股指期貨
股指期貨的全稱是股票價格指數(shù)期貨，也可稱為股價指數(shù)期貨、期指，是指以股價指數(shù)為標(biāo)的物的標(biāo)準(zhǔn)化期貨合約，雙方約定在未來的某個特定日期，可以按照事先確定的股價指數(shù)的大小，進行標(biāo)的指數(shù)的買賣。
（另文詳解：指數(shù)期貨與普通的商品期貨除了在到期交割時有所不同外，基本上沒有什么本質(zhì)的區(qū)別。以某一股票市場是指數(shù)為例，假定當(dāng)前它是1000點，也就是說，這個市場指數(shù)目前現(xiàn)貨買賣的“價格”是1000點，現(xiàn)在有一個“12月底到期的這個市場指數(shù)期貨合約”，如果市場上大多數(shù)投資者看漲，可能目前這一指數(shù)期貨的價格已經(jīng)達到1100點了。假如說你認(rèn)為到12月底時，這一指數(shù)的“價格”會超過1100點，也許你就會買入這一股指期貨，也就是說你承諾在12月底時，以1100點的“價格”買入“這個市場指數(shù)”。這一指數(shù)期貨繼續(xù)上漲到1150點，這時，你有兩個選擇，或者是繼續(xù)持有你是期貨合約，或者是以當(dāng)前新的“價格”，也就是1150點賣出這一期貨，這時，你就已經(jīng)平倉，并且獲得了50點的收益。當(dāng)然，在這一指數(shù)期貨到期前，其“價格”也有可能下跌，你同樣可以繼續(xù)持有或平倉割肉。但是，當(dāng)指數(shù)期貨到期時，誰都不能繼續(xù)持有了，因為這時的期貨已經(jīng)變成“現(xiàn)貨”，你必須以承諾的“價格”買入或賣出這一指數(shù)。根據(jù)你期貨合約的“價格”與當(dāng)前實際“價格”之間的價差，多退少補。比如上例中，假如12月底到期時，這個市場指數(shù)實際是1130點，你就可以得到30個點的差價補償，也就是說你賺了30個點。相反，假如到時指數(shù)是1050點的話，你就必須拿出50個點來補貼，也就是說虧損了50個點。
當(dāng)然，所謂賺或虧的“點數(shù)”是沒有意義的，必須把這些點折算成有意義的貨幣單位。具體折算成多少，在指數(shù)期貨合約中必須事先約定，稱為合約的尺寸，假如規(guī)定這個市場指數(shù)期貨的尺寸是100元，以1000點為例，一個合約的價值就是100000元。）
作為期貨交易的一種類型，股指期貨交易與普通商品期貨交易具有基本相同的特征和流程。
股指期貨的基本特征
1. 股指期貨與其他金融期貨、商品期貨的共同特征
合約標(biāo)準(zhǔn)化。期貨合約的標(biāo)準(zhǔn)化是指除價格外，期貨合約的所有條款都是預(yù)先規(guī)定好的，具有標(biāo)準(zhǔn)化特點。期貨交易通過買賣標(biāo)準(zhǔn)化的期貨合約進行。
交易集中化。期貨市場是一個高度組織化的市場，并且實行嚴(yán)格的管理制度，期貨交易在期貨交易所內(nèi)集中完成。
對沖機制。期貨交易可以通過反向?qū)_操作結(jié)束履約責(zé)任。
每日無負(fù)債結(jié)算制度。每日交易結(jié)束后，交易所根據(jù)當(dāng)日結(jié)算價對每一會員的保證金帳戶進行調(diào)整，以反映該投資者的盈利或損失。如果價格向不利于投資者持有頭寸的方向變化，每日結(jié)算后，投資者就須追加保證金，如果保證金不足，投資者的頭寸就可能被強制平倉。
杠桿效應(yīng)。股指期貨采用保證金交易。由于需交納的保證金數(shù)量是根據(jù)所交易的指數(shù)期貨的市場價值來確定的，交易所會根據(jù)市場的價格變化，決定是否追加保證金或是否可以提取超額部分。
2. 股指期貨自身的獨特特征
股指期貨的標(biāo)的物為特定的股票指數(shù)，報價單位以指數(shù)點計。
合約的價值以一定的貨幣乘數(shù)與股票指數(shù)報價的乘積來表示。
股指期貨的交割采用現(xiàn)金交割，不通過交割股票而是通過結(jié)算差價用現(xiàn)金來結(jié)清頭寸。
股指期貨與商品期貨交易的區(qū)別
標(biāo)的指數(shù)不同。股指期貨的標(biāo)的物為特定的股價指數(shù)，不是真實的標(biāo)的資產(chǎn)；而商品期貨交易的對象是具有實物形態(tài)的商品。
交割方式不同。股指期貨采用現(xiàn)金交割，在交割日通過結(jié)算差價用現(xiàn)金來結(jié)清頭寸；而商品期貨則采用實物交割，在交割日通過實物所有權(quán)的轉(zhuǎn)讓進行清算。
合約到期日的標(biāo)準(zhǔn)化程度不同。股指期貨合約到期日都是標(biāo)準(zhǔn)化的，一般到期日在3月、6月、9月、12月等幾種；而商品期貨合約的到期日根據(jù)商品特性的不同而不同。
持有成本不同。股指期貨的持有成本主要是融資成本，不存在實物貯存費用，有時所持有的股票還有股利，如果股利超過融資成本，還會產(chǎn)生持有收益；而商品期貨的持有成本包括貯存成本、運輸成本、融資成本。股指期貨的持有成本低于商品期貨。
投機性能不同。股指期貨對外部因素的反應(yīng)比商品期貨更敏感，價格的波動更為頻繁和劇烈，因而股指期貨比商品期貨具有更強的投機性。
股票指數(shù)期貨產(chǎn)生的背景和發(fā)展
隨著證券市場規(guī)模的不斷擴大和機構(gòu)投資者的成長,市場對規(guī)避股市單邊巨幅漲跌風(fēng)險的要求日益迫切,無論是投資者還是理論工作者,對推出股指期貨以規(guī)避股市系統(tǒng)性風(fēng)險的呼聲都越來越高,決策層也對這一問題極為關(guān)注。那么我國當(dāng)前推出股指期貨時機是否成熟?股指期貨的推出對證券市場有何影響?如何設(shè)計我國的股指期貨合約?從本期起,本版特開辟"股指期貨研究"專欄,對上述問題進行探討。歡迎對股指期貨感興趣的業(yè)內(nèi)外人士參加討論,共同為推動我國股指期貨的研究開發(fā)獻計獻策。
同其他期貨交易品種一樣,股指期貨也是適應(yīng)市場規(guī)避價格風(fēng)險的需求而產(chǎn)生的。
二戰(zhàn)以后,以美國為代表的發(fā)達市場經(jīng)濟國家的股票市場取得飛速發(fā)展,上市股票數(shù)量不斷增加,股票市值迅速膨脹。以紐約股票交易所為例:1980年其股票交易量達到3749億美元,是1970年的3.93倍;日均成交4490萬股,是1960年的19.96倍;上市股票337億股,市值12430億美元,分別是1960年的5.185倍和4.05倍。股票市場迅速膨脹的過程,同時也是股票市場的結(jié)構(gòu)不斷發(fā)生變化的過程:二戰(zhàn)以后,以信托投資基金、養(yǎng)老基金、共同基金為代表的機構(gòu)投資者取得快速發(fā)展,它們在股票市場中占有越來越大的比例,并逐步居于主導(dǎo)地位。機構(gòu)投資者通過分散的投資組合降低風(fēng)險,然而進行組合投資的風(fēng)險管理只能降低和消除股票價格的非系統(tǒng)性風(fēng)險,而不能消除系統(tǒng)性風(fēng)險。隨著機構(gòu)投資者持有股票的不斷增多,其規(guī)避系統(tǒng)性價格風(fēng)險的要求也越來越強烈。
股票交易方式也在不斷地發(fā)展進步。以美國為例:最初的股票交易是以單種股票為對象的。1976年,為了方便散戶的交易,紐約股票交易所推出了指定交易循環(huán)系統(tǒng)(簡稱DOT),該系統(tǒng)直接把交易所會員單位的下單房同交易池聯(lián)系了起來。此后該系統(tǒng)又發(fā)展為超級指定交易循環(huán)系統(tǒng)(簡稱SDOT)系統(tǒng),對于低于2099股的小額交易指令,該系統(tǒng)保證在三分鐘之內(nèi)成交并把結(jié)果反饋給客戶,對于大額交易指令,該系統(tǒng)雖然沒有保證在三分鐘內(nèi)完成交易,但毫無疑問,其在交易上是享有一定的優(yōu)惠和優(yōu)勢的。與指定交易循環(huán)系統(tǒng)幾乎同時出現(xiàn)的是:股票交易也不再是只能對單個股票進行交易,而是可以對多種股票進行"打包",用一個交易指令同時進行多種股票的買賣即進行程序交易(Program
