從2007年6月國開行在香港發(fā)行首筆離岸人民幣債券起，至今已歷經(jīng)整整七年。9月，國開行成功在倫敦發(fā)行總值人民幣20億元3品種離岸人民幣債券。國開行稱，這是首支登陸倫敦市場(chǎng)的中國準(zhǔn)主權(quán)人民幣債券，對(duì)促進(jìn)人民幣離岸市場(chǎng)發(fā)展具有積極意義。
從2003年底至今，香港離岸人民幣市場(chǎng)的發(fā)展大致可總結(jié)為三個(gè)方面：建立離岸人民幣資金池、拓寬人民幣跨境貿(mào)易結(jié)算以及放開人民幣投資主體范圍。從2007年首支“點(diǎn)心債”發(fā)行至今，香港離岸人民幣債券市場(chǎng)的發(fā)展可以簡單的分為兩個(gè)階段：2007年初至2010年的初步建立階段和2010年至今的快速發(fā)展階段。
在政策的推動(dòng)下，香港人民幣資金池建立并不斷擴(kuò)大，已經(jīng)成為全球離岸人民幣的樞紐，是境外最主要的離岸人民幣市場(chǎng)和離岸人民幣債券市場(chǎng)。人民幣跨境貿(mào)易結(jié)算蓬勃發(fā)展，人民幣投資限制逐漸放開，為香港離岸人民幣債券市場(chǎng)的建立提供了打好了基礎(chǔ)。
2014年離岸人民幣債券市場(chǎng)快速發(fā)展，除了在香港地區(qū)依然保持較高的增長速度外，在境外其它地區(qū)也紛紛增加了發(fā)行額度或首次發(fā)行。目前香港是主要的離岸人民幣債券市場(chǎng)，發(fā)行量已經(jīng)到了一定的規(guī)模，臺(tái)灣、新加坡、倫敦的離岸人民幣債券市場(chǎng)在2013年之后才逐步形成，但發(fā)展速度很快。
香港離岸人民幣債券市場(chǎng)總規(guī)?？傮w呈上升趨勢(shì)，近年來穩(wěn)定增長。自2007年建立以來，點(diǎn)心債存量規(guī)模已經(jīng)從當(dāng)初的100億元增長到目前的3397億元。隨著對(duì)于非金融企業(yè)赴港發(fā)債限制的解除，2011年整體規(guī)模得到了巨大的提升，增長了178%，雖然在隨后的兩年中增速均只有個(gè)位數(shù)，但均超過了1000億元。14年增幅較大，前三季度香港離岸人民幣債券發(fā)行量已經(jīng)超過1200億元，超過了2013年全年的發(fā)行額。
目前在香港離岸人民幣債券市場(chǎng)中，根據(jù)付息結(jié)算幣種的差別分為點(diǎn)心債和合成債。點(diǎn)心債以人民幣定價(jià)、人民幣結(jié)算，而合成債則是以人民幣定價(jià)、以美元結(jié)算。
自離岸人民幣債券市場(chǎng)產(chǎn)生以來，點(diǎn)心債一直是這一市場(chǎng)的主流。2013年底未償還債券余額為2646億元，占全部存量的93.7%。合成債自誕生以來經(jīng)歷了高速發(fā)展期，目前已趨于穩(wěn)定。離岸人民幣債券的投資者多為境外投資者，在人民幣單邊升值預(yù)期的情況下，采用美元結(jié)算會(huì)為投資者帶來額外的收益，也可以降低發(fā)行人的融資成本，因此合成債在2009年中旬出現(xiàn)以來，受到了房地產(chǎn)企業(yè)的追捧，多數(shù)發(fā)行主體均為房地產(chǎn)企業(yè)。然而，隨著人民幣匯率開始雙向波動(dòng)，合成債的風(fēng)險(xiǎn)增加，投資者更偏好于收益更穩(wěn)定的點(diǎn)心債，因而近三年合成債的發(fā)行量均不足20億元，對(duì)投資者的吸引力大大減小。
隨著政策的放開，在港發(fā)行人民幣債券的主體逐漸多元化。從最開始的股份制商業(yè)銀行和政策性商業(yè)銀行，到財(cái)政部和其它金融機(jī)構(gòu)的加入，再到非金融類企業(yè)和民營企業(yè)的加入，目前香港離岸人民幣債券市場(chǎng)的發(fā)行主體逐漸多元化。2010年后，隨著限制政策的放開，麥當(dāng)勞、合和公路成為了最早的境外非金融類企業(yè)在港發(fā)行人民幣債券的主體，而寶鋼則是第一個(gè)在港發(fā)行人民幣債券的境內(nèi)非金融企業(yè)主體。目前非金融類企業(yè)占據(jù)多數(shù)，根據(jù)香港金管局的數(shù)據(jù)，2013年內(nèi)陸非金融類企業(yè)發(fā)行占比6.9%，香港及境外非金融類企業(yè)發(fā)行占比32.4%。在發(fā)行券種方面，企業(yè)債自2011年后便成為主要的券種，近兩年占新增債券50%左右，占未償還余額債券近60%。
