估值超2000億的“數(shù)字科技第一股”
文|美股研究社
近期，互聯(lián)網(wǎng)科技巨頭上市身影備受外界關(guān)注，其中一個是螞蟻集團(tuán)，另一個則是京東數(shù)科。9月11日晚，根據(jù)上交所官網(wǎng)披露已受理京東數(shù)科赴科創(chuàng)板發(fā)行上市，并公布首次公開發(fā)行股票跟上市招股說明書。
雖說京東數(shù)科與螞蟻集團(tuán)上市地點(diǎn)不盡相同，但在相隔較短的時間內(nèi)都披露上市進(jìn)度，無疑抬高了外界對他們的期待值。都孵化于電商巨頭，在金融科技領(lǐng)域都有重要布局，京東數(shù)科與螞蟻集團(tuán)難免也被拿來比較。然而，細(xì)看雙方的招股書，兩家公司在商業(yè)模式和核心業(yè)務(wù)層面實(shí)則走向了兩條不一樣的道路。
“金融科技第一股”螞蟻之后，作為科創(chuàng)板的“數(shù)字科技第一股”，京東數(shù)科身上有哪些值得關(guān)注的點(diǎn)？
上市前估值超2000億
這家公司什么樣的來頭
自7月1日證監(jiān)局披露京東數(shù)科的科創(chuàng)板IPO輔導(dǎo)信息以來，業(yè)內(nèi)已經(jīng)給出了京東數(shù)科約2000億元人民幣的估值。
為何在上市前就有這么高的估值，這或許是業(yè)內(nèi)對京東數(shù)科最為好奇的一點(diǎn)。回顧京東數(shù)科發(fā)展的路徑中，看似不相關(guān)的三大戰(zhàn)略迭代或許是一步一步提升估值的關(guān)鍵。
2013~2015初創(chuàng)：做數(shù)字金融
2013年，互聯(lián)網(wǎng)金融興起，相關(guān)企業(yè)紛紛切入金融賽道。在2013年-2015年的初創(chuàng)期，京東數(shù)科起步于數(shù)字金融模式。當(dāng)時，公司主要為京東商城提供白條等消費(fèi)端產(chǎn)品和供應(yīng)鏈端服務(wù)，并進(jìn)一步向京東生態(tài)外的大型及中小型商戶提供金融數(shù)字化解決方案。
其中，京東金融推出白條市場反饋積極。2013年初期，市場上就傳出阿里要推出一款消費(fèi)金融產(chǎn)品，因此留給京東金融的時間窗口非常小。由于當(dāng)時支付寶的“花唄”還未推出，白條增速飛快。2014年的618，白條更是讓京東金融看到其價值——白條客戶的客單價比非白條用戶客單價高一倍。
從商城業(yè)務(wù)到數(shù)字金融業(yè)務(wù)，京東橫向擴(kuò)張這一步走對了。盡管金融做得很好，但當(dāng)年的陳生強(qiáng)對此并不滿足，開始想變革。
2015~2018變奏：強(qiáng)調(diào)科技屬性
到了2015，京東數(shù)科CEO陳生強(qiáng)開始提前思考商業(yè)模式的天花板，結(jié)論是：如果按照金融的模式走，其發(fā)展規(guī)模上限是考量凈資本，而真正的核心能力在于對用戶的洞察和對金融的理解，以及能用新的模式去做好風(fēng)險定價。在陳生強(qiáng)看來，中國不缺一家科技能力很強(qiáng)的金融機(jī)構(gòu)，京東金融不應(yīng)該繼續(xù)去做金融而是運(yùn)用科技手段去做企業(yè)服務(wù)，為金融機(jī)構(gòu)服務(wù)。
京東數(shù)科的業(yè)務(wù)由此進(jìn)一步發(fā)展為金融科技模式。
這期間，京東數(shù)科陸續(xù)推出了以銀行為核心客戶的金融機(jī)構(gòu)風(fēng)控解決方案，同時，為了進(jìn)一步匹配銀行等金融機(jī)構(gòu)的數(shù)字化轉(zhuǎn)型需求，還推出了資管科技平臺系統(tǒng)、保險基金網(wǎng)上代銷平臺、資產(chǎn)證券化云平臺等數(shù)字化系統(tǒng)或工具。
2018年至今：借數(shù)字經(jīng)濟(jì)服務(wù)全行業(yè)
2018年9月，陳生強(qiáng)正式亮出了自己的野心，京東金融更名為京東數(shù)科，京東金融成了京東數(shù)字科技旗下的子品牌。在服務(wù)金融行業(yè)時，陳生強(qiáng)已經(jīng)抓住了技術(shù)這把利劍，服務(wù)于金融行業(yè)商業(yè)模式走通后，京東數(shù)科的將服務(wù)目標(biāo)放眼于其它行業(yè)，甚至服務(wù)整個城市。
在這期間，京東數(shù)科開始向更多實(shí)體產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域進(jìn)行應(yīng)用拓展和迭代升級，包括面向政府機(jī)構(gòu)提供智能城市操作系統(tǒng)，面向線下媒體提供數(shù)字化、線上線下融合、屏端聯(lián)盟打通的解決方案。目前，京東數(shù)科的數(shù)字科技能力服務(wù)于金融、農(nóng)牧、媒體、政務(wù)、城市等，這些領(lǐng)域加起來就是京東數(shù)科如今的價值。
