作者介紹
劉柳，上海市建緯律師事務(wù)所不動產(chǎn)金融部成員，畢業(yè)于復(fù)旦大學(xué)和荷蘭萊頓大學(xué)，獲國際商法碩士學(xué)位。主要執(zhí)業(yè)領(lǐng)域包括：建設(shè)工程與基礎(chǔ)設(shè)施、跨國投資、收購兼并、資本金融等領(lǐng)域的法律事務(wù)。
一、綠色產(chǎn)業(yè)與PPP模式
關(guān)于綠色產(chǎn)業(yè)的定義，國際綠色產(chǎn)業(yè)聯(lián)合會（IGIU）于2007年發(fā)表了如下聲明：“如果產(chǎn)業(yè)在生產(chǎn)過程中，基于環(huán)?？紤]，借助科技，以綠色生產(chǎn)機(jī)制力求在資源使用上節(jié)約以及污染減少的產(chǎn)業(yè)，我們即可稱其為綠色產(chǎn)業(yè)?！盵1]綠色產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目范圍包括但不限于節(jié)能減排技術(shù)改造升級、綠色城鎮(zhèn)化、能源清潔高效利用、新能源開發(fā)利用、循環(huán)經(jīng)濟(jì)發(fā)展、水資源節(jié)約和非常規(guī)水資源開發(fā)利用、污染防治、生態(tài)農(nóng)林業(yè)、節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)、低碳產(chǎn)業(yè)等。綠色產(chǎn)業(yè)是國家目前著力發(fā)展的戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)之一。2015年9月，中共中央政治局召開會議審議通過了《生態(tài)文明體制改革總體方案》，首次明確了建立我國綠色金融體系的頂層設(shè)計，并將發(fā)展綠色債券市場作為其中一項(xiàng)重要內(nèi)容。2016年12月，國務(wù)院在《“十三五”國家戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃》中提出，到2020年，戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)增加值占國內(nèi)生產(chǎn)總值比重達(dá)到15%，形成包括綠色低碳產(chǎn)業(yè)在內(nèi)的5個產(chǎn)值規(guī)模10萬億元級的新支柱，并在更廣領(lǐng)域形成大批跨界融合的新增長點(diǎn)。[2]
[1] 智庫百科：綠色產(chǎn)業(yè)，http://wiki.mbalib.com/wiki/%E7%BB%BF%E8%89%B2%E4%BA%A7%E4%B8%9A。
[2] 環(huán)境保護(hù)部：《國務(wù)院印發(fā)<“十三五”國家戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃>，綠色低碳產(chǎn)業(yè)有望成為新支柱》，http://www.mep.gov.cn/xxgk/hjyw/201612/t20161220_369297.shtml。
自2013年以來，國務(wù)院和財政部、發(fā)改委等有關(guān)部委陸續(xù)發(fā)文，在城市基礎(chǔ)設(shè)施、民生公共服務(wù)、環(huán)境保護(hù)、公共交通等領(lǐng)域大力推廣PPP模式，其中污水處理、垃圾處理、生態(tài)治理等綠色項(xiàng)目成為了PPP在環(huán)境保護(hù)領(lǐng)域的重點(diǎn)推廣方向。僅就生態(tài)建設(shè)和環(huán)境保護(hù)項(xiàng)目而言，根據(jù)財政部“全國PPP綜合信息平臺項(xiàng)目庫”統(tǒng)計數(shù)據(jù)，截至2017年7月31日，全國范圍內(nèi)共有830個財政部入庫項(xiàng)目，僅次于市政工程、交通運(yùn)輸以及旅游三大行業(yè)類別，項(xiàng)目主要分布在河南（93個）、貴州（72個）、內(nèi)蒙古（69個）、新疆（66個）以及山東（66個）等省份。[3]
在國家相關(guān)部委近年來圍繞PPP模式出臺的一系列政策文件中，多項(xiàng)文件都將環(huán)境保護(hù)和治理等綠色項(xiàng)目列為重點(diǎn)發(fā)展的領(lǐng)域（詳見表1）。[4]
[3]財政部：《全國入庫項(xiàng)目地區(qū)和行業(yè)分布（截至2017年7月31日）》，http://www.cpppc.org/u/cms/ppp/201506/geshengfenbuqingkuang.pdf。
