想象一下這樣的場(chǎng)景：大約公元前500年，我們?cè)诎⒗雿u的某個(gè)地方，坐在我們面前的兩個(gè)人想要交易一袋金粉。這兩個(gè)人首先需要就袋中所裝的黃金數(shù)量達(dá)成一致，因此一個(gè)人先把金粉放在天平的左邊，另一位則打開一個(gè)小口袋倒出一些從角豆樹上摘下的小種子，放在天平的右邊，直到天平兩邊達(dá)到平衡為止：此時(shí)黃金和種子的重量是相同的。接著他們數(shù)清楚種子的數(shù)量就可以確定有多少黃金。角豆樹種子是一種非常好的計(jì)量單位，因?yàn)榻嵌箻浞N子有著這樣的特點(diǎn)：它們的重量幾乎完全相同。
用角豆樹種子衡重的方法由地中海東部地區(qū)的人們發(fā)明，但沒過多久就傳開了。希臘人也采用了這種方法，他們將用角豆樹種子衡量的方法傳播到其他地方，那些地方的人們不僅喜愛角豆樹的豆粒和豆莢，還很喜愛角豆樹均勻一致的小種子，希臘人把這些種子稱為“keration”（克拉）。隨著時(shí)間流逝，“keration”也就變成了“carat”（克拉），這個(gè)計(jì)量單位一直沿用到今天，用來描述極為珍貴的黃金和鉆石。如果我們今天說一顆鉆石重一克拉，也就表示它的重量和一顆角豆樹種子是相同的，或者也可以精確地計(jì)量為0.2克?，F(xiàn)在“克拉”這個(gè)單位仍然被用來描述鉆石的重量，但在描述黃金時(shí)“克拉”則代表純度。24克拉的黃金意味著其純度接近100%，低一點(diǎn)兒的純度比如22克拉、18克拉、14克拉或者9克拉，則表示黃金中混合了其他合金或者是銀、銅、鈀或鉑的合成物。24克拉的黃金相當(dāng)柔軟并且非常容易分割。實(shí)際上，黃金的質(zhì)地非常柔軟，人們可以把它碾成只有書本一頁(yè)紙厚度的1/1000那么薄。
發(fā)現(xiàn)黃金
大約6000年前，中歐與東歐地區(qū)的人們可能首次嘗試使用黃金，當(dāng)時(shí)主要用于制作一些簡(jiǎn)單的工具。當(dāng)今所發(fā)現(xiàn)的最古老的黃金首飾是從大約5000年前吾珥城的蘇美爾皇室古墓中出土的。而后便是埃及金字塔出土的精美物件，包括圖坦卡門王的黃金面罩，這件面罩看上去依然像3500年前制作出來時(shí)那樣美輪美奐。在大約3200年前的秘魯查文文明中，人們也用黃金制作一些精美的工藝品，而且這些文物今天依然保存完好。這也從一個(gè)方面說明了人們?yōu)槭裁磿?huì)迷戀黃金這種貴金屬：它不和空氣、水或者大多數(shù)的溶劑發(fā)生反應(yīng)，它似乎能夠永存世間。
對(duì)于珠寶首飾行業(yè)而言，銷售狀況很不錯(cuò)。當(dāng)今，珠寶首飾行業(yè)大約占每年黃金需求總量的80%，還有8%的黃金進(jìn)入了零散的投資領(lǐng)域，余下12%的黃金則被用于電子行業(yè)以及其他工業(yè)領(lǐng)域。
黃金交易
幾乎所有已經(jīng)被開采的黃金依然保存完好，原因就在于黃金具有金屬的持久性。當(dāng)然，有一些黃金被用來鑲嵌義齒，還有一些被用于玻璃鍍膜與電子行業(yè)，另外也有一些沉在海底。但是，實(shí)際上其余的所有黃金都仍然存在，到目前為止，人們或許正坐在一個(gè)大約1.3億～1.4億千克的金堆上面（所謂的“地面存儲(chǔ)量”），而且這個(gè)金堆每年還要增加260萬千克。我們可以將其換算成人均數(shù)量，即目前世界上人均持有黃金的數(shù)量為20克。每年的黃金產(chǎn)量為人均0.4克，這與每年人均150千克的鋼鐵產(chǎn)量，或者是每年鋁（4.3千克）或者銅（2.1千克）的人均產(chǎn)量相比起來，實(shí)在不算多，甚至可以說微不足道。
一個(gè)用黃金制作的高爾夫球的重量大約有1千克（這樣的高爾夫球太重了，是不能打的），如此高的密度也就意味著世界上所有的黃金可以儲(chǔ)存在一個(gè)18米長(zhǎng)、18米寬、18米高的容器里。那么這樣一個(gè)裝滿黃金的容器能值多少錢呢？羅斯柴爾德男爵曾經(jīng)說過，他知道僅有兩個(gè)人真正理解黃金的價(jià)值——一位是在法國(guó)巴黎銀行地下金庫(kù)工作的精明職員，另一位則是英格蘭銀行的一個(gè)部門主管——但遺憾的是，他們本人不同意這樣的說法。價(jià)值一般是經(jīng)過多方討論得出來的結(jié)果，但至少黃金的價(jià)值是明確的。我們知道，黃金的市場(chǎng)價(jià)格在2005年一直在每盎司440美元左右徘徊，即每千克價(jià)值大約為14000美元。用14000美元/千克乘以1.3億千克，也就是1.8萬億美元，即人均285美元。我們不妨取1.6萬億～2.0萬億美元來算，將這個(gè)數(shù)字范圍和前面所描述的2004年其他資產(chǎn)的價(jià)值作比較：
