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投實(shí)君按：世界上或許有同樣的兩片樹葉，但絕對(duì)不會(huì)有同樣的兩個(gè)首富。

2016年胡潤(rùn)富豪排行榜上，牧原股份秦英林夫婦以185億的財(cái)富值排名河南富豪榜第二位，排名胡潤(rùn)百富榜第127位。同樣屬于養(yǎng)殖行業(yè)的雛鷹農(nóng)牧侯建芳家族以85億的財(cái)富排名河南富豪榜單第四位，排名胡潤(rùn)百富榜第398位。2015年，秦英林是河南首富。

同樣是養(yǎng)豬，同樣在河南，雛鷹農(nóng)牧2010年9月15日上市，牧原股份2014年1月28日才上市，整整晚了40個(gè)月，為啥秦英林能當(dāng)首富，而侯建芳的財(cái)富遠(yuǎn)遠(yuǎn)在老秦后面？

看了近期的公告，投實(shí)君豁然開朗。

11月28日晚間，雛鷹農(nóng)牧公告稱，公司控股子公司微客得（北京）信息科技有限公司擬與沙縣小吃集團(tuán)文化旅游有限公司及其他各方共同投資設(shè)立沙縣小吃傳媒旅游文化有限公司（以下簡(jiǎn)稱沙縣傳媒）。

沙縣傳媒將開展廣告服務(wù)、旅游文化傳播及其他業(yè)務(wù)，注冊(cè)資本擬定為1億元。其中，微客得擬以自有資金出資4500萬元，持股比例為45%。

同時(shí)，雛鷹農(nóng)牧以自有資金不少于9000萬元，通過增資的方式認(rèn)繳沙縣小吃餐飲連鎖投資發(fā)展有限公司（以下簡(jiǎn)稱沙縣投資）45%的股權(quán)。沙縣投資負(fù)責(zé)運(yùn)營沙縣小吃產(chǎn)業(yè)園和沙縣小吃供應(yīng)鏈服務(wù)項(xiàng)目。公司注冊(cè)資本不少于2億元，沙縣小吃集團(tuán)擬出資1.02億元，持股51%。

此前，雛鷹農(nóng)牧曾于今年5月與沙縣小吃集團(tuán)簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議，雙方?jīng)Q定在原料供應(yīng)、產(chǎn)品研發(fā)、基地建設(shè)、互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)合作、共享市場(chǎng)渠道資源等方面展開全面合作。

顯然，雛鷹農(nóng)牧是下決心延伸產(chǎn)業(yè)鏈，向下游突破。

咱們?cè)倏茨猎?11月17日，牧原發(fā)布增資公告，對(duì)旗下11個(gè)全資子公司進(jìn)行增資，總金額達(dá)7.2億元。同日，牧原股份發(fā)布公告，擬分別出資500萬元在陜西省白水縣、河北省海興縣、河北省新河縣、山東省墾利縣、江蘇省灌南縣設(shè)立五家全資子公司。

牧原股份稱，“本次增資有利于唐河牧原、滑縣牧原、通許牧原、方城牧原、社旗牧原、西華牧原、商水牧原、聞喜牧原、太康牧原、奈曼牧原、敖漢牧原的經(jīng)營發(fā)展，提升競(jìng)爭(zhēng)力和生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模，降低資產(chǎn)負(fù)債率，增強(qiáng)融資能力”。

“提升競(jìng)爭(zhēng)力和生產(chǎn)規(guī)?！保猎桓梢患虑?，養(yǎng)豬養(yǎng)豬養(yǎng)豬！

而雛鷹農(nóng)牧，先后注資微客得：信息技術(shù)公司，聯(lián)手沙縣小吃，甚至打算涉足旅游……

10月26日，雛鷹農(nóng)牧甚至發(fā)布公告，要把豬舍賣了！

不同的戰(zhàn)略選擇，帶來的顯然是不一樣的業(yè)績(jī)，咱們看下圖：

 根據(jù)雙方財(cái)報(bào)，2013年，雛鷹農(nóng)牧生豬出欄頭數(shù)為169萬頭，牧原股份生豬出欄頭數(shù)為130萬頭，然而到了2015年，雛鷹農(nóng)牧的生豬出欄頭數(shù)為172萬頭，幾乎沒有增長(zhǎng)，但牧原股份的生豬出欄頭數(shù)已經(jīng)達(dá)到203萬頭。

如果雛鷹農(nóng)牧一直向下游延伸，而牧原股份一直擴(kuò)養(yǎng)豬產(chǎn)能，可以想見的未來是，雙方的養(yǎng)殖規(guī)模會(huì)進(jìn)一步拉大差距。

