優(yōu)勢(shì)：電信服務(wù)； 估值偏貴：通信設(shè)備，電腦及外圍設(shè)備，軟件與 IT 服務(wù)。
（三）PB-ROE 視角下 A 股科技行業(yè)多數(shù)合理或偏貴。 估值合理：消費(fèi)電子，通信設(shè)備，電子設(shè)備、儀器與元件，半導(dǎo)體產(chǎn)品與設(shè)備，電信服 務(wù)，媒體與娛樂(lè)； 估值偏貴：電腦及外圍設(shè)備，軟件與 IT 服務(wù)。
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