何以股指期貨未能如期啟動(dòng)大盤藍(lán)籌股
——兼談基金狂減周期股
復(fù)旦大學(xué)金融與資本研究中心主任----謝百三教授
（一） 應(yīng)重視本周的最大單日跌幅
本周19日，中國股市出現(xiàn)了今年以來最大的單日跌幅，19日低開低走，單日跌幅達(dá)119點(diǎn)，成交量為1600億，屬放量下跌（深市雷同）。漲的為0.037%，而96.3%股為跌，又一次使人聞到了熊市的蕭殺之意。第二天（20日）繼續(xù)下跌，達(dá)2941點(diǎn)，從本輪“股指期貨預(yù)期之行情”的最高點(diǎn)3181到2941，跌幅達(dá)240點(diǎn)。周三出現(xiàn)了反彈，周四又翻然下跌33點(diǎn)，成交量為1555億，依然是有量的。周五呈焦灼狀，仍屬于弱勢下跌。
其中令人注意的是招商銀行跌倒14.1元，已跌倒2009年9月1日的低位，而當(dāng)時(shí)的上證指數(shù)為2650點(diǎn)，而周三則為2950點(diǎn)（周四為2999點(diǎn) ，周五為2983點(diǎn)）；即銀行股比整個(gè)大盤股跌得還深（其他銀行雷同）。被一些基金傳奇人物一度看好的華泰證券，大家原來預(yù)計(jì)可追上光大證券到27元的，竟跌到19.3元，破了發(fā)行價(jià)20元，董秘回答人們當(dāng)時(shí)質(zhì)問時(shí)辯解的話“20元是物有所值”成了很大的諷刺；光大證券也跌到22.8元一帶。
（二） 本輪下跌原因
一、美國股市大跌之拖累
美國證監(jiān)會(huì)盯住徹查高盛有可能欺詐一案，造成本月16日美國股市大幅下跌。而中國很多機(jī)構(gòu)已是唯美國股市馬首是瞻，于是開盤就跑。
二、房地產(chǎn)調(diào)控較嚴(yán)厲的組合拳又下
這次股市下行的最直接原因還是由于中央調(diào)控房地產(chǎn)市場又出了很重的組合拳：首套房首付為30%；二套房首付比例為50%；貸款利率為正常貸款利率的1.1倍；第三套房不貸款。非本地居民第二、三套不予貸款，等等。這種減少房地產(chǎn)信用交易的做法，與西方國家在股市大漲時(shí)，降低墊頭交易比例如出一轍，對(duì)房地產(chǎn)市場的沖擊肯定是有的，其心理壓力尤大。
而房地產(chǎn)走勢又對(duì)銀行業(yè)績息息相關(guān)，銀行貸款的大部分貸給了房地產(chǎn)。這就使得權(quán)重占50%以上的銀行，房地產(chǎn)股雙雙大跌。（房地產(chǎn)調(diào)控新政作用有多大，還有待觀察。）
三、股指期貨出臺(tái)后，人們大漲預(yù)期落空
4月16日股指期貨出臺(tái)后，人們?cè)瓉眍A(yù)期的大盤股將會(huì)被大大激活的情況沒有出現(xiàn)，自以為水平高散戶一頭的基金、大資金們?cè)缫言诖蟊P藍(lán)籌股中潛伏了幾個(gè)月的，現(xiàn)在已漸漸由希望變失望到大失所望，于是不顧一切在“見光死”中拋股。加之，股指期貨前幾日竟是做空力量大于做多。19日，二級(jí)市場股指與股指期貨市場雙雙暴跌，給人印象極深。
股指期貨市場何以沒有像人們?cè)瓉眍A(yù)期那樣帶動(dòng)大盤藍(lán)籌股上漲。1994—1995年的國債期貨市場一出，國債立即從無人問津變成炙手可熱的局面，人們還記憶猶新。但現(xiàn)在卻不但大盤股完全無動(dòng)靜，還破位下跌。主要原因是：