trading,亦常被譯為程式交易)。對于程序交易的概念,歷來有不同的說法。紐約股票交易所從實際操作的角度出發(fā),認(rèn)為超過15種股票的交易指令就可稱為程序交易;而一般公認(rèn)的說法則是,作為一種交易技巧,程序交易是高度分散化的一籃子股票的買賣,其買賣信號的產(chǎn)生、買賣數(shù)量的決定以及交易的完成都是在計算機技術(shù)的支撐下完成的,它常與衍生品市場上的套利交易活動,組合投資保險、以及改變投資組合中股票投資的比例等相聯(lián)系。伴隨著程序交易的發(fā)展,股票管理者很快就開始了"指數(shù)化投資組合"交易和管理的嘗試,"指數(shù)化投資組合"的特點就是股票的組成與比例都與股票指數(shù)完全相同,因而其價格的變化與股票指數(shù)的變化完全一致,所以其價格風(fēng)險就是純粹的系統(tǒng)性風(fēng)險。在"指數(shù)化投資組合"交易的實踐基礎(chǔ)上,為適應(yīng)規(guī)避股票價格系統(tǒng)性風(fēng)險的需要而開發(fā)股票指數(shù)期貨合約,就成為一件順理成章的事情了。
看到了市場的需求,堪薩斯城市交易所在經(jīng)過深入的研究、分析之后,在1977年10月向美國商品期貨交易委員會提交了開展股票指數(shù)期貨交易的報告。但由于商品期貨交易委員會與證券交易委員會關(guān)于股票指數(shù)期貨交易管轄權(quán)存在爭執(zhí),另外交易所也未能就使用道.瓊斯股票指數(shù)達成協(xié)議,該報告遲遲未獲通過。直到1981年,新任商品期貨交易委員會主席菲利蒲.M.約翰遜和新任證券交易委員會主席約翰.夏德達成"夏德椩己慚沸欏?/FONT>,明確規(guī)定股指期貨合約的管轄權(quán)屬于商品期貨交易委員會,才為股指期貨的上市掃清了障礙。
到1982年2月16日,堪薩斯城市交易所開展股指期貨的報告終于獲準(zhǔn)通過,24日,該交易所推出了道.瓊斯綜合指數(shù)期貨合約的交易。交易一開市就很活躍,當(dāng)天成交近1800張合約。此后,在4月21日,芝家哥商業(yè)交易所推出了S＆P500股指期貨交易,當(dāng)天交易量就達到3963張。日本,香港、倫敦、新加坡等地也先后開始了股票指數(shù)的期貨交易,股指期貨交易從此走上了蓬勃發(fā)展的道路。目前,股指期貨已發(fā)展成為最活躍的期貨品種之一,股指期貨交易也被譽為二十世紀(jì)八十年代"最激動人心的金融創(chuàng)新"。
（一）期貨市場與金融期貨的產(chǎn)生
期貨市場的發(fā)展歷史可向前推到十六世紀(jì)的日本，不過直到1848年美國芝加哥期貨交易所(CBOT)正式成立后，期貨交易才算邁入有組織的時代。事實上，當(dāng)初的芝加哥期貨交易所并非是一個市場，只是一家為促進芝加哥工、商業(yè)發(fā)展而自然形成的商會組織。直到1851年，芝加哥期貨交易所才引進遠期合同，蓋因當(dāng)時的糧食運輸很不可靠，輪船航班也不定期，從美國東部和歐洲傳來的供求信息，很長時間才能傳到芝加哥，糧食價格波動相當(dāng)大。在這種情況下，農(nóng)場主可以利用遠期合同保護他們的利益，避免運糧到芝加哥時因價格下跌或需求不足等原因造成損失。同時，加工商和出口商也可以利用遠期合同，減少因各種原因而引起的加工費用上漲的風(fēng)險，保護他們自身的利益。由于期貨交易所最初和最主要的功能是提供一個現(xiàn)貨價格風(fēng)險轉(zhuǎn)移的場所，因此，從期貨交易的合約中即可看到各個時代經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的演變。
在期貨市場150余年的歷史上，最重要的一個里程碑即是1972年5月16日，芝加哥商業(yè)交易所(CME)的國際貨幣市場(IMM)推出外匯期貨合約(ForeignGurrencyFutures)，標(biāo)志著金融期貨這一新的期貨類別的誕生，從而掀起一個期貨市場發(fā)展的黃金時代。1975年10月，美國芝加哥期貨交易所推出了第一張利率期貨合約棗政府國民抵押貸款協(xié)會(GNMA)的抵押憑證期貨交易。1982年2月，美國堪薩斯期貨交易所(KCBT)推出價值線綜合指數(shù)期貨交易。短短十年間，利率期貨(InterestRate Futures)和股票指數(shù)期貨(Stock IndexFutures)相繼問世，標(biāo)志著金融期貨三大類別的結(jié)構(gòu)已經(jīng)形成。期貨市場也由于金融期貨的加盟而出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性變化。1995年，金融期貨的成交量已占期貨市場總成交量的80％左右(見下表)，穩(wěn)居期貨市場的主流地位。此外，金融期貨的誕生，給了美國以外的國家和地區(qū)發(fā)展期貨市場的時機。自1980年始，這些國家和地區(qū)紛紛成立自己的期貨交易所，至1993年，這些國家或地區(qū)的期貨交易所的成交量已超過美國，成長速度極為驚人。
（二）股票指數(shù)期貨的產(chǎn)生(70年代)
與外匯期貨、利率期貨和其他各種商品期貨一樣，股票指數(shù)期貨同樣是順應(yīng)人們規(guī)避風(fēng)險的需要而產(chǎn)生的，而且是專門為人們管理股票市場的價格風(fēng)險而設(shè)計的。
根據(jù)現(xiàn)代證券投資組合理論，股票市場的風(fēng)險可分為系統(tǒng)性風(fēng)險和非系統(tǒng)性風(fēng)險。系統(tǒng)性風(fēng)險是由宏觀性因素決定的，作用時間長，涉及面廣，難以通過分散投資的方法加以規(guī)避，因此稱為不可控風(fēng)險。非系統(tǒng)風(fēng)險則是針對特定的個別股票(或發(fā)行該股票的上市公司)而發(fā)生的風(fēng)險，與整個市場無關(guān)，投資者通常可以采取投資組合的方式規(guī)避此類風(fēng)險，因此，非系統(tǒng)風(fēng)險又稱可控風(fēng)險。投資組合雖然能夠在很大程度上降低非系統(tǒng)風(fēng)險，但當(dāng)整個市場環(huán)境或某些全局性的因素發(fā)生變動時，即發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險時，各種股票的市場價格會朝著同一方向變動，單憑在股票市場的分散投資，顯然無法規(guī)避價格整體變動的風(fēng)險。為了避免或減少這種所謂不可控風(fēng)險的影響，人們從商品期貨的套期保值中受到啟發(fā)，設(shè)計出一種新型金融投資工具棗股票指數(shù)期貨。
股票指數(shù)期貨交易的實質(zhì)，是投資者將其對整個股票市場價格指數(shù)的預(yù)期風(fēng)險轉(zhuǎn)移至期貨市場的過程，通過對股票趨勢持不同判斷的投資者的買賣，來沖抵股票市場的風(fēng)險。由于股票指數(shù)期貨交易的對象是股票指數(shù)，以股票指數(shù)的變動為標(biāo)準(zhǔn)，以現(xiàn)金結(jié)算為唯一結(jié)算方式，交易雙方都沒有現(xiàn)實的股票，買賣的只是股票指數(shù)期貨合約。
本世紀(jì)七十年代，西方各國受石油危機的影響，經(jīng)濟發(fā)展十分不穩(wěn)定，利率波動劇烈，導(dǎo)致股票市場價格大幅波動，股票投資者迫切需要一種能夠有效規(guī)避風(fēng)險，實現(xiàn)資產(chǎn)保值的金融工具。于是，股票指數(shù)期貨應(yīng)運而生。它的興起，一方面給擁有股票和將要購買或拋出股票的投資者提供了轉(zhuǎn)移風(fēng)險的有效工具，另一方面也給了期貨投機者以投機的機會，使得股票指數(shù)期貨迅速得到了不同投資者的青睞。