全球房地產(chǎn)市場(chǎng)：90萬億～130萬億美元
全球債券市場(chǎng)：45萬億～55萬億美元
全球股票市場(chǎng)：35萬億～40萬億美元
全球收藏品市場(chǎng)：3000億～6000億美元
因此，1.6萬億～2.0萬億美元的黃金價(jià)值大約是股票價(jià)值的5%，但大約相當(dāng)于收藏品價(jià)值的8倍。所有黃金公司的市值總共達(dá)到1000億美元左右（白銀公司大概只有20億美元）。順便問一下，誰(shuí)擁有世界上的黃金呢？中央銀行持有的黃金量大約為3萬噸，也就是黃金總量的23%，這主要是由美國(guó)、德國(guó)、法國(guó)、意大利和瑞士的中央銀行以及國(guó)際貨幣基金組織所擁有（各國(guó)擁有量多少的排序大概也是這樣）。剩下的主要是個(gè)人所擁有的珠寶等，包括手鐲、金表、金條和金幣等。我們?cè)俨乱幌逻@些黃金到底儲(chǔ)藏在哪些地區(qū)——可能大約有80%的黃金留在美國(guó)、歐洲和日本？
確切地說，根本不是這樣。印度是世界上購(gòu)買黃金最多的國(guó)家，緊接著是美國(guó)和中國(guó)。穆斯林世界也購(gòu)買了很多黃金，特別是阿拉伯國(guó)家，再加上土耳其和巴基斯坦。實(shí)際上，令人吃驚的是，中東加上新興市場(chǎng)在全球黃金需求中大約占到了80%，其中，僅僅印度一個(gè)國(guó)家的黃金消費(fèi)量就超過了美國(guó)、歐洲和日本的總和。
銀和鉑
銀和鉑具有珠寶業(yè)和工業(yè)的雙重用途。有7%以上的白銀用于制作收藏品（首飾、純銀制品、銀餐具），余下的則被用于照相材料、電子產(chǎn)品、電池、催化劑以及其他許多用途。根據(jù)美國(guó)商品調(diào)查局（CRB）所編制的2005年商品年鑒，大概有50%的鉑被用來制作首飾，20%用于自動(dòng)催化劑，在余下的鉑中還有一定數(shù)量用于工業(yè)用途。
2003年白銀的年產(chǎn)量是18700噸，而鉑的年產(chǎn)量?jī)H有205噸，從世界范圍來看，大約分別是每人3克和0.03克。20世紀(jì)80年代和90年代，白銀的地面存儲(chǔ)量逐年穩(wěn)步下降，截至2004年年中，大家一致的估計(jì)是白銀存儲(chǔ)量大概減少了6億盎司，大約相當(dāng)于35億～40億美元。
金銀作為貨幣
為什么中東和新興國(guó)家成為黃金消費(fèi)市場(chǎng)的主要力量？首先可能是因?yàn)檫@里的人們將首飾、金條和金幣當(dāng)成儲(chǔ)存財(cái)富的安全替代物。過去人們大都是將其當(dāng)成財(cái)富加以儲(chǔ)存的。古代埃及就是這樣，人們把金幣稱為“謝克爾”（shekel），它起源于公元前3000年的美索不達(dá)米亞，后來在中東地區(qū)成為標(biāo)準(zhǔn)的交易媒介。于是黃金可作為交易媒介的觀念迅速傳播開來，自此黃金也成為世界各地鑄造貨幣的首選材料，這種狀況一直延續(xù)到后來——最早是中國(guó)人，然后是約翰·勞試圖用紙幣來替代黃金，我們記得當(dāng)杰伊·古爾德和吉姆·菲斯克設(shè)法操縱黃金兌換美元的價(jià)格時(shí)，黃金依然扮演著貨幣錨的角色。大約從公元前500年開始，白銀也逐漸被鑄成硬幣使用，最早是在土耳其，后來傳到希臘、波斯、馬其頓，最后傳到了強(qiáng)大的羅馬帝國(guó)。
如此看來，時(shí)至今日，白銀，特別是黃金仍然被視為一種貨幣，這往往有著很好的理由。20世紀(jì)70年代，發(fā)達(dá)國(guó)家曾經(jīng)歷了一場(chǎng)嚴(yán)重的通貨膨脹，那些倒霉的政治人物像奧爾良大公那樣濫發(fā)紙幣，許多新興國(guó)家的民眾都能夠回憶起當(dāng)時(shí)的景況多么糟糕——只要回想一下20世紀(jì)70年代的智利，1992～1994年發(fā)生金融危機(jī)的南美洲國(guó)家，1997年發(fā)生金融危機(jī)的東南亞，以及1998年發(fā)生貨幣危機(jī)的俄羅斯或者2002年發(fā)生貨幣危機(jī)的阿根廷。
黃金和白銀或許是一種貨幣形式，但它們?cè)僖膊粫?huì)是唯一的形式。我們把全球GDP（41萬億美元）或者全球資產(chǎn)（170萬億～220萬億美元）與黃金的價(jià)值掛鉤，可以看到，如果我們真的回到金本位制，那么可以肯定的是黃金價(jià)格將因此而上漲好幾個(gè)數(shù)量級(jí)。這樣做會(huì)把巨額的財(cái)富從沒有金礦或黃金儲(chǔ)備的國(guó)家轉(zhuǎn)移到那些由于足夠幸運(yùn)而擁有大量金礦與黃金儲(chǔ)備的國(guó)家，它還會(huì)吸引人們費(fèi)盡心機(jī)尋找新的金礦（以及造成污染），而且還將造成中央銀行失去處理經(jīng)濟(jì)周期與沖擊的能力。多年以前，黃金是與紙幣相互替換的實(shí)實(shí)在在的貨幣。盡管黃金如今依然是貨幣，但也只是補(bǔ)充意義上的貨幣。黃金還是一種很典型的資產(chǎn)，就這個(gè)問題還可以作更深入的討論。不過，我們?cè)诖诉€是先來研究一下常常與黃金、白銀并列的珠寶：鉆石。