從當(dāng)前的新增發(fā)行情況來看，近幾年紅籌企業(yè)的占比較高，約在30%左右，與國開行和財(cái)政部的發(fā)行占比之和基本相當(dāng)。如果將總量中剔除國開行和財(cái)政部發(fā)行的點(diǎn)心債，那么紅籌企業(yè)在發(fā)行主體中的占比上升至45%左右。但從整體趨勢(shì)來看，近幾年隨著香港離岸人民幣債券市場(chǎng)的穩(wěn)步發(fā)展，發(fā)行主體日漸多元，紅籌企業(yè)的占比逐漸下降。
從投資者地域來看，主要來自亞太地區(qū)，其中香港占據(jù)絕對(duì)主導(dǎo)地位。據(jù)渣打銀行之前的一份統(tǒng)計(jì)報(bào)告，點(diǎn)心債的目標(biāo)投資者以商業(yè)銀行、私人銀行和基金公司為主，從地域分布看，80%來自香港，15%來自新加坡，各有2%來自美國和其他亞洲地區(qū)，1%來自歐洲。而從2014年部分點(diǎn)心債的發(fā)行情況來看，在香港發(fā)行的人民幣債券投資者基本來自香港，新加坡占較少數(shù)，與渣打銀行之前公布的投資者結(jié)構(gòu)相印證。
離岸債券的期限總體較短，多數(shù)為1-3年期。由于離岸人民幣債券市場(chǎng)的規(guī)模容量較小，流動(dòng)性較差，投資者多數(shù)會(huì)選擇持有到期，獲取票息收益，因此發(fā)行人多數(shù)以短期限為主，以更好的吸引投資者，降低風(fēng)險(xiǎn)。
離岸人民幣債券評(píng)級(jí)整體較高，重要性趨提升。除去國債，有評(píng)級(jí)的債券約占39%，其信用評(píng)級(jí)整體較高。隨著企業(yè)債成為主要券種及弱資質(zhì)主體的增多，未來信用評(píng)級(jí)的重要性將逐步上升。
離岸人民幣債券的監(jiān)管相對(duì)較嚴(yán)，資金回流較難。境內(nèi)機(jī)構(gòu)發(fā)行離岸人民幣債券不僅受到境內(nèi)相關(guān)法律如《公司法》、《證券法》的約束，也受到其他相關(guān)監(jiān)管條文的制約。離岸債券的資金回流仍然較難。
相對(duì)于在岸人民幣債券，點(diǎn)心債的收益率較低，流動(dòng)性相對(duì)不足。香港離岸人民幣債券的發(fā)行對(duì)象多數(shù)以機(jī)構(gòu)投資者為主，通常在10億到15億的發(fā)行規(guī)模，因此在需求旺盛、期限短、信用級(jí)別高、發(fā)行規(guī)模小等多種因素的推動(dòng)下，多數(shù)機(jī)構(gòu)投資者為追求比較穩(wěn)定的收益會(huì)將債券持有到期，由此造成日常交易不活躍。
香港離岸人民幣債券收益率整體較低。造成這種情況可能有兩個(gè)因素：一是作為債券利率參考基準(zhǔn)的離岸人民幣存款利率很低；二是香港市場(chǎng)中可投資的人民幣品種較少，投資者需求較高，壓低了發(fā)行利率。
除香港地區(qū)外，離岸人民幣債券市場(chǎng)呈現(xiàn)出以香港為中心，向世界各金融中心擴(kuò)散的趨勢(shì)。2014年在臺(tái)灣、新加坡、倫敦、巴黎、瑞士、迪拜等地均發(fā)行了人民幣債券，發(fā)行主體以各中資銀行及其當(dāng)?shù)胤中袨橹鳌?/p>
政策助力離岸人民幣市場(chǎng)發(fā)展。人民幣離岸市場(chǎng)的發(fā)展對(duì)于推動(dòng)人民幣國際化至關(guān)重要，國家政策層面的推動(dòng)有望使離岸人民幣市場(chǎng)加速發(fā)展。今年以來，我國加快與他國簽署貿(mào)易互換協(xié)議的步伐，簽署貨幣互換協(xié)議幾乎已成為國家領(lǐng)導(dǎo)人出訪時(shí)的常規(guī)事項(xiàng)。同時(shí)，我國與多國建立人民幣清算系統(tǒng)，促進(jìn)跨境資本兌換。
滬港通推動(dòng)離岸市場(chǎng)發(fā)展。首先，滬港通的開啟有利于通過投資形成離岸人民幣的循環(huán)圈，大幅刺激離岸人民幣的需求量。其次，滬港通將促進(jìn)人民幣產(chǎn)品的發(fā)展從而推進(jìn)離岸人民幣市場(chǎng)做大做強(qiáng)。最后，滬港通將鞏固香港作為國際金融中心和離岸人民幣中心的地位，從而推動(dòng)離岸人民幣市場(chǎng)發(fā)展。
離岸債券供需兩旺或?qū)⒊掷m(xù)。從供給端來看，融資成本優(yōu)勢(shì)加上政策鼓勵(lì)，未來離岸債券供給或?qū)⒀永m(xù)上升態(tài)勢(shì)。從融資成本來看，國際市場(chǎng)利率中樞普遍較低，而國內(nèi)仍處高利率環(huán)境，金融機(jī)構(gòu)貸款利率仍在7%以上，境外融資成本優(yōu)勢(shì)明顯；從需求端來看，人民幣離岸市場(chǎng)的發(fā)展將持續(xù)支撐離岸人民幣債券的需求。
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