（三）投資組合替代方式與套利工具(1982年-1985年)
自美國堪薩斯期貨交易所推出價值線綜合指數(shù)期貨之后三年，投資者逐漸改變了以往進出股市的傳統(tǒng)方式，即挑選某個股票或某組股票，還誕生出其它投資方式，包括:第一，復(fù)合式指數(shù)基金(SyntheticIndexFund)誕生，即投資者可以通過同時買進股票指數(shù)期貨及國債的方式，達到買進成份指數(shù)股票投資組合的同樣效果；第二，運用指數(shù)套利(ReturnEnhancement)，套取幾乎沒有風(fēng)險的利潤。這是由于股票指數(shù)期貨推出的最初幾年，市場效率較低，常常出現(xiàn)現(xiàn)貨與期貨價格之間基差較大的現(xiàn)象，對交易技術(shù)較高的專業(yè)投資者，可通過同時交易股票和股票期貨的方式獲取幾乎沒有風(fēng)險的利潤。
（四）動態(tài)交易工具(1986年-1989年)
股指期貨經(jīng)過幾年的交易后，市場效率逐步提高，運作較為正常，逐漸演變?yōu)閷嵤﹦討B(tài)交易策略得心應(yīng)手的工具，主要包括以下兩個方面。第一，通過動態(tài)套期保值(DynamicHedging)技術(shù)，實現(xiàn)投資組合保險(PortfolioInsurance)，即利用股票指數(shù)期貨來保護股票投資組合的跌價風(fēng)險；第二，進行策略性資產(chǎn)分配(AssetAllocation)。期貨市場具有流動性高、交易成本低、市場效率高的特征，恰好符合全球金融國際化、自由化的客觀需求。尤其是過去十年來，受到資訊與資金快速流動、電腦與通訊技術(shù)進步的沖擊，如何迅速調(diào)整資產(chǎn)組合，已成為世界各國新興企業(yè)和投資基金必須面對的課題，股票指數(shù)期貨和其他創(chuàng)新金融工具提供了解決這一難題的一條途徑。
（五）股票指數(shù)期貨的停滯期(1988年-1990年)
1987年10月19日，美國華爾街股市單日暴跌近25％，從而引發(fā)全球股市重挫的金融風(fēng)暴，即著名的"黑色星期五"。雖然事過十余載，對如何造成恐慌性拋壓，至今眾說紛紜。股票指數(shù)期貨一度被認(rèn)為是"元兇"之一，使股票指數(shù)期貨的發(fā)展在那次股災(zāi)之后進入了停滯期。盡管連著名的"布萊迪報告"也無法確定期貨交易是唯一引發(fā)恐慌性拋盤的原因。事實上，更多的研究報告指出，股票指數(shù)期貨交易并未明顯增加股票市場價格的波動性。
為了防范股票市場價格的大幅下跌，包括各證券交易所和期貨交易所均采取了多項限制措施。如紐約證券交易所規(guī)定道瓊斯30種工業(yè)指數(shù)漲跌50點以上時，即限制程式交易(ProgramTrading)的正式進行。期貨交易所則制定出股票指數(shù)期貨合約的漲跌停盤限制，藉以冷卻市場發(fā)生異常時恐慌或過熱情緒。這些措施在1989年10月紐約證券交易所的價格"小幅崩盤"時，發(fā)揮了異常重要的作用，指數(shù)期貨自此再無不良記錄，也奠定了90年代股票指數(shù)期貨更為繁榮的基礎(chǔ)。
（六）蓬勃發(fā)展階段(1990年-至今)
進入九十年代之后，股票指數(shù)期貨應(yīng)用的爭議逐漸消失，投資者的投資行為更為理智，發(fā)達國家和部分發(fā)展中國家相繼推出股票指數(shù)期貨交易，配合全球金融市場的國際化程度的提高，股指期貨的運用更為普遍。
股指期貨的發(fā)展還引起了其他各種非股票的指數(shù)期貨品種的創(chuàng)新，如以消費者物價指數(shù)為標(biāo)的的商品價格指數(shù)期貨合約，以空中二氧化硫排放量為標(biāo)的的大氣污染期貨合約，以及以電力價格為標(biāo)的的電力期貨合約等等?？梢灶A(yù)見，隨著金融期貨的日益深入發(fā)展，這些非實物交收方式的指數(shù)類期貨合約交易將有著更為廣闊的發(fā)展前景。
股票指數(shù)期貨的特征、功能與作用
股票指數(shù)期貨一有價格發(fā)現(xiàn)功能。期貨市場由于所需的保證金低和交易手續(xù)費便宜,因此流動性極好。一旦有信息影響大家對市場的預(yù)期,會很快地在期貨市場上反映出來。并且可以快速地傳遞到現(xiàn)貨市場,從而使現(xiàn)貨市場價格達到均衡。
股票指數(shù)期貨二有風(fēng)險轉(zhuǎn)移功能。股指期貨的引入,為市場提供了對沖風(fēng)險的途徑,期貨的風(fēng)險轉(zhuǎn)移是通過套期保值來實現(xiàn)的。如果投資者持有與股票指數(shù)有相關(guān)關(guān)系的股票,為防止未來下跌造成損失,他可以賣出股票指數(shù)期貨合約,即股票指數(shù)期貨空頭與股票多頭相配合時,投資者就避免了總頭寸的風(fēng)險。
股指期貨有利于投資人合理配置資產(chǎn)。如果投資者只想獲得股票市場的平均收益,或者看好某一類股票,如科技股,如果在股票現(xiàn)貨市場將其全部購買,無疑需要大量的資金,而購買股指期貨,則只需少量的資金,就可跟蹤大盤指數(shù)或相應(yīng)的科技股指數(shù),達到分享市場利潤的目的。而且股指期貨的期限短(一般為三個月),流動性強,這有利于投資人迅速改變其資產(chǎn)結(jié)構(gòu),進行合理的資源配置。
另外,股指期貨為市場提供了新的投資和投機品種;股指期貨還有套利作用,當(dāng)股票指數(shù)期貨的市場價格與其合理定價偏離很大時,就會出現(xiàn)股票指數(shù)期貨套利活動;股指期貨的推出還有助于國企在證券市場上直接融資;股指期貨可以減緩基金套現(xiàn)對股票市場造成的沖擊。
股票指數(shù)期貨為證券投資風(fēng)險管理提供了新的手段。它從兩個方面改變了股票投資的基本模式。一方面,投資者擁有了直接的風(fēng)險管理手段,通過指數(shù)期貨可以把投資組合風(fēng)險控制在浮動范圍內(nèi)。另一方面,指數(shù)期貨保證了投資者可以把握入市時機,以準(zhǔn)確實施其投資策略。以基金為例,當(dāng)市場出現(xiàn)短暫不景氣時,基金可以借助指數(shù)期貨,把握離場時機,而不必放棄準(zhǔn)備長期投資的股票。同樣,當(dāng)市場出現(xiàn)新的投資方向時,基金既可以把握時機,又可以從容選擇個別股票。正因為股票指數(shù)期貨在主動管理風(fēng)險策略方面所發(fā)揮的作用日益被市場所接受,所以近二十年來世界各地證券交易所紛紛推出了這一交易品種,供投資者選擇。
股票指數(shù)期貨的功能可以概括為四點。1.規(guī)避系統(tǒng)風(fēng)險。2.活躍股票市場。3.分散投資風(fēng)險。4.可進行套期保值。
與進行股指所包括的股票的交易相比，股票指數(shù)期貨還有重要的優(yōu)勢，主要表現(xiàn)在如下幾個方面:
1、提供較方便的賣空交易
賣空交易的一個先決條件是必須首先從他人手中借到一定數(shù)量的股票。國外對于賣空交易的進行沒有較嚴(yán)格的條件，這就使得在金融市場上，并非所有的投資者都能很方便地完成賣空交易。例如在英國只有證券做市商才有中能借到英國股票；而美國證券交易委員會規(guī)則10A-1規(guī)定，投資者借股票必須通過證券經(jīng)紀(jì)人來進行，還得交納一定數(shù)量的相關(guān)費用。因此，賣空交易也并非人人可做。而進行指數(shù)期貨交易則不然。實際上有半數(shù)以上的指數(shù)期貨交易中都包括擁有賣空的交易頭寸。
2、交易成本較低