“希望之鉆”
我們腳下的土層里充滿了碳原子，有些是以天然氣形式存在的，有些是以石油、炭或者石頭的形式存在的。然而，有時(shí)這些東西埋在很深的地下，處于非常高的溫度與巨大的壓力之下，這使得碳原子處于一種全新而且極其緊密的排列狀態(tài)，由此便產(chǎn)生了鉆石。當(dāng)溫度達(dá)到1000～2000攝氏度、壓力達(dá)到每平方米700000噸的時(shí)候，這種情形就會(huì)發(fā)生。
鉆石被埋藏在地層深處長(zhǎng)達(dá)幾百萬年之久，直到有一天在火山爆發(fā)時(shí)它們從火山口里突然噴發(fā)出來?；鹕絿姲l(fā)同時(shí)也毀掉了大多數(shù)的鉆石。其中有一些會(huì)深深地沉入巖漿中，在巖漿里銷熔后再次化成了自由狀態(tài)的碳原子。還有一些則慢慢地冷卻變成了石墨，另外一些噴發(fā)出來的鉆石在非常炙熱的時(shí)候就與表面的氧氣發(fā)生接觸——蒸發(fā)成為植物呼吸所需要的二氧化碳。但是仍然會(huì)有一些鉆石完好無損地保留下來：這些鉆石到達(dá)巖漿的表面，但并沒有暴露在空氣中，之后快速冷卻下來，而不是慢慢地冷卻。這些完好的鉆石混在火山灰與熔巖之中，就像丑小鴨一樣，等著人們?nèi)グl(fā)現(xiàn)它們。
據(jù)估計(jì)，人們第一次挑揀出鉆石并將其用作珠寶是在大約5000年前，第一次真正開采鉆石則是發(fā)生在2400年前的印度。然而，直到大約14世紀(jì)，歐洲還沒有一個(gè)人聽說過鉆石，當(dāng)時(shí)人們偶爾挑撿到鉆石，不經(jīng)切割就將它們當(dāng)成八面體的水晶來用。這些石頭看上去有點(diǎn)像乳白色的玻璃，不過僅此而已。到了17世紀(jì)，法國(guó)珠寶商人塔沃尼爾6次來到印度，并在那里看到了讓他感到驚奇的東西——莫臥兒國(guó)王所收藏的一顆經(jīng)過切割的鉆石——所有的情況便都發(fā)生了變化。他回歐洲的時(shí)候，帶走了44顆經(jīng)過切割的大鉆石和1122顆小一點(diǎn)的鉆石。我們猜一猜，誰(shuí)會(huì)是塔沃尼爾最大的買家呢？他就是著名的太陽(yáng)王。沒錯(cuò)，就是這位法國(guó)的太陽(yáng)王買下了44顆大鉆石中的14顆，還有一些小鉆石。其中有一顆鉆石非常特別，它有112個(gè)角豆樹籽那么重，而且是按照所謂的印度風(fēng)格進(jìn)行切割的，相對(duì)于光度而言，它更強(qiáng)調(diào)尺寸。1668年，太陽(yáng)王把它重新切割成為一顆重67克拉的更漂亮的鉆石。后來這顆鉆石又不止一次地被進(jìn)行切割，結(jié)果成為了“希望之鉆”，如今還鑲嵌在英國(guó)女王的皇冠上，閃閃發(fā)光。
三顆重要的鉆石
科-依-諾爾（Koh-i-noor，也稱為“光之山”）是世界上最著名的鉆石，它重達(dá)108.93克拉，在首次記載時(shí)重達(dá)1304克拉。世界上最大的鉆石是庫(kù)里南（Cullinan），1905年在南非被發(fā)現(xiàn)，發(fā)現(xiàn)時(shí)重達(dá)3106.75克拉，后來被切割成一顆重達(dá)530.2克拉的“非洲巨星”（Great star of Africa）、一顆重量為317.40克拉的“非洲之星”二號(hào)鉆石以及104顆小鉆石。
然而，宇宙中已知的最大鉆石則是一顆已經(jīng)燃燒殆盡的名為“BPM37093”星球的內(nèi)核，按照鉆石的計(jì)量單位來估計(jì)重量，達(dá)到100億兆兆克拉，即1的后面跟有34個(gè)0。其寬度大約有2500英里或者4000公里。不過，我們不要奢望能夠看到佳士得來拍賣它。它距離我們有50光年，并且和太陽(yáng)一樣重。
現(xiàn)代鉆石分銷體系
今天大多數(shù)的鉆石產(chǎn)于非洲、澳大利亞或者加拿大。鉆石在被發(fā)現(xiàn)之后，就要送往分類與估價(jià)中心，并被分為許多種類——戴比爾斯采用16000種分類。在這個(gè)階段，所有鉆石看上去都像是平淡無奇的玻璃卵石，并且在100萬顆鉆石中，只有一顆鉆石的重量會(huì)超過1克拉。即使所有用于工業(yè)的鉆石都用來制作首飾，也只有1/20的鉆石重量能夠超過1克拉。
