通脹治理的度——調(diào)控政策存在臨界點
本輪通脹治理中，貨幣政策效應(yīng)已充分體現(xiàn)并將繼續(xù)發(fā)揮積極作用。在連續(xù)緊縮的作用下，推動通脹上行的貨幣因素已經(jīng)得到有效控制。但面對依然存在的通脹壓力，貨幣政策可能將會承載過重，超過某個臨界點后，政策實施的成本將不斷提高而邊際效應(yīng)可能減弱。
一是貨幣政策工具操作空間已明顯收窄。從存款準備金率來看，目前大中型金融機構(gòu)已處于21.5%的高位，去年以來的連續(xù)9次上調(diào)已累計凍結(jié)銀行3萬億元左右資金，銀行超額準備金率已下降到1%左右，流動性壓力明顯加大。從利率來看，伴隨連續(xù)三次上調(diào)，五年期以上貸款基準利率已達7.05%，創(chuàng)近10年來新高，企業(yè)資金成本明顯上升，還本付息和持續(xù)經(jīng)營壓力驟增。在利率、存款準備金率等政策已連續(xù)突破高位的情況下，再依靠緊縮來緩釋通脹壓力的空間已較為有限。
二是金融市場的發(fā)展不足和低參與度降低了貨幣政策的有效發(fā)揮。貨幣政策的效果體現(xiàn)，需要暢通的傳導(dǎo)渠道和廣泛的影響層面。我國金融市場尤其是資本市場成熟度不夠，廣度和深度不足，市場化程度尚待改善，由此導(dǎo)致微觀主體參與程度非常有限。以債務(wù)資本市場為例，至今年1季度末，我國本幣債券規(guī)模占GDP比重僅為48.7%，遠低于日本的201%和韓國的111.4%，更是顯著低于美國水平。雖然近幾年我國金融市場已實現(xiàn)巨大發(fā)展，但與貨幣政策效果良好傳導(dǎo)所要求的成熟度和參與度相比，仍需進一步提高。金融市場發(fā)展非一日之功，在當前環(huán)境下貨幣政策進一步發(fā)揮作用受到較大制約。
三是側(cè)重總量調(diào)節(jié)的貨幣政策難以解決結(jié)構(gòu)性和區(qū)域性矛盾。要破解當前通脹壓力居高不下的難題，應(yīng)根據(jù)不同成因?qū)ΠY下藥，否則難以實現(xiàn)預(yù)期效果。當前來看，通脹上行的結(jié)構(gòu)性矛盾更為顯著，這就需要利用結(jié)構(gòu)調(diào)整、利益分配和政策引導(dǎo)等結(jié)構(gòu)型調(diào)控政策來解決，貨幣政策作為總量調(diào)控政策其效果并不明顯。而且，由于貨幣政策總量型的特征，繼續(xù)緊縮甚至可能會改變供給條件并推高部分行業(yè)的價格水平。
通脹治理的量——客觀研判CPI指標
面對復(fù)雜的物價調(diào)控局面，進行科學決策的前提首先是客觀判斷物價走勢及其對居民生活的實際影響。在我國，通常用居民消費價格指數(shù)（CPI）作為判斷通脹水平的標準，而且?guī)缀醭闪宋ㄒ坏臉藴?。實際上，單一盯住CPI會存在一定的局限性，甚至出現(xiàn)了諸如居民對通脹的切身感受明顯高于CPI漲幅，或者通脹水平在測度技術(shù)上可能被高估等現(xiàn)象。這種局限性體現(xiàn)在以下兩個方面。
一是CPI作為生活指數(shù)的估計本身存在一定偏差。嚴格意義上講，通脹的精確測量為個人生活所需費用的增幅，稱為生活指數(shù)（Cost of Living Index，CLI）；在實際測量中，往往以CPI進行估計，這種估計存在一定偏差，經(jīng)濟學界對此已有眾多研究，尤以1996年美國的博斯金報告（Boskin Report）最受關(guān)注，研究結(jié)果表明，1996年CPI對美國的通貨膨脹高估1.1個百分點，1996年之前CPI對美國的通貨膨脹高估1.3個百分點。
二是當前用CPI衡量居民生活成本的變化可能存在一定誤差。第一，對消費者選擇性消費的忽視。當某種商品價格上漲時，消費者會減少此種商品的消費，轉(zhuǎn)向其他替代品。以豬肉為例，當豬肉價格劇烈上漲時，消費者會減少豬肉的消費量，購買其他食品進行替代。近幾年來城鎮(zhèn)居民人均全年購買豬肉數(shù)量與豬肉價格年平均漲幅基本呈現(xiàn)反向變動關(guān)系，驗證了替代性消費選擇行為的存在。第二，未體現(xiàn)近年來居民消費支出項目的變化。目前CPI中統(tǒng)計的服務(wù)類消費項目，并未考慮居民的金融、保險及其他服務(wù)類消費支出，而在2009年上述三類服務(wù)消費支出占比已達8%，其重要性已不可忽視。如將此類項目納入CPI計算，則能更全面地反映居民服務(wù)消費的整體價格水平。第三，未考慮多種消費模式對商品價格水平的影響。我國CPI計算中價格調(diào)查點的選擇是以零售額或經(jīng)營規(guī)模為標志，從商業(yè)業(yè)態(tài)、農(nóng)貿(mào)市場以及醫(yī)院、電影院等提供服務(wù)消費的單位中隨機抽取產(chǎn)生。近兩年，由于上述有形消費場所商品價格上漲顯著，促使消費者轉(zhuǎn)向網(wǎng)購或團購等消費方式。這些新興購物方式能夠為消費者提供同樣功效的產(chǎn)品或服務(wù)，但價格卻有顯著下降，這也在一定程度上抵消了價格上漲對消費者福利的影響。此外，由于技術(shù)進步帶來的產(chǎn)品質(zhì)量或功能改進也對增加消費者效用和抵消價格上漲不利影響有積極作用。