①參與股指期貨的人僅一萬人，是1.3億股民的萬分之一。雖然“T+0”成交量較大，但大多為當(dāng)日頻繁進(jìn)出的；總體規(guī)模還較小，無法撼動(dòng)大盤股。大盤股需要資金太多了，一只工商銀行的股數(shù)等于1萬多倍“漢王科技股”。在銀根漸緊（近又是900億央票收錢）的局面下，怎么炒得動(dòng)。
②股市漲跌關(guān)鍵是業(yè)績，股指期貨是溫度計(jì)，是鏡子。房地產(chǎn)調(diào)控波及銀行股的沖擊，使其本來就要下行。股指期貨無奈于大盤實(shí)體。
③套期保值目前也難于大量實(shí)施。
研究一下各期合約，如果買進(jìn)類似300指數(shù)的股票（上證180和深證100）；拋空后兩期股指期貨，有6—7%的套利空間。這種套利不如去買7—8%的企業(yè)債券了。且買進(jìn)實(shí)股、拋出合約，是要?jiǎng)佑么罅抠Y金；買實(shí)股要用一大筆錢；拋股指期貨也要錢。如果多空雙方博弈激烈，拋空還可能被打穿，還要追加保證金。比買債券、打新股收益小，所以實(shí)際很少人這么做。
此外，目前98%的人是投機(jī)獲益，不行就平倉，反向參加；倉位又?。ǚ稚⒑軈柡Γ粵]有人會(huì)為了自己的股指期貨三、五手；去調(diào)動(dòng)大資金買幾個(gè)月實(shí)盤放著。
④股指期貨還分流了大批短線客資金
股指期貨由于實(shí)行“T+0”，靈活方便，快進(jìn)快出，很有刺激性。成交量逐漸放大；第二天達(dá)到1221億元，超過滬深300指數(shù)現(xiàn)貨成交1188億元。實(shí)際上，原來有些炒大盤股與中小板、創(chuàng)業(yè)板的游資也被吸走不少；拖累中小企業(yè)版、創(chuàng)業(yè)板也大跌一場。
這樣股指期貨，目前實(shí)際還成了一種空方力量。究竟何時(shí)正常，還要再看一段時(shí)間。
（三） 注意基金大減藍(lán)籌股動(dòng)向
筆者看到基金一季報(bào)披露之情況，十分重視，現(xiàn)摘錄如下：
一、一季度基金虧損884億元
股票型基金虧損665億元，混合型基金虧損234億元。僅債券型、貨幣型基金小盈。而到海外區(qū)的QDII也虧損了3.62億元。
其中小盤股基金情況遠(yuǎn)好于大盤股基金。其中最好的是嘉實(shí)主題和華夏精選基金。廣發(fā)500基金和南方500兩只小盤股基金也較好。
二、基金大減的股票為：北京銀行、興業(yè)銀行、深發(fā)展、工商銀行、交通銀行、招商銀行，被很多基金減持。
三、基金完全清倉拋掉的股票是：
寶鋼、鞍鋼、太鋼不銹、武鋼、中國神華、潞安環(huán)能、國陽新能、平煤股份、神火股份、西北煤電等。
這說明，基金的思路已經(jīng)從“價(jià)值低估”，“價(jià)值洼地”大盤股中擺脫出來，轉(zhuǎn)入醫(yī)藥、消費(fèi)行業(yè)和國家政策扶持的電力股、信息產(chǎn)業(yè)股中了。
注意：至今為止，股指期貨并沒有使大小股票出現(xiàn)切換，中小企業(yè)版、創(chuàng)業(yè)板由于其小盤，高凈資產(chǎn)，高送轉(zhuǎn)（50%以上），依舊受到人們的青睞。中小企業(yè)板、創(chuàng)業(yè)板近期也在下跌，但也有熱點(diǎn)出現(xiàn)，例如：漢王科技、碧水源不斷創(chuàng)新高，如朵朵山花爛漫開放。
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