[4] 參見中國金融信息網(wǎng)：《我國綠色項(xiàng)目PPP發(fā)展現(xiàn)狀與改進(jìn)建議》。
表1 綠色PPP相關(guān)政策梳理
時間
政策文件
與綠色（環(huán)保）產(chǎn)業(yè)相關(guān)
2013年
《中共中央關(guān)于全面深化改革若干重大問題的決定》
發(fā)展環(huán)保市場，建立吸引社會資本投入生態(tài)環(huán)境保護(hù)的市場化機(jī)制。
2014年
財政部《關(guān)于推廣運(yùn)用政府和社會資本合作模式有關(guān)問題的通知》
各級財政部門要重點(diǎn)關(guān)注城市基礎(chǔ)設(shè)施及公共服務(wù)領(lǐng)域，如污水和垃圾處理等。
2014年
發(fā)改委《關(guān)于開展政府和社會資本合作的指導(dǎo)意見》
污水及垃圾處理等市政設(shè)施，以及水利、資源環(huán)境和生態(tài)保護(hù)等項(xiàng)目均可推行PPP模式。
2015年
發(fā)改委、財政部《關(guān)于在公共服務(wù)領(lǐng)域推廣政府和社會資本合作模式的指導(dǎo)意見》
在能源、交通運(yùn)輸、水利、環(huán)境保護(hù)、農(nóng)業(yè)、林業(yè)、等公共服務(wù)領(lǐng)域，鼓勵采用政府和社會資本合作模式，吸引社會資本參與。
2015年
財政部、環(huán)保部《關(guān)于推進(jìn)水污染防治領(lǐng)域政府和社會資本合作的實(shí)施意見》
鼓勵和引導(dǎo)水污染防治領(lǐng)域的 PPP 項(xiàng)目，建立合同約束、信息公開、過程監(jiān)管、績效考核的規(guī)范化PPP 模式。
2016年
環(huán)保部《關(guān)于積極發(fā)揮環(huán)境保護(hù)作用促進(jìn)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的指導(dǎo)意見》
全國范圍內(nèi)組織建立環(huán)境保護(hù)PPP中央項(xiàng)目儲備庫，并向社會推介優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目。中央財政專項(xiàng)資金、中央撥付的各類環(huán)保資金等將優(yōu)先支持環(huán)境保護(hù)PPP項(xiàng)目的實(shí)施。圍繞環(huán)境基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、區(qū)域環(huán)境綜合整治等，建立重點(diǎn)推介項(xiàng)目庫，上報一批、實(shí)施一批、儲備一批；建立PPP項(xiàng)目綠色通道、部門聯(lián)批聯(lián)審一站式服務(wù)，制定支持性政策措施，確保高質(zhì)量PPP項(xiàng)目的順利實(shí)施。
2016年
發(fā)改委、環(huán)保部《關(guān)于培育環(huán)境治理和生態(tài)保護(hù)市場主體的意見》
在市政公用領(lǐng)域，大力推行特許經(jīng)營等 PPP 模式，加快特許經(jīng)營立法。
2016年
財政部《關(guān)于在公共服務(wù)領(lǐng)域深入推進(jìn)政府和社會資本合作工作的通知》
在垃圾處理、污水處理等公共服務(wù)領(lǐng)域，項(xiàng)目一般有現(xiàn)金流，市場化程度較高，PPP模式運(yùn)用較為廣泛，操作相對成熟，各地新建項(xiàng)目要“強(qiáng)制”應(yīng)用PPP模式，中央財政將逐步減少并取消專項(xiàng)建設(shè)資金補(bǔ)助。
2017年
財政部、證監(jiān)會《關(guān)于規(guī)范開展政府和社會資本合作項(xiàng)目資產(chǎn)證券化有關(guān)事宜的通知》
優(yōu)先支持水務(wù)、環(huán)境保護(hù)、交通運(yùn)輸?shù)刃袠I(yè)開展資產(chǎn)證券化。
2017年
《關(guān)于政府參與的污水、垃圾處理項(xiàng)目全面實(shí)施PPP模式的通知》
政府參與的新建污水、垃圾處理項(xiàng)目全面實(shí)施PPP模式，盡快在該領(lǐng)域內(nèi)形成以社會資本為主，統(tǒng)一、規(guī)范、高效的PPP市場。
資料來源：興業(yè)研究根據(jù)公開的相關(guān)文件整理。
二、綠色債券的定義及分類
