作為股民，其實讀懂財務(wù)分析是很重要的一環(huán)，很多人容易忽視，包括我個人也不是專業(yè)，但我一直在讓自己學(xué)習(xí)這方面的知識，最重要的一點，財務(wù)分析雖然不能確保我們穩(wěn)賺不配，但起碼可以讓我們排除掉很多雷，現(xiàn)實中，大多數(shù)投資者，尤其那些在投資中慘敗的人，大部分都是連企業(yè)財務(wù)報告都沒讀過的人，至于那些聽消息炒股、跟風(fēng)炒股的投資者，靠運氣賺的錢，也往往會靠實力虧回去，所以今天想跟大家分享一下個股財務(wù)分析的精髓，我覺得了解完我這篇之后，可以足夠排雷，也不會耗費太大精力，文章稍微長一點，大家耐心閱讀。
財務(wù)分析首要的工作就是尋找關(guān)于上市公司有用的、客觀的信息，在現(xiàn)實中，這些有用信息很大程度上都包含在上市公司的財報中，很多投資者會覺得，一家做假的企業(yè)，怎么會在財報中披露高價值的信息或線索呢，難道不應(yīng)該隱藏起來嗎？換個角度思考，哪一個犯罪分子，不想掩蓋所有犯罪證？但是，只要做了就一定會有痕跡，關(guān)鍵看投資者能不能借助簡單有效的方法，快速發(fā)現(xiàn)企業(yè)不想說但又至關(guān)重要的信息。
1.財報雖然是用來排除爛公司的，但不會讀財報是萬萬不行的
讀懂財報，是投資成功的必要但不充分條件。這句話有些繞口，其實是說，財務(wù)分析水平跟投資水平之間并不能畫等號。讀財報只是投資中的一項重要能力，但不能只因為一份財報就決定是否投資該公司，畢競一家企業(yè)的財報分析，一定要跟這家企業(yè)的商業(yè)模式相匹配，絕不能脫離企業(yè)的發(fā)展階段和商業(yè)模式空談財務(wù)分析。離開財報做投資，就成了盲人摸象。就像開車不能沒有后視鏡，做投資也不能不看財報。當(dāng)然，也沒有人能只看后視鏡開車。現(xiàn)實中更多的時候，財報信息可以用來查證偽公司。如果通過學(xué)習(xí)讀財報，掌握了一定的對財報造假的識別能力，就可以避免很多悲劇。當(dāng)然，也可以理解為，財報是用來排除企業(yè)的，不能用來選擇企業(yè)。既然財報是用來排除企業(yè)的，爛公司被排除了，剩下的自然就是值得重點關(guān)注的好公司了。
2.要警惕財報無用論的觀點
我們經(jīng)常會聽到一種論調(diào)，比如被財務(wù)分析排除掉的某公司，連年虧損，財務(wù)數(shù)據(jù)差得一塌糊涂，股價反而持續(xù)大漲，財務(wù)分析有什么用呢？某公司業(yè)績連年增長，股價卻不漲，從而說明股價走勢跟業(yè)績關(guān)系不大，跟財務(wù)分析的關(guān)系也不大，或者干脆認為，A股就是一個賭場，只看財報是沒用的。
企業(yè)的會計報表，確實有較多的調(diào)節(jié)甚至造假的空間，學(xué)會了財務(wù)分析，也不會讓投資者立馬成為投資高手。但因為這些就認為財報無用，那就大錯特錯了。
首先，會計作為一種通用語言，具有可比性、可靠性。不同企業(yè)的經(jīng)營情況可能千差萬別，但是會計作為一種通用語言，可以給投資者提供可比性的信息。經(jīng)過審計的財務(wù)報表，雖然不完美，但依然是我們了解一家企業(yè)經(jīng)營狀況最重要的工具。如果放棄財務(wù)分析，等于自己關(guān)閉了企業(yè)分析的大門。
