摘要7月新增社融1.06萬(wàn)億，預(yù)期1.53萬(wàn)億，前值3.67萬(wàn)億；新增人民幣貸款1.08萬(wàn)億，預(yù)期1.09萬(wàn)億，前值2.12萬(wàn)億；社會(huì)融資規(guī)模存量同比增長(zhǎng)10.7%，前值為11%；7月M2同比增長(zhǎng)8.3%，預(yù)期8.7%，前值8.6%；M1同比增長(zhǎng)4.9%，前值5.5%?？偟膩碚f，7月金融數(shù)據(jù)并不樂觀，比如社融同比低于預(yù)期，M2同比增速走弱。我們認(rèn)為，企業(yè)中長(zhǎng)期貸款占比低于季節(jié)性以及票據(jù)融資規(guī)模增長(zhǎng)高于季節(jié)性等都表明目前實(shí)體融資需求有回落的壓力。
作者 | 紅塔證券 李奇霖 孫永樂聯(lián)系方式 | sun15153126009
7月新增社融1.06萬(wàn)億，預(yù)期1.53萬(wàn)億，前值3.67萬(wàn)億；
新增人民幣貸款1.08萬(wàn)億，預(yù)期1.09萬(wàn)億，前值2.12萬(wàn)億；
社會(huì)融資規(guī)模存量同比增長(zhǎng)10.7%，前值為11%；
7月M2同比增長(zhǎng)8.3%，預(yù)期8.7%，前值8.6%；M1同比增長(zhǎng)4.9%，前值5.5%。
總的來說，7月金融數(shù)據(jù)并不樂觀，比如社融同比低于預(yù)期，M2同比增速走弱。我們認(rèn)為，企業(yè)中長(zhǎng)期貸款占比低于季節(jié)性以及票據(jù)融資規(guī)模增長(zhǎng)高于季節(jié)性等都表明目前實(shí)體融資需求有回落的壓力。
我們先來看一下國(guó)內(nèi)的信貸數(shù)據(jù)。
可以看到7月份，居民部門的信貸規(guī)模相比于往年同期出現(xiàn)了明顯的下滑。而企事業(yè)單位的貸款總規(guī)模雖然相比于往年同期有所回升，但是結(jié)構(gòu)有所惡化，可以看到企業(yè)中長(zhǎng)期貸款回落而票據(jù)融資規(guī)模則明顯回升。
信貸結(jié)構(gòu)之所以進(jìn)一步惡化，我們認(rèn)為可能與實(shí)體融資需求特別是制造業(yè)的融資需求回落相關(guān)。今年以來，國(guó)內(nèi)的貨幣政策一直維持著結(jié)構(gòu)性緊信用的格局。
監(jiān)管層對(duì)房地產(chǎn)和城投等領(lǐng)域的監(jiān)管力度一直維持在高位。比如受貸款集中度管理以及各地紛紛出臺(tái)的限購(gòu)政策等的影響，房地產(chǎn)對(duì)信貸的吸納能力明顯減弱，上半年新增房地產(chǎn)信貸占新增信貸的比重回落到了18.9%，相比于2020年回落了6.5個(gè)百分點(diǎn)。更重要的是，在監(jiān)管趨嚴(yán)的時(shí)候，7月房地產(chǎn)銷售也開始下滑了。面臨著監(jiān)管和銷售的雙重?cái)D壓，房地產(chǎn)對(duì)信貸的吸納能力預(yù)計(jì)是在持續(xù)減弱的。
另外，隨著15號(hào)文等監(jiān)管政策的出臺(tái)以及7月政府債發(fā)行依舊沒有放量，銀行投向基建的渠道也受到了明顯的限制。
相比于房地產(chǎn)等領(lǐng)域，央行等機(jī)構(gòu)一直在引導(dǎo)銀行增加對(duì)制造業(yè)的中長(zhǎng)期貸款，上半年工業(yè)中長(zhǎng)期貸款余額同比增長(zhǎng)25.9%，增速比2020年末高了5.8個(gè)百分點(diǎn)。
而在一季度的時(shí)候，因?yàn)楣I(yè)企業(yè)利潤(rùn)率維持高位、海外需求旺盛等原因，制造業(yè)企業(yè)有補(bǔ)庫(kù)存和投資擴(kuò)產(chǎn)（設(shè)備更新）等的動(dòng)力，相應(yīng)的貸款需求也會(huì)比較高，一季度制造業(yè)貸款需求指數(shù)達(dá)到了72.2%。