經(jīng)過分揀后的鉆石就可以進(jìn)行第一次銷售。世界上大概有一半的原石銷售是通過戴比爾斯所控制的位于倫敦的CSO（中央統(tǒng)售組織）完成的，CSO將其出售給4個(gè)交易商，這4個(gè)交易商再把這些原石轉(zhuǎn)賣給配售商。每隔5個(gè)星期，裝有原石的箱子就會(huì)出現(xiàn)在事先受邀請(qǐng)的配售商面前。交易談判遵循古老的規(guī)則：你可以帶走它或者留下它。在現(xiàn)場(chǎng)議價(jià)，或者不買貨的看貨商將不會(huì)被邀請(qǐng)。配售商再將這些原石賣給一個(gè)大規(guī)模的交易網(wǎng)絡(luò)。大概有80%的這類交易在安特衛(wèi)普的4個(gè)鉆石交易所中完成。
交易商可以對(duì)這些鉆石進(jìn)行切割，切割的工序大部分在印度（加工最便宜的大量原石），以及中國(guó)、以色列和比利時(shí)（加工中等大小的原石），或者是在紐約（主要加工那些特別的，也就是最好的原石）完成，再經(jīng)過一些不同水平的交易商最終通向使用者。所有這些費(fèi)用都將包含在鉆石的價(jià)格之中。一顆鉆石在一天之內(nèi)可以多次易手，在到達(dá)消費(fèi)者手里之前，可能已有過10位主人。拉帕波特服務(wù)系統(tǒng)一直跟蹤這些中間交易市場(chǎng)的狀況，這個(gè)系統(tǒng)會(huì)列出幾乎全部賣家愿意出售的最高價(jià)格（實(shí)際成交價(jià)格往往會(huì)低于拉帕波特服務(wù)系統(tǒng)價(jià)格10%～40%）。
關(guān)于鉆石的數(shù)字
市場(chǎng)營(yíng)銷有一個(gè)古老的經(jīng)驗(yàn)法則：在大多數(shù)的生意中，20%的交易占據(jù)了80%的交易額。這個(gè)法則也同樣適用于鉆石生意，僅有大約20%的原石能夠具有寶石品質(zhì)就算很不錯(cuò)了。另外有45%可以稱為“具有準(zhǔn)寶石品質(zhì)”，而且1970年之前這些準(zhǔn)寶石是不會(huì)用來制作珠寶首飾的。然而，今天印度的拋光技術(shù)很有效，許多這樣的原石也被有效地用來制作價(jià)格低一點(diǎn)的寶石。2004年，全球鉆石珠寶市場(chǎng)在零售層面上達(dá)到約700億美元，另外這些鉆石本身的價(jià)值大約為180億美元。在世界上600億美元的鉆石珠寶銷售額中，約有一半是在美國(guó)創(chuàng)造的——第50大街和第47大街的商家掌握著超過95%的鉆石進(jìn)口生意。
同樣的這些原石在拋光之后、深加工之前的價(jià)值大約為160億美元，而在拋光之前的價(jià)值大約是120億美元。其在開采之前的價(jià)值則只是超過100億美元。在許多用來制作珠寶的珍貴或者比較珍貴的原石當(dāng)中，鉆石是絕無僅有的。我們可以將鉆石與有顏色的寶石，比如綠寶石、紅寶石以及藍(lán)寶石作個(gè)比較。根據(jù)美國(guó)礦業(yè)局2004年的估計(jì)，世界上全部有色寶石每年的零售市場(chǎng)規(guī)模大概僅為100億～120億美元，所以我們不去討論它。
第二次世界大戰(zhàn)之后，全球鉆石的產(chǎn)量?jī)H有1260萬克拉，到20世紀(jì)60年代末上升到大約4000萬克拉，到2004年，則超過了1.45億克拉（或者說接近30噸）。假如其中只有20%具有寶石品質(zhì)，45%具有準(zhǔn)寶石品質(zhì)，那么這就意味著大約有20噸是用來切割制作寶石的。在切割過程中，原石會(huì)損失50%的重量，這也意味著會(huì)有大概10噸的寶石進(jìn)入市場(chǎng)。鉆石也像黃金一樣代表著“永恒”，但是要估算既有的全部具有寶石品質(zhì)的鉆石的價(jià)值非常困難（鉆石實(shí)際上也會(huì)銷蝕掉，但可能需要經(jīng)歷100萬年之久。實(shí)際上只有黃金才是真正永恒的）。我們可以估計(jì)，從第二次世界大戰(zhàn)結(jié)束一直到2004年，每年的鉆石產(chǎn)量平均為4～5噸。那么流通中的具有寶石品質(zhì)的鉆石總共大概有200～250噸，價(jià)值大約為3500億～4500億美元。這些數(shù)據(jù)有很多的不確定性（比如切割質(zhì)量會(huì)發(fā)生變化），把這些因素都包括進(jìn)去，我們認(rèn)為鉆石總價(jià)值應(yīng)該為3000億～5000億美元，而黃金市場(chǎng)價(jià)值為1.6萬億～2.0萬億美元。為了更生動(dòng)地解釋，我們?cè)O(shè)想一下如果把所有這些鉆石都集合到一起，又會(huì)占據(jù)多大的空間呢？由于固態(tài)鉆石每立方米的重量為3.5噸，那么在毫無縫隙堆放的情況下，就需要一個(gè)70～100立方米的容器，或者按照其自然形狀來裝載的話，則需要一個(gè)150～200立方米的容器。而后者實(shí)際上是一個(gè)長(zhǎng)、寬、高分別為6米的容器。