其次，財報是投資者獲取信息的最佳途徑。對于絕大多數(shù)普通投資者來說，財報是獲取上市公司信息最有效的方法，而且隨著看的財報越來越多，分析能力也會跟著提升。更重要的是，交易所、會計師事務(wù)所和廣大的投資者，無數(shù)雙眼睛盯著上市公司，所以絕大部分上市公司財報的信息相對充分完整，有助于我們更好地快速了解和分析公司。
3.財務(wù)分析的局限性
對于投資者，正如前面所說，只讀財報是遠遠不夠的，財報自身的局限性也非常大。
首先，同樣一份財報，每個投資者的理解可能略有不同。投資者的能力、經(jīng)歷和認知水平差異很大，因此同一份財報大家得出的結(jié)論也會有所不同，很容易得出讀財報沒用的既視感。很多人未能理解財報背后所反映的信息，讀財報的時候只是看看收入、利潤增長率或者經(jīng)營現(xiàn)金流的好壞，并沒有理解為什么是這樣，基于此的投資必然是南轅北轍，但是他們卻把投資失敗歸咎于讀財報沒用，這屬于典型的自己不會吃螃蟹、還怪螃蟹全身都是殼。
關(guān)于閱讀企業(yè)財報的重要性，我們也可以看看一些投資大師的觀點。比如巴菲特說“美國99%的男人把看'花花公子’作為娛樂，而我就看公司年報娛樂自己”；羅杰斯曾經(jīng)在給女兒的信里寫道，“那些在投資上失敗的人，正是那些連財務(wù)報告都沒讀完的人，因為他們沒有看到投資成功和充分信息之間的相關(guān)性”。以勤奮著稱的彼得·林奇，每年更是走訪200家以上公司，至少要閱讀700份年度報告。
下面我開始講如何閱讀財報三張表，以及如何用好財報。作為普通投資者，我們不需要成為財務(wù)專家，注冊會計師也很少成為投資專家，因此我寫的內(nèi)容盡可能簡明扼要，直人主題，說明問題即可。畢竟我也不是財務(wù)專家。我也是更多地從投資的角度看財務(wù)，然后通過財務(wù)去看公司，最后達到篩選和甄別優(yōu)秀公司的目的。
先說一下財報的基本情況。在A股，一年有四份財報，分別是一季報、中報、三季報和年報。正式的季報，都是一個季度結(jié)束后一個月披露；正式的半年報，要求在上半年結(jié)束后2個月內(nèi)披露，也就是最晚要在8月30日披露；年報最晚要在次年4月30日發(fā)布出來。這里面最重要的就是年報，半年報次之。至于一季報和三季報則比較簡單，主要是披露一些基本的營收和利潤數(shù)據(jù)。在中國，一套完整的財務(wù)報告至少應(yīng)當(dāng)包括“四表一注”，即資產(chǎn)負債表、利潤表、現(xiàn)金流量表、所有者權(quán)益變動表以及附注，但主要看前三張表。
這四張表，又分別包括合并類報表與母公司報表。關(guān)于合并報表及母公司報表，我這里稍微講一下，因為很多投資者可能不大清楚。所謂母公司，很好理解，它就是指上市公司自身。但是請投資者記住，母公司會計報表所顯示的財務(wù)數(shù)據(jù)，并非上市公司的“真實數(shù)據(jù)”，我們平常所使用的財務(wù)數(shù)據(jù)如凈資產(chǎn)、凈利潤等，都是以合并報表中的數(shù)據(jù)為準(zhǔn)。這一點在閱讀利潤表時尤其要注意。
之所以出現(xiàn)這種情況，是由于上市公司在自身之外，往往還控制了一些子公司甚至孫公司，這些被控制的公司有時候可能才是上市公司具體經(jīng)營以及產(chǎn)生利潤的真正主體。上市公司自身只是以投資公司的形式存在。