然而，延伸產(chǎn)業(yè)鏈真的能夠平滑利潤(rùn)曲線、對(duì)抗豬周期嗎？至少從雛鷹和牧原的財(cái)報(bào)上來看，得不到這個(gè)結(jié)論。

咱們看上圖，2014年，在豬周期的底部，雛鷹農(nóng)牧的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率是-350%，而牧原股份則為73%。而在2015年，在豬周期的頂部，雛鷹農(nóng)牧的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率是216%，而牧原股份則為642%。

可以看出，在豬價(jià)高峰期，牧原的利潤(rùn)增長(zhǎng)更快，而在豬價(jià)低谷期，牧原的業(yè)績(jī)下降相對(duì)平緩。

這很好理解，更專業(yè)的養(yǎng)殖，讓牧原的成本控制比其他企業(yè)更優(yōu)，因此，它可以在豬周期的底部還有利潤(rùn)，2014年，牧原股份盈利為8000萬元，而雛鷹農(nóng)牧虧損了1.89億元。而在豬價(jià)的高峰期，牧原的利潤(rùn)，則有更強(qiáng)的彈跳能力，2015年，牧原股份凈利潤(rùn)為5.96億元，雛鷹農(nóng)牧則為2.2億元。

雙方戰(zhàn)略的差異反應(yīng)在股價(jià)上就是，11月29日，雛鷹農(nóng)牧收盤價(jià)為5.3元，市值166.16億，市盈率20.24倍；牧原股份收盤價(jià)為25.27元，市值261.23億，市盈率12.57倍。

中國生豬養(yǎng)殖尚在向頭部企業(yè)集中的過程中，根據(jù)相關(guān)資料，2015年國內(nèi)生豬養(yǎng)殖規(guī)模約7億頭，位居行業(yè)第一的廣東溫氏集團(tuán)養(yǎng)殖規(guī)模在1500萬頭左右，行業(yè)占比2.1%左右。

而在從散養(yǎng)到規(guī)?；B(yǎng)殖的進(jìn)化過程中，生豬養(yǎng)殖企業(yè)將享受到最大的紅利。還記得2015年，溫氏一家盈利占到整個(gè)創(chuàng)業(yè)板企業(yè)的20%嗎？

在這個(gè)階段，雛鷹農(nóng)牧并沒有選擇集中優(yōu)勢(shì)資源、做大養(yǎng)殖規(guī)模的戰(zhàn)略布局，選擇向下游、向其他產(chǎn)業(yè)布局，是不是明智，只能靠時(shí)間考量了。

而侯建芳和秦英林的身家差距，則是資本對(duì)他們現(xiàn)在的估值。

2016年以來牧原股份擴(kuò)張投資路徑

11月17日，牧原股份發(fā)布公告，擬分別出資500萬元在陜西省白水縣、河北省海興縣、河北省新河縣、山東省墾利縣、江蘇省灌南縣設(shè)立五家全資子公司。

這已經(jīng)是今年牧原進(jìn)行的第五次擴(kuò)張——

4月，牧原發(fā)布公告稱，分別使用自有資金2,000萬元在陜西省大荔縣、山西省新絳縣和山西省萬榮縣設(shè)立三家全資子公司；

6月，牧原再出大手筆，分別出資2000萬元在河北廣宗縣、內(nèi)蒙古奈曼旗、敖漢旗、翁牛特旗以及南陽淅川縣等地市建設(shè)五家全資子公司；

7月，擬分別出資2,000萬元在河北省館陶縣、吉林農(nóng)安縣、內(nèi)蒙古開魯、江蘇銅山區(qū)縣設(shè)立4個(gè)新的子公司；

8月，牧原再步下六子，擬分別出資2000萬元在湖北省老河口市、遼寧省鐵嶺縣、遼寧省建平縣、黑龍江省龍江縣、黑龍江省蘭西縣、安徽省潁上縣設(shè)立六家全資子公司；

此外，11月17日，牧原還發(fā)布增資公告，對(duì)旗下11個(gè)全資子公司進(jìn)行增資，總金額達(dá)7.2億元。牧原股份稱，“本次增資有利于唐河牧原、滑縣牧原、通許牧原、方城牧原、社旗牧原、西華牧原、商水牧原、聞喜牧原、太康牧原、奈曼牧原、敖漢牧原的經(jīng)營發(fā)展，提升競(jìng)爭(zhēng)力和生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模，降低資產(chǎn)負(fù)債率，增強(qiáng)融資能力”。