誰(shuí)會(huì)購(gòu)買鉆石呢？我們這里所看到的情況與黃金是很不一樣的。大約有50%的鉆石是在美國(guó)銷售的，其次是在歐洲和日本（不過，中國(guó)與印度可能很快就會(huì)趕上來）。
大繁榮
哪些因素能夠驅(qū)動(dòng)黃金、白銀和鉆石的價(jià)格呢？在過去幾十年里，戴比爾斯曾經(jīng)企圖控制鉆石市場(chǎng)的定價(jià)，公司通過管理大量的緩沖庫(kù)存和操控批發(fā)價(jià)格，非常成功地使這一市場(chǎng)保持著平穩(wěn)的發(fā)展環(huán)境。但是，在1977～1982年間，情況發(fā)生了重要的變化，一些銷售環(huán)節(jié)的力量變得非常強(qiáng)大，經(jīng)銷商們不再忍受戴比爾斯的定價(jià)指令。結(jié)果是安特衛(wèi)普鉆石價(jià)格指數(shù)在1977年突然沖破了戴比爾斯所設(shè)定的很窄的目標(biāo)區(qū)間，在3年之內(nèi)上升了至少400%。
后期價(jià)格攀升得最快。在安特衛(wèi)普，一顆沒有瑕疵的鉆石1979年的價(jià)格為兩萬美元，13個(gè)月之后，其價(jià)格就上漲到了最高點(diǎn)6萬美元——僅僅一年多的時(shí)間就上漲了300%。隨后價(jià)格下跌的速度也很快，到1982年1月，這樣一顆無瑕疵的鉆石價(jià)格又很快回到了兩萬美元。在這個(gè)事件之后，價(jià)格又出現(xiàn)了新的穩(wěn)定，很顯然，戴比爾斯似乎再次控制了局面。然而，這個(gè)卡特爾已經(jīng)逐漸失去了市場(chǎng)份額，并且很可能未來的鉆石價(jià)格會(huì)受到更多自然波動(dòng)因素的影響。
1980年，鉆石泡沫產(chǎn)生了。與此同時(shí)，納爾遜·邦克·亨特想要壟斷全球的白銀市場(chǎng)，這種情況似乎早在1970年就已經(jīng)初露端倪。納爾遜·邦克·亨特是一位石油大亨的繼承人，當(dāng)時(shí)，有一位得克薩斯牧場(chǎng)的朋友登門拜訪他，于是這個(gè)著名的故事就開始了。這位朋友名叫阿爾文·布羅德斯基，當(dāng)他們?cè)趶N房里談?wù)摃r(shí)，他告訴亨特說，所有廚房里的東西到明年價(jià)格會(huì)更高。中央銀行錯(cuò)誤地相信存在著長(zhǎng)期的菲利普斯曲線關(guān)系，但其實(shí)世界正處于嚴(yán)重通貨膨脹的早期階段。布羅德斯基建議說，既然貨幣每年都在貶值，人們應(yīng)該考慮將貨幣兌換成白銀。亨特每年來自利比亞的石油收入大約有3000萬美元，他對(duì)布羅德斯基的這個(gè)想法很感興趣。沒過多久，便開始購(gòu)買白銀。
圖25-1 1980年的鉆石泡沫。數(shù)據(jù)來自安特衛(wèi)普鉆石價(jià)格指數(shù)。
白銀的價(jià)格有幾年相當(dāng)穩(wěn)定，但到最后，在20世紀(jì)70年代末，銀價(jià)開始上漲。在正常情況下，如果你想作一筆不錯(cuò)的投資，那么你應(yīng)該盡力隱藏自己的真實(shí)意圖，以避開和其他人的競(jìng)爭(zhēng)，但是亨特當(dāng)時(shí)改變了態(tài)度。他不僅想要購(gòu)買預(yù)期價(jià)格節(jié)節(jié)上漲的白銀，而且好像還想組建一個(gè)國(guó)際購(gòu)買財(cái)團(tuán)來操縱白銀價(jià)格的上漲。他在沙特阿拉伯找到了他的同盟。這樣一個(gè)投資團(tuán)隊(duì)現(xiàn)在要買斷數(shù)量巨大的白銀期貨，而且要在合約到期時(shí)進(jìn)行實(shí)物交割。
亨特對(duì)美國(guó)當(dāng)局并不抱持過多的信任，因此他決定把至少重約125噸的白銀送到瑞士。他在農(nóng)場(chǎng)里舉行了一次牛仔射擊比賽，獲勝的牛仔會(huì)得到任務(wù)，即押送這些白銀飛往歐洲。一天晚上，亨特租借的3架波音707飛機(jī)滿載著白銀和牛仔，飛越大西洋后在蘇黎世降落并卸貨。而后他和合伙人繼續(xù)購(gòu)買白銀，后來所交割的數(shù)量已達(dá)到他們儲(chǔ)存在瑞士的白銀數(shù)量。白銀價(jià)格在一個(gè)勁兒地飛漲，但是這個(gè)國(guó)際財(cái)團(tuán)最后受到了擠壓，外匯管理當(dāng)局不準(zhǔn)設(shè)立新的多頭倉(cāng)位，而激進(jìn)的中央銀行則開始加息以打壓通貨膨脹。1980年，整個(gè)計(jì)劃崩潰了，而亨特也在1988年被迫破產(chǎn)。
貴金屬、鉆石和經(jīng)濟(jì)周期
