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作者丨楊    晶

責(zé)編丨崔力文

編輯丨朱錦斌

隨著比亞迪“刀片電池”和寧德時(shí)代“麒麟電池”破圈之后，伴隨著能量密度和續(xù)航里程的提升，磷酸鐵鋰電池再次成為行業(yè)熱點(diǎn)。而作為新能源汽車(chē)動(dòng)力電池的重要組成部分，磷酸鐵鋰電池正極材料也開(kāi)始備受關(guān)注。

9月29日，作為一家磷酸鐵鋰正極材料生產(chǎn)的企業(yè)，萬(wàn)潤(rùn)新能正式登陸科創(chuàng)板，以高達(dá)發(fā)行價(jià)格299.88元/股的發(fā)行價(jià)格成為A股今年以來(lái)最貴、史上第二高發(fā)行價(jià)的新股。根據(jù)打新規(guī)則，投資者打新中一簽需繳款近15萬(wàn)元。

不過(guò)，在高發(fā)行市盈率下，萬(wàn)潤(rùn)新能也遭到不少投資者棄購(gòu)，再者因?yàn)楦邇r(jià)新股上市之后的走勢(shì)令人擔(dān)憂，網(wǎng)上投資者放棄認(rèn)購(gòu)數(shù)量153.09萬(wàn)股金額4.59億元。此外，截至10月12日，萬(wàn)潤(rùn)新能報(bào)197.28元，下跌約34%，總市值168億元。

從磷酸鐵鋰電池產(chǎn)業(yè)鏈來(lái)看，上游企業(yè)包括原材料廠商，中游包括正負(fù)極材料生產(chǎn)企業(yè)，下游是電池廠商、汽車(chē)廠商和儲(chǔ)能企業(yè)等。這幾年中國(guó)新能源汽車(chē)產(chǎn)業(yè)飛速發(fā)展，萬(wàn)潤(rùn)新能作為中游企業(yè)理應(yīng)受到熱捧，如今在資本市場(chǎng)表現(xiàn)卻大相徑庭，造成這一局面原因何在？

萬(wàn)潤(rùn)新能于2010年在湖北十堰成立，主要從事鋰電池正極材料研發(fā)、生產(chǎn)、銷(xiāo)售，主營(yíng)產(chǎn)品涵蓋磷酸鐵鋰正極材料及前驅(qū)體、錳酸鋰正極材料等。迄今為止，萬(wàn)潤(rùn)新能源已成為寧德時(shí)代、比亞迪、中創(chuàng)新航、億緯鋰能、贛鋒鋰電等企業(yè)的供應(yīng)商。

根據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2018年萬(wàn)潤(rùn)新能的市場(chǎng)份額位于行業(yè)第二位；2019年、2020年，公司市場(chǎng)份額位于行業(yè)第三位，僅次于德方納米和湖南裕能。值得一提的是，德方納米于2019年IPO上市，湖南裕能也在今年于創(chuàng)業(yè)板IPO成功過(guò)會(huì)。

2019年-2021年萬(wàn)潤(rùn)新能的營(yíng)業(yè)收入分別為7.66億元、6.88億元、22.29億元；歸母凈利潤(rùn)分別為-0.73億元、-0.45億元、3.53億元。其中2021年歸母凈利潤(rùn)由負(fù)轉(zhuǎn)正，主要是受益于下游新能源汽車(chē)終端需求影響。

從收入構(gòu)成來(lái)看，磷酸鐵鋰是萬(wàn)潤(rùn)新能主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的主要來(lái)源，近3年磷酸鐵鋰的營(yíng)業(yè)收入分別為6.96億、6.2億、21.69億元，在營(yíng)收中的占比分別為92.67%、91.85%、99.5%，比重均超過(guò)90%。

由于起步早，深耕磷酸鐵鋰正極材料領(lǐng)域多年，萬(wàn)潤(rùn)新能得到了產(chǎn)業(yè)鏈中游企業(yè)，尤其是巨頭企業(yè)的青睞。近三年，來(lái)自寧德時(shí)代、比亞迪的收入占比始終維持在70%以上。2019年-2021年，寧德時(shí)代均為萬(wàn)潤(rùn)新能第一大客戶，銷(xiāo)售比例達(dá)63.16%、59.43%和44.35%。