如果沒有合并類的會計報表，只提供母公司會計報表，就會出現(xiàn)一個問題——我們會看到很多上市公司的諸如營業(yè)收入、營業(yè)成本、存貨、應(yīng)收賬款等關(guān)鍵財務(wù)數(shù)據(jù)都非常少。這樣一來，大量有價值的財務(wù)數(shù)據(jù)信息都會被屏蔽掉，財務(wù)報告對于投資者的參考作用將大打折扣。
為了使投資者能夠了解上市公司的全貌，上市公司在提供母公司會計報表的同時，也要提供合并會計報表。也就是將上市公司及其控制的公司“打包”在一起，視為一家“公司”。這家“虛擬公司”所提供的會計報表，就是合并會計報表。合并會計報表中的各類財務(wù)數(shù)據(jù)，才能夠展示上市公司的真相。投資者在依據(jù)上市公司財務(wù)信息，評估其投資價值時，應(yīng)該主要使用合并會計報表。
至于哪些公司能與上市公司一起合并報表，這是一個較為復(fù)雜的會計判斷標(biāo)準(zhǔn)問題。簡單說，只要是上市公司能控制的公司，都需要與上市公司一起合并報表。所謂控制，是指一個企業(yè)能決定另一個企業(yè)的財務(wù)和經(jīng)營政策，并能從另一個企業(yè)的經(jīng)營活動中獲取利益。此外，對于那些上市公司持有其股份的，卻無法形成控制的公司，則不會合并報表，但會以成本法或權(quán)益法，體現(xiàn)上市公司的投資成果。
講完財報的重要性和一些基礎(chǔ)知識后，我開始正式講解財務(wù)分析方法。我們知道，企業(yè)財報的資產(chǎn)負債表、利潤表和現(xiàn)金流量表，是彼此關(guān)聯(lián)的。其中，資產(chǎn)負債表是最重要的，其次是現(xiàn)金流流量表。這是因為，如果企業(yè)的資產(chǎn)負債表不夠扎實，企業(yè)的高利潤則沒有持續(xù)性。至于利潤表，因為利潤等于收入減去成本，所以可以調(diào)節(jié)的項目是最多的，反倒不是那么重要。比如我們都知道，現(xiàn)金流造假的難度，要比對利潤表造假的難度高得多。
◎資產(chǎn)負債表
我們以小商販張老五為例，討論財務(wù)報表。張老五是一個小商販，他從事的是零售業(yè)務(wù)——在學(xué)校附近開店賣書本文具。由于生意越做越大，張老五認為自己的企業(yè)也應(yīng)該正規(guī)起來，于是就開始制作自己的財務(wù)報表，首先就是做資產(chǎn)負債表。
資產(chǎn)負債表描述了當(dāng)前的財務(wù)狀況，就是張老五擁有什么，即資產(chǎn)情況；他欠別人什么，即負債狀況。資產(chǎn)減去負債就是企業(yè)的凈資產(chǎn)，又叫作所有者權(quán)益，如果這是一家股份制企業(yè)，那么所有者權(quán)益就是股東權(quán)益。
在這里，我們看到了一條最重要的會計準(zhǔn)則。
資產(chǎn)等于負債加上所有者權(quán)益。一般人最容易犯的錯誤，是誤認為資產(chǎn)就應(yīng)該是凈資產(chǎn)。這是兩個概念。要知道，資產(chǎn)是可以通過簡單的借債增加的，例如某人是個月光族，信用卡賬單一大堆，還通過按揭貸款買了一輛車，因為車子的折舊很高，財務(wù)報表就稱他是負資產(chǎn)，但是資產(chǎn)是不可能為負的，正確的說法是，此人的凈資產(chǎn)為負。了解了這一切之后，大家就明白了，要看某人或某家企業(yè)是不是真的有錢、真的實力雄厚，光從資產(chǎn)狀況上是看不出來的，因為誰知道他的負債率是多高呢?？吹侥橙碎_著轎車，另一人騎著自行車，也不能簡單地認為前者比后者更有錢。凡是金融騙子都知道，行騙要成功，就一定要把自己的資產(chǎn)包裝起來，至于凈資產(chǎn)嘛，反正別人也看不見。那些受騙上當(dāng)?shù)娜?，最喜歡說的借口是，我看他們在這么高檔的地方辦公，應(yīng)該是有實力的大公司吧。