1980年的泡沫席卷了黃金、白銀、鉑和鉆石市場(chǎng)（見圖25-2）。不管是什么原因，在這4個(gè)市場(chǎng)中，泡沫都不像是由供給擾動(dòng)這類特定的因素造成的——它是由一個(gè)更加普遍的自然因素，一種簡(jiǎn)單而又巨大的投機(jī)性需求造成的。我們來看看哪些因素能夠周期性地驅(qū)動(dòng)這些貴金屬的需求。
因?yàn)辄S金有一個(gè)流動(dòng)性強(qiáng)的巨大市場(chǎng)，所以我們可以發(fā)現(xiàn)有關(guān)經(jīng)濟(jì)周期影響的很好的研究素材。我們不妨從歐文和蘭達(dá)所作的研究開始，他們探討了國(guó)庫(kù)券（短期債券）、國(guó)債（長(zhǎng)期債券）、股票、房地產(chǎn)和黃金之間的相互關(guān)系。表25-1是他們一些核心發(fā)現(xiàn)的概括。
表25-1中的數(shù)值為正則表示正相關(guān)。該項(xiàng)研究發(fā)現(xiàn)，黃金價(jià)格和債券、股票的價(jià)格變動(dòng)方向是相反的，這在商品交易中很正常。然而，研究還發(fā)現(xiàn)黃金和房地產(chǎn)市場(chǎng)之間是正相關(guān)的，這是我們將要討論的問題。另一項(xiàng)是戈頓和魯文霍斯特所作的研究，題為《關(guān)于商品期貨的現(xiàn)實(shí)和幻想》。在NBER官方對(duì)1959～2004年間經(jīng)濟(jì)周期階段劃分的基礎(chǔ)上，他們檢測(cè)了商品價(jià)格相對(duì)于美國(guó)的經(jīng)濟(jì)周期是如何波動(dòng)的。當(dāng)然，這里的商品價(jià)格是全球價(jià)格，而經(jīng)濟(jì)周期是美國(guó)經(jīng)濟(jì)自身的周期，因此可能存在這樣的階段，不同的經(jīng)濟(jì)體會(huì)朝不同的方向進(jìn)行拉動(dòng)。然而，它們表現(xiàn)出了相當(dāng)?shù)耐叫?，在這一階段，美國(guó)經(jīng)濟(jì)體平均占世界經(jīng)濟(jì)總量的1/3左右。表25-2的數(shù)據(jù)表明了貴金屬在這種背景下的市場(chǎng)表現(xiàn)。該表還顯示出，黃金的市場(chǎng)走勢(shì)和白銀、鉑的市場(chǎng)走勢(shì)之間存在著明顯的差異。白銀和鉑主要用于工業(yè)，而且地面以上存儲(chǔ)量相對(duì)較小——這應(yīng)該可以解釋為什么在擴(kuò)張后期其市場(chǎng)表現(xiàn)很好，而在衰退后期其表現(xiàn)則很差（特別是鉑）的原因。另一方面，黃金價(jià)格幾乎完全獨(dú)立于供給流量和工業(yè)需求。黃金是一種資產(chǎn)，也是一種財(cái)富儲(chǔ)藏，當(dāng)利率較低的時(shí)候，黃金的表現(xiàn)更是如此。
圖25-2 白銀泡沫與納爾遜·邦克·亨特。許多人會(huì)把白銀泡沫與亨特及其合伙人的冒進(jìn)收購(gòu)聯(lián)系起來，但并非湊巧的是，黃金、鉑與鉆石的價(jià)格也有類似的泡沫。
圖25-3 黃金、白銀與白金價(jià)格的相關(guān)性。本圖顯示出1980年這三種貴金屬的價(jià)格泡沫之間存在著協(xié)同性。
表25-1 黃金和其他資產(chǎn)之間的收益相關(guān)性
表25-2 經(jīng)濟(jì)周期中貴金屬的表現(xiàn)
周期長(zhǎng)度
埃德加·彼得斯在他1994年的著作《分形市場(chǎng)分析，應(yīng)用于投資與經(jīng)濟(jì)學(xué)的混沌理論》中，分析了從1968年1月到1992年12月這25年間的黃金價(jià)格，發(fā)現(xiàn)存在兩個(gè)黃金周期，一個(gè)周期平均長(zhǎng)達(dá)48周，另一個(gè)長(zhǎng)達(dá)248周。后一個(gè)周期值得我們注意，因?yàn)?48周也就是4.8年，這個(gè)時(shí)間長(zhǎng)度接近于存貨周期平均長(zhǎng)度。哈米什·特威迪也作過類似的研究，在1994年發(fā)表的《對(duì)引起黃金價(jià)格變動(dòng)的預(yù)測(cè)方法的調(diào)查》中，他研究了從1966年到1994年的黃金市場(chǎng)情況，發(fā)現(xiàn)黃金價(jià)格在此期間出現(xiàn)過6次牛市和5次熊市。他得出的結(jié)論是：
總之，在過去的15年里，黃金價(jià)格走勢(shì)存在著80～100天以及240周的潛在周期或者更長(zhǎng)時(shí)間的記憶/依賴性。