綠色債券，是指按照相關(guān)法律法規(guī)及業(yè)務(wù)規(guī)則發(fā)行的、募集資金主要用于支持綠色產(chǎn)業(yè)的債券。
綠色債券是中國綠色金融體系的重要組成部分之一。根據(jù)央行等七部委印發(fā)的《關(guān)于構(gòu)建綠色金融體系的指導(dǎo)意見》[5]，綠色金融是指為支持環(huán)境改善、應(yīng)對氣候變化和資源節(jié)約高效利用的經(jīng)濟(jì)活動，即對環(huán)保、節(jié)能、清潔能源、綠色交通、綠色建筑等領(lǐng)域的項(xiàng)目投融資、項(xiàng)目運(yùn)營、風(fēng)險管理等所提供的金融服務(wù)；綠色金融體系是指通過綠色信貸、綠色債券、綠色股票指數(shù)和相關(guān)產(chǎn)品、綠色發(fā)展基金、綠色保險、碳金融等金融工具和相關(guān)政策支持經(jīng)濟(jì)向綠色化轉(zhuǎn)型的制度安排。中國人民銀行研究顯示，2016-2021年我國綠色產(chǎn)業(yè)的年均投資需求至少為2萬億元。根據(jù)我國的財政狀況，至少85%的綠色投資要依靠社會資本，而綠色金融體系將是引導(dǎo)社會資本進(jìn)行綠色投資的關(guān)鍵。[6]
[5] 中國人民銀行、財政部、發(fā)展改革委、環(huán)境保護(hù)部、銀監(jiān)會、證監(jiān)會、保監(jiān)會《關(guān)于構(gòu)建綠色金融體系的指導(dǎo)意見》（銀發(fā)〔2016〕228號）。
[6] 參見中國人民銀行工作論文：《構(gòu)建中國綠色金融體系》。
綠色債券包括綠色金融債、綠色企業(yè)債、綠色公司債以及非金融企業(yè)綠色債務(wù)融資工具等（債券分類及相關(guān)文件詳見表2）。
表2 綠色債券分類及相關(guān)文件
債券類型
機(jī)構(gòu)
時間
政策文件
資金用途
綠色金融債
中國人民銀行
2015年12月15日
《在銀行間債券市場發(fā)行綠色金融債券的公告》
附件：《綠色債券支持項(xiàng)目目錄（2015年版）》
投資綠色產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目
綠色企業(yè)債
發(fā)改委
2015年12月31日
《綠色債券發(fā)行指引》
償還銀行貸款；補(bǔ)充營運(yùn)資金；債務(wù)置換
綠色公司債
上交所
2016年3月16日
《關(guān)于開展綠色公司債券試點(diǎn)的通知》
綠色產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目建設(shè)、運(yùn)營、收購；償還綠色產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目貸款
深交所
2016年4月22日
《關(guān)于開展綠色公司債券業(yè)務(wù)試點(diǎn)的通知》
中國證券業(yè)協(xié)會
2016年4月12日
《關(guān)于開展綠色債券試點(diǎn)的通知》
中國證監(jiān)會
2017年3月2日
《中國證監(jiān)會關(guān)于支持綠色債券發(fā)展的指導(dǎo)意見》
非金融企業(yè)綠色債務(wù)融資工具
中國銀行間市場交易商協(xié)會
2017年3月22日
《非金融企業(yè)綠色債務(wù)融資工具業(yè)務(wù)指引》
綠色項(xiàng)目的建設(shè)、運(yùn)營及補(bǔ)充配套流動資金；償還綠色貸款
三、綠色債券與非綠色債券的主要不同
1. 募集資金投資方向
與一般債券不同，綠色債券所募集資金主要投資于綠色產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目，具體項(xiàng)目范圍主要參考中國金融學(xué)會綠色金融專業(yè)委員會編制的《綠色債券支持項(xiàng)目目錄（2015年版）》以及國家發(fā)改委的《綠色債券發(fā)行指引》。
《綠色債券支持項(xiàng)目目錄（2015年版）》將項(xiàng)目分為六個大類：節(jié)能、污染防治、資源節(jié)約與循環(huán)利用、清潔交通、清潔能源、生態(tài)保護(hù)和適應(yīng)氣候變化。