關(guān)于資產(chǎn)負債表的每一項，我就不展開說了。因為那么做，就把大家陷入碎片信息的汪洋大海了，而且最后也記不住每個指標(biāo)的意義，更搞不清楚孰輕孰重。對于資產(chǎn)負債表，大家重點關(guān)注
存貨、應(yīng)收賬款、商譽、在建工程四個指標(biāo)就好。
1.存貨
大家對于存貨占比高，尤其是顯著高于同行企業(yè)要格外關(guān)注。這是因為，存貨經(jīng)常會面臨減值的問題，這在服裝和電子行業(yè)，表現(xiàn)得尤為明顯。因為過季的衣服和不再符合產(chǎn)業(yè)趨勢的電子零部件，等待它們的一定是大筆的存貨減值。一家企業(yè)存貨減值的判定條件是否公允，存貨中原材料和產(chǎn)成品的比例等，也對我們判斷一家企業(yè)是否是“好公司”，資產(chǎn)狀況到底如何，具有很重要的意義。
關(guān)于存貨質(zhì)量的分析，最基本的應(yīng)從基本情況、變現(xiàn)性、周轉(zhuǎn)性三個方面進行分析。
1、基本情況分析
存貨的基本情況包括存貨的物理質(zhì)量、時效狀況和品種構(gòu)成。存貨的物理質(zhì)量指的是存貨的自然質(zhì)量，即存貨的自然狀態(tài)，如待售商品是否完好無損，質(zhì)量是否符合相應(yīng)產(chǎn)品的等級要求等；存貨的時效狀況指的是與時效性相關(guān)的存貨的時效性狀況，比如食品的保質(zhì)期情況、電子產(chǎn)品的更新?lián)Q代情況等；存貨的品種構(gòu)成是對企業(yè)存貨的品種構(gòu)成進行分析，以確定不同品種的產(chǎn)品的盈利能力、技術(shù)狀態(tài)、市場發(fā)展前景以及產(chǎn)品的抗變能力等方面的狀況。2、變現(xiàn)性分析
會計準(zhǔn)則規(guī)定，存貨的期末計價采用成本與可變現(xiàn)凈值孰低法，對于可變現(xiàn)凈值低于成本的部分，應(yīng)當(dāng)計提存貨跌價準(zhǔn)備。比如張三前年買了一個手機，當(dāng)時花2
000 元買的，過了三年后，這個手機只能賣300 元，那么1700 元（2000-3 就是存貨跌價準(zhǔn)備。存貨跌價準(zhǔn)備在質(zhì)量方面的含義是其反映了企業(yè)對其存貨貶值程度的認識水平和企業(yè)可接受的貶值水平。00） 可變現(xiàn)凈值，是指企業(yè)在正常經(jīng)營過程中，以預(yù)計售價減去預(yù)計完工成本以及銷售所必需的預(yù)計費用后的價值。這就涉及對預(yù)計售價、預(yù)計完工成本以及銷售所必需的預(yù)計費用等因素的估計。既然是人為估計的，就必然會受到當(dāng)事人主觀因素的影響。因此必須要對計提的合理性進行判斷。接著上面那個例子，對于能賣3
00 元的手機，如果將跌價準(zhǔn)備計提設(shè)為1000 元，那就是在虛增資產(chǎn)，可能企業(yè)是為了隱蔽潛在的虧損局面。如果設(shè)為1900 元，那就是隱藏了200 元的利潤，可能企業(yè)在利用存貨來調(diào)節(jié)利潤，或為來年的“扭虧為盈”提供機會。比如康美藥業(yè)，其存貨從2