相對現(xiàn)貨交易，指數(shù)期貨交易的成本是相當(dāng)?shù)偷?。指?shù)期貨交易的成本包括:交易傭金、買賣價差、用于支付保證金的機會成本和可能的稅項。如在英國，期貨合約是不用支付印花稅的，并且購買指數(shù)期貨只進行一筆交易，而想購買多種(如100種或者500種)股票則需要進行多筆、大量的交易，交易成本很高。而美國一筆期貨交易(包括建倉并平倉的完整交易)收取的費用只有30美元左右。有人認(rèn)為指數(shù)期貨交易成本僅為股票交易成本的十分之一。
3、較高的杠桿比率
在英國，對于一個初始保證金只有2500英鎊的期貨交易帳戶來說，它可以進行的金融時報100種指數(shù)期貨的交易量可達70000英鎊，杠桿比率為28:1。由于保證金交納的數(shù)量是根據(jù)所交易的指數(shù)期貨的市場價值來確定的，交易所會根據(jù)市場的價格變化情況，決定是否追加保證金或是否可以提取超額部分。
4、市場的流動性較高
有研究表明，指數(shù)期貨市場的流動性明顯高于現(xiàn)貨股票市場。如在1991年，FTSE-100指數(shù)期貨交易量就已達850億英鎊。
從國外股指期貨市場發(fā)展的情況來看，使用指數(shù)期貨最多的投資人當(dāng)屬各類基金(如各類共同基金、養(yǎng)老基金、保險基金)的投資經(jīng)理。另外其他市場參與者主要有:承銷商、做市商、股票發(fā)行公司。
股票指數(shù)期貨定價的基本原理
經(jīng)濟學(xué)中有個基本定律稱為"一價定律"。意思是說兩份相同的資產(chǎn)在兩個市場中報價必然相同,否則一個市場參與者可以進行所謂無風(fēng)險套利,即在一個市場中低價買進,同時在另一個市場中高價賣出。最終原來定價低的市場中因?qū)υ撡Y產(chǎn)需求增加而使其價格上漲,而原來定價高的市場中該資產(chǎn)價格會下跌直至最后兩個報價相等。因此供求力量會產(chǎn)生一個公平而有競爭力的價格以使套利者無從獲得無風(fēng)險利潤。
我們簡單介紹一下遠期和期貨價格的持倉成本定價模型。該模型有以下假設(shè):
期貨和遠期合約是相同的;
對應(yīng)的資產(chǎn)是可分的,也就是說股票可以是零股或分?jǐn)?shù);
現(xiàn)金股息是確定的;
借入和貸出的資金利率是相同的而且是已知的;
賣空現(xiàn)貨沒有限制,而且馬上可以得到對應(yīng)貨款;
沒有稅收和交易成本;
現(xiàn)貨價格已知;
對應(yīng)現(xiàn)貨資產(chǎn)有足夠的流動性。
這個定價模型是基于這樣一個假設(shè):期貨合約是一個以后對應(yīng)現(xiàn)貨資產(chǎn)交易的臨時替代物。期貨合約不是真實的資產(chǎn)而是買賣雙方之間的協(xié)議,雙方同意在以后的某個時間進行現(xiàn)貨交易,因此該協(xié)議開始的時候沒有資金的易手。期貨合約的賣方要以后才能交付對應(yīng)現(xiàn)貨得到現(xiàn)金,因此必須得到補償來彌補因持有對應(yīng)現(xiàn)貨而放棄的馬上到手資金所帶來的收益。相反,期貨合約的買方要以后才付出現(xiàn)金交收現(xiàn)貨,必須支付使用資金頭寸推遲現(xiàn)貨支付的費用,因此期貨價格必然要高于現(xiàn)貨價格以反映這些融資或持倉成本(這個融資成本一般用這段時間的無風(fēng)險利率表示)。
期貨價格=現(xiàn)貨價格+融資成本
如果對應(yīng)資產(chǎn)是一個支付現(xiàn)金股息的股票組合,那么購買期貨合約的一方因沒有馬上持有這個股票組合而沒有收到股息。相反,合約賣方因持有對應(yīng)股票組合收到了股息,因而減少了其持倉成本。因此期貨價格要向下調(diào)整相當(dāng)于股息的幅度。結(jié)果期貨價格是凈持倉成本即融資成本減去對應(yīng)資產(chǎn)收益的函數(shù)。即有:
期貨價格=現(xiàn)貨價格+融資成本-股息收益
一般地,當(dāng)融資成本和股息收益用連續(xù)復(fù)利表示時,指數(shù)期貨定價公式為:
F=Se(r-q)(T-t)
其中:
F=期貨合約在時間t時的價值;
S=期貨合約標(biāo)的資產(chǎn)在時間t時的價值;
r=對時刻T到期的一項投資,時刻t是以連續(xù)復(fù)利計算的無風(fēng)險利率(％);
q=股息收益率,以連續(xù)復(fù)利計(％);
T=期貨合約到期時間(年)
t=現(xiàn)在的時間(年)
考慮一個標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)的3個月期貨合約。假設(shè)用來計算指數(shù)的股票股息收益率換算為連續(xù)復(fù)利每年3％,標(biāo)普500指數(shù)現(xiàn)值為400,連續(xù)復(fù)利的無風(fēng)險利率為每年8％。這里r=0.08,S=400,T-t=0.25,q=0.03,期貨價格F為:
F=400e(0.05)(0.25)=405.03
我們將這個均衡期貨價格叫理論期貨價格,實際中由于模型假設(shè)的條件不能完全滿足,因此可能偏離理論價格。但如果將這些因素考慮進去,那么實證分析已經(jīng)證明實際的期貨價格和理論期貨價格沒有顯著差異。
股市指數(shù)期貨交易策略
股市指數(shù)期貨投資策略有很多種,但基本上不外乎投機、減低或避免風(fēng)險三類。
對那些尋求市場風(fēng)險的人士,股市指數(shù)期貨提供了很高風(fēng)險的機會。其中一個簡單的投機策略是利用股市指數(shù)期貨預(yù)測市場走勢以獲取利潤。若預(yù)期市場價格回升,投資者便購入期貨合約并預(yù)期期貨合約價格將上升,相對于投資股票,其低交易成本及高杠桿比率使股票指數(shù)期貨更加吸引投資者。他們亦可考慮購入那個交易月份的合約或投資于恒生指數(shù)或分類指數(shù)期貨合約。
另一個較保守的投機方法是利用兩個指數(shù)間的差價來套戥,若投資者預(yù)期地產(chǎn)市道將回升,但同時希望減低市場風(fēng)險,他們便可以利用地產(chǎn)分類指數(shù)及恒生指數(shù)來套戥,持有地產(chǎn)好倉而恒生指數(shù)淡倉來進行套戥。
類似的方法亦可利用同一指數(shù)但不同合約月份來達到。通常遠期合約對市場的反應(yīng)是較短期合約和指數(shù)為大的。若投機者相信市場指數(shù)將上升但卻不愿承受估計錯誤的后果,他可購入遠期合約而同時沽出現(xiàn)月合約;但需留意遠期合約可能受交投薄弱的影響而面對低變現(xiàn)機會的風(fēng)險。
利用不同指數(shù)作分散投資,可以減低風(fēng)險但亦同時減低了回報率。一項保守的投資策略,最后結(jié)果可能是在完全避免風(fēng)險之時得不到任何的回報。
股市指數(shù)期貨亦可作為對沖股票組合的風(fēng)險,即是該對沖可將價格風(fēng)險從對沖者轉(zhuǎn)移到投機者身上。這便是期貨市場的一種經(jīng)濟功能。對沖是利用期貨來固定投資者的股票組合價值。若在該組合內(nèi)的股票價格的升跌跟隨著價格的變動,投資一方的損失便可由另一方的獲利來對沖。若獲利和損失相等,該類對沖叫作完全對沖。在股市指數(shù)期貨市場中,完全對沖會帶來無風(fēng)險的回報率。
事實上,對沖并不是那么簡單;若要取得完全對沖,所持有的股票組合回報率需完全等如股市指數(shù)期貨合約的回報率。
因此,對沖的效用受以下因素決定:
(1)該投資股票組合回報率的波動與股市期貨合約回報率之間的關(guān)系,這是指股票組合的風(fēng)險系數(shù)(beta)。
(2)指數(shù)的現(xiàn)貨價格及期貨價格的差距,該差距叫作基點。在對沖的期間,該基點可能是很大或是很小,若基點改變(這是常見的情況),便不可能出現(xiàn)完全對沖,越大的基點改變,完全對沖的機會便越小。
現(xiàn)時并沒有為任何股票提供期貨合約,唯一市場現(xiàn)行提供的是指定股市指數(shù)期貨。投資者手持的股票組合的價格是否跟隨指數(shù)與基點差距的變動是會影響對沖的成功率的。