這里需要注意的是，240周是4.3年，這和平均存貨周期更加接近。那么黃金價(jià)格的領(lǐng)先指標(biāo)有哪些呢？特威迪檢驗(yàn)了美國(guó)、日本和瑞士經(jīng)濟(jì)中的許多時(shí)間序列以及一些商品價(jià)格，發(fā)現(xiàn)對(duì)于過去28年里存在的最早的兩個(gè)黃金周期來說，有許多很好的領(lǐng)先指標(biāo)，但對(duì)于整個(gè)時(shí)期來說，僅有以下4個(gè)指標(biāo)是有用的：
·美國(guó)的招工廣告（平均領(lǐng)先時(shí)間：14個(gè)月）
·美國(guó)工業(yè)產(chǎn)出（11個(gè)月）
·美國(guó)基準(zhǔn)利率，反向指標(biāo)（28個(gè)月）
·美國(guó)貸款和投資（18個(gè)月）
另一種似乎更有前景的方法被黃金礦業(yè)服務(wù)公司運(yùn)用，這個(gè)方法已經(jīng)發(fā)展成為一個(gè)黃金預(yù)測(cè)模型，其使用的指標(biāo)列在表25-3中。
表25-3 黃金價(jià)格的領(lǐng)先指標(biāo)
這種方法對(duì)于包括印度以及4個(gè)最大經(jīng)濟(jì)體在內(nèi)的情況而言，是可行的。
那么所有這些指標(biāo)會(huì)把我們領(lǐng)向何處呢？在下結(jié)論之前，我們應(yīng)該考慮一下人們?yōu)槭裁磿?huì)購(gòu)買貴金屬和鉆石。我們已經(jīng)了解到，所有地面以上黃金的價(jià)值大概是現(xiàn)有的具有寶石品質(zhì)的鉆石價(jià)值的5倍，幾乎是白銀價(jià)值的50倍。此外，由于黃金是能夠明確界定的商品，因此能夠以非常低廉的交易成本進(jìn)行期貨與期權(quán)的交易。全球黃金衍生市場(chǎng)的交易量超過實(shí)物交易量的50倍，這意味著黃金交易量可能是鉆石交易量的好幾百倍。
鉆石是根本無法清晰界定的商品。我們已經(jīng)知道戴比爾斯把鉆石分成了16000個(gè)種類，這需要通過專家對(duì)每一塊單個(gè)的原石進(jìn)行仔細(xì)的辨識(shí)，來進(jìn)行合理的歸類。當(dāng)原石被制作成珠寶首飾時(shí)，情況就會(huì)變得更加復(fù)雜，而大部分原石又都被制成了珠寶首飾。好的二手鉆石珠寶主要是通過拍賣方式交易的，在拍賣中，落槌成交的價(jià)格不會(huì)比拉帕波特價(jià)格高出75%，拉帕波特價(jià)格是包括原石和加工成本的價(jià)格——許多拍賣價(jià)格實(shí)際上只會(huì)上升35%～50%。而后賣方與買方還要支付傭金，這就意味著，賣方最終僅能獲得拉帕波特價(jià)格1/3的收益，而且相對(duì)于更高的場(chǎng)外價(jià)格而言，其所獲收益的比例甚至更小。黃金是來自我們周期系統(tǒng)的原子，具有幾個(gè)特征——很好界定、便于交易并且是重要的投資工具。鉆石則是一種快樂的原子，可以很好地用來表達(dá)愛情、美貌或者財(cái)富。然而，鉆石并不是投資的品種。
快樂原子
在討論收藏品時(shí)，我們發(fā)現(xiàn)人們?cè)谪?cái)力承受的范圍內(nèi)購(gòu)買能令其快樂的藏品，而財(cái)富增值則是驅(qū)使他們購(gòu)買這些藏品的主要因素。與那些拍賣的藏品相比，鉆石的市場(chǎng)更廣，例如，戴比爾斯宣稱2005年有80%的上海新娘接受了鉆石婚戒（或者可以肯定地說，與這80%相比，購(gòu)買拍賣藏品的人數(shù)要少得多）。由此可見，鉆石擁有一個(gè)相當(dāng)大的市場(chǎng)，但是這個(gè)市場(chǎng)到底有多大，則主要取決于財(cái)富的增長(zhǎng)。對(duì)于貴金屬和鉆石而言，有4個(gè)潛在的驅(qū)動(dòng)需求的因素：
·利率下降
·股票價(jià)格上漲
·至少有適度的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)
·房地產(chǎn)市場(chǎng)的增長(zhǎng)
房地產(chǎn)市場(chǎng)似乎是能夠創(chuàng)造基礎(chǔ)廣泛的財(cái)富增長(zhǎng)的最佳因素，為此我們先看一下這些資產(chǎn)的上漲是如何造成1979～1980年的巨大鉆石泡沫的。答案很簡(jiǎn)單：1975～1978年，包括英國(guó)和美國(guó)在內(nèi)的許多國(guó)家實(shí)際的房地產(chǎn)價(jià)格出現(xiàn)了非常顯著的上漲?？雌饋恚@次房地產(chǎn)繁榮引起凈財(cái)富的增長(zhǎng)成為驅(qū)動(dòng)鉆石泡沫的關(guān)鍵因素，也是驅(qū)動(dòng)黃金、白銀和鉑需求增加的一個(gè)原因。但是，黃金價(jià)格不能完全由財(cái)富效應(yīng)來解釋，因?yàn)槿藗冑?gòu)買黃金還有其他的原因：不信任貨幣。
