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摘要
整個(gè)1月和2月，股市都在飆升。
宏觀經(jīng)濟(jì)繼續(xù)略有惡化，主要是在房地產(chǎn)領(lǐng)域。
價(jià)格走勢、寬度和其他技術(shù)指標(biāo)顯示，2019年股市將進(jìn)一步上漲。
標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)仍徘徊在2800點(diǎn)的阻力位。與此同時(shí)，納斯達(dá)克指數(shù)已連續(xù)10周上漲，而標(biāo)準(zhǔn)普爾指數(shù)在過去10周中上漲了9周?？纯照呦Ｍ谶@里做空，但他們沒有這方面的動力。
經(jīng)濟(jì)基本面決定了股市的中長期前景。技術(shù)面決定了股市的短期和中期前景。原因如下:
1. 股市的長期風(fēng)險(xiǎn):回報(bào)不再看漲。
2. 中期方向(如未來6-9個(gè)月)多為看漲，少為看跌。
3. 股市在短期內(nèi)有輕微的熊市傾向。
我們著眼于長期和中期。
長期
雖然牛市可能會繼續(xù)，但長期風(fēng)險(xiǎn)是:回報(bào)不再有利于看漲者。牛市接近尾聲時(shí)，風(fēng)險(xiǎn):回報(bào)比股市最可能的長期方向更為重要。
一些領(lǐng)先指標(biāo)顯示出惡化的跡象。通常的事件鏈?zhǔn)沁@樣的:
1. 住房——最早的先行指標(biāo)——開始惡化。這已經(jīng)發(fā)生了。
2. 勞動力市場開始惡化。與此同時(shí)，美國股市正處于長期上漲過程中。我們正處于這一進(jìn)程的早期階段，但惡化并不嚴(yán)重。
3. 其他經(jīng)濟(jì)指標(biāo)開始惡化。牛市肯定已經(jīng)結(jié)束，衰退已經(jīng)開始。美國經(jīng)濟(jì)衰退目前還不是迫在眉睫。
讓我們看看Macro Index之外的數(shù)據(jù)
*所有數(shù)據(jù)均來自FRED
最新的房屋開工率數(shù)據(jù)從之前的1214k下降到1078k。關(guān)鍵是，新屋開工數(shù)已開始呈現(xiàn)下降趨勢。
從歷史上看，在熊市和經(jīng)濟(jì)衰退開始之前，房屋開工率有下降的趨勢。
由于近期房屋開工率下降的趨勢還不明顯，我們將其視為一個(gè)警告信號，而不是一個(gè)長期看空的信號。建筑許可并沒有完全證實(shí)房屋開工的疲軟。
初次失業(yè)救助申領(lǐng)和持續(xù)失業(yè)救助申領(lǐng)呈橫向趨勢。從歷史上看，這兩個(gè)領(lǐng)先指標(biāo)在熊市和經(jīng)濟(jì)衰退開始前都有上升趨勢。如果首次申領(lǐng)人數(shù)和后續(xù)申領(lǐng)人數(shù)在未來幾個(gè)月出現(xiàn)大幅上升的趨勢，看漲者應(yīng)對此保持警惕。
所有貸款的拖欠率都在下降。過去，在熊市和經(jīng)濟(jì)衰退開始之前，違約率有上升的趨勢。
經(jīng)通貨膨脹調(diào)整后的個(gè)人消費(fèi)支出同比變化趨勢為橫向調(diào)整。
從歷史上看，這一系列數(shù)據(jù)在熊市和經(jīng)濟(jì)衰退開始時(shí)呈下降趨勢。
經(jīng)通貨膨脹調(diào)整后的企業(yè)利潤有上升趨勢。這一點(diǎn)很重要，因?yàn)閺拈L遠(yuǎn)來看，股價(jià)和企業(yè)收益的走勢是一致的。
實(shí)際GDP連續(xù)10個(gè)季度增長。這是1948年至今的連續(xù)記錄。
這是看漲者應(yīng)該警惕的事情。當(dāng)連續(xù)5個(gè)多季度的實(shí)際國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)增長結(jié)束時(shí)，股市的預(yù)期回報(bào)更悲觀，而不是隨機(jī)的。
這項(xiàng)研究尚未啟動，但如果實(shí)際GDP增長在2019年開始惡化，就要小心了。
隨著GDP的增長，2019年第一季度的收益增長可能變?yōu)樨?fù)值。
如果出現(xiàn)這種情況，將更多地是一個(gè)長期看空的信號。
當(dāng)收益增長為負(fù)時(shí)，標(biāo)準(zhǔn)普爾指數(shù)接下來會發(fā)生什么呢?
