中國影子銀行威脅金融穩(wěn)定
事情開始變得有些不太尋常。上周五下午，央行公布了9月貨幣供應(yīng)量以及新增貸款數(shù)據(jù)，數(shù)據(jù)顯示，廣義貨幣M2增速驟降至13％，再次創(chuàng)下多年來的低點(diǎn)，而M1的增速則跌到了可憐的8.9％，歷史數(shù)據(jù)顯示，這樣的數(shù)字只出現(xiàn)在2008－2009年間全球性金融危機(jī)期間。與此同時(shí)，9月新增貸款為4700億元，也遠(yuǎn)低于市場預(yù)期。
一般而言，這些不尋常的數(shù)據(jù)聚集在一起，只能指向一個(gè)結(jié)果：經(jīng)濟(jì)衰退！而中國經(jīng)濟(jì)卻仍然在頑強(qiáng)地增長，本周二，第三季度GDP數(shù)據(jù)將公布，市場預(yù)期中國經(jīng)濟(jì)將同比增長9.3％，依舊強(qiáng)勁。而周五早間公布的CPI數(shù)據(jù)則顯示，中國的CPI也仍然在6％以上的高位運(yùn)行。
對比一下2008年底以及2009年初的數(shù)據(jù)，可能會(huì)有更加直觀的感受。當(dāng)時(shí)，中國的M1增速驟降至6－8％左右的水平，GDP增速回落至6％，而CPI通脹率則為負(fù)值。
數(shù)據(jù)之間為什么會(huì)出現(xiàn)如此大的偏差呢？部分答案在于“影子銀行”體系。
筆者認(rèn)為，中國“影子銀行”體系的發(fā)展，已經(jīng)開始威脅金融系統(tǒng)的穩(wěn)定。由于大筆存款流出銀行體系，而銀行本身的存款也變得更加短期化和波動(dòng)化，這將造成銀行的存貸期限錯(cuò)配問題更加嚴(yán)重。這已經(jīng)是一種系統(tǒng)性的風(fēng)險(xiǎn)的萌芽狀態(tài)。
而從政策端考慮，其風(fēng)險(xiǎn)也不容小覷。中國官方一向關(guān)注貨幣供應(yīng)量和貸款增量，來對經(jīng)濟(jì)前景作出判斷，由于貨幣供應(yīng)具有明顯的前瞻性，這些數(shù)據(jù)也被作為未來政策走向的重要參考。
在常規(guī)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)中，很多數(shù)據(jù)只是過往情況的總結(jié)，比如GDP，而貨幣供應(yīng)量則是相對而言較為客觀的具有指引性的指標(biāo)，而現(xiàn)在，這些數(shù)據(jù)開始“失真”了，這對于中國的政策決策來說，其風(fēng)險(xiǎn)不僅是明顯的，也是巨大的。
讓我們回到影子銀行本身。筆者認(rèn)為，在中國現(xiàn)在的情境下，影子銀行主要涵蓋了兩塊：一塊是商業(yè)銀行銷售得如火如荼的理財(cái)產(chǎn)品，以及各類非銀行金融機(jī)構(gòu)銷售的類信貸類產(chǎn)品，比如說信托公司銷售的信托產(chǎn)品，另一塊則是以民間高利貸為代表的民間金融體系。
大多數(shù)商業(yè)銀行對其銷售的理財(cái)產(chǎn)品的實(shí)際操作，往往諱莫如深。但從很多渠匯總的信息可以梳理出，很多理財(cái)產(chǎn)品事實(shí)上被注入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，其性質(zhì)與銀行信貸并無本質(zhì)區(qū)別，但卻并沒有被計(jì)入銀行的存貸表內(nèi)。在很多銀行的收益表中，這些事實(shí)上的信貸收入，卻被作為“中間業(yè)務(wù)”被計(jì)入，這也是今年以來很多銀行中間業(yè)務(wù)收入飆升的重要原因。
這些業(yè)務(wù)的存在，固然是銀行出于盈利需求而開發(fā)的，但從另外一個(gè)角度考慮，這些產(chǎn)品的大量繁衍，也是目前的貨幣政策緊縮的“副產(chǎn)品”。而由于此類市場的發(fā)展，并不受到傳統(tǒng)信貸政策的監(jiān)管，因此其定價(jià)更加市場化。
