三一重工和中聯(lián)重科是國內工程機械行業(yè)的龍頭企業(yè)，想把兩家公司做個比較，我們先從基本面分析一下，也就是看看兩家公司的經(jīng)營狀況。
三一重工和中聯(lián)重科到底哪個相對便宜？
首先看看他們的盈利能力。過去三年兩家公司的毛利率水平如下圖?？梢钥闯鋈恢毓さ拿适冀K保持在30%以上；相對而言，中聯(lián)重科的毛利率保持在30%以下。有人會說是因為兩家公司的產(chǎn)品結構造成的，無論怎樣，經(jīng)營的結果是在毛利率方面，三一重工是略勝一籌，但是差距不是很大。
從公司經(jīng)營凈利潤率方面看，過去三年兩家公司的凈利率水平見下圖?？梢钥闯鲈趦衾麧櫡矫鎯杉夜静罹嘞啾壬鲜雒室笮?，三一重工的凈利潤率水平超過中聯(lián)重工的50%左右，從這一點我們可以猜測三一重工的運營效率要比中聯(lián)重科好，各項運營費用的管控可能比中聯(lián)重科更有效，下面對運營效率的分析數(shù)據(jù)也會進一步證實我們的猜測。
下面，我們再看看兩家公司的資產(chǎn)收益率（ROA）和凈資產(chǎn)收益率（ROE），過去三年的數(shù)據(jù)見下圖。截止目前，兩家公司的資產(chǎn)規(guī)模相近，都是1000億的體量，負債水平也接近，約50%多，但是資產(chǎn)的收益水平卻相差比較大。三一重工的資產(chǎn)收益水平顯著高于中聯(lián)重科，這個結果也與上述對毛利率和凈利潤率分析結果保持一致。
下面我們從周轉率方面進一步比較兩家公司的運營效率，過去三年的具體數(shù)據(jù)如下圖?？梢钥闯?，不論從存貨周轉率還是應收賬款周轉率，三一重工的周轉率都高于中聯(lián)重科，這也是三一重工的資產(chǎn)收益率水平相對較高的本質原因。同樣體量的資產(chǎn)規(guī)模，每年三一重工資金循環(huán)的次數(shù)多當然產(chǎn)生的收益就多了。
在經(jīng)營風險方面，我們簡單看看他們的流動比率和速動比率，兩家公司在償債能力方面都比較健康；償債能力方面，2020年中聯(lián)重科甚至還比三一重工稍好一些。
綜上我們可以明確得出結論：三一重工的公司運營狀況明顯優(yōu)于中聯(lián)重科。那么，這就是三一重工的股票估值水平應該比中聯(lián)重科高的理由嗎？
為了說明這一點，我們先區(qū)分一個概念，什么是估值水平？或是說什么叫做估值高或低？例如，三一重工的市值為3430億元，中聯(lián)重科是987億元，可以說三一重工的估值高于中聯(lián)重科嗎？不是這樣的，估值高與低要看PE倍數(shù)，而不是公司市值的絕對值。截止2021年1月31日，三一重工的PE（TTM）為23.8倍，中聯(lián)重科為15.01倍，說明市場給三一重工更高的估值。更高估值是因為三一重工更好的運營效率？更高的凈資產(chǎn)收益率（ROE）?
三一重工和中聯(lián)重科到底哪個相對便宜？
高運營效率以及高ROE不一定直接導向高估值。例如，有兩個公司A和B，凈資產(chǎn)都是100億元，負債結構也一樣，A公司的運營效率高，每年的凈利潤為20億元，高于B公司每年10億元的凈利潤；雖然A公司的運營好于B公司，但是兩家公司的經(jīng)營都已經(jīng)到達成熟階段，都沒有什么增長了，即每年保持這個利潤水平。如果把兩個公司分別賣給投資者，作為投資者應該以什么價格購買？如果這個投資者期望每年的投資回報率為8%，購買A公司每年可獲得20億元的利潤，那么這個投資者購買A公司愿意支付的價格為20/8%=250億元；同理，他購買B公司愿意支付的價格為125億元；用PE描述，即A公司與B公司的PE均為12.5倍，它們的估值水平是一樣的。這個例子說明ROE高不會直接帶來高估值。
一個公司的估值水平與ROE高低無直接關系，但是與公司的增長速度直接相關。根據(jù)2020年三一重工與中聯(lián)重科的經(jīng)營業(yè)績表現(xiàn)，以及目前兩家公司的估值水平，我們可以得出市場期望三一重工的長期年平均增長速度要比中聯(lián)重科快90%，即如果中聯(lián)重科凈利潤年平均增長速度為30%，那么市場期望三一重工的增長速度為57%，這樣才能支撐三一重工相對的高估值水平。
那么，我們從兩家公司過去多年的經(jīng)營歷史數(shù)據(jù)來評估一下市場目前對三一重工相對中聯(lián)重科的高估值水平是否合理。過去兩家公司的凈利潤數(shù)據(jù)如下圖，可以計算得到三一重工過去19年的平均增長率為31%，中聯(lián)重科為25%。歷史數(shù)據(jù)無法支撐上述市場對三一重工增長比中聯(lián)重科快90%的預期。
綜上分析，目前，三一重工的股價相對中聯(lián)重科是高估了，即中聯(lián)重科相對便宜些。
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