《綠色債券發(fā)行指引》明確綠色企業(yè)債券現(xiàn)階段支持重點(diǎn)包括節(jié)能減排技術(shù)改造項(xiàng)目、綠色城鎮(zhèn)化項(xiàng)目、能源清潔高效利用項(xiàng)目、新能源開發(fā)利用項(xiàng)目、循環(huán)經(jīng)濟(jì)發(fā)展項(xiàng)目、水資源節(jié)約和非常規(guī)水資源開發(fā)利用項(xiàng)目、污染防治項(xiàng)目、生態(tài)農(nóng)林業(yè)項(xiàng)目、節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目、低碳產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目、生態(tài)文明先行示范試驗(yàn)項(xiàng)目、低碳發(fā)展試點(diǎn)示范項(xiàng)目等。
2. 債券期限
因綠色項(xiàng)目投資需求大、回收周期長，因此債券存續(xù)期限通常會覆蓋整個建設(shè)期和運(yùn)營期，目前已發(fā)行的綠色債券大多為中長期融資債券。
3. 披露要求
監(jiān)管機(jī)構(gòu)通常對于綠色債券信息披露有著更高的要求，并強(qiáng)調(diào)“獨(dú)立的專業(yè)評估或認(rèn)證機(jī)構(gòu)”的作用。以中國人民銀行《在銀行間債券市場發(fā)行綠色金融債券的公告》中要求為例，在申請發(fā)行綠色金融債券時，鼓勵申請人提交獨(dú)立的專業(yè)評估或認(rèn)證機(jī)構(gòu)出具的評估或認(rèn)證意見；在綠色金融債券存續(xù)期內(nèi)，鼓勵發(fā)行人按年度向市場披露由獨(dú)立的專業(yè)評估或認(rèn)證機(jī)構(gòu)出具的評估報告，對綠色金融債券支持綠色產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目發(fā)展極其環(huán)境效益影響等實(shí)施持續(xù)跟蹤評估。
4. 政策支持
綠色債券享有更多優(yōu)惠政策。
綠色企業(yè)債券方面，根據(jù)《綠色債券發(fā)行指引》，不僅審核要求方面較為寬松，還享有多種政策支持，如地方政府引導(dǎo)、新增增信渠道、鼓勵“債貸結(jié)合”、專項(xiàng)建設(shè)基金支持等。
綠色公司債券方面，交易所設(shè)立綠色公司債券申報受理及審核綠色通道，提高綠色公司債券上市預(yù)審核或掛牌條件確認(rèn)工作效率。
此外，各機(jī)構(gòu)都鼓勵政府相關(guān)部門和地方政府出臺優(yōu)惠政策支持綠色公司債券發(fā)展，鼓勵各類金融機(jī)構(gòu)、證券投資基金及其他投資型產(chǎn)品、社會保障基金、企業(yè)年金、社會公益基金、企事業(yè)單位等機(jī)構(gòu)投資者投資綠色公司債券。
四、我國綠色債券發(fā)展現(xiàn)狀
綠色債券的實(shí)踐走在政策之前。尚沒有“綠色債券”這一說法的時候，已經(jīng)有不少綠色概念的債券在市場上發(fā)行、流通。2015年底中國人民銀行《綠色債券支持項(xiàng)目目錄》和發(fā)改委《綠色債券發(fā)行指引》的出臺加速了我國境內(nèi)的綠色債券市場發(fā)展，因此“2016年成為綠色債券的元年”。2016年1月27日，成功簿記發(fā)行境內(nèi)首單綠色金融債券；2016年4月6日，協(xié)合風(fēng)電投資有限公司在全國銀行間市場交易商協(xié)會成功發(fā)行全國首單非金融企業(yè)綠色債券。
根據(jù)Wind公開數(shù)據(jù)整理統(tǒng)計，2016年中國債券市場上的貼標(biāo)綠色債券發(fā)行規(guī)模達(dá)2052.31億元（約合297.17億美元），包括了33個發(fā)行主體發(fā)行的金融債、企業(yè)債、公司債、中期票據(jù)、國際機(jī)構(gòu)債和資產(chǎn)支持證券等各類債券53只。其中有29個主體發(fā)行了49只，共計1985.3億元的綠色信用債；4個主體發(fā)行了4只，共計67.01億元的綠色資產(chǎn)支持債券（詳見表3）。[7]綠色產(chǎn)品已覆蓋普通公司債、資產(chǎn)支持證券、可續(xù)期公司債、熊貓公司債等多種類型；募投項(xiàng)目已包含節(jié)能、污染防治、資源節(jié)約與循環(huán)利用、清潔交通、清潔能源、生態(tài)保護(hù)和適應(yīng)氣候變化全部六大領(lǐng)域。
[7] 參見史英哲、李勐：《中國綠色債券市場2016年度總結(jié)》。
表3 2016年我國綠色債券市場發(fā)行統(tǒng)計
類別
發(fā)行額（億元）
發(fā)行只數(shù)（只）
平均單筆融資規(guī)模（億元）
金融債
1,550.00
21
73.81
企業(yè)債
140.90
5
28.18
公司債
182.40
14
13.03
中期票據(jù)
82.00
8
10.25
國際機(jī)構(gòu)債