基本上有兩類對沖交易:沽出(賣出)對沖和揸入(購入)對沖。
沽出對沖是用來保障未來股票組合價格的下跌。在這類對沖下,對沖者出售期貨合約,這便可固定未來現(xiàn)金售價及把價格風(fēng)險從持有股票組合者轉(zhuǎn)移到期貨合約買家身上。
進行沽出對沖的情況之一是投資者預(yù)期股票市場將會下跌,但投資者卻不顧出售手上持有的股票;他們便可沽空股市指數(shù)期貨來補償持有股票的預(yù)期損失。
購入對沖是用來保障未來購買股票組合價格的變動。在這類對沖下,對沖者購入期貨合約),例如基金經(jīng)理預(yù)測市場將會上升,于是他希望購入股票;但若用作購入股票的基金未能即時有所供應(yīng),他便可以購入期貨指數(shù),當(dāng)有足夠基金時便出售該期貨并購入股票,期貨所得便會抵銷以較高價錢購入股票的成本。
以下的例子可幫助讀者明白投機、差價、沽出對沖及購入對沖。
(1)投機:投資者甲預(yù)期市場將于一個月后上升,而投資者乙則預(yù)期市場將下跌。
結(jié)果:投資者甲于4,500點購入一個月到期的恒生指數(shù)期貨合約。投資者乙于4,500點沽出同樣合約。若于月底結(jié)算點高于4,500點,投資者甲便會獲利而乙則虧損。但若結(jié)算點低于4,500點,結(jié)果則相反。
必須留意的是投資者不必等到結(jié)算時才平倉,他們能隨時買賣合約以改變持倉或空倉的情況。
(2)差價:現(xiàn)考慮兩個連續(xù)日的一月及二月恒生指數(shù)期貨價格。
合組月份
日期 一月 二月 差價
12月10日 4,000 4,020 +20
12月11日 4,010 4,040 +30
于十二月十日，投資者對市場升勢抱著樂觀態(tài)度，并留意到遠期月份合約對股市指數(shù)的變動較為敏感。
因此，投資者于十二月十日購入二月份合約并同時沽出一月份合約及于十二月十一日投資者買入一月份的合約及售出二月份的合約。
他便獲得20×=00（從好倉中獲得），并損失10×=0(從淡倉中損失)，凈收益0。
(3)沽出對沖：假定投資者持有一股票組合，其風(fēng)險系數(shù)（beta）為1.5，而現(xiàn)值一千萬。而該投資者憂慮將于下星期舉行的貿(mào)易談判的結(jié)果，若談判達不成協(xié)議則將會對市場不利,因此，他便希望固定該股票組合的現(xiàn)值。他利用沽出恒生指數(shù)期貨來保障其投資。需要的合約數(shù)量應(yīng)等于該股票組合的現(xiàn)值乘以其風(fēng)險系數(shù)并除以每張期貨合約的價值。舉例來說，若期貨合約價格為4000點，每張期貨合約價值為4000×=0,000,而該股票組合的系數(shù)乘以市場價值為1.5×00萬=00萬，因此，00萬÷0,000或75張合約便是用作對沖所需。若談判破裂使市場下跌2%，投資者的股票市值便應(yīng)下跌1.5×2%=3%或0,000.恒生指數(shù)期貨亦會跟隨股票市值波動而下跌2%×4000=80點或80×=每張合約00。當(dāng)投資者于此時平倉購回75張合約，便可取得75×00=0,000，剛好抵銷股票組合的損失。留意本例子中假設(shè)該股票組合完全如預(yù)料中般隨著恒生指數(shù)下跌，亦即是說該風(fēng)險系數(shù)準(zhǔn)確無誤，此外，亦假定期貨合約及指數(shù)間的基點或差額保持不變。
分類指數(shù)期貨的出現(xiàn)可能使沽出對沖較過去易于管理，因為投資者可控制指定部分市場風(fēng)險，這對于投資于某項分類指數(shù)有著很大相關(guān)的股票起著重要的幫助。
(4)購入對沖；基金經(jīng)理會定期收到投資基金。在他收到新添的投資基金前，他預(yù)料未來數(shù)周將出現(xiàn)“牛市”，在這情況下他是可以利用購入對沖來固定股票現(xiàn)價的，若將于四星期后到期的現(xiàn)月份恒生指數(shù)期貨為4000點，而基金經(jīng)理預(yù)期將于三星期后收到0萬的投資基金，他便可以于現(xiàn)時購入,000,000÷(4000×)=5張合約。若他預(yù)料正確，市場上升5%至4200點，他于此時平倉的收益為（4200-4000）××5張合約=,000。利用該五張期貨合約的收益可作抵償股價上升的損失，換句話說，他可以以三星期前的股價來購入股票。
股票拋空機制與股指期貨
股票拋空機制在發(fā)達市場如美國歷史悠久，投資者如看空某股票，
可通過股票經(jīng)紀(jì)人從他人手中借入此股票在市場拋售，希望稍后股價下跌后再買回并歸還，以此賺取差價。顯然拋空機制實際上相當(dāng)于引進了股票期貨買賣，風(fēng)險管理上難度要大很多，因此很多國家和地區(qū)對此都持謹(jǐn)慎態(tài)度，相信我國在一段時間內(nèi)還不會引進拋空機制。有些專家因而擔(dān)心一旦股指期貨在我國開始交易，因為拋空機制的缺乏而造成股指期貨與股指價格的持續(xù)偏離，出現(xiàn)操縱行為等。
理論上講，這種擔(dān)憂不無道理。股指期貨的合理價格與股指價格之間應(yīng)維持在一個套利理論所界定的范圍內(nèi)，兩者的價格一旦偏離此范圍，套利者即可入市進行無風(fēng)險（或低風(fēng)險）套利交易。例如在股指期貨高于合理價格時，套利者可以賣出期貨，同時按指數(shù)構(gòu)成比例買進相應(yīng)數(shù)量的成份股，在期貨到期日結(jié)算則可獲取套利利潤。而當(dāng)此種套利已無利可圖的時候，股指期貨的價格已被拉回合理范圍之內(nèi)，市場有效性因而得到體現(xiàn)。另一方面，在股指期貨低于合理價格時，套利交易要求買入期貨并按比例拋空指數(shù)成份股，顯然缺乏拋空機制將使這種套利交易無法進行，期貨價格因而有可能長時間地偏低。
在實際運作中，筆者以為拋空機制缺乏不會造成股指期貨長期偏低，因為開放式基金尤其是指數(shù)基金等大型機構(gòu)投資者此時將是“天然”的套利者。按照股指期貨套利定價理論，以合理價格買入股指期貨，同時再買入短期債券（或存入銀行）其結(jié)果相等于買入指數(shù)基金。因此如果股指期貨價格低于合理水平，指數(shù)基金完全可以按比例賣出指數(shù)成份股將資金轉(zhuǎn)入短期債券，同時買入相應(yīng)量的期貨，其綜合回報將跑贏指數(shù)，而風(fēng)險則相同，這種無風(fēng)險套利對指數(shù)基金顯然是極具吸引力的。開放式基金盡管不是指數(shù)基金，但其持有的股票往往是大盤藍籌股，因此與指數(shù)的相關(guān)性極高，因而開放式基金也完全可以利用這一交易策略進行套利。
近年來指數(shù)基金在美國大行其道，一方面是美股指數(shù)的回報相當(dāng)可觀，另一方面“進取型”基金的表現(xiàn)不如人意。而那些保證不低于指數(shù)的回報并且能夠超過一點的基金對投資者則更具吸引力。
這類基金在股指期貨價格大幅偏低時往往大量買入期貨直至其價格回到合理水平。美國S＆P500指數(shù)期貨在80年代經(jīng)常出現(xiàn)較長時間價格偏低的情況，90年已不多見，這與指數(shù)基金等大型機構(gòu)投資者套利是有直接關(guān)系的。相反，盡管美國拋空機制十分發(fā)達，但股票拋空成本高于買入成本（因為包括股票借貸成本），所以不持有指數(shù)成份股的純套利者，在期貨價格偏低時的套利交易反而較少。
我國目前的封閉式基金中已有指數(shù)基金的方式，過去一年的回報非?？捎^。而開放式基金也將在股指期貨之前出臺。因此股指期貨推出時市場將不會缺乏套利交易投資者，因此也不可能出現(xiàn)長時間價格扭曲。
怎樣利用股指期貨進行套期保值？
股票指數(shù)期貨可以用來降低或消除系統(tǒng)性風(fēng)險。股指期貨的套期保值分為賣期保值和買期保值。賣期保值是股票持有者（如投資者、承銷商、基金經(jīng)理等）為避免股價下跌而在期貨市場賣出所進行的保值，買期保值是指準(zhǔn)備持有股票的個人或機構(gòu)（如打算通過認(rèn)股及兼并另一家企業(yè)的公司等）為避免股份上升而在期貨市場買進所進行的保值。利用股指期貨進行保值的步驟如下：