11月13日，牧原就曾發(fā)公告向兩家子公司扶溝牧原農(nóng)牧有限公司、正陽牧原農(nóng)牧有限公司分別增資9000萬元、12000萬元；

2月，牧原投入1000萬元增資全資子公司鄧州牧原，其中包含超募資金及利息收益84.80萬元，自有資金915.20萬元。

值得注意的是，2016年牧原新成立的23家全資子公司、以及72000萬元的增資資金，全部由牧原自有資金出資。

除了設(shè)立子公司及增資以外，8月30日，牧原股份與老河口市人民政府簽訂合作協(xié)議，建設(shè)年出欄100萬頭生豬產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目。項(xiàng)目總投資約11.5億元，該產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目建成達(dá)產(chǎn)后，年出欄生豬100萬頭，年產(chǎn)飼料30萬噸。

2016年5月27日，牧原食品股份有限公司與通許縣人民政府簽訂《通許牧原生豬產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目一期（年出欄55萬頭）合作協(xié)議書》，該產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目一期總投資約為人民幣6億元，投產(chǎn)后達(dá)到年出欄55 萬頭生豬和年產(chǎn)36萬噸飼料的能力。

2016年以來雛鷹農(nóng)牧投資擴(kuò)張路徑

10月26日，雛鷹農(nóng)牧擬與鄭州糧油食品集團(tuán)投資有限公司共同投資設(shè)立國有控股合資公司——鄭糧雛鷹糧油食品有限公司，負(fù)責(zé)建設(shè)、運(yùn)營和管理鄭州糧油食品智慧化園區(qū)項(xiàng)目。合資公司注冊(cè)資本擬不超過10億元，其中公司以土地、房產(chǎn)等實(shí)物資產(chǎn)方式出資，持股比例為49%。

9月22日，雛鷹農(nóng)牧擬以自有資金增加對(duì)深圳澤賦農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)投資基金合伙企業(yè)（有限合伙）認(rèn)繳額10億元，本次投資完成后，公司累計(jì)認(rèn)繳合伙企業(yè)有限合伙份額19.5億元。

8月12日，公司擬與中原資產(chǎn)管理有限公司、深圳市聚成企業(yè)管理顧問股份有限公司、蘭考中通恒聚私募基金管理中心（有限合伙）、中原股權(quán)投資管理有限公司及其他金融機(jī)構(gòu)聯(lián)合發(fā)起設(shè)立蘭考中聚恒通產(chǎn)業(yè)投資基金（有限合伙）。合伙企業(yè)總認(rèn)繳出資額不超過50億元，其中公司以自有資金認(rèn)繳出資額不超過10億。

8月12日，雛鷹農(nóng)牧擬與中國扶貧開發(fā)服務(wù)有限公司、中信農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)基金管理有限公司、蘭考龍迪投資管理中心（有限合伙）（等多名投資方擬聯(lián)合發(fā)起設(shè)立蘭考中證私募基金管理有限公司，注冊(cè)資本為2,000萬元，其中公司以自有資金出資800萬元，持股比例為40%。

5月13日，雛鷹農(nóng)牧與沙縣小吃集團(tuán)有限公司簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議，未來公司和沙縣小吃將在共建中央廚房加工中心、電商平臺(tái)的運(yùn)營和管理等方面建立深入合作關(guān)系。

4月22日，公司控股孫公司微客得（北京）投資管理有限責(zé)任公司擬與中信現(xiàn)代農(nóng)業(yè)投資股份有限公司等多名投資方共同出資設(shè)立中信農(nóng)業(yè)基金管理有限公司，注冊(cè)資本為1億元，其中微客得以自有資金出資500萬元，持股比例為5%。同時(shí)，管理公司、公司及其他合作方聯(lián)合發(fā)起設(shè)立中信現(xiàn)代農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)投資基金（有限合伙），合伙企業(yè)總認(rèn)繳出資額不超過50億元，公司將作為有限合伙人認(rèn)繳6,700萬元。

3月30日，雛鷹農(nóng)牧擬與上海競(jìng)遠(yuǎn)投資管理有限公司共同設(shè)立電競(jìng)產(chǎn)業(yè)投資基金，預(yù)計(jì)總規(guī)模不超過50,500萬元，其中公司作為有限合伙人認(rèn)購5億元。

2月4日，雛鷹農(nóng)牧團(tuán)擬與深圳澤賦資本管理有限公司等聯(lián)合發(fā)起設(shè)立農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)投資基金——深圳澤賦農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)投資基金合伙企業(yè)（有限合伙），基金總份額不超過 20 億元人民幣，公司以自有資金認(rèn)繳 9.5億元基金份額。

1月27日，雛鷹農(nóng)牧擬以自有資金認(rèn)繳平潭灃石1號(hào)投資管理合伙企業(yè)（有限合伙）有限合伙人份額，合伙企業(yè)總認(rèn)繳出資額不超過 14 億元，灃石（上海）投資管理有限公司為合伙企業(yè)的普通合伙人，公司作為有限合伙人認(rèn)繳2億元。