013 年的38億增長到2018 年的342 億，而存貨跌價準(zhǔn)備計提只是從0.08億增長到0.55億。對于構(gòu)成主要為積壓的庫存商品和消耗性生物資產(chǎn)來說，這明顯是不合理的?？梢姽緸榱颂撛鲑Y產(chǎn)也是煞費苦心，只是這手段未免拙劣了些。3、周轉(zhuǎn)性分析
存貨周轉(zhuǎn)性分析，主要通過存貨周轉(zhuǎn)率和存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)進行分析。其公式為
（
1） 平均存貨=（年初存貨+年底存貨）/2（
2） 存貨周轉(zhuǎn)率=營業(yè)成本/平均存貨（
3） 存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)=365/ 存貨周轉(zhuǎn)率存貨周轉(zhuǎn)率的高低可以反映企業(yè)存貨管理水平的高低。一般來說，存貨周轉(zhuǎn)速度越快，意味著存貨對資金的占用率越低，流動性越強，存貨轉(zhuǎn)換為現(xiàn)金或應(yīng)收賬款的速度就越快。
企業(yè)所處行業(yè)的性質(zhì)不同，其行業(yè)平均周轉(zhuǎn)率與周轉(zhuǎn)天數(shù)也會不同。如果該公司的存貨周轉(zhuǎn)率高于行業(yè)平均水平，說明它在行業(yè)內(nèi)的存貨變現(xiàn)能力比較好，反之則存貨變現(xiàn)能力較差。還是舉康美藥業(yè)的例子，我做了一個中成藥行業(yè)的存貨周轉(zhuǎn)率比較圖，可見康美藥業(yè)在全行業(yè)的周轉(zhuǎn)能力也是倒數(shù)的。
以上是對存貨分析的最基本的三個方面。關(guān)于存貨的分析還包括以下一些。
一是真實性分析。諸如獐子島的扇貝有多少、藍田股份水產(chǎn)田里的魚有幾條，誰也說不清楚。然而真實性的多少又直接關(guān)乎企業(yè)資產(chǎn)的多少。存貨的真實性分析需要結(jié)合毛利率、現(xiàn)金流量、營業(yè)成本等進行分析，相對比較綜合，這里先略過，以后結(jié)合例子具體展開說。
二是變化度分析。在之前介紹的th-e-m-is模型中（插入鏈接）曾提到，通常情況下，企業(yè)存貨周轉(zhuǎn)速度是相對穩(wěn)定的，如果某一天，企業(yè)存貨周轉(zhuǎn)突然變快了或者變慢了，這都是不正常的現(xiàn)象，需要引起注意。前者可能是企業(yè)在資金周轉(zhuǎn)上出現(xiàn)了一些問題，需要賤賣存貨以求現(xiàn)金化，后者可能是企業(yè)產(chǎn)品的銷售出現(xiàn)了問題，從而導(dǎo)致產(chǎn)品的積壓。
2.應(yīng)收賬款
跟存貨的減值類似，應(yīng)收賬款因為經(jīng)常是收不回來的，所以觀察一家企業(yè)中應(yīng)收賬款占營業(yè)收入的比重，就可以在很大程度上，判斷出一家企業(yè)的經(jīng)營質(zhì)量。一家企業(yè)對應(yīng)收賬款的壞賬計提，也很大程度上反映了這家企業(yè)的資產(chǎn)質(zhì)量和誠信狀況。比如說，同行對超過一年的應(yīng)收賬款，普遍計提80%的壞賬損失，而某公司只計提50%，這至少反映了這家企業(yè)有粉飾財報的嫌疑。公司的誠信情況，也值得進一步觀察。
3.商譽