第一， 計算出持有股票的市值總和。
第二，以到期月份的期貨價格為依據(jù)算出進行套期保值所需的合約個數(shù)。例如，當(dāng)日持有20種股票，總市值為129000美元，到期日期貨合約的價格為130．40，一個期貨合約的金額為130．40X500=65200美元，因此，需要出售兩個期貨合約。
第三， 在到期日同時實行平倉，并進行結(jié)算，實現(xiàn)套期保值。
如何買賣股票指數(shù)期貨？
我們目前的股票市場，是一個單邊市場。股市漲的時候大家都賺錢，跌的時候大家都無可奈何地賠錢。股票指數(shù)期貨的出現(xiàn)，將使股市成為雙邊市場。無論股市上升或下跌，只要預(yù)測準(zhǔn)確，就能賺錢。因此，對個人而言，股票指數(shù)期貨市場將是一個大有可為的市場。
第一、當(dāng)個人投資者預(yù)測股市將上升時，可買入股票現(xiàn)貨增加持倉，也可以買入股票指數(shù)期貨合約。這兩種方式在預(yù)測準(zhǔn)確時都可盈利。相比之下，買賣股票指數(shù)期貨的交易手續(xù)費比較便宜。第二、當(dāng)個人投資者預(yù)測股市將下跌時，可賣出已有的股票現(xiàn)貨，也可賣出股指期貨合約。賣出現(xiàn)貨是將以前的賬面盈利變成實際盈利，是平倉行為，當(dāng)股市真的下跌時，不再能盈利。而賣出股指期貨合約，是從對將來的正確預(yù)測中獲利，是開倉行為。由于有了賣空機制，當(dāng)股市下跌時，即使手中沒有股票，也能通過賣出股指期貨合約獲得盈利。第三、對持有股票的長期投資者，或者出于某種原因不能拋出股票的投資者，在對短期市場前景看淡的時候，可通過出售股票指數(shù)期貨，在現(xiàn)貨市場繼續(xù)持倉的同時，鎖定利潤、轉(zhuǎn)移風(fēng)險。
買賣股票指數(shù)期貨還有許多買賣個股所得不到的好處。個人投資者常常為選股困難而發(fā)愁，既沒有內(nèi)幕消息參考，又缺乏充分全面的技術(shù)分析和基本面分析；與機構(gòu)投資者相比，在資金上也處于絕對的劣勢。因此，能得到與大市同步的平均利潤是一種比較好的選擇，其具體辦法就是證券指數(shù)化。買賣股票指數(shù)期貨相當(dāng)于證券指數(shù)化，與大市同步；另外，買賣股票指數(shù)期貨還分散了個股風(fēng)險，真正做到不把雞蛋放在一個籃子里。
個人投資者要進行股指期貨交易，首先是選擇一家信譽好的期貨經(jīng)紀(jì)公司開立個人賬戶，開戶手續(xù)包括三個方面，第一是閱讀并理解《期貨交易風(fēng)險說明書》后，在該說明書上簽字；第二是與期貨經(jīng)紀(jì)公司簽署《期貨經(jīng)紀(jì)合同》，取得客戶代碼；第三是存入開戶保證金，開戶之后即可下單交易。
與股票現(xiàn)貨交易不同，股指期貨交易實行保證金制度。假定股指期貨合約的保證金為10％，每點價值100元。若在1500點買入一手股指期貨合約，則合約價值為15萬元。保證金為15萬元乘以10％，等于15000元，這筆保證金是客戶作為持倉擔(dān)保的履約保證金，必須繳存。若第二天期指升至1550點，則客戶的履約保證金為15500元，同時獲利50點，價值5千元。盈虧當(dāng)日結(jié)清，這5千元在當(dāng)日結(jié)算后就劃至客戶的資金帳戶中，這就是每日無負(fù)債結(jié)算制度。同樣地，如果有虧損，也必須當(dāng)天結(jié)清。
影響個人投資者參與股票指數(shù)期貨交易的主要因素是合約價值大小和期貨市場的規(guī)范程度。合約價值越大，能有實力參與的個人投資者越少。市場的規(guī)范使得非市場的風(fēng)險越小，這將提高投資者參與期貨市場交易的積極性。
股指期貨交易與股票交易的不同
1.股指期貨可以進行賣空交易。股票賣空交易的一個先決條件是必須首先從他人手中借到一定數(shù)量的股票。國外對于股票賣空交易的進行設(shè)有較嚴(yán)格的條件,而進行指數(shù)期貨交易則不然。實際上有半數(shù)以上的指數(shù)期貨交易中都包括擁有賣空的交易頭寸。對投資者而言,做空機制最富有魅力之處是,當(dāng)預(yù)期未來股市的總體趨勢將呈下跌態(tài)勢時,投資人可以主動出擊而非被動等待股市見底,使投資人在下跌的行情中也能有所作為。
2.交易成本較低。相對現(xiàn)貨交易,指數(shù)期貨交易的成本是相當(dāng)?shù)偷?/span>,在國外只有股票交易成本的十分之一左右。指數(shù)期貨交易的成本包括：交易傭金、買賣價差、用于支付保證金(也叫按金)的機會成本和可能的稅項。美國一筆期貨交易(包括建倉并平倉的完整交易)收取的費用只有30美元左右。
3.較高的杠桿比率。較高的杠桿比率也即收取保證金的比例較低。在英國,對于一個初始保證金只有2500英鎊的期貨交易帳戶來說,它可以進行的金融時報100種(FTSE-100)指數(shù)期貨的交易量可達70000英鎊,杠桿比率為28：14.市場的流動性較高。有研究表明,指數(shù)期貨市場的流動性明顯高于股票現(xiàn)貨市場。如在1991年,FTSE-100指數(shù)期貨交易量就已達850億英鎊。
5.股指期貨實行現(xiàn)金交割方式。期指市場雖然是建立在股票市場基礎(chǔ)之上的衍生市場,但期指交割以現(xiàn)金形式進行,即在交割時只計算盈虧而不轉(zhuǎn)移實物,在期指合約的交割期投資者完全不必購買或者拋出相應(yīng)的股票來履行合約義務(wù),這就避免了在交割期股票市場出現(xiàn)“擠市”的現(xiàn)象。
6.一般說來,股指期貨市場是專注于根據(jù)宏觀經(jīng)濟資料進行的買賣,而現(xiàn)貨市場則專注于根據(jù)個別公司狀況進行的買賣。
世界主要股指期貨介紹
標(biāo)準(zhǔn)·普爾 500指數(shù)
標(biāo)準(zhǔn)·普爾500指數(shù)是由標(biāo)準(zhǔn)·普爾公司1957年開始編制的。最初的成份股由425種工業(yè)股票、15種鐵路股票和60種公用事業(yè)股票組成。從1976年7月1日開始，其成份股改由400種工業(yè)股票、20種運輸業(yè)股票、40種公用事業(yè)股票和40種金融業(yè)股票組成。它以1941年至1942年為基期，基期指數(shù)定為
10，采用加權(quán)平均法進行計算，以股票上市量為權(quán)數(shù)，按基期進行加權(quán)計算。與道·瓊斯工業(yè)平均股票指數(shù)相比，標(biāo)準(zhǔn)·普爾500指數(shù)具有采樣面廣、代表性強、精確度高、連續(xù)性好等特點，被普遍認(rèn)為是一種理想的股票指數(shù)期貨合約的標(biāo)的。
標(biāo)準(zhǔn)合約
交易單位： 用 500美元 X S＆P500股票價格指數(shù)
最小變動價位： 0．05個指數(shù)點（每張合約25美元）
每日價格最大波動限制： 與證券市場掛牌的相關(guān)股票的交易中止相協(xié)調(diào)。
合約月份： 3，6，9，12
交易時間： 上午8：30一下午3：15(芝加哥時間)
最后交易日： 最終結(jié)算價格確定日的前一個工作日
交割方式： 按最終結(jié)算價格以現(xiàn)金結(jié)算，此最終結(jié)算價由合約月份的第三個星期五的S＆P500股票價格指數(shù)的構(gòu)成股票市場開盤價所決定。
交易場所： 芝加哥商業(yè)交易所（CME）
道·瓊斯平均價格指數(shù)
