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今年7月9日，騰訊向港交所提交了《建議分拆騰訊音樂(lè)娛樂(lè)集團(tuán)》的文件，關(guān)于騰訊音樂(lè)上市的傳言塵埃落定。有媒體透露，騰訊音樂(lè)將于10月中下旬赴美IPO。另有知情人士透露，騰訊音樂(lè)計(jì)劃于9月底在美國(guó)開始上市推介。

從2017年年底至今，比上市輿論來(lái)的更洶涌的是騰訊音樂(lè)的估值，從100億美元飆升至300億美元，剛好翻了3倍?！?018第一季度胡潤(rùn)大中華區(qū)指數(shù)》顯示，騰訊音樂(lè)首次上榜，就躋身TOP10行列，與京東金融并列第六。

眾所周知，音樂(lè)一直不是一個(gè)賺錢的生意。300億美元的估值算不算是漫天要價(jià)？一家音樂(lè)公司何來(lái)的底氣？

業(yè)內(nèi)分析師稱，騰訊音樂(lè)估值一直在對(duì)標(biāo)瑞典音樂(lè)流媒體公司Spotify，有了Spotify成功在美上市的先例，美國(guó)投資者對(duì)騰訊音樂(lè)的商業(yè)模式更容易認(rèn)可，而其最終估值，很可能與IPO時(shí)，Spotify的股價(jià)相關(guān)。

截至8月23日，Spotify開盤股價(jià)為190.95美元，總市值達(dá)到343.4億美元。

騰訊音樂(lè)分拆上市消息確定后，對(duì)于它的估值，猜測(cè)紛紜。

2017年12月9日，騰訊音樂(lè)與Spotify達(dá)成深度合作，騰訊音樂(lè)娛樂(lè)集團(tuán)（TME）和Spotify將會(huì)在對(duì)方新增的股份中購(gòu)買一小部分。根據(jù)Spotify今年4月的招股書顯示， Spotify大約持有騰訊音樂(lè)9%的股份，價(jià)值9.1億歐元。由此計(jì)算，騰訊音樂(lè)的整體估值約合123億美元。至今年7、8月，有國(guó)外媒體消息，部分美國(guó)投資人已經(jīng)與騰訊達(dá)成協(xié)議，將以280億至300億美元的估值，認(rèn)購(gòu)部分股票。

一家音樂(lè)公司300億美元的估值多嗎？現(xiàn)在騰訊音樂(lè)最早不過(guò)是騰訊旗下的QQ音樂(lè)業(yè)務(wù)。

2016年7月15日，騰訊把旗下的QQ音樂(lè)業(yè)務(wù)與中國(guó)音樂(lè)集團(tuán)（CMC）進(jìn)行合并，才有了今天的騰訊音樂(lè)娛樂(lè)集團(tuán)?！昂喜⒑蟮尿v訊音樂(lè)早已不是一個(gè)在線音樂(lè)平臺(tái)，而逐漸發(fā)展成掌控著音樂(lè)產(chǎn)業(yè)鏈上下游的音樂(lè)帝國(guó)?！币悄吵酒髣?，見證了唱片公司衰落，對(duì)于在線音樂(lè)平臺(tái)的崛起，他認(rèn)為，單純靠訂閱和廣告的在線音樂(lè)平臺(tái)不值300億美元，可是一個(gè)帶著互聯(lián)網(wǎng)基因的音樂(lè)生態(tài)鏈價(jià)值要高于300億（美元）。

騰訊音樂(lè)合并后，在原創(chuàng)內(nèi)容制作、數(shù)字專輯分銷到演出票務(wù)等領(lǐng)域均有涉獵。在產(chǎn)業(yè)鏈上游，啟動(dòng)騰訊音樂(lè)人計(jì)劃，并參與《創(chuàng)造101》等綜藝制作，為內(nèi)容造血；下游不僅構(gòu)造了音樂(lè)流媒體、音樂(lè)社區(qū)、演藝直播三足鼎立的業(yè)務(wù)格局，還在不斷滲透數(shù)字專輯、演出票務(wù)以及周邊產(chǎn)品售賣市場(chǎng)。

相比于Spotify，騰訊音樂(lè)具有更豐富的盈利渠道，會(huì)員訂閱、付費(fèi)下載、廣告、直播、數(shù)字專輯、演出票務(wù)等。而Spotify目前的盈利僅靠訂閱和廣告兩項(xiàng)，在這點(diǎn)上，騰訊音樂(lè)有絕對(duì)的優(yōu)勢(shì)比肩Spotify。