商譽是2015年牛市之后非?；鸬囊粋€詞，主要是因為在2015年的牛市，很多企業(yè)溢價收購資產(chǎn)，而在這些資產(chǎn)的盈利低于預(yù)期后，會出現(xiàn)商譽的大額減值。這里需要強調(diào)兩點，商譽的產(chǎn)生方式是，溢價收購資產(chǎn)，比如上市公司花10塊錢買了凈資產(chǎn)為1塊錢的東西，那么多花的9塊錢，就構(gòu)成了上市公司的商譽。一旦被收購的資產(chǎn)盈利達不到預(yù)期，上市公司就會進行商譽減值。需要說明的是，商譽減值并不影響企業(yè)的現(xiàn)金流狀況，更多是一種會計處理。尤其是很多上市公司的資產(chǎn)減值，是有跡可循的，市場也是有一定預(yù)期的，所以很多企業(yè)在年報季進行了商譽減值后，股價經(jīng)常不跌反漲。但大額的商譽減值，至少反映了企業(yè)在以往的經(jīng)營中不夠謹慎，甚至有一定的利益輸送的可能。從發(fā)達資本市場的案例來看，跨行業(yè)并購的成功率通常只有兩三成，這是因為企業(yè)做不好本行，貿(mào)然進入沒有什么優(yōu)勢的新行業(yè)，成功率自然不會高。
4.在建工程
企業(yè)對在建工程的確認，經(jīng)常是隨心所欲的。推遲在建工程轉(zhuǎn)為固定資產(chǎn)的時間，也會因此規(guī)避新增固定資產(chǎn)所帶來的折舊額。甚至有的企業(yè)把一些流向難以說清楚的錢，全部想方設(shè)法計入在建工程導(dǎo)致總有一大堆在建工程。此外，還有企業(yè)經(jīng)常拖延在建工程的工期。比如在2019年，就出現(xiàn)了大族激光歐洲研發(fā)中心變成五星級酒店的地雷。
其實在建工程并非什么洪水猛獸，但企業(yè)有必要在財報中，說清楚在建工程跟主營業(yè)務(wù)的關(guān)系，以及逾期未完工的原因。
最后，通過把資產(chǎn)負債表中的各項互相做除法，我們可以得到很多衍生數(shù)據(jù)。例如，流動比率是指流動資產(chǎn)除以流動負債，流動比率越大說明公司短期債務(wù)風(fēng)險越小。資產(chǎn)負債率是指負債總額除以資產(chǎn)總額，公司的負債率就看這個。一般這些除法不需要我們來做，在財務(wù)報告中都會附帶上，我們只要能知道這些條目所代表的意思即可。
利潤表
資產(chǎn)負債表，只是對企業(yè)在某一時刻經(jīng)營狀況的描述，但并不足以讓我們了解企業(yè)的盈利能力，畢竟作為投資者，大家最關(guān)心的是這家企業(yè)在一段時間內(nèi)能賺多少錢，因此我們還需要利潤表來描述企業(yè)盈利的情況。我們可以用一個簡單的比喻，來形容資產(chǎn)負債表與利潤表，把企業(yè)想象成一頭大肥豬，資產(chǎn)負債表是指這頭豬現(xiàn)在有多重，利潤表是指這頭豬的肉長得有多快。
凈利潤的計算方式很簡單，就是收入減去成本。關(guān)于利潤表，大家首先要熟悉的概念是，關(guān)于凈利潤和扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤，也就是凈利潤和扣非凈利潤的區(qū)別。在投資中，我們主要看扣非凈利潤，這主要是因為，非經(jīng)常性損益指的是非主營業(yè)務(wù)所創(chuàng)造的一次性收益。
此外，在平時的研究中，比如在年報季，企業(yè)公布的經(jīng)常只是年度數(shù)據(jù)。投資者需要用年報預(yù)告中的凈利潤，減去前三季度的凈利潤，繼而計算出第四季度盈利的同比增長幅度等，借此了解企業(yè)是否維持了比較好的發(fā)展態(tài)勢。