道·瓊斯平均價格指數(shù)簡稱道·瓊斯平均指數(shù)，是目前人們最熟悉、歷史最悠久、最具權(quán)威性的一種股票指數(shù)，其基期為1928年10月l日，基期指數(shù)為100。道·瓊斯股票指數(shù)的計算方法幾經(jīng)調(diào)整，現(xiàn)在采用的是除數(shù)修正法，即不是直接用基期的股票指數(shù)作除數(shù)，而是先根據(jù)成份股的變動情況計算出一個新除數(shù)，然后用該除數(shù)除報告期股價總額，得出新的股票指數(shù)。目前，道·瓊斯工業(yè)平均股票指數(shù)共分四組：第一類是工業(yè)平均數(shù)，由30種具有代表性的大工業(yè)公司的股票組成；第二組是運輸業(yè)20家鐵路公司的股票價格指數(shù)；第三組是15家公用事業(yè)公司的股票指數(shù)；第四組為綜合指數(shù)，是用前三組的65種股票加總計算得出的指數(shù)。人們常說的道·瓊斯股票指數(shù)通常是指第一組，即道·瓊斯工業(yè)平均數(shù)。
英國金融時報股票指數(shù)
金融時報股票指數(shù)是由倫敦證券交易所編制，并在《金融時報》上發(fā)布的股票指數(shù)。根據(jù)樣本股票的種數(shù)，金融時報股票指數(shù)分為30種股票指數(shù)、100種股票指數(shù)和500種股票指數(shù)等三種指數(shù)。目前常用的是金融時報工業(yè)普通股票指數(shù)，其成份股由30種代表性的工業(yè)公司的股票構(gòu)成，最初以1935年7月l日為基期，后來調(diào)整為以1962年4月10日為基期，基期指數(shù)為100，采用幾何平均法計算。而作為股票指數(shù)期貨合約標(biāo)的的金融時報指數(shù)則是以市場上交易較頻繁的100種股票為樣本編制的指數(shù)，其基期為1984年1月3日，基期指數(shù)為1000。
日經(jīng)股票平均指數(shù)
日經(jīng)股票平均指數(shù)的編制始于1949年，它是由東京股票交易所第一組掛牌的225種股票的價格所組成．這個由日本經(jīng)濟新聞有限公司（ＮＫＳ）計算和管理的指數(shù)，通過主要國際價格報道媒體加以傳播，并且被各國廣泛用來作為代表日本股市的參照物
１９８６年９月，新加坡國際金融交易所（SIMEX）推出日經(jīng)２２５股票指數(shù)期貨，成為一個重大的歷史性發(fā)展里程碑。此后，日經(jīng)225股票指數(shù)期貨及期權(quán)的交易，也成為了許多日本證券商投資策略的組成部分。
香港恒生指數(shù)
恒生指數(shù)是由香港恒生銀行于1969年11月24日開始編制的用以反映香港股市行情的一種股票指數(shù)。該指數(shù)的成份股由在香港上市的較有代表性的33家公司的股票構(gòu)成，其中金融業(yè)4種、公用事業(yè)6種、地產(chǎn)業(yè)9種、其他行業(yè)14種。恒生指數(shù)最初以
1964年7月31日為基期，基期指數(shù)為100，以成份股的發(fā)行股數(shù)為權(quán)數(shù)，采用加權(quán)平均法計算。后由于技術(shù)原因改為以1984年1月13日為基期，基期指數(shù)定為975．47。恒生指數(shù)現(xiàn)已成為反映香港政治、經(jīng)濟和社會狀況的主要風(fēng)向標(biāo)。
如何應(yīng)對股指期貨時代的市場風(fēng)險
境外經(jīng)驗表明，股指期貨的流動性明顯好于證券市場，高杠桿交易更使得風(fēng)險被放大，加之與證券市場的聯(lián)動，交易風(fēng)險具有多樣性、廣泛性、復(fù)雜性。因此，風(fēng)險控制是各方關(guān)注重點。
股指期貨風(fēng)險有哪些
首先，國內(nèi)證券投資者缺乏期貨投資風(fēng)險意識。據(jù)中國證券登記結(jié)算有限責(zé)任公司4月份月報統(tǒng)計，我國證券賬戶總數(shù)目前達到7415萬多。按照1％的投資者參與股指期貨來計算，就達74萬人，按照170家期貨公司均攤客戶計算，每家也要增加4千多個客戶。這無疑為股指期貨的成長奠定了堅實的基礎(chǔ)。但是，他們在擴大了期貨市場容量的同時也擴大了期貨市場的風(fēng)險規(guī)模。而國內(nèi)投資者卻缺乏準(zhǔn)備，風(fēng)險意識不足。他們習(xí)慣證券現(xiàn)貨交易，缺乏期貨交易的常識和風(fēng)險控制意識，在模擬股指期貨交易中就已經(jīng)出現(xiàn)很多投資者習(xí)慣交易現(xiàn)貨月合約、習(xí)慣滿倉交易，這將帶來交割和保證金方面的風(fēng)險。
其次，股指期貨風(fēng)險與商品期貨風(fēng)險不同。股指期貨推出后，期貨公司在承受原有風(fēng)險的同時，還將面對一些股指期貨特有的風(fēng)險：一是管理風(fēng)險。客戶數(shù)量特別巨大，通過介紹經(jīng)紀(jì)機構(gòu)（IB）客戶身份真實性確定難度大；證券市場轉(zhuǎn)過來的客戶，思路仍未得以轉(zhuǎn)變，習(xí)慣性的滿倉操作將給期貨公司帶來巨大風(fēng)險；證券客戶習(xí)慣近月交易，為期貨公司帶來交割違約風(fēng)險。二是交易風(fēng)險。市場波動劇烈時，期貨公司追加客戶保證金難度增大。從國外股指期貨運行實踐看，股指期貨風(fēng)險具有短期、突發(fā)性特征，客戶數(shù)量增大、中間環(huán)節(jié)增加及風(fēng)險緊急性，使得期貨公司向客戶追加保證金難度增大，此外結(jié)算單的送達因環(huán)節(jié)增加，使客戶確認(rèn)風(fēng)險增大，在強行平倉時客戶數(shù)劇增使操作難度較大，加上商品期貨法規(guī)對強行平倉的規(guī)定使具體操作難度大。三是技術(shù)風(fēng)險。股指期貨龐大的客戶數(shù)量增大了系統(tǒng)容量，易引發(fā)下單信息堵塞、延時或收不到成交回報的現(xiàn)象，損害客戶利益。四是股指期貨系統(tǒng)性風(fēng)險。主要是政治因素和政策面的變化、交易所和結(jié)算所的突發(fā)事件、國內(nèi)市場和國際市場的突發(fā)事件所引起的。
期貨公司應(yīng)重點防范風(fēng)險
首先要培訓(xùn)投資者和初期開戶管理。國內(nèi)期貨公司中規(guī)模最大的員工不過200人，經(jīng)營網(wǎng)點僅有10個，而一個招商證券就有56個經(jīng)營網(wǎng)點，80多萬個客戶。為了應(yīng)對可能數(shù)量龐大的客戶開戶問題，除了增加營業(yè)網(wǎng)點，進行分類分時開戶外，還要嚴(yán)格制定與券商IB業(yè)務(wù)的權(quán)利和義務(wù)，強化對IB和客戶的培訓(xùn)工作。為此，特別建議中國期貨業(yè)協(xié)會制定統(tǒng)一開戶文件，并制作介紹流程、揭示風(fēng)險的影印材料，統(tǒng)一發(fā)放給期貨公司。
二要設(shè)立電腦強制平倉制度。股指期貨客戶數(shù)量多，風(fēng)險大，強行平倉制度是防范風(fēng)險的關(guān)鍵。強化與IB合作追加保證金。在保證金設(shè)計上可以對客戶資信分類，建立分類保證金制度，對于主動接受高比例的保證金客戶考慮予以手續(xù)費優(yōu)惠。
三要充分利用保證金存管系統(tǒng)，確保通知義務(wù)和交易結(jié)算單確認(rèn)。將客戶通過投資查詢系統(tǒng)查詢結(jié)算單的要求，上升到法律角度。從法規(guī)上規(guī)定客戶通過投資查詢系統(tǒng)查詢結(jié)算單，在規(guī)定時間內(nèi)未提出異議視為確認(rèn)?，F(xiàn)在修改《期貨管理條例》正好可以進行相應(yīng)的完善。
四在軟硬件技術(shù)上有保證。銀行、證券、期貨之間的資金劃轉(zhuǎn)問題，建議及早協(xié)調(diào)期貨公司與軟件商、銀行、IB之間的合作。與軟件商合作，開發(fā)適合大規(guī)模大容量的交易、結(jié)算、分級開戶和分層次風(fēng)險控制的二級管理子系統(tǒng)，著手軟硬件設(shè)施升級、擴容的研究論證和準(zhǔn)備。