但是因?yàn)樯嫌卧牧蟽r(jià)格維持高位、運(yùn)價(jià)持續(xù)上漲等，企業(yè)特別是小微企業(yè)的經(jīng)營(yíng)成本不斷抬升，利潤(rùn)難以得到保證。比如，6月私營(yíng)企業(yè)的累計(jì)營(yíng)業(yè)收入利潤(rùn)率從5.44%下滑到了5.25%，當(dāng)月值從6.09%下降到了4.41%。在這樣的情況下，制造業(yè)貸款需求指數(shù)也從一季度的72.2%下滑到了68.7%。
所以我們能夠看到其實(shí)在6月份的時(shí)候，企業(yè)的中長(zhǎng)貸款占比就已經(jīng)出現(xiàn)了回落，而票據(jù)融資則有所回升。這一現(xiàn)象在7月表現(xiàn)的更為明顯。畢竟相比于上半年，下半年經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的壓力會(huì)更大。
從數(shù)據(jù)上看，7月PMI數(shù)據(jù)顯示目前PMI指數(shù)以及PMI出口新訂單指數(shù)已經(jīng)連續(xù)4個(gè)月回落，需求端的不確定性在增加。
而上游大宗商品價(jià)格則依舊維持高位， 7月PPI再度回升到了9%，同時(shí)PPI生產(chǎn)資料-生活資料的差距則進(jìn)一步走闊，創(chuàng)下了歷史的新高，這無(wú)疑會(huì)給中下游企業(yè)和小微企業(yè)造成巨大的壓力。這時(shí)候企業(yè)無(wú)論是補(bǔ)庫(kù)存還是投資擴(kuò)產(chǎn)都會(huì)更加的謹(jǐn)慎。
另外，在經(jīng)濟(jì)面臨下行壓力的時(shí)候，銀行的信貸投放行為也會(huì)更加謹(jǐn)慎。相比于中長(zhǎng)期貸款，票據(jù)具有信用風(fēng)險(xiǎn)低、流動(dòng)性高等優(yōu)勢(shì)。那么在經(jīng)濟(jì)不確定性走高的時(shí)候，銀行也會(huì)更偏好通過票據(jù)來沖量，以滿足監(jiān)管對(duì)信貸投放的要求。
居民貸款方面，7月居民新增人民幣貸款創(chuàng)下了近5年來同期的新低。居民貸款的大幅回落主要是因?yàn)榉康禺a(chǎn)銷售市場(chǎng)開始降溫了。
受政策持續(xù)收緊、房貸利率持續(xù)上行等因素的影響，7月居民購(gòu)房熱情有所回落，30大中城市商品房日均成交面積為55.8萬(wàn)平方米，相比于6月有所回落，而且8月上旬的成交面積更是大幅下滑。在房地產(chǎn)銷售回落之后，居民中長(zhǎng)期貸款自然會(huì)回落。另外，后續(xù)需要關(guān)注房地產(chǎn)銷售回落對(duì)居民中長(zhǎng)期信貸以及房地產(chǎn)投資等的影響。
說完信貸，我們?cè)賮砜瓷缛谄渌麕讉€(gè)主要分項(xiàng)。
表外三項(xiàng)方面。表外三項(xiàng)依舊維持壓降的態(tài)勢(shì)。今年是資管新規(guī)過渡期的最后一年，對(duì)信托貸款、委托貸款等的壓降力度預(yù)計(jì)會(huì)維持在一個(gè)較高的態(tài)勢(shì)。比如在7月末的時(shí)候中國(guó)銀保監(jiān)會(huì)發(fā)布了《中國(guó)銀保監(jiān)會(huì)辦公廳關(guān)于清理規(guī)范信托公司非金融子公司業(yè)務(wù)的通知》，加大了對(duì)信托公司非金融子公司的管理力度。
