一盞持續(xù)75年不滅的價(jià)值投資明燈
14-10-26 頂點(diǎn)財(cái)經(jīng)
本杰明·格雷厄姆（Benjamin Graham，1894~1976）被譽(yù)為證券分析之父，他的名字在業(yè)內(nèi)如雷貫耳，素有“華爾街教父”之稱(chēng)。而公眾則因巴菲特自稱(chēng)是其弟子而知道他。
格雷厄姆劃時(shí)代的著作就是《證券分析》。這部書(shū)首次出版于1934年，現(xiàn)在已經(jīng)出了第6版。其主要內(nèi)容與第2版一致，只是每個(gè)部分增加了由投資業(yè)頂尖專(zhuān)家的導(dǎo)讀部分。
七十多年過(guò)去了，格雷厄姆倡導(dǎo)的方法是否還有應(yīng)用的價(jià)值？這本書(shū)的壽命給出了明確的回答，并被巴菲特等價(jià)值投資大師的業(yè)績(jī)所證實(shí)。
正如作者所說(shuō)，證券投資的方法有很多種，他的方法只是其中之一，世界上并不存在永遠(yuǎn)和普遍適用的投資分析方法。所以，我們?cè)谥刈x這一經(jīng)典時(shí)，應(yīng)該抓住最基本、核心的內(nèi)容。
安全邊際
格雷厄姆稱(chēng)得上是運(yùn)用數(shù)量分析法來(lái)選股的第一人，他的“安全邊際”概念，被巴菲特發(fā)揮到了極致。
格雷厄姆的價(jià)值投資方法體系第一次明確了“投資”的定義，所謂投資，即通過(guò)透徹的分析（按照既有的安全和價(jià)值標(biāo)準(zhǔn)），保障本金安全并獲得令人滿意的回報(bào)率。不符合上述要求的操作即為投機(jī)。
所謂安全邊際，是指投資者通過(guò)公司的內(nèi)在價(jià)值的估算，比較其內(nèi)在價(jià)值與公司股票價(jià)格之間的差價(jià)，當(dāng)兩者之間的差價(jià)達(dá)到某一程度時(shí)（即安全邊際）就可選擇該公司股票進(jìn)行投資。為了應(yīng)用此法進(jìn)行投資，投資者需要掌握對(duì)公司內(nèi)在價(jià)值進(jìn)行估算的技術(shù)。
作者建議分析公司的歷史，應(yīng)分析過(guò)去10年。從這個(gè)角度來(lái)說(shuō)，價(jià)值投資方法不易普及，其實(shí)，真正昄依價(jià)值投資的華爾街人士并不很多。
正如作者所說(shuō)，多數(shù)人都具有不喜歡單調(diào)乏味、情感絕對(duì)壓倒理智、貪婪的特點(diǎn)。而研究需要大量時(shí)間，獲利幅度遠(yuǎn)沒(méi)有投機(jī)取巧來(lái)得多，而且比較乏味，長(zhǎng)時(shí)間持有一家優(yōu)秀企業(yè)的股票同樣也是乏味的，市場(chǎng)的流動(dòng)性誘使人們不停換股。
盡管如此，價(jià)值投資的優(yōu)點(diǎn)也相當(dāng)明顯。相對(duì)投機(jī)者來(lái)說(shuō)，一個(gè)投資者盡可能地了解證券的價(jià)值，以及該證券的不確定性，只在價(jià)格能夠提供足夠的安全邊際、足以補(bǔ)償相關(guān)不確定性的時(shí)候才可以進(jìn)行投資。
這種方法能夠讓投資人盡量少受市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)造成的壓力，而且能提供對(duì)本金的保護(hù)和令人滿意的投資回報(bào)。在投機(jī)者每天緊盯盤(pán)面走勢(shì)而惴惴不安的時(shí)候，價(jià)值投資者卻有時(shí)間去看書(shū)、釣魚(yú)，做自己喜歡的事情，這是證券投資行業(yè)的另一種生活方式。
企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值
作者認(rèn)為公司的內(nèi)在價(jià)值是由公司的資產(chǎn)、收入、利潤(rùn)以及任何未來(lái)預(yù)期收益等因素決定，其中最重要的因素是公司未來(lái)的獲利能力。
企業(yè)內(nèi)在價(jià)值和安全邊際的確定既是科學(xué)，更是藝術(shù)，需要對(duì)行業(yè)和企業(yè)深入的理解，這也就是巴菲特主張的只做熟悉的領(lǐng)域。對(duì)于如何對(duì)待當(dāng)期收益，格雷厄姆在書(shū)中也給出了提示，鑒別真正的收益而不是會(huì)計(jì)盈余。每股收益在很大程度上是任人隨意決定和操縱的。應(yīng)該對(duì)什么是真實(shí)的收益、收益記錄能從哪些方面反映企業(yè)的未來(lái)盈利能力做徹底的研究。