從京東數(shù)科披露的招股書來看，其在營收、利潤、毛利率等核心數(shù)據(jù)上都表現(xiàn)不錯，在業(yè)績增長背后它在業(yè)務(wù)層面到底做對了什么？
高增長發(fā)展背后
數(shù)字科技巨頭做對了什么？
孵化于京東的電商體系，從一個獨(dú)立的業(yè)務(wù)線，到獨(dú)立成為一家公司，再到如今成為數(shù)字經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的巨頭之一，京東數(shù)科在用它的發(fā)展向投資者展示它的巨大增長價值?；剡^頭來看，京東數(shù)科是如何達(dá)到如今的規(guī)模？
一、研發(fā)+創(chuàng)新雙輪驅(qū)動
今年各行各業(yè)都在加速向數(shù)字經(jīng)濟(jì)數(shù)字化轉(zhuǎn)型。在這個過程中，要想獲得更多企業(yè)主或者政府的選擇，企業(yè)之間比拼的還是核心技術(shù)競爭力。
根據(jù)京東數(shù)科跟螞蟻集團(tuán)披露的招股書來看，兩家公司投入的研發(fā)費(fèi)用都不低。2019年，螞蟻集團(tuán)研發(fā)投入超過100億元，這一數(shù)額幾乎為同期科創(chuàng)板新股（具有可比數(shù)據(jù)的公司130家）研發(fā)總支出（212億元）的一半。
京東數(shù)科在2017年至2019年，以及2020年上半年的研發(fā)費(fèi)用占比分別為11.88%、12.80%、14.10%以及15.67%，而15.67%的研發(fā)投入占比在截至目前科創(chuàng)板所有年?duì)I收超百億的公司中（含已申報）位居第二，僅次于中芯國際。
在高研發(fā)投入背后，這也直接反映到京東數(shù)科的業(yè)績層面。2017年、2018年、2019年和2020年上半年，京東數(shù)科分別實(shí)現(xiàn)營收90.7億元、136.16億元、182.03億元和103.27億元，營收保持穩(wěn)健增長。并于2018年、2019年連續(xù)兩年分別實(shí)現(xiàn)盈利1.30億元和7.90億元。在營收跟利潤實(shí)現(xiàn)雙增背后，京東數(shù)科多年來堅持的研發(fā)+創(chuàng)新雙輪驅(qū)動起了關(guān)鍵性的作用。
二、借差異化路徑強(qiáng)勢崛起
當(dāng)下，產(chǎn)業(yè)數(shù)字化市場規(guī)模超萬億，這也是BATJ等互聯(lián)網(wǎng)巨頭都在布局的巨大市場。不同于面向C端的標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品，ToB賽道卻更難，難度在于想要滿足客戶的需求并不容易。A客戶滿意的方案，在B客戶那可能并不滿意，如果針對客戶的個性化需求開發(fā)產(chǎn)品，企業(yè)則會面臨研發(fā)成本巨大，且難以形成規(guī)模效應(yīng)。
為了挖掘產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)賽道的領(lǐng)域，各家推出的策略有側(cè)重點(diǎn)。阿里憑借自身在供應(yīng)鏈、物流、電商、本地生活、金融等領(lǐng)域的積累，更擅長輸出以中臺能力為核心的“全家桶”式解決方案；騰訊的優(yōu)勢則集中在社交領(lǐng)域，借助龐大的用戶流量，更擅長打通C2B2C的渠道閉環(huán)。
與阿里跟騰訊不同的是，京東數(shù)科以技術(shù)為矛，行業(yè)深度應(yīng)用為盾，通過提煉底層邏輯輸出數(shù)字化操作系統(tǒng)，開辟產(chǎn)業(yè)數(shù)字化差異化路徑。產(chǎn)業(yè)數(shù)字化的內(nèi)核是通過數(shù)字科技對數(shù)據(jù)資料進(jìn)行加工，京東數(shù)科以技術(shù)為“鑰匙”，將底層能力輸送至其他行業(yè)，從而實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)數(shù)字化全面布局。
三、布局TO B+TO F+TO G撐起商業(yè)空間
今年，首批25家公司登錄科創(chuàng)板。細(xì)數(shù)這些公司的身家背景，“to B”服務(wù)是主角，覆蓋了新一代信息技術(shù)、高端裝備、新材料、新能源、節(jié)能環(huán)保以及生物醫(yī)藥等高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)。相對于同行，京東數(shù)科主營業(yè)務(wù)劃分為金融機(jī)構(gòu)、商戶與企業(yè)、政府及其他客戶的數(shù)字化解決方案三大塊，實(shí)現(xiàn)ToB、ToF、ToG全覆蓋，徹底轉(zhuǎn)變成為了一家新型的產(chǎn)業(yè)數(shù)字化服務(wù)公司。
