在過去，關于所謂的“零售末日”已經(jīng)說了很多?！傲闶勰┤铡币辉~描述的是實體零售(XRT)的假定死亡，主要集中在購物中心。
實際上，并不是所有的實體零售都是艱難的，盡管有些領域確實在苦苦掙扎，但其他領域做得相當不錯。因此，有人可能會說，“零售末日”一詞并不完全適合描述這種現(xiàn)象，它可以更準確地描述為零售轉型，或零售格局構成的重大變化。
目前的新冠病毒危機已經(jīng)加速了那些本已苦苦掙扎的公司的問題，但更強大的實體行業(yè)可能會在當前的危機后迅速復蘇，并在長期內繼續(xù)表現(xiàn)良好。
當前危機來臨前 實體零售行業(yè)的趨勢
“零售啟示錄”這個詞在過去幾年里在美國經(jīng)常被使用，例如，這個詞甚至有自己的維基百科頁面。當我們看到關閉和新開店鋪的實際數(shù)量時，我們會發(fā)現(xiàn)，用這個詞來描述過去幾年的趨勢并不合適:
2019年，零售商關閉了9300家門店，與此同時，新開了4500家門店。按凈值計算，這仍然意味著在營業(yè)的零售商店總數(shù)下降了，但關閉的商店至少被其他零售商的擴張部分抵消了。
不同零售商
被關閉的商店和新開的商店是不一樣的，然而，在龐大的實體零售行業(yè)中，有不同的部門正在向相反的方向發(fā)展。正在擴大其足跡的部門包括下列部門:
一元店零售商:
在過去的幾十年里，Dollar General (DG)和 Dollar Tree (DLTR)的業(yè)績都非常好，收入穩(wěn)步增長。收入增長部分是通過同店銷售增長實現(xiàn)的，但他們也一直在增加店面數(shù)量。僅Dollar General一家公司今年就計劃開設多達1000家新店。
專業(yè)零售商:
銷售多種產(chǎn)品的零售商，如百貨商店，在與網(wǎng)上競爭者的競爭中遇到了問題，但是其他專注于更小領域的零售商可能會非常成功。
例如，美容產(chǎn)品零售商猶他美容 (Ulta)和專業(yè)零售商Tractor Supply (TSCO)在過去10年里迅速擴張，這要歸功于他們提供的產(chǎn)品滿足了客戶的需求，在這些產(chǎn)品中，面對面的咨詢比銷售襯衫或類似產(chǎn)品更重要。特斯拉(Tesla)以展廳為中心的汽車銷售方式與大多數(shù)其他汽車公司銷售產(chǎn)品的方式截然不同，因此也可以被歸入這一類。汽車零部件經(jīng)銷商，如Autozone (AZO)，在過去的十年里增加了1500家門店，也屬于這一群體。
類似的商業(yè)模式，比如由于產(chǎn)品更加復雜，實體店的體驗更有利于網(wǎng)上購物，似乎在未來會繼續(xù)表現(xiàn)良好。
在線零售商:
對一些人來說，這可能是一個意外，但在線零售商不僅從實體零售商那里搶走了銷售額。在某些情況下，他們確實會這么做，但許多在線零售商也已經(jīng)開始在現(xiàn)實世界中建立自己的零售足跡。
例如，亞馬遜不僅收購了全食超市(Whole Foods)，還在此基礎上推出了自己的Amazon Go零售概念。其它在線零售商，如卡斯珀，也在遵循類似的理念，即從純粹的在線零售轉向在線和實體零售的混合。在我國，電商零售商京東已開始大規(guī)模擴張，將開設數(shù)百家京東體驗店，類似的事情也可能在美國發(fā)生。
零售商可能會縮小他們的足跡
另一方面，在實體零售領域，顯然也有一些領域正在下滑。這些零售商主要包括非專業(yè)零售商，他們銷售的產(chǎn)品可以很容易地在網(wǎng)上買到，比如服裝、書籍等。
百貨公司和服裝零售商，如西爾斯(Sears)、梅西百貨(Macy's)、科爾(Kohl's)、L Brands (L Brands)、蓋普(Gap)、諾斯特羅姆(Norstrom)或美國雄鷹(American Eagle)的股價在過去10年里大大落后于大盤，這并不令人意外。
盡管過去十年對股市和整體經(jīng)濟來說相當不錯。由于這些零售商的產(chǎn)品很容易在網(wǎng)上銷售，他們的商業(yè)模式面臨的壓力并不令人驚訝，而且似乎有理由認為，這些公司和許多同行將來寧愿減少門店數(shù)量，也不愿擴大門店數(shù)量。這并不一定意味著它們都將破產(chǎn)或成為糟糕的投資，因為至少有一些公司能夠穩(wěn)定下來，并在更小的規(guī)模、更專業(yè)化、以及包括電子商務在內的新型零售上獲得相當大的利潤。