從實(shí)用的角度看，企業(yè)內(nèi)在價(jià)值不容易度量，格雷厄姆給出了一些經(jīng)驗(yàn)做法，具有靈活性，其宗旨是在復(fù)雜多變、難以預(yù)期的投資環(huán)境里能夠長(zhǎng)期運(yùn)用并且游刃有余。
要成為一個(gè)價(jià)值投資者不容易，因?yàn)檫@需要耐心、自律、規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，甚至可能是由基因決定的。如果你對(duì)這本書(shū)能夠產(chǎn)生共鳴，如果你能抵御投機(jī)心理，并保持冷靜，也許你有從事價(jià)值投資的潛力?！岸嗫磾?shù)據(jù)，獨(dú)立思考”是所有偉大的價(jià)值投資者的成功所在。
價(jià)值投資在A股市場(chǎng)
在A股市場(chǎng)，價(jià)值投資還不具備完全運(yùn)用的條件，但是，價(jià)值投資提供的一些準(zhǔn)則，經(jīng)過(guò)75年后，在今天仍被證實(shí)為是行之有效的。
書(shū)中不僅給出了選股的標(biāo)準(zhǔn)，在賣(mài)出時(shí)機(jī)的確定方面，提出要從證券的償還能力、價(jià)值實(shí)現(xiàn)的催化因素是否還存在、管理質(zhì)量、潛在業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和杠桿、投資者的信心指數(shù)等方面考慮，通常在比股票估測(cè)價(jià)值低10%~20%時(shí)開(kāi)始出售股票。
在格雷厄姆那個(gè)年代，金融行為學(xué)還沒(méi)有出現(xiàn)，他已經(jīng)深刻闡述了人性對(duì)于股票市場(chǎng)波動(dòng)的影響，并且將價(jià)值投資建立在這一認(rèn)識(shí)之上。格雷厄姆認(rèn)為，股票之所以出現(xiàn)不合理的價(jià)格在很大程度上是由于人類(lèi)的懼怕和貪婪情緒。
投資的秘訣就在于當(dāng)價(jià)格遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于內(nèi)在價(jià)值時(shí)買(mǎi)進(jìn)，當(dāng)市場(chǎng)開(kāi)始糾正錯(cuò)誤之時(shí)，便是投資者獲利之時(shí)。這是一個(gè)普通人都可以掌握的價(jià)值投資原則。通過(guò)閱讀研究報(bào)告，我們能夠篩選出幾只高素質(zhì)股票，了解其合理的價(jià)格區(qū)間，平時(shí)注意了解這些公司經(jīng)營(yíng)上的動(dòng)態(tài)，只要公司的基本面沒(méi)有出現(xiàn)大問(wèn)題，一旦市場(chǎng)騷動(dòng)導(dǎo)致這些股票下跌，就買(mǎi)入并等待價(jià)格恢復(fù)，拋出獲利。如此反復(fù)操作，也是大有進(jìn)賬可能的。
我們經(jīng)常可以遇到股市大幅波動(dòng)的情形，這正是股市缺乏效率的表現(xiàn)，這種現(xiàn)象早在格雷厄姆的時(shí)代就已經(jīng)存在了。股市是一個(gè)投票機(jī)，未來(lái)的價(jià)格無(wú)法預(yù)測(cè)。人們總因?yàn)楣蓛r(jià)的上漲而覺(jué)得自己很明智，而股票下跌又會(huì)讓我們自己覺(jué)得很愚蠢、自我懷疑和懼怕失敗。通常人們作決定時(shí)都是極端不理智的。價(jià)值投資的機(jī)會(huì)往往出現(xiàn)在眾人恐懼惶惑之時(shí)，只有那些能夠使自己堅(jiān)強(qiáng)起來(lái)、克服情緒影響的人才能抓住機(jī)會(huì)。
群體的人性弱點(diǎn)導(dǎo)致了市場(chǎng)的無(wú)序，任何人都無(wú)法準(zhǔn)確預(yù)測(cè)，人們能做的，是通過(guò)或者借助外部精細(xì)的基礎(chǔ)分析，執(zhí)行嚴(yán)格的投資程序，保持充分的耐心，逐步積累財(cái)富。這個(gè)市場(chǎng)足夠低效，給那些樂(lè)意為價(jià)值投資付出辛苦、乏味又往往單調(diào)的勞動(dòng)代價(jià)的人們以很多的機(jī)會(huì)。
當(dāng)然，“很顯然，這需要堅(jiān)定的信念，以不同于常人的方式思考做事，而且需要耐心等待遙遙無(wú)期的機(jī)遇。”
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