人們常說黃金投資者的投資決策是采用排除法做出的，這可以解釋為什么當(dāng)債券和股票價(jià)格下降時(shí)貴金屬價(jià)格會(huì)上升——反之亦然。投資者也考慮到黃金扮演的貨幣這樣一種古老的角色。當(dāng)人們認(rèn)為短期利率相對(duì)于預(yù)期通貨膨脹率太低的時(shí)候，黃金的價(jià)格就會(huì)上漲。這意味著，當(dāng)短期利率相對(duì)于長(zhǎng)期利率處于低位時(shí)，人們習(xí)慣于買黃金——長(zhǎng)期利率是反映未來通貨膨脹率的指標(biāo)。換句話說，當(dāng)所謂的“收益曲線”變得陡峭的時(shí)候，黃金價(jià)格就會(huì)走強(qiáng)。（收益曲線是有著相同信用質(zhì)量但具有不同到期日的債券的利率所連成的一條曲線。當(dāng)短期利率比長(zhǎng)期利率低很多時(shí)，曲線是陡峭的。當(dāng)中央銀行加息時(shí)，曲線就會(huì)變平緩，而在緊縮導(dǎo)致短期利率升得過高的情況下，曲線方向可能會(huì)發(fā)生反轉(zhuǎn)。）所有這些結(jié)論表明，驅(qū)動(dòng)貴金屬和鉆石未來價(jià)格的最重要的基礎(chǔ)性周期因素很可能是：
·經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)（與高增長(zhǎng)正相關(guān)）
·房地產(chǎn)周期（與價(jià)格上升正相關(guān)）
·實(shí)際的短期收益（與低收益正相關(guān)）
·收益曲線（與陡峭的收益曲線正相關(guān)）
經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)意味著合理的就業(yè)保障以及因此而擁有的信心。房地產(chǎn)周期是財(cái)富的主要長(zhǎng)期驅(qū)動(dòng)因素，因此對(duì)鉆石的需求來說尤為重要。實(shí)際的短期收益是黃金需求的主要驅(qū)動(dòng)因素，因?yàn)榇罅康狞S金是作為期貨或者利率的替代品來交易的。當(dāng)實(shí)際的短期收益很低時(shí)，持有黃金的機(jī)會(huì)損失會(huì)很小。最后，收益曲線將現(xiàn)時(shí)的利率和預(yù)期的未來通貨膨脹率進(jìn)行了比較，而陡峭的曲線則表明用黃金替代紙幣是可行的選擇。當(dāng)經(jīng)濟(jì)步入周期的下降階段時(shí)，收益曲線通常會(huì)變得陡峭。早期的周期下降階段通常和通貨膨脹率上升以及長(zhǎng)期債券收益上升是一致的，而中央銀行將會(huì)開始削減短期收益。這在一定程度上解釋了當(dāng)股票和債券價(jià)格下降時(shí)，黃金價(jià)格通常會(huì)上升的原因。我們把這些結(jié)論概括在表25-4中。
表25-4 需求引致的貴金屬、鉆石價(jià)格走勢(shì)
在此需要補(bǔ)充說明的是，揭示有關(guān)黃金的問題并不需要用直接的數(shù)據(jù)。一個(gè)替代性的方法是考察金礦開采公司的股票價(jià)格情況。在低通貨膨脹時(shí)期，這些公司的股票價(jià)格通常比黃金價(jià)格表現(xiàn)要好，而當(dāng)結(jié)構(gòu)性通貨膨脹處于高位的時(shí)候，其表現(xiàn)就不如黃金了。
比較房地產(chǎn)、收藏品、貴金屬和鉆石的周期
·房地產(chǎn)周期最適合被描述成內(nèi)在的、供給驅(qū)動(dòng)型的“豬循環(huán)”，它能驅(qū)動(dòng)整體經(jīng)濟(jì)。
·收藏品、貴金屬和鉆石的周期是需求驅(qū)動(dòng)型的“真實(shí)周期”，主要反映了私人財(cái)富的變化。這些市場(chǎng)規(guī)模太小，不足以對(duì)經(jīng)濟(jì)周期產(chǎn)生有意義的影響。
·貨幣環(huán)境，特別是名義利率變化和實(shí)際利率的真實(shí)水平是直接驅(qū)動(dòng)所有這些市場(chǎng)的因素。
·貨幣環(huán)境通過房地產(chǎn)價(jià)格以及由此而產(chǎn)生的財(cái)富效應(yīng)，也成為間接驅(qū)動(dòng)收藏品、貴金屬和鉆石周期的因素。
·這些市場(chǎng)中任何單個(gè)市場(chǎng)所發(fā)生的泡沫至少會(huì)相隔15年，因?yàn)槿藗冃枰獣r(shí)間去忘記以前泡沫破裂的情形。因此，存在著一種“泡沫循環(huán)”的趨勢(shì)，例如，跟隨貴金屬/鉆石泡沫之后的是收藏品泡沫，而收藏品泡沫過后又是房地產(chǎn)或者貴金屬/鉆石泡沫。
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