業(yè)績強勁的零售商，在沒有擴大店面的情況下，也能發(fā)揮很大作用
也有一些零售商并沒有以非常顯著的速度擴張他們的資產(chǎn)，也沒有運行強大的商業(yè)模式，在線競爭的風險不是很大，而且持續(xù)的同店銷售增長允許穩(wěn)步增長的利潤。
像家得寶(HD)、勞氏(LOW)、沃爾瑪(WMT)或塔吉特(TGT)這樣的零售巨頭在過去十年里表現(xiàn)強勁，在過去十年里總回報率達到了140%-640%。他們的門店數(shù)量并沒有大幅增長，但同店銷售額的增長、堅實的盈利能力、不受亞馬遜公司(Amazon & Co)影響很大的商業(yè)模式、強勁的股東分紅，以及盡管門店規(guī)模沒有大幅增長，但卻讓它們實現(xiàn)了強勁的回報。它們可以被描述為零售業(yè)的贏家，但它們的成功和強勁的投資業(yè)績，卻沒有反映在我們經(jīng)?？吹降拈T店開業(yè)和關閉數(shù)量上。
零售行業(yè)的這些變化對REIT（房地產(chǎn)投資信托）意味著什么
美國各地零售商店數(shù)量的下降，自然意味著，1年、2年或5年前出租出去的部分零售空間，現(xiàn)在必須閑置。然而，這一趨勢并沒有以同樣的方式影響到所有的房地產(chǎn)公司。我們看到了一個明顯的趨勢，高質量的房地產(chǎn)需求量很大，而低質量的房地產(chǎn)被放棄了，因為租戶們得出結論，在那里開店已經(jīng)沒有意義了。
高檔商場運營商，如Macerich (MAC)、Taubman Centers (TCO.PK)、Simon Property Group (SPG)和Brookfield Property Partners (BPY)，在人口稠密的城市地區(qū)擁有資產(chǎn)，大量消費者經(jīng)常光顧他們的資產(chǎn)。這樣的高檔商場每平方英尺的銷售額可以超過1500美元，這對在這些商場里開店的租戶來說非常有吸引力。
另一方面，有許多低檔購物中心位于人口密度不高的地區(qū)，那里的消費者平均可支配收入不高，因此購物者在這些購物中心的商店里不會花很多錢。像CBL Properties (CBL)這樣的零售商沒有突破每平方英尺400美元的平均銷售額，這使得他們的商場對零售商的吸引力大打折扣。其他擁有低品質購物中心的房地產(chǎn)投資信托包括Washington Prime Group (WPG)和Pennsylvania REIT (PEI)。
其他零售房地產(chǎn)領域受到的影響沒有購物中心等購物中心運營商那么大。這些地方通常是雜貨店為主的，這意味著客流量仍然很大，因為很多購物者去那里購買食品等基本商品(對商場來說大多不是這樣)。特別是高檔購物中心運營商，如Regency Centers (REG)，應該會繼續(xù)表現(xiàn)良好。
那些將資產(chǎn)出租給藥店、藥房、健身工作室等的零售房地產(chǎn)投資信托也不會受到零售末日的太大影響。他們的租戶，包括大型和穩(wěn)定的公司，如沃爾格林靴子聯(lián)盟(WBA)或CVS (CVS)，將最有可能繼續(xù)租賃空間。因此，擁有這些租戶的房地產(chǎn)投資信托，如Realty Income (O)，應該能夠很好地應對零售市場的變化，而不會遇到大麻煩。
這是幾周前的情況，我們看到實體零售根本不是一個注定失敗的行業(yè)。有一些公司一直在贏，而且它們也準備在未來贏，而其他公司將繼續(xù)縮小。
新冠病毒危機如何影響零售業(yè)
在美國和其他地方，由于冠狀病毒病例的迅速增加，許多政府宣布對許多零售商實施禁售或至少限制。救援計劃將允許至少有一些受影響的零售商減少開支來維持流動性,但這場危機仍將有很大的負面影響,同時對于人們的健康、以及經(jīng)濟的健康、消費者支出有影響。
當然，受影響最大的公司是那些在此次危機之前就已經(jīng)出現(xiàn)問題的公司:那些高杠桿化的公司，在我們談到房地產(chǎn)投資信托時，它們很難繼續(xù)與購物者或租戶保持聯(lián)系。
另一方面，擁有成功零售理念和強大資產(chǎn)負債表的公司，應該能夠相對較好地度過這場危機，而幾個月的租金收入損失，也不會破壞零售房地產(chǎn)投資信托的強勁勢頭。