一方面是下游新能源汽車(chē)市場(chǎng)需求旺盛，以及動(dòng)力電池裝機(jī)容量增長(zhǎng)的影響；另一方面則是來(lái)自于其自身產(chǎn)銷(xiāo)規(guī)模的擴(kuò)大，萬(wàn)潤(rùn)新能磷酸鐵鋰產(chǎn)品供不應(yīng)求。預(yù)計(jì)今年1到9月?tīng)I(yíng)收為66.8億元到78億元，同比增長(zhǎng)483.22%至581.01%；預(yù)計(jì)凈利潤(rùn)約為7.4億元至8億元，同比增長(zhǎng)304.44%至337.23%。

目前萬(wàn)潤(rùn)新能所處的行業(yè)正處于產(chǎn)能高速擴(kuò)張期，根據(jù)GGII統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2019-2021年，磷酸鐵鋰出貨量分別為8.8萬(wàn)噸、12.4萬(wàn)噸和47萬(wàn)噸，分別增長(zhǎng)51.72%、40.91%和277%，市場(chǎng)需要呈大幅上升趨勢(shì)。

相較之下，2019-2021年，萬(wàn)潤(rùn)新能的磷酸鐵鋰產(chǎn)能分別為1.88萬(wàn)噸、2.25萬(wàn)噸和4.28萬(wàn)噸。盡管連年增長(zhǎng)，但相較第一、第二的湖南裕能和德方納米仍存在較大距離，兩者去年磷酸鐵鋰產(chǎn)能均超過(guò)10萬(wàn)噸。

此外有數(shù)據(jù)顯示，在新能源汽車(chē)需求大幅增長(zhǎng)的情況下，萬(wàn)潤(rùn)新能在2018-2020年3年的市場(chǎng)份額卻在持續(xù)下降，2018年的份額為19.1%，2019年降至16.7%，2020年降至13.5%。所以萬(wàn)潤(rùn)新能才寄望于IPO上市，募集資金擴(kuò)張產(chǎn)能。

根據(jù)招股書(shū)披露，萬(wàn)潤(rùn)新能2022年、2022年及2023年1月、2022年及2023年一季度預(yù)計(jì)總產(chǎn)能將分別達(dá)到17.50萬(wàn)噸、19.61萬(wàn)噸、23.83萬(wàn)噸。為了進(jìn)一步深度綁定下游客戶，萬(wàn)潤(rùn)新能已與下游核心客戶建立戰(zhàn)略合作關(guān)系。

作為對(duì)比，出貨量遠(yuǎn)高于萬(wàn)潤(rùn)新能的德方納米在2019年的發(fā)行價(jià)格為41.78元/股，如今股價(jià)穩(wěn)定在270-300元之間。而對(duì)于萬(wàn)潤(rùn)新能來(lái)說(shuō)，過(guò)高的起點(diǎn)是一大隱患，另外和所有行業(yè)一樣，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇和行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩等因素，也在影響著其市場(chǎng)表現(xiàn)。

前段時(shí)間，廣汽集團(tuán)董事長(zhǎng)曾慶洪曾表示，“動(dòng)力電池成本已經(jīng)占到我們新能源汽車(chē)的40%-60%，不斷增加，那我現(xiàn)在不是在給寧德時(shí)代打工嗎？”然而寧德時(shí)代回應(yīng)稱(chēng)，“產(chǎn)業(yè)鏈短期的困擾，來(lái)自上游礦產(chǎn)的資本炒作，炒作帶來(lái)了碳酸鋰、電解液等原材料價(jià)格的暴漲?！?/p>

數(shù)據(jù)顯示，2021年我國(guó)動(dòng)力電池產(chǎn)量累計(jì)219.7Gwh，同比累計(jì)增長(zhǎng)163.4%。其中，三元電池產(chǎn)量累計(jì)93.9GWh，占總產(chǎn)量42.7%，同比累計(jì)增長(zhǎng)93.6%；磷酸鐵鋰電池產(chǎn)量累計(jì)125.4GWh，占總產(chǎn)量57.1%，同比累計(jì)增長(zhǎng)262.9%。

可以看到，隨著補(bǔ)貼退坡、技術(shù)進(jìn)步等多方因素影響，電池廠商對(duì)于電池的續(xù)航、成本有了更加綜合的考量。也正是因?yàn)榇耍姿徼F鋰正極材料正逐步蠶食三元正極材料市場(chǎng)份額，成為鋰電池最主要的正極材料之一，也成為了更多相關(guān)企業(yè)的選擇。