目前這三大業(yè)務(wù)并駕齊驅(qū)，金融機(jī)構(gòu)數(shù)字化解決方案營業(yè)收入年復(fù)合增長率為100.51%，政府及其他客戶數(shù)字化解決方案年復(fù)合增長率則為239.05%，創(chuàng)新性業(yè)務(wù)已成驅(qū)動京東數(shù)科營收增長的重要推動力。
據(jù)數(shù)據(jù)顯示，截至目前，京東數(shù)科已服務(wù)600家金融機(jī)構(gòu)、100多萬家小微商戶、20多萬家中小企業(yè)、700多家大型商業(yè)中心、超40家城市公共服務(wù)機(jī)構(gòu)，營銷網(wǎng)絡(luò)覆蓋300多座城市以及超過6億人次。在B端、F端跟G端這幾個領(lǐng)域打開突破口之后，京東數(shù)科有望在未來帶來更大的增長空間。
產(chǎn)業(yè)數(shù)字化成經(jīng)濟(jì)發(fā)展新引擎
京東數(shù)科未來價值幾何？
當(dāng)下，數(shù)字產(chǎn)業(yè)增速迅猛，產(chǎn)業(yè)數(shù)字化正成為經(jīng)濟(jì)發(fā)展新引擎。據(jù)騰訊研究院副院長劉瓊介紹：“去年，數(shù)字產(chǎn)業(yè)指數(shù)同比增長91.3%。在4個分指數(shù)中，數(shù)字產(chǎn)業(yè)指數(shù)增長是最快的，這也體現(xiàn)了我們數(shù)字化正在向供給側(cè)進(jìn)一步深化?！痹谶^去7年的發(fā)展歷程中，京東數(shù)科在數(shù)字經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域以長期主義策略作為發(fā)展目標(biāo)，而這在未來又將給它帶來多大價值？
產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)目前仍是一個待挖掘的增量市場。根據(jù)測算，僅在航空、電力、醫(yī)療保健、鐵路、油氣這五個領(lǐng)域，如果引入數(shù)字化支持，假設(shè)只提高1%的效益，平均每年就可以產(chǎn)生200億美元。
目前因市場還未集中，處在數(shù)字經(jīng)濟(jì)的頭部企業(yè)有望獲得更多的發(fā)展?jié)摿?。為了?shí)現(xiàn)更大價值，京東數(shù)科利用自身數(shù)字科技和生態(tài)建立數(shù)字化平臺賦能實(shí)體企業(yè)，幫助產(chǎn)業(yè)實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)模式升級，助力產(chǎn)業(yè)實(shí)現(xiàn)數(shù)字化轉(zhuǎn)型，深度拓展行業(yè)價值空間。
在B端、F端、G端全面開花，京東數(shù)科借這幾條業(yè)務(wù)線有望帶來更大價值。相對于同行來說，京東數(shù)科的優(yōu)勢之一在于，背后不僅有京東的技術(shù)實(shí)力、電商、物流、倉儲體系的支持，更為重要的是它已經(jīng)提前在產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域借技術(shù)跟服務(wù)打開了增長點(diǎn)。由于這個行業(yè)不完全是馬太效應(yīng)，得益于市場足夠大，這也讓京東數(shù)科在未來借技術(shù)跟服務(wù)帶來更大的增長潛力。
另外，京東數(shù)科選擇科創(chuàng)板上市也是一個重要的決策。有業(yè)內(nèi)人士表示：科創(chuàng)板是一個先行先試的板塊，先行先試的場所在我們國家往往會有一個紅利，在科創(chuàng)板會有一個估值紅利?？萍紕?chuàng)新是科創(chuàng)板有別于其他市場板塊的突出亮點(diǎn)，作為中國資本市場的試驗(yàn)田，承擔(dān)著助推實(shí)體經(jīng)濟(jì)新舊動能轉(zhuǎn)換，促使新經(jīng)濟(jì)企業(yè)快速做大做強(qiáng)的歷史使命。
毫不夸張的說，國內(nèi)科技公司有望與科創(chuàng)板相輔相成共同發(fā)展。當(dāng)下，科創(chuàng)板正亟待京東數(shù)科這類數(shù)字科技公司的加入，借助科創(chuàng)板的利好政策也有望為京東數(shù)科帶來更大的估值空間。以京東數(shù)科為代表的科技公司在科創(chuàng)板的上市在未來其實(shí)也擔(dān)當(dāng)了“FAANG”在美股的影響力，堅持長期主義發(fā)展的京東數(shù)科也有望帶來長線成長價值。