除了對(duì)信托行業(yè)的監(jiān)管外，對(duì)房地產(chǎn)和城投等的監(jiān)管也推動(dòng)了信托貸款規(guī)模的走低。在監(jiān)管層加大對(duì)地方隱性債務(wù)以及房地產(chǎn)市場(chǎng)監(jiān)管力度的時(shí)候（比如15號(hào)文的出臺(tái)），7月基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)信托募集資金183.02億元，與上月同時(shí)點(diǎn)相比減少25 %；房地產(chǎn)類信托成立規(guī)模386.31億元，與上月同時(shí)點(diǎn)相比減少25%。
未貼現(xiàn)的銀行承兌匯票減少2316億，同比多減1186億元。未貼現(xiàn)銀行承兌匯票下行可能主要是因?yàn)殂y行在7月份的時(shí)候加速將表外票據(jù)表內(nèi)化，以滿足監(jiān)管對(duì)信貸額度的要求。wind數(shù)據(jù)顯示7月份票據(jù)貼現(xiàn)發(fā)生額1.1萬(wàn)億，同比增長(zhǎng)33%。與之對(duì)應(yīng)的是，7月票據(jù)融資規(guī)模明顯走高。
政府債方面，7月政府債券凈融資1820億元，同比大幅走低。按照wind的口徑，截至7月，新增地方債的發(fā)行進(jìn)度僅有43%左右，其中專項(xiàng)債的發(fā)行進(jìn)度僅有37%左右，一般債的發(fā)行進(jìn)度在57%左右，專項(xiàng)債的發(fā)行節(jié)奏明顯偏慢。
后續(xù)，我們預(yù)計(jì)今年新增的債務(wù)額度大部分會(huì)在年內(nèi)發(fā)行完畢。此前也有新聞表示它們從部分地區(qū)財(cái)政相關(guān)人員處了解到今年專項(xiàng)債肯定要發(fā)完，其中有一部分會(huì)在年底發(fā)行。這和此前財(cái)政部表示的要適當(dāng)放寬地方發(fā)行時(shí)間要求相符合。
在政府債年內(nèi)發(fā)完的預(yù)期下，我們認(rèn)為政府債大概率會(huì)在之后的4個(gè)月里平穩(wěn)地發(fā)行，從而避免政府債吸納的資金閑置，提高資金的使用效率。而以往專項(xiàng)債等一般會(huì)在10月之前發(fā)行完畢，在政府債發(fā)行錯(cuò)位的背景下，我們認(rèn)為四季度的時(shí)候政府債會(huì)對(duì)社融形成支撐。
企業(yè)債券方面，企業(yè)債凈融資2959億元，同比多增601億元。企業(yè)債融資規(guī)模上行則可能和7月債券市場(chǎng)收益率持續(xù)下行相關(guān)。因?yàn)檎畟l(fā)行滯后，央行降準(zhǔn)釋放流動(dòng)性等原因，目前市場(chǎng)上不缺流動(dòng)性，反而出現(xiàn)了一定的資產(chǎn)荒。在這樣的背景下，企業(yè)的發(fā)債難度以及發(fā)債成本明顯走低，這會(huì)推動(dòng)企業(yè)增加發(fā)債規(guī)模。
最后，我們來看一下M1和M2的同比增速變化。7月M1和M2同比走勢(shì)相比于6月分別回落0.6個(gè)百分點(diǎn)和0.3個(gè)百分點(diǎn)，M1同比-M2同比的差值則從5月份的-3.1%進(jìn)一步下降到了-3.4%。
M2的下滑和信貸數(shù)據(jù)顯示的信號(hào)是一樣的，一般在實(shí)體融資需求走弱的時(shí)候，信用派生的力度自然也會(huì)走弱，并帶動(dòng)M2回落。
另外，M1表示貨幣的活化程度，如果企業(yè)預(yù)期未來經(jīng)濟(jì)會(huì)好轉(zhuǎn)，那么它們就會(huì)將存款活期化，方便用于后續(xù)支出，即M2會(huì)向M1轉(zhuǎn)化，對(duì)應(yīng)于M1-M2的擴(kuò)大。反之，則相反。從數(shù)據(jù)上我們也能夠看到M1-M2的差值與PMI的走勢(shì)有明顯的相關(guān)性。
從這個(gè)角度來看，M1與M2的變化也表明后續(xù)信用可能會(huì)面臨一定的收緊壓力。