這樣的市場化，當(dāng)然在某種程度上也反映了實(shí)際的融資成本和更加廣泛的通脹的水平，但這樣的市場化如果被大規(guī)模地“無監(jiān)管化”和“非透明化”發(fā)展，則容易演變?yōu)槟壳爸袊芏嗟胤搅餍械母呃J。高利貸的無序發(fā)展，事實(shí)上并不表明市場資源被合理配置，反而表明，市場在很多情況下可能會(huì)走向極端。
對“影子銀行”金融體系的風(fēng)險(xiǎn)估計(jì)，應(yīng)該從多方面進(jìn)行考察。筆者認(rèn)為，上述提到的其對金融穩(wěn)定的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)開始露出端倪，但可觀而準(zhǔn)確數(shù)據(jù)分析更能夠給決策者更好的風(fēng)險(xiǎn)提示。
我們從幾方面進(jìn)行考慮，目前市場上存在的銀行理財(cái)產(chǎn)品存量大約在4萬億元左右，由于其部分與信托產(chǎn)品存在一定的重疊，我們可以將其兩者進(jìn)行一定的合并計(jì)算。測算的規(guī)模顯示，兩者相加的規(guī)模差不多在5－6萬億元的水平上。
民間融資目前則較難計(jì)算，根據(jù)一些官方的調(diào)查數(shù)據(jù)，其規(guī)模大約也在4萬億元上下。
兩者相加，簡單的測算顯示，中國目前的“影子銀行”金融體系大約運(yùn)營著人民幣10萬億元左右的資金。
這個(gè)規(guī)模已經(jīng)不算小，中國整體銀行的存款總量大約為80萬億元，貸款總量差不多在55萬億元，這意味著大約影子銀行大約占整個(gè)市場容量的12－15％左右。
在正常情況下，如果企業(yè)的現(xiàn)金流狀況保持良好，“影子銀行”在某種程度上是目前國有壟斷銀行體系的一個(gè)較好的補(bǔ)充，這樣的補(bǔ)充對于民營企業(yè)來說尤為如此。但這一體系最根本的問題卻在于其抗波動(dòng)和抗風(fēng)險(xiǎn)的能力較弱，一旦出現(xiàn)大面積的資金鏈斷裂，那么其結(jié)果將變得更具有蔓延性和恐慌性，并很容易打擊實(shí)體經(jīng)濟(jì)的表現(xiàn)。
因此，對“影子銀行”體系的風(fēng)險(xiǎn)評估應(yīng)該基于更具有宏觀性的視野，首先，其發(fā)展和存在反映了中國目前存在的金融體制的弊端，以及實(shí)際負(fù)利率等實(shí)際問題，因此全盤否認(rèn)其發(fā)展，并不可取。另一方面，其存在的風(fēng)險(xiǎn)可能并不是很多人關(guān)心的高利率對企業(yè)的侵蝕問題那么簡單，而是其非機(jī)構(gòu)化、非專業(yè)化以及非信用化導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)過度擴(kuò)散問題。
從溫州的案例來看，政府和官方金融企業(yè)介入高利貸問題后，問題相對得到了較為明顯和迅速的控制，這也表明中國官方并不沒有失去對整個(gè)金融體系的控制，“影子銀行”體系帶來的風(fēng)險(xiǎn)如果能夠早日被有效管理，其擴(kuò)散性和毀滅性也將明顯降低。
從政策端來看，中國官方可以通過各種行政性管理手段來對“影子銀行”進(jìn)行一定的控制，但從更加根本性的角度來考慮，必須考慮利率市場化和金融所有制多元化的切實(shí)推進(jìn)，利率市場化能夠增加企業(yè)的融資解決方案，而金融所有制多元化則必須考慮讓更多的民營和私人資本進(jìn)入壟斷性的金融運(yùn)營領(lǐng)域，并將這些新的金融機(jī)制納入監(jiān)管范疇。換句說話，讓社會(huì)整體利率體系和“影子銀行”體系陽光化，才是解決問題的最佳思路。
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