一些分析師預測，今年關閉的零售商店總數(shù)將達到1.5萬家，比2019年的關閉數(shù)量多出約5700家。那些將在2020年發(fā)生的新關閉的商店中，有一些很可能是最終無論如何都會發(fā)生的商店關閉，因為苦苦掙扎的零售商決定加快關閉商店的步伐，現(xiàn)在就去做大部分事情，而不是把關閉商店的時間延長幾年。然而，對于零售商來說，2020年無疑是艱難的一年。
我們預計，大多數(shù)商店的關閉將來自于那些在過去幾年里關閉了大部分商店的部門，即百貨商店、服裝商店、書店等。當我們研究將受到影響的房地產(chǎn)投資信托基金時，我們似乎有理由認為，我們過去看到的趨勢是正確的，即零售商減少對低檔次購物中心的投資，而將門店保留在更具吸引力的高檔購物中心。
因此，未來幾個月和幾個季度，CBL等低級別購物中心運營商可能會陷入痛苦的境地，因為在這些購物中心房地產(chǎn)投資信托已經(jīng)陷入困境的時候，零售商可能會試圖終止租約或降低費率。
人們仍然需要去雜貨店、藥房和其他重要的零售商，因此許多購物中心的租戶應該不會遇到大問題。這對房地產(chǎn)投資信托來說自然是件好事，比如Regency Centers和Realty Income，因為他們可以預期在今年收到全部或至少大部分的合同租金。
總而言之，我們相信新型冠狀病毒危機將加速零售業(yè)業(yè)已存在的趨勢——贏家將繼續(xù)贏，輸家將繼續(xù)輸。那些擁有強大、持久的商業(yè)模式、健康的資產(chǎn)負債表、銷售不易在網(wǎng)上銷售的產(chǎn)品的零售公司，將比那些在危機前就已經(jīng)出現(xiàn)重大問題的公司更好地度過這場風暴。同樣，那些表現(xiàn)優(yōu)于同行的零售類房地產(chǎn)投資信托基金應該會繼續(xù)表現(xiàn)穩(wěn)健，而實力較弱的參與者，尤其是在購物中心領域，可能會發(fā)現(xiàn)自己的問題變得更加嚴重。
我們認為對長期投資者有吸引力的東西
過去幾周，美國幾乎所有股票都遭到拋售，包括幾乎所有的零售類股票。在這些資產(chǎn)中，并非所有的資產(chǎn)都值得如此大規(guī)模的拋售。盡管對其業(yè)務的長期影響可能不會太大，但一些股票還是被迅速拋售。以目前的價格來看，家裝零售商頗具吸引力，高質量的零售房地產(chǎn)投資信托基金也是如此，如聯(lián)邦房地產(chǎn)信托基金(FRT)、Regency Centers或Simon Property Group。
道達爾、沃爾瑪和塔吉特應該繼續(xù)保持良好的經(jīng)營業(yè)績，但它們的股票在這里并不便宜，對于等待更好的入門價格的人來說，可能是一個更好的主意。
我們認為，實力較弱的零售商，尤其是實力較弱的購物中心房地產(chǎn)投資信托基金，不是面向長期投資者的最佳選擇，盡管非常波動的股價可能為那些尋求采用此類策略的投資者帶來短期交易收益。
投資者應該記住，沒有一項投資是沒有風險的。如果美國不能設法減緩新型冠狀病毒的傳播，甚至必須宣布對人們的生活采取更嚴重的隔離限制，即將到來的經(jīng)濟衰退可能比大多數(shù)分析人士目前預測的更嚴重、更持久。在這種情況下，即使是更健康的零售企業(yè)也可能陷入嚴重的麻煩。幸運的是，看來全球遏制病毒傳播的努力正在取得成效，這就是為什么我們認為持續(xù)不受限制的感染增長的風險不是很大。然而，在這樣的時期，沒有任何結果可以完全排除，所以投資者應該記住，即使關注健康、強大的零售商，也只是一種低風險的方法，而不是無風險的方法。
最后，零售業(yè)的死亡經(jīng)常被人提及，但當我們仔細觀察時，并不是所有的零售商都在苦苦掙扎。一些部門存在重大問題，但其他部門表現(xiàn)非常好，在過去幾年為投資者帶來了巨大的盈利。
新型冠狀病毒危機加劇了那些本已脆弱的企業(yè)在進入這場危機時面臨的問題，而實力較強的企業(yè)應該能夠很好地度過這場風暴。因此，新型冠狀病毒危機加速了零售業(yè)的末日，因為它加速了零售業(yè)格局的變化。
一些零售商和零售房地產(chǎn)投資信托擁有非常穩(wěn)固的商業(yè)模式和令人信服的長期前景，但它們的股價在過去幾周大幅下跌。挖掘這些被市場拋售的“寶藏”可能會在未來幾年帶來豐厚的回報。
作者：Jonathan Weber
聯(lián)系客服