樣本容量很小，但這對6-12個(gè)月后的股市來說更像是一個(gè)看跌的信號。當(dāng)然，這里有一些錯(cuò)誤的看跌信號(1998年和2012年)，所以請對此持保留態(tài)度。
結(jié)論:股市目前最大的長期問題是，隨著經(jīng)濟(jì)達(dá)到“盡善盡美”并停止改善，長期風(fēng)險(xiǎn)是下行。
經(jīng)濟(jì)惡化還不嚴(yán)重，所以“牛市已經(jīng)結(jié)束”的說法現(xiàn)在還不清楚。我們處于“等待并查看新數(shù)據(jù)”模式。只要經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)沒有明顯惡化，牛市的理由就仍然成立。
中期
*作為參考，這是美國股市在任意一天、一周或一個(gè)月上漲的隨機(jī)概率。
宏觀經(jīng)濟(jì)略有惡化，但惡化程度還不足以導(dǎo)致全面衰退和熊市。如果宏觀經(jīng)濟(jì)沒有明顯惡化，這對2019年的股市來說是個(gè)好兆頭。
標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)
標(biāo)準(zhǔn)普爾指數(shù)在過去10周中上漲了9周。換句話說，勢頭強(qiáng)勁。
從歷史上看，這種強(qiáng)勁的勢頭一直是一年后股市上漲的一個(gè)因素。
標(biāo)準(zhǔn)普爾10周的利率變化已經(jīng)從低于-10%上升到高于+15%。這些v型復(fù)蘇通常對6-12個(gè)月后的股市看漲。
標(biāo)普500指數(shù)突破200日移動均線的勢頭一直持續(xù)。
這是標(biāo)準(zhǔn)普爾指數(shù)接下來的走勢，當(dāng)它連續(xù)13天收于200 dma上方，而在過去3個(gè)月的某個(gè)時(shí)候，該指數(shù)曾比200 dma低10%以上。
這對9-12個(gè)月后的股市來說一直是利好消息。
納斯達(dá)克指數(shù)
納斯達(dá)克指數(shù)甚至比標(biāo)普指數(shù)還要強(qiáng)勁。過去10周中上漲了10周。
從歷史上看，這對2-3個(gè)月后的納斯達(dá)克指數(shù)來說是相當(dāng)樂觀的。
2018年，金融媒體經(jīng)常提到的一個(gè)重大擔(dān)憂是納斯達(dá)克指數(shù)(NASDAQ)的波幅太低。2018年納斯達(dá)克指數(shù)的上漲幾乎完全是由Netflix和亞馬遜(Amazon)的迅猛上漲推動的。這讓一些市場觀察人士認(rèn)為，如果Netflix和亞馬遜停止上漲，股市將會崩盤。
2019年，這不再是一個(gè)問題。納斯達(dá)克平均加權(quán)指數(shù)已連續(xù)5個(gè)月超過市值加權(quán)指數(shù)。換句話說，納斯達(dá)克指數(shù)的上漲得到了廣泛分享，而不僅僅是由幾家大型科技公司推動的。
從歷史上看，這一直是納斯達(dá)克的利好消息。
相關(guān)性&行業(yè)
油價(jià)隨著標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)大幅上漲。
這是標(biāo)準(zhǔn)普爾指數(shù)接下來的走勢，油價(jià)在過去兩個(gè)月上漲超過20%，而標(biāo)準(zhǔn)普爾指數(shù)上漲超過10%。
從1983年至今的數(shù)據(jù)
過去兩個(gè)月，周期性股票的表現(xiàn)明顯優(yōu)于防御性股票。XLI (industrial sector ETF)較1 - 2月份上漲了15%以上，而XLU的漲幅不到10%。
從1998年至今，這主要是看漲6-12個(gè)月后的股票。
過去兩個(gè)月，銅價(jià)上漲了10%以上，而標(biāo)準(zhǔn)普爾指數(shù)上漲了18%以上。
這是標(biāo)準(zhǔn)普爾指數(shù)接下來的走勢，銅價(jià)在過去兩個(gè)月上漲超過10%，而標(biāo)準(zhǔn)普爾指數(shù)上漲超過15%。
1971年至今的數(shù)據(jù)
這對6-12個(gè)月后的股市來說是相當(dāng)樂觀的。
交易量
伴隨著股市的強(qiáng)勁反彈，成交量也在下降。傳統(tǒng)的技術(shù)分析認(rèn)為，“伴隨著成交量下降的反彈”是看跌的。
當(dāng)$SPY (S&P 500 ETF)在過去10周上漲超過10%，而SPY交易量下跌超過-50%時(shí)，標(biāo)普接下來會發(fā)生什么呢？
這是對未來一個(gè)月股市的短期看空信號。
股市情緒
截至周一，看跌/看漲比的10天移動平均線現(xiàn)在比200天移動平均線低13%。這表明股市在短期內(nèi)出現(xiàn)了一些自滿情緒。
從歷史上看，這是標(biāo)普500指數(shù)未來兩周的一個(gè)短期看空信號。
廣度
廣度非常大。
納斯達(dá)克麥克萊倫指數(shù)目前為777點(diǎn)。從1998年至今，這種情況只發(fā)生過兩次。
紐交所麥克萊倫指數(shù)目前已超過1280點(diǎn)。
從1998年到現(xiàn)在，如此強(qiáng)勁的廣度數(shù)據(jù)一直對股市看漲，尤其是一年后。
結(jié)論
以下是我們對股市的展望:
1. 美國股市的長期風(fēng)險(xiǎn):回報(bào)不再看漲。在最樂觀的情況下，牛市可能還剩下一年。長期風(fēng)險(xiǎn):回報(bào)比試圖預(yù)測準(zhǔn)確的頂部和底部更重要。
2. 中期方向(如未來6-9個(gè)月)多為看漲，少為看跌。
3. 由于回調(diào)的可能性很大，股市在短期內(nèi)有看跌傾向。關(guān)注中長期(尤其是長期)，因?yàn)槎唐谑呛茈y預(yù)測的。
4. 高盛(Goldman Sachs)的牛市/熊市指標(biāo)顯示，雖然牛市不一定見頂，但風(fēng)險(xiǎn):回報(bào)確實(shí)有利于長期熊市者。
本文作者：Fundamental Capital，美股研究社（公眾號：meigushe）http://www.meigushe.com/——旨在幫助中國投資者理解世界，專注報(bào)道美國科技股和中概股，對美股感興趣的朋友趕緊關(guān)注我們吧。
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