在利潤表中，投資者需要關(guān)注上市公司，通過各種手段對企業(yè)收人、利潤進行的調(diào)整。比如常見的調(diào)節(jié)收入的手段，就是向下游壓貨，或是提前確認收人。這里最常見的就是建筑企業(yè)，按照權(quán)責(zé)發(fā)生制，完成了20%工程量的企業(yè)，可以基于謹慎確認10%的收入，也可以激進一些，確認30%的收入，但在試圖調(diào)節(jié)盈利的企業(yè)手里，可能會確認80%的收人。如果大家仔細閱讀中國建筑的報表，會發(fā)現(xiàn)它在折舊和收入確認方面，可能有一些過于保守，導(dǎo)致2019年的盈利可能存在一定的隱藏，當(dāng)然這里只是基于財報信息進行的推演。需要說明的是，調(diào)節(jié)收入并非造假，通常是企業(yè)為了平衡報表，但也經(jīng)常出現(xiàn)為了配合股東減持和企業(yè)融資等行為而做高短期凈利潤的情況。
至于對凈利潤的調(diào)節(jié)，因為凈利潤等于收入減去成本，而企業(yè)的收人，可以通過提前確認收人，或是向下游壓貨來調(diào)節(jié)。至于成本方面，則更是可以通過漏報、少報或者延遲部分費用來調(diào)節(jié)。比如我剛才說的推遲在建工程轉(zhuǎn)固定資產(chǎn)，繼而避免馬上到來的折舊，就是一種典型的通過調(diào)節(jié)費用，來調(diào)節(jié)利潤的方式。
最后，特別強調(diào)一下費用資本化。對于研發(fā)費用高的科技企業(yè)，以及財務(wù)費用高的房地產(chǎn)企業(yè)，可以將當(dāng)季發(fā)生的研發(fā)費用或利息支出，進行資本化，從而逐年進行攤銷。這也是一種常見的調(diào)節(jié)利潤、美化財報的手段。需要說明的是，一家企業(yè)過行過高比例的資本化，會拔高當(dāng)季的凈利潤，顯得不夠嚴謹。雖然不管是調(diào)節(jié)收人、調(diào)節(jié)利潤，還是調(diào)節(jié)資本化項日都不違法，但至少反映了企業(yè)的道德水平可能有一定的瑕疵。我在投資中，對于是否投資此類企業(yè)，會是非常謹慎的。
說到凈利潤，大家對毛利率這個概念要格外關(guān)注，因為它反映了企業(yè)的綜合競爭力。毛利率逐漸走高的企業(yè)，通常反映產(chǎn)品供不應(yīng)求，企業(yè)擁有一定的產(chǎn)品定價權(quán)。如果毛利不斷下降，就說明企業(yè)的經(jīng)營極有可能出了問題，產(chǎn)品已經(jīng)供大于求，導(dǎo)致不得不降價促銷。和“毛利率”一樣重要的另一個財務(wù)指標(biāo)，叫作凈資產(chǎn)收益率。對于凈資產(chǎn)收益率低于15%又看不到基本面有明顯起色的企業(yè)，要謹慎看待它的投資機會。
巴菲特選擇企業(yè)，最重要的考量因素，就是企業(yè)要具有很深的護城河，這里的護城河是指能把利潤牢牢地抓在白己手中并防止其他公司分一杯羹的能力。對于護城河更簡單的解釋就是，企業(yè)具有市場的定價權(quán)和話語權(quán)，甚至是壟斷權(quán)。具有強大護城河的企業(yè)，其最大的特征便是穩(wěn)定且趨升的高毛利和凈資產(chǎn)收益率。
現(xiàn)金流量表