圍繞QQ音樂(lè)、酷狗音樂(lè)、酷我音樂(lè)三大播放軟件，騰訊音樂(lè)要做的是數(shù)字音樂(lè)銷售生態(tài)。除了會(huì)員訂閱、付費(fèi)下載、廣告，數(shù)字專輯銷售正在成為快速增長(zhǎng)的盈利點(diǎn)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至2017年7月，僅周杰倫在QQ音樂(lè)上數(shù)字專輯銷售額已經(jīng)破億，全球獨(dú)家預(yù)售的李宇春專輯《流行》，銷售額也突破1500萬(wàn)。

騰訊音樂(lè)依托全民K歌建立起K歌生態(tài)。全民K歌已經(jīng)擁有5億用戶，原先的商業(yè)模式主要是直播打賞，平臺(tái)抽成，“去年開始已經(jīng)在布局線下KTV了”。2017年9月，全民K歌在廣州推出首家線下自助K歌店，隨后進(jìn)駐北上深等城市。全民K歌表示，2018年的目標(biāo)是新增300家，2019年這個(gè)數(shù)字將達(dá)到1000家，屆時(shí)，在地域上將逐漸覆蓋至二線城市，一線城市的密度預(yù)計(jì)達(dá)80-120家店。

姚濤表示，全民K歌有三大平臺(tái)的歌庫(kù)和微信、QQ的社交鏈支撐，未來(lái)究竟能給音樂(lè)集團(tuán)掙多少錢，還是值得期待一下。

在智能家居和車載市場(chǎng)，騰訊音樂(lè)也有布局。例如QQ音樂(lè)已經(jīng)與小米達(dá)成合作，QQ音樂(lè)下載的音樂(lè)將能夠直接儲(chǔ)存在小米路由上，實(shí)現(xiàn)免流量播放。擁有不同的盈利場(chǎng)景和Spotify沒(méi)有的社區(qū)屬性，或許，這是騰訊音樂(lè)敢于叫板Spotify的原因之一。

可是盈利渠道多不行，真正能盈利才是硬道理。早些年，關(guān)于騰訊音樂(lè)究竟有沒(méi)有盈利的問(wèn)題，是業(yè)內(nèi)人士最愛(ài)猜的謎語(yǔ)，只是騰訊官方從來(lái)沒(méi)有給出答案。2016年7月，騰訊數(shù)字音樂(lè)部總經(jīng)理吳偉林在一次音樂(lè)產(chǎn)業(yè)媒體分享會(huì)上，對(duì)外稱“已經(jīng)實(shí)現(xiàn)盈利”，且盈利收入大部分來(lái)自于非訂閱用戶。

一份融資資料顯示，騰訊音樂(lè)2016年收入近50億元，凈利潤(rùn)近6億元。至2017年，公司營(yíng)業(yè)收入超過(guò)94億人民幣，凈利潤(rùn)超過(guò)18.8億人民幣;預(yù)計(jì)2018年?duì)I業(yè)收入將超過(guò)170億元人民幣，凈利潤(rùn)將達(dá)到36.5億元人民幣。

國(guó)內(nèi)的在線音樂(lè)市場(chǎng)是騰訊、阿里、網(wǎng)易三足鼎立的局面，但騰訊音樂(lè)以65%的市場(chǎng)占有率穩(wěn)居霸主地位。國(guó)內(nèi)市場(chǎng)格局基本已定，騰訊音樂(lè)急于赴美上市，是想要開拓國(guó)際市場(chǎng)的表現(xiàn)。如果走向國(guó)際市場(chǎng)，不少投資人對(duì)騰訊音樂(lè)目前的盈利模式表示出擔(dān)憂。

“首先是版權(quán)?！倍辔灰魳?lè)版權(quán)領(lǐng)域從業(yè)者都提出了同一觀點(diǎn)，國(guó)內(nèi)外音樂(lè)版權(quán)的購(gòu)買成本將不斷縮小騰訊音樂(lè)的利潤(rùn)率。