探索新型風(fēng)險控制模式
期貨公司的風(fēng)險控制模式可以從結(jié)算會員和非結(jié)算會員兩個層面進行分析。
對于非結(jié)算會員的風(fēng)險控制，除要保持對原有客戶審核管理、交易風(fēng)險控制等方面要考慮股指期貨的風(fēng)險控制外，還要協(xié)助結(jié)算會員培訓(xùn)投資者、開戶、催交保證金、強平、結(jié)算通知、處理錯單。特別是開戶，作外結(jié)算會員的IB應(yīng)該承擔(dān)所屬客戶資料真實性的法律責(zé)任。
結(jié)算會員的風(fēng)險控制重點是對IB的管理。IB負(fù)責(zé)介紹投資者給期貨公司（期貨公司必須是結(jié)算會員）。投資者可通過介紹經(jīng)紀(jì)機構(gòu)開戶和下單，但其行為只是中介行為，投資者開戶和下單只是由其送達期貨公司，由期貨公司進行處理。證券公司可以與具有結(jié)算資格的期貨公司合作，傳輸客戶的下單指令和結(jié)算清單。
股指期貨風(fēng)險管理的主要責(zé)任人是期貨公司。為此，建議期貨業(yè)協(xié)會與證券業(yè)協(xié)會協(xié)商，制定統(tǒng)一的股指期貨交易費用標(biāo)準(zhǔn)和IB分成標(biāo)準(zhǔn)，實行行業(yè)自律，避免上市后，期貨公司就進行價格的惡性競爭。能夠使得市場正常運作一段時間，為期貨公司的原始積累打下扎實基礎(chǔ)。此外，期貨公司也要講誠信經(jīng)營，不能過后繞過IB，將其客戶直接變成自己客戶。
股指期貨交易的基本制度主要包括：
一、保證金制度
投資者在進行期貨交易時，必須按照其買賣期貨合約價值的一定比例來繳納資金，作為履行期貨合約的財力保證，然后才能參與期貨合約的買賣。這筆資金就是我們常說的保證金。例如：假設(shè)滬深300股指期貨的保證金為8%，
合約乘數(shù)為300，那么，當(dāng)滬深300指數(shù)為1380點時，投資者交易一張期貨合約，需要支付的保證金應(yīng)該是1380×300×0.08=33120元。
二、每日無負(fù)債結(jié)算制度
每日無負(fù)債結(jié)算制度也稱為“逐日盯市”制度，簡單說來，就是期貨交易所要根據(jù)每日市場的價格波動對投資者所持有的合約計算盈虧并劃轉(zhuǎn)保證金賬戶中相應(yīng)的資金。
期貨交易實行分級結(jié)算，交易所首先對其結(jié)算會員進行結(jié)算，結(jié)算會員再對非結(jié)算會員及其客戶進行結(jié)算。交易所在每日交易結(jié)束后，按當(dāng)日結(jié)算價格結(jié)算所有未平倉合約的盈虧、交易保證金及手續(xù)費、稅金等費用，對應(yīng)收應(yīng)付的款項同時劃轉(zhuǎn)，相應(yīng)增加或減少會員的結(jié)算準(zhǔn)備金。
交易所將結(jié)算結(jié)果通知結(jié)算會員后，結(jié)算會員再根據(jù)交易所的結(jié)算結(jié)果對非結(jié)算會員及客戶進行結(jié)算，并將結(jié)算結(jié)果及時通知非結(jié)算會員及客戶。若經(jīng)結(jié)算，會員的保證金不足，交易所應(yīng)立即向會員發(fā)出追加保證金通知，會員應(yīng)在規(guī)定時間內(nèi)向交易所追加保證金。若客戶的保證金不足，期貨公司應(yīng)立即向客戶發(fā)出追加保證金通知，客戶應(yīng)在規(guī)定時間內(nèi)追加保證金。目前，投資者可在每日交易結(jié)束后上網(wǎng)查詢賬戶的盈虧，確定是否需要追加保證金或轉(zhuǎn)出盈利。
三、價格限制制度
價格限制制度包括漲跌停板制度和價格熔斷制度。
漲跌停板制度主要用來限制期貨合約每日價格波動的最大幅度。根據(jù)漲跌停板的規(guī)定，某個期貨合約在一個交易日中的交易價格波動不得高于或者低于交易所事先規(guī)定的漲跌幅度，超過這一幅度的報價將被視為無效，不能成交。
漲跌停板一般是以某一合約上一交易日的結(jié)算價為基準(zhǔn)確定的，也就是說，合約上一交易日的結(jié)算價加上允許的最大漲幅構(gòu)成當(dāng)日價格上漲的上限，稱為漲停板，而該合約上一交易日的結(jié)算價格減去允許的最大跌幅則構(gòu)成當(dāng)日價格下跌的下限，稱為跌停板。
此外，價格限制制度還包括熔斷制度，即在每日開盤之后，當(dāng)某一合約申報價觸及熔斷價格并且持續(xù)一分鐘，則對該合約啟動熔斷機制。熔斷制度是啟動漲跌停板制度前的緩沖手段，發(fā)揮防護欄的作用。
四、持倉限制制度
交易所為了防范市場操縱和少數(shù)投資者風(fēng)險過度集中的情況，對會員和客戶手中持有的合約數(shù)量上限進行一定的限制，這就是持倉限制制度。限倉數(shù)量是指交易所規(guī)定結(jié)算會員或投資者可以持有的、按單邊計算的某一合約的最大數(shù)額。一旦會員或客戶的持倉總數(shù)超過了這個數(shù)額，交易所可按規(guī)定強行平倉或者提高保證金比例。
五、強行平倉制度
強行平倉制度是與持倉限制制度和漲跌停板制度等相互配合的風(fēng)險管理制度。當(dāng)交易所會員或客戶的交易保證金不足并未在規(guī)定時間內(nèi)補足，或當(dāng)會員或客戶的持倉量超出規(guī)定的限額，或當(dāng)會員或客戶違規(guī)時，交易所為了防止風(fēng)險進一步擴大，將對其持有的未平倉合約進行強制性平倉處理，這就是強行平倉制度。
六、大戶報告制度
大戶報告制度是指當(dāng)投資者的持倉量達到交易所規(guī)定的持倉限額時，應(yīng)通過結(jié)算會員或交易會員向交易所或監(jiān)管機構(gòu)報告其資金和持倉情況。
七、結(jié)算擔(dān)保金制度
結(jié)算擔(dān)保金是指由結(jié)算會員依交易所的規(guī)定繳存的，用于應(yīng)對結(jié)算會員違約風(fēng)險的共同擔(dān)保資金。當(dāng)個別結(jié)算會員出現(xiàn)違約時，在動用完該違約結(jié)算會員繳納的結(jié)算擔(dān)保金之后，可要求其他會員的結(jié)算擔(dān)保金要按比例共同承擔(dān)該會員的履約責(zé)任。結(jié)算會員聯(lián)保機制的建立確保了市場在極端行情下的正常運作。
結(jié)算擔(dān)保金分為基礎(chǔ)擔(dān)保金和變動擔(dān)保金。基礎(chǔ)擔(dān)保金是指結(jié)算會員參與交易所結(jié)算交割業(yè)務(wù)必須繳納的最低擔(dān)保金數(shù)額。變動擔(dān)保金是指結(jié)算會員隨著結(jié)算業(yè)務(wù)量的增大，須向交易所增繳的擔(dān)保金部分。
股指期貨的價格發(fā)現(xiàn)功能
由于股票現(xiàn)貨市場和期貨市場兩者受著相同的經(jīng)濟因素的影響，
二者的走勢一致并逐漸趨同，因此，今天的期貨價格可能就是未來的
現(xiàn)貨價格，這一關(guān)系使套期保值者、套利者、投機者都能夠利用股票
指數(shù)期貨的交易價格判定相關(guān)股票的近期和遠期價格變動趨勢。制定
相應(yīng)的證券投資策略，這就是股票指數(shù)期貨的價格發(fā)現(xiàn)功能。
股指期貨是如何交割的？
股指期貨合約到期的時候和其他期貨一樣，都需要進行交割。不過一般的商品期貨和國債期貨、外匯期貨等采用的是實物交割，而股指期貨和短期利率期貨等采用的是現(xiàn)金交割。所謂現(xiàn)金交割，就是不需要交割一籃子股票指數(shù)成分股，而是用到期日或第二天的現(xiàn)貨指數(shù)作為最后結(jié)算價，通過與該最后結(jié)算價進行盈虧結(jié)算來了結(jié)頭寸。
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