30.00
1
30.00
資產(chǎn)支持證券
67.01
4
16.75
合計
2,052.31
53
38.72
研究顯示，2016年參與發(fā)行綠色信用債的29個主體涉及金融業(yè)、采礦業(yè)、電力能源類、水務(wù)類、制造業(yè)、交通基礎(chǔ)業(yè)、商業(yè)服務(wù)及物品類、綜合類8個行業(yè)。發(fā)行主體主要是國有企業(yè)（共17家中央或地方國有企業(yè)），而民營企業(yè)雖有參與，但無論是參與企業(yè)個數(shù)或是發(fā)行的綠色債券只數(shù)、規(guī)模都相對較小。[8]
[8]參見章軻：《綠色債券新政落地中國正迎來綠色金融發(fā)展黃金期》，http://www.cs.com.cn/xwzx/201703/t20170313_5204935.html。
五、PPP項(xiàng)目綠色債券典型案例
北控水務(wù)集團(tuán)有限公司于2016年8月1日完成發(fā)行7億元綠色公司債券“北控水務(wù)集團(tuán)有限公司2016年公開發(fā)行綠色公司債券”，這是首單由境外非金融企業(yè)在境內(nèi)發(fā)行的專門用于綠色項(xiàng)目的人民幣債券，俗稱“綠色熊貓債券”。募集資金將全部用于首批省級落地簽約PPP項(xiàng)目之一——洛陽水系綜合整治示范段工程項(xiàng)目。該債券發(fā)行之后，超額認(rèn)購倍數(shù)高達(dá)4.72倍，獲得了市場追捧。
該債券相關(guān)要素分析如下表（表4）：
表4 北控水務(wù)集團(tuán)有限公司2016年公開發(fā)行綠色公司債券基本要素表
北控水務(wù)集團(tuán)有限公司2016年公開發(fā)行綠色公司債券
發(fā)行主體
北控水務(wù)集團(tuán)有限公司
募投項(xiàng)目
洛陽水系綜合整治示范段工程項(xiàng)目
發(fā)行額
7億
期限
8年
利率
3.25%
發(fā)行日期
2016年8月2日
交易場所
上海證券交易所
類別
公司債
主體信用等級
AAA
債券信用等級
AAA
第三方認(rèn)證
北京商道融綠咨詢有限公司
該債券由首家經(jīng)過氣候債券倡議組織（CBI）認(rèn)可的中國綠色認(rèn)證機(jī)構(gòu)商道融綠進(jìn)行綠色認(rèn)證。經(jīng)評估，該項(xiàng)目的實(shí)施將有效改善河道水質(zhì)，使河道行洪能力得到提升。項(xiàng)目過程中構(gòu)建和修復(fù)的小型人工濕地系統(tǒng)將提供凈化水質(zhì)、保存物種、提供水生動物棲息地等生態(tài)效益，具有自凈化功能的生態(tài)河道將得到初步建立。[9]
[9] 參見新華網(wǎng)：《綠色公司債券案例——北控水務(wù)》，http://news.xinhuanet.com/finance/2016-09/02/c_129267208.htm。
六、結(jié)語
綠色項(xiàng)目具有公益性明顯、投資需求大、回收周期長等特征，因此一直以來主要依賴公共財政的投入。然而隨著綠色發(fā)展的不斷深化及相關(guān)公共服務(wù)的需求快速增長，在財政去杠桿不斷深化、政府嚴(yán)控債務(wù)規(guī)模的背景下，可以預(yù)見，綠色項(xiàng)目必然越來越多地采用PPP模式。而在中國綠色金融體系的構(gòu)建過程中，綠色債券也將發(fā)揮越來越重要的作用，在各項(xiàng)政策指引和優(yōu)惠措施支持之下，綠色債券市場將進(jìn)一步發(fā)展、完善。綠色債券與PPP模式的結(jié)合，能夠有效解決綠色PPP項(xiàng)目中融資的問題，為項(xiàng)目注入更多的生命力。
不動產(chǎn)金融部
不動產(chǎn)金融部作為建緯的重要業(yè)務(wù)部門之一，致力于為客戶提供優(yōu)質(zhì)的不動產(chǎn)金融法律服務(wù)，已經(jīng)與眾多國內(nèi)外商業(yè)銀行建立了業(yè)務(wù)合作關(guān)系。涉及的業(yè)務(wù)領(lǐng)域包括：銀行（跨境擔(dān)保、銀團(tuán)、中間業(yè)務(wù)）、債券類融資、涉外投融資（中國企業(yè)境外投融資、外國企業(yè)在華投資）、資產(chǎn)證券化（企業(yè)資產(chǎn)證券化、信貸資產(chǎn)證券化等）、上市融資、信托、資管計劃、私募、融資租賃等。
精彩回顧
◎
【建緯觀點(diǎn)】PPP項(xiàng)目債券融資之專項(xiàng)企業(yè)債券（一）◎
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