目前，國(guó)內(nèi)數(shù)字音樂(lè)上游公司分散，規(guī)模都相對(duì)較小，隨著唱片沒(méi)落，多是抱音樂(lè)流媒體平臺(tái)大腿，自身議價(jià)能力很弱，雖然版權(quán)大戰(zhàn)在一定程度上抬高了版權(quán)費(fèi)用，但實(shí)際上除了個(gè)別流量歌手需要付出稍高的費(fèi)用外，短期內(nèi)，騰訊音樂(lè)能以比較低的價(jià)格獲得大部分音樂(lè)版權(quán)。“但從未來(lái)發(fā)展上看，音樂(lè)數(shù)字版權(quán)只會(huì)越來(lái)越貴。”

而在國(guó)際上，版權(quán)意識(shí)強(qiáng)烈，且版權(quán)集中，環(huán)球、華納等四大唱片公司壟斷了90%的版權(quán)，在版權(quán)儲(chǔ)備上實(shí)力雄厚，因此議價(jià)能力也很高，這也是Spotify難以實(shí)現(xiàn)盈利的重要原因。如果騰訊音樂(lè)計(jì)劃進(jìn)軍國(guó)際市場(chǎng)，在內(nèi)容上的支出必然會(huì)陡然增加。

另一個(gè)潛在危險(xiǎn)是付費(fèi)用戶轉(zhuǎn)化率。騰訊音樂(lè)娛樂(lè)集團(tuán)副總裁吳偉林曾表示，訪問(wèn)騰訊音樂(lè)的月活用戶超過(guò)6億，但付費(fèi)訂閱用戶僅有1500萬(wàn)，轉(zhuǎn)化率不足3%。而其對(duì)標(biāo)產(chǎn)品Spotify在月活用戶數(shù)為1.8億時(shí)，付費(fèi)用戶達(dá)到8300萬(wàn)，轉(zhuǎn)化率達(dá)到46%。

“國(guó)內(nèi)音樂(lè)市場(chǎng)，用戶付費(fèi)意愿并不強(qiáng)烈。”姚濤告訴不凡商業(yè)，音樂(lè)付費(fèi)在國(guó)內(nèi)仍然是粉絲經(jīng)濟(jì)，并非形成了付費(fèi)習(xí)慣。從QQ音樂(lè)數(shù)字專輯銷售Top10來(lái)看，主要集中在周杰倫、李宇春、鹿晗、權(quán)志龍等流量明星，“為他們付費(fèi)的都是粉絲”。

騰訊音樂(lè)曾經(jīng)公開表示，其大部分收入來(lái)源于非訂閱用戶，而它之所以能憑借這類用戶盈利，主要是因?yàn)樗@得了相對(duì)低價(jià)的音樂(lè)版權(quán)，并開發(fā)了卡拉OK和直播平臺(tái)的虛擬商品業(yè)務(wù)，用戶可以通過(guò)付費(fèi)給表演者發(fā)送虛擬禮物。

可一旦騰訊音樂(lè)不能持續(xù)保持購(gòu)買音樂(lè)版權(quán)的低成本，并保持版權(quán)的控制地位，那么利潤(rùn)率一定會(huì)縮小，相對(duì)的用戶也會(huì)開始迅速流失，畢竟，目前看來(lái)，相比網(wǎng)易云音樂(lè)，騰訊音樂(lè)的非訂閱用戶的粘性是極低的，隨便一首歌，都有可能讓他從一個(gè)平臺(tái)跳到另一個(gè)平臺(tái)。

一些樂(lè)觀的投資者預(yù)測(cè)，騰訊音樂(lè)的月活數(shù)量表示它在付費(fèi)用戶轉(zhuǎn)化上具有極大潛力。潛力是有的，但這是一個(gè)長(zhǎng)期又緩慢的過(guò)程，完全不能成為現(xiàn)在騰訊音樂(lè)的盈利點(diǎn)。從2002年百度MP3上線后，整個(gè)國(guó)內(nèi)音樂(lè)市場(chǎng)就已經(jīng)被破壞，盜版橫行，短期內(nèi)很難改變大眾的消費(fèi)觀，讓他們?cè)敢鉃橐魳?lè)付費(fèi)，最直接的轉(zhuǎn)化對(duì)象依然是粉絲。

總體來(lái)看，分拆上市，機(jī)會(huì)與風(fēng)險(xiǎn)并存。騰訊音樂(lè)已然在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)處于統(tǒng)治地位，也擁有了相對(duì)健康的生態(tài)，究竟能否在上市后在國(guó)際市場(chǎng)創(chuàng)造更大的價(jià)值，就看騰訊音樂(lè)在內(nèi)容成本和非訂閱盈利模式上玩出什么新花樣了。