宏觀經(jīng)濟是一個有機整體，其內(nèi)在聯(lián)系的各方面需要實現(xiàn)良好的內(nèi)在平衡，唯此方能實現(xiàn)經(jīng)濟平穩(wěn)較快發(fā)展的目標。對當前我國通脹治理政策而言，也要處理好以下四方面的有效平衡。
一是不同治理政策之間的平衡。當前我國的通脹不僅是一種貨幣現(xiàn)象，而是兼具總量性和結(jié)構(gòu)性特征。對待這種綜合性通脹，單一類型政策可能難以有效應(yīng)對。特別是在當前貨幣政策作用空間收窄、政策效果弱化的背景下，應(yīng)更多倚重財政政策，針對引起通脹的直接原因綜合施策，把積極的財政政策從側(cè)重增加開支轉(zhuǎn)向側(cè)重減少收入，從增收轉(zhuǎn)為適度減稅，讓利于民、還利于企，發(fā)揮其防控通脹的應(yīng)有功效，主動配合貨幣政策共同抑制通貨膨脹。
二是監(jiān)管政策和調(diào)控政策的平衡。市場運行需要完善監(jiān)管，經(jīng)濟形勢需要適時調(diào)控，監(jiān)管政策和調(diào)控政策互相配合，共同推動經(jīng)濟穩(wěn)健運行。然而，二者之間如何實現(xiàn)有效平衡也是決定通脹治理成效的關(guān)鍵。在連續(xù)緊縮作用下，金融市場運行產(chǎn)生了一些不利信號，其所隱含的經(jīng)濟運行警示信息不容忽視。為促進市場有效有序運行，客觀上需要對市場進行必要的監(jiān)管,這是防范市場風險的有利措施。但是，在這一過程中，要注重區(qū)分監(jiān)管與調(diào)控的差異，區(qū)分監(jiān)管政策所追求的穩(wěn)定性和調(diào)控政策所追求的相機抉擇之間的不同，避免將二者混淆。如果監(jiān)管政策頻繁調(diào)整，偏離了為市場主體創(chuàng)造良好環(huán)境這一本意，則必然造成參與者無所適從，市場行為受到侵擾，進而使得金融市場的信號作用減弱，不能發(fā)揮其應(yīng)有的預(yù)警功能。
三是金融市場和實體經(jīng)濟的平衡。金融市場的發(fā)展，對于我國這樣一個正處于金融深化過程、金融創(chuàng)新嚴重不足的發(fā)展中國家而言，是必不可少的。一些合理的流動性需求得不到有效滿足可能會危及經(jīng)濟運行。近期銀行間市場資金價格大幅波動、債券利率不斷攀升等跡象，已經(jīng)顯現(xiàn)出資金短缺的苗頭，金融市場的運行對實體經(jīng)濟的反作用不可忽視。在普遍緊縮的過程中，資金成本的上升會大幅侵蝕企業(yè)利潤，小型、微型企業(yè)的融資環(huán)境將更趨嚴峻，融資難這一固有矛盾愈加明顯。這一系列影響，經(jīng)過短暫的發(fā)酵，會傳導(dǎo)至實體經(jīng)濟各領(lǐng)域，對工業(yè)生產(chǎn)、價格運行和就業(yè)穩(wěn)定等都將帶來一定沖擊，加劇當前經(jīng)濟運行的不確定性。
四是價格上行和經(jīng)濟增長之間的平衡。穩(wěn)價格和促增長是宏觀調(diào)控兩大主要目標，但二者之間往往存在一定沖突。為穩(wěn)定價格而出臺的緊縮措施，可能會傷及經(jīng)濟增長；而為刺激增長而出臺的寬松政策，則會加大價格上行壓力。本輪價格上行的原因之一，在于我國經(jīng)過“劉易斯拐點”后的勞動力價格快速提高。歷史經(jīng)驗來看，經(jīng)歷這一拐點后的經(jīng)濟體，其價格水平在數(shù)年內(nèi)都會處于較高水平，但經(jīng)濟發(fā)展仍會穩(wěn)健，日本、韓國和我國臺灣地區(qū)都印證了這一點。因此，我們需要正視未來價格運行中樞或?qū)⑻囊话阙厔荩m度提高價格水平上升的容忍度。在價格水平上升的同時，利用財稅政策加快收入分配調(diào)節(jié)，增加居民可支配收入，特別是增加對低收入群體的補貼，避免居民生活水平因通脹而降低，防止經(jīng)濟落入“中等收入陷阱”。
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