正如前文所述，處于新能源產(chǎn)業(yè)鏈中間環(huán)節(jié)的萬(wàn)潤(rùn)新能，雖然處于新能源這條熱門(mén)賽道上，并且業(yè)務(wù)充分對(duì)口。但是仍然需要對(duì)上游碳酸鋰等原材料把控價(jià)格，同時(shí)也要應(yīng)對(duì)下游動(dòng)力電池廠商的議價(jià)能力。

但是萬(wàn)潤(rùn)新能顯然沒(méi)有做好充分的準(zhǔn)備，其原材料供應(yīng)商存在集中度偏高及關(guān)聯(lián)采購(gòu)占比較高的風(fēng)險(xiǎn)。原材料供應(yīng)商如果過(guò)度集中，一旦交付出現(xiàn)問(wèn)題，或者價(jià)格劇烈波動(dòng)，都會(huì)對(duì)萬(wàn)潤(rùn)新能的經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生重大影響。

另外，電池價(jià)格還在上漲。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，作為電池正極材料的國(guó)產(chǎn)磷酸鐵鋰價(jià)格在2021年1月1日價(jià)格為3.85萬(wàn)元/噸，而到2021年12月31日，該價(jià)格已漲至10.30萬(wàn)元/噸。截至9月29日，國(guó)產(chǎn)磷酸鐵鋰價(jià)格已到達(dá)16.25萬(wàn)元/噸。

萬(wàn)潤(rùn)新能在招股書(shū)中表示，若主要客戶市場(chǎng)份額進(jìn)一步擴(kuò)大，未來(lái)公司對(duì)上述主要客戶的收入占比可能進(jìn)一步提高。若未來(lái)主要客戶因經(jīng)營(yíng)不利或調(diào)整供應(yīng)商范圍等原因，削減對(duì)公司的采購(gòu)量，或者因產(chǎn)能無(wú)法滿足下游需求，導(dǎo)致主要客戶流失，都將對(duì)公司的持續(xù)成長(zhǎng)和盈利產(chǎn)生不利影響。

一方面是內(nèi)部面臨著嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)，另一方面，外部的形勢(shì)也不容忽視。除了同行在快速擴(kuò)產(chǎn)外，磷化工、鈦白粉等企業(yè)也紛紛跨界加入磷酸鐵鋰賽道，且投資規(guī)模較大，讓這個(gè)細(xì)分市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)愈發(fā)激烈，市場(chǎng)份額也將被進(jìn)一步瓜分。

不過(guò)，再回到資本賽道來(lái)看，對(duì)于“破發(fā)”原因，有市場(chǎng)人士指出，萬(wàn)潤(rùn)新能雖然處于熱門(mén)賽道領(lǐng)域，但目前市場(chǎng)進(jìn)入深度調(diào)整，賽道股正處于殺估值階段，高價(jià)新股被市場(chǎng)選擇性放棄。同時(shí)，近期新股破發(fā)情況增加，也影響高價(jià)新股的上市表現(xiàn)。

除了新能源產(chǎn)業(yè)中游企業(yè)外，在下游的電池廠商也備受股價(jià)困擾。此前，此前因原材料價(jià)格飆升，寧德時(shí)代的盈利能力曾遭質(zhì)疑，其股價(jià)已持續(xù)下挫一個(gè)多月，曾兩次跌破萬(wàn)億市值。直到最近公布前三季度業(yè)績(jī)，才重回正軌。

而新能源汽車(chē)廠商則更慘，今年三季度，比亞迪跌超24%，蔚來(lái)美股跌超27%、港股跌超29%，小鵬美股跌超62%、港股跌超63%，理想美股跌超39%、港股跌超40%。這些新能源明星車(chē)企的表現(xiàn)，讓所有人感受到了汽車(chē)行業(yè)的寒氣。

不難看出，新能源汽車(chē)產(chǎn)業(yè)雖然瘋狂，但似乎又回到了理性。不過(guò)資本市場(chǎng)總是難以琢磨，資本助推新賽道的故事并不陌生，歷史總是反復(fù)上演?；蛟S“喜新”的資本，沒(méi)有永遠(yuǎn)的寵兒。