因為企業(yè)的價值，等于其未來自由現(xiàn)金流的貼現(xiàn)，所以企業(yè)創(chuàng)造現(xiàn)金流的能力而非凈利潤，直接決定著企業(yè)的內(nèi)在價值。換句話說，企業(yè)的價值不在于凈利潤的積累，而在于現(xiàn)金的積累。一家盈利數(shù)據(jù)很好卻現(xiàn)金流持續(xù)不佳的企業(yè)，利潤更多是存貨和應(yīng)收賬款，這樣的企業(yè)即便沒有造假，它也可能是價值毀滅者，與價值投資基本無緣。一個企業(yè)，短期的虧損并不致命，但如果遭遇現(xiàn)金流枯竭，則會面臨生死存亡的問題。此外，現(xiàn)金流量表跟前面的資產(chǎn)負債表，利潤表最大的區(qū)別，就是它可供調(diào)節(jié)的余地并不大，造假更難，所以更具有研究價值。
最后，我想提醒的是，學(xué)習(xí)如何讀財報，雖然我是通過資產(chǎn)負債表，利潤表和現(xiàn)金流量表三部分單獨來講的，但對于每一部分，我們都要從同比來看趨勢，不能孤零零地只見樹葉不見森林。
財報中的每一張表，以及會計報表附注中的大部分內(nèi)容，都是對比式的。也就是同時出具當(dāng)期數(shù)據(jù)以及往期數(shù)據(jù)。這樣一來，投資者就可以清楚地對比一年中上市公司發(fā)生的變化。要知道，絕大多數(shù)有價值的財務(wù)信息，都是通過比較得出的。比如說上市公司凈利潤同比增加了50%,應(yīng)收賬款同比下降了30%等。
單看當(dāng)期數(shù)據(jù)，只能看結(jié)果，比較過去的數(shù)據(jù)，卻能夠看出趨勢，而趨勢的重要性大大超過結(jié)果。因為對上市公司的估值，主要來自投資者對公司未來發(fā)展趨勢的預(yù)期。上市公司過去幾年的財報中所展示的發(fā)展趨勢，往往決定了未來一段時間的發(fā)展軌跡。這與技術(shù)派投資者看股票走勢相類似。一家處于上升通道或凈利潤持續(xù)增長的上市公司，更可能白尺竿頭更進一步；一家處于下降通道，或凈利潤持續(xù)下滑的上市公司，也很難指望它“咸魚翻身”。在年報會計報表的附注部分，以及董事會報告中“管理層討論與分析”部分，都有大量關(guān)于各種財務(wù)數(shù)據(jù)同比發(fā)生重大變化的說明與解釋。對這些內(nèi)容，投資者尤其要關(guān)注。
總結(jié)一下，簡單而言，資產(chǎn)負債表是一張上市公司的“全景照片”，它主要告訴我們上市公司的錢從哪里來，都用到什么地方去了；利潤表則是記錄上市公司過去一段時間活動的“短片”，它顯示上市公司過去一段時間都干些什么，干得怎么樣；現(xiàn)金流量表可以視為對上市公司的“終極考驗”，它以“認錢不認人”的高度客觀性，展示過去一年之中，上市公司現(xiàn)金的各種變化。對于所有者權(quán)益變動表就相當(dāng)于上市公司向自己老板即股東，上交的一份“經(jīng)營成果總結(jié)”，它告訴我們，股東們投在上市公司的錢是否增值，怎么增值，增值了多少。會計報表附注，則主要是上述四張表的明細、延伸與解釋，投資者看前三張表的過程中，遇到的一些基本問題、疑惑，都可以在附注中找到答案。將上述的照片、短片、報告、總結(jié)以及附注結(jié)合起來，投資者就有了透徹了解上市公司的依據(jù)。
歸根結(jié)底，財務(wù)本身只是一個工具，對于投資更是如此，要用好工具，發(fā)揮工具的最大效用，還需要把工具的使用原理了解得清清楚楚。
聯(lián)系客服
