油價還要下跌多少，才能抑制頁巖油生產(chǎn)的投資，并阻止需求惡化？

　　指標布蘭特原油(81.69,0.27,0.33%)價格本周跌至每桶83美元附近，較6月時的114美元重挫近30%，讓產(chǎn)油國和交易商瞠目結(jié)舌，只能想辦法預(yù)測油價還要下跌多久才會觸底。

　　預(yù)測底部油價最常用的兩個方法是：石油輸出國組織(OPEC)成員國實現(xiàn)財政平衡的油價，以及北美頁巖油生產(chǎn)商的邊際成本，但這兩種方法都有嚴重的局限性。

　　若是從時間、預(yù)期和絕對油價幾方面來綜合看待供需回應(yīng)，可能要更加有效。

　　**財政平衡價**

　　國際貨幣基金組織(IMF)在一份報告(Article IV consultations with national governments)中，基于海灣地區(qū)產(chǎn)油國維持財政平衡的需要，給出了預(yù)估的平衡油價。

　　但實際上，對于油價的底部水平，產(chǎn)油國收入需求所能提供的指引非常局限。

　　(1)OPEC的石油產(chǎn)量只占全球產(chǎn)量的40%，而且這一比例還在下降，限制該組織控制油價的能力。即便成員國能就滿足支出需求的油價達成一致，也不能保證他們能夠有效實施。

　　(2)過去40年的經(jīng)驗顯示，政府支出是量入為出，而不是反過來。在油價較高的時期，支出和平衡油價大幅上升。據(jù)IMF，自2008年起連沙特的平衡油價也上升了約50美元。因此，若當?shù)陀蛢r持續(xù)一段時間，支出就會并且也應(yīng)該被削減。

　　(3)實力較強的OPEC成員國(沙特、阿聯(lián)酋和科威特)在高油價時期共積累了約8,150億美元儲備，讓他們可以在必要時以赤字運行幾年，所以平衡油價只是對中長期的限制，意味著兩到三年以上。

　　(4)實力較弱的OPEC成員國(委內(nèi)瑞拉、伊朗、伊拉克和尼日利亞)儲備總額不足2,000億美元，很快就會被耗盡。但他們可能通過從國外借款、赤字貨幣化和通脹，以及削減支出，來應(yīng)對收入不足；不管怎樣，他們對OPEC策略的影響不大。

　　**頁巖油的邊際成本**

　　頁巖油生產(chǎn)的邊際成本是確定油價下限的更有效方式。

　　美國頁巖油生產(chǎn)過去三年貢獻了大部分的石油產(chǎn)量增幅，因此從某種意義上說，頁巖油就是市場上的邊際產(chǎn)量(即便它并不是價格最貴的石油)。

　　此外，頁巖油井產(chǎn)出大幅下降，因此必須要時常鉆探和壓裂新油井來彌補舊油井的產(chǎn)油下滑，否則產(chǎn)量就會開始減少。

　　從理論上講，應(yīng)該能找到一個價格門檻，高于這個門檻就不會有足夠的新油井鉆探來維持頁巖油產(chǎn)出的持續(xù)增長。

　　而在實踐中，不同頁巖油產(chǎn)區(qū)的每桶生產(chǎn)成本卻差異很大，即便是在同一產(chǎn)區(qū)的不同生產(chǎn)商之間，也大不相同。對于頁巖油生產(chǎn)邊際成本的預(yù)估，從40美元到高達85美元不等。

　　就行業(yè)整體來講，邊際供應(yīng)價格可能介于每桶65-85美元。

　　**價格、時間和預(yù)期**

　　要更好地理解供給反應(yīng)，就要明白供給反應(yīng)是價格、時間和預(yù)期共同作用的結(jié)果。

　　其他因素不變的情況下，價格降得越低，生產(chǎn)商的反應(yīng)可能就會越大越快。維持低價的時間越長，反應(yīng)也越大。生產(chǎn)商是預(yù)期價格持穩(wěn)、進一步下降、還是反彈，也有很大關(guān)系。

　　美國西德克薩斯州中質(zhì)油跌至每桶80美元左右，或許足以放慢頁巖油增長，并最終令市場恢復(fù)平衡，但這個過程可能要持續(xù)數(shù)年。

　　如果油價進一步降到70甚至60美元，那么頁巖油生產(chǎn)商的反應(yīng)會更大，調(diào)整過程相應(yīng)也會更快，尤其是如果油價維持在這些水平的時間長達數(shù)月，并預(yù)計中期內(nèi)維持疲弱。

　　相反，如果油價短期內(nèi)維持在80美元上下，中期內(nèi)預(yù)計反彈到90或100美元，生產(chǎn)商也許會毫無反應(yīng)。

　　正因為供給反應(yīng)是時間推移、對未來的預(yù)期、以及絕對價格水平三者共同作用的結(jié)果，所以不可能找到一個精確的價格下限。價格下限是“模糊的”，可以低至60-65美元，也可以高見90-95美元。

　　**保存和浪費**

　　以中期2-5年來看，油價下跌也會推動石油使用情況的改變，這和供應(yīng)面的改變一樣重要。

　　正如2002-2012年之間油價不斷上漲，最終導(dǎo)致石油需求大幅下滑，而價格持續(xù)的下滑幾乎肯定會使得一些需求面的崩壞情況出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)，就像油價在1986年大跌后的情況。

　　再說，需求面的改變是價格、時間和預(yù)期所造成的，這意味著一切很難說。某些需求崩壞可以快速逆轉(zhuǎn)；同時有些則不容易改變且會持續(xù)一陣子。

　　油價下跌，首當其沖的是消費者支出、企業(yè)投資及一般的經(jīng)濟活動。

　　對發(fā)達國家來說，油價下跌對供應(yīng)面的沖擊算是正面，這將可改善家庭預(yù)算和(油氣行業(yè)除外的)企業(yè)獲利。

　　花旗集團全球商品研究主管Ed Morse根據(jù)當前的油價，估算出全球的意外之財約為6,600億美元，在美國的話，每戶退稅接近600美元。

　　“整體而言，全球經(jīng)濟相當于享受到龐大的量化寬松計劃，有助于刺激遲滯的經(jīng)濟成長，”Morse在金融時報中寫道。

　　中長期來看，需求面更大的沖擊將來自于行為、投資及(可能的)法規(guī)方面的改變。

　　油價高漲時，刺激了大規(guī)模投資節(jié)能汽車等其他設(shè)備，以及行為的改變(包括大量減少通勤需求)，并尋求更便宜的燃料來代替石油。

　　美國2005年能源政策法案及2007年能源獨立暨安全法案等立法措施，以及企業(yè)平均燃油經(jīng)濟性(CAFE)指標規(guī)定，已讓上述的改變變得根深蒂固。

　　其他方面比較容易逆轉(zhuǎn)。比如，油價下跌可能讓改用天然氣來取代取暖油的腳步放慢，也可能鼓勵消費者再次開始購買馬力較大的大型汽車。火車和船只可能因此放慢采用天然氣，甚至沒有興趣使用天然氣了。

　　但再說一次，需求面的問題是價格、時間和預(yù)期。這三者當中，時間和預(yù)期要比絕對的價格水準來得重要。

　　如果石油生產(chǎn)商希望油價在急跌至80美元后，可以同樣急漲至90、100甚至更高，它們可能要大失所望了。(完)

　　(編譯 王麗鑫/艾茂林/戴素萍 審校 高琦/朱曉軍)

　　(來